市值創(chuàng)新高 但京東的隱憂才剛剛開始

文|長風(fēng)

來源|博望財(cái)經(jīng)

剛剛過去的2019對京東來說無疑是十分關(guān)鍵的一年，虧損十年終于盈利，隨之而來的是股價(jià)市值創(chuàng)歷史新高。

2020年，第一季度增長的財(cái)報(bào)在一定程度上證明了京東的盈利能力，劉強(qiáng)東退居幕后也代表著京東將進(jìn)入一個(gè)新的階段。

但是這個(gè)新的階段看起來花團(tuán)錦簇，實(shí)則暗藏危機(jī)：內(nèi)部業(yè)務(wù)增長到了瓶頸，速度放緩且重資產(chǎn)的模式帶來內(nèi)卷嚴(yán)重；對外有阿里和拼多多兩面夾擊。波濤洶涌。京東逆水行舟，前路艱險(xiǎn)。

01

十年終盈利，市值創(chuàng)新高

5月15日，京東發(fā)布了2020年第一季報(bào)，整體表現(xiàn)不錯(cuò)。

從總的數(shù)據(jù)來看，京東2020年第一季度實(shí)現(xiàn)了凈收入1462億元人民幣，同比增長20.7%，高于1365億元的市場預(yù)期，凈利潤10.73億元，而此前的市場預(yù)期是虧損1.1億元。疫情之下，這個(gè)數(shù)據(jù)頗為不錯(cuò)，京東集團(tuán)首席財(cái)務(wù)官黃宣德也說：“京東的彈性業(yè)務(wù)模式幫助推動(dòng)了本季度穩(wěn)定的營收，而且營收超出我們的預(yù)期。“

拆開來看，京東第一季度產(chǎn)品零售收入為1300億，同比增長 19.7%，快消日用百貨類商品銷售收入為525億元人民幣，同比增長38.2%。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2020 年1~3月全國網(wǎng)上零售額總體下降了0.8%。其中，實(shí)物商品網(wǎng)上零售額25751億元，增長8.6%，吃類和用類商品分別增長36.7%和12.4%，穿類商品下降12.0%。京東是跑贏了大趨勢，這其中有一部分原因是疫情擴(kuò)大了用戶對電商平臺的依賴，同時(shí)也可以說明京東的自營和物流體系發(fā)揮了作用。

用戶數(shù)據(jù)上，京東第一季度新增超過2500萬活躍購買用戶；過去12個(gè)月的活躍購買用戶數(shù)為3.874億，較去年同期增長24.8%；2020年3月的移動(dòng)端日活躍用戶數(shù)較去年同期增長46%。

市場對這份財(cái)報(bào)給出了很好的反饋，財(cái)報(bào)發(fā)布當(dāng)天，京東盤前漲幅一度高達(dá)5.7%，最終收盤漲3.86%，一夜之間市值漲了200億。在接下來的幾天股價(jià)繼續(xù)攀升，截至5月20日美股收盤報(bào)54.31美元/股，總市值794.65億美金，已經(jīng)超過2018年的巔峰時(shí)期，創(chuàng)歷史新高。

可以說京東在繼2019年首次實(shí)現(xiàn)盈利以后交出的這份季報(bào)在一定程度反映了其商業(yè)模式的成熟和盈利能力的持續(xù)，尤其是在疫情影響之下。因此財(cái)報(bào)發(fā)布后各大券商機(jī)構(gòu)也紛紛調(diào)高京東評級和目標(biāo)價(jià)。

除了數(shù)據(jù)，觀察一個(gè)公司還有另一個(gè)角度——?jiǎng)?chuàng)始人。自從明州事件之后，劉強(qiáng)東正在逐漸退居二線，在2019年末到2020年第一季度里頻繁卸任京東旗下各個(gè)公司高管職務(wù)，目前已經(jīng)多達(dá)數(shù)十家。

歷史發(fā)展證明，能成為巨頭的公司許多都逃不開“創(chuàng)始人決定論”，但是京東正在進(jìn)行的“去劉強(qiáng)東”化過程中似乎并沒有出現(xiàn)特別多的波折，相反公司各方面數(shù)據(jù)都不錯(cuò)，這也在一定程度上表明了這家公司的成熟。

但是一片大好的形勢之下，不僅有京東十幾年來積累下盈利能力，也有逐漸浮出水面的問題。

02

內(nèi)卷嚴(yán)重，增長乏力

這里的內(nèi)卷是指，業(yè)務(wù)或者一個(gè)行業(yè)發(fā)展到一定階段之后，由于運(yùn)轉(zhuǎn)模式或市場限制導(dǎo)致升級和對外擴(kuò)張無能，只能內(nèi)部競爭分利，進(jìn)而導(dǎo)致整體盈利下降甚至內(nèi)耗。仔細(xì)分析財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)會發(fā)現(xiàn)，京東已經(jīng)進(jìn)入到了這個(gè)階段。

京東的營收由兩大部分組成：產(chǎn)品銷售收入和服務(wù)收入。產(chǎn)品銷售收入是指自營模式下的3C家電銷售收入+日用百貨銷售收入，服務(wù)收入是指平臺及廣告收入、物流和其它收入等。本季度京東的產(chǎn)品銷售收入為1300.9億元，同比增長19.7%，占總營收的比例為89%；服務(wù)收入為161.1億元，同比增長29.6%，占總營收的比例為11%。京東在電話會中也表示：作為整個(gè)中國全渠道最大的超市平臺，我們在疫情之下的增長主要是來自于自營的品類。

從營收比例也能看出京東自營產(chǎn)品的地位，但是這其實(shí)不是自然形成的結(jié)構(gòu)，而是京東不得不的選擇。京東自營本身是重資產(chǎn)模式，如果不能保證較高的周轉(zhuǎn)率和銷售額，其在倉儲物流方面大成本帶來的問題立刻就會爆發(fā)，而這部分成本無法轉(zhuǎn)嫁，因?yàn)樯虘舨粫c京東共同承擔(dān)自營物流的成本。這就導(dǎo)致京東作為接受商戶入駐的電商平臺，卻必須把較多的用戶及流量留給自己的自營業(yè)務(wù)，客觀上造成與商戶的競爭關(guān)系。

另一方面，全品類業(yè)務(wù)的增長帶來的其實(shí)是利潤的下滑而并不是上升。原因很簡單，日用類產(chǎn)品的利潤當(dāng)然無法與京東起家的3C產(chǎn)品相比，雖然前者毛利率高，但是單價(jià)低導(dǎo)致了營收和利潤不會有大的上漲空間——一卷衛(wèi)生紙和一袋大米的毛利率就算再高也不會有一臺單反賺的錢多。2020年京東營業(yè)總收入僅增長20.75%，是上市以來最低的增長率。

京東歷年總營業(yè)收入增長率（%）

客單價(jià)下降帶來的另一個(gè)問題是履約費(fèi)用的上漲。京東第一季度的履約費(fèi)用為104億元，上年同期為81億，同比增長了29.0%；履約費(fèi)用在凈營收中的占比從去年同期的6.7%上漲為7.1%，履約業(yè)務(wù)毛利率從8.4%下降為8.3%。這意味著物流成本的上升，這也是京東商城多次調(diào)整運(yùn)費(fèi)的原因。但是，隨著全品類的擴(kuò)大、3C產(chǎn)品所占比例的縮小，這部分成本將會越來越高，最終成為無解的難題——一卷衛(wèi)生紙和一袋大米的利潤雖然無法跟一臺相機(jī)相比，但是它的物流成本卻并不比后者低。雖然京東物流從2016年就已經(jīng)開放，但是四年過去，目前營收只有24億，還不到順豐的十分之一。

營收和利潤空間在壓縮，成本卻在上升，二者共同導(dǎo)致了凈利潤的大幅下滑：京東2020年第一季度歸屬于普通股股東的凈利潤僅有11億元，與去年同期的73億相比減少了62億，下滑近85%。

03

后虎緊迫不舍，前狼降維打擊

內(nèi)憂足夠讓人焦慮，面對阿里和拼多多這兩個(gè)對手，京東的外患也一點(diǎn)不輕松。

從對電商平臺最重要的業(yè)務(wù)即流量上來看，阿里的淘寶和支付生態(tài)早已形成堅(jiān)固的壁壘。畢竟，即使有人不網(wǎng)購，還會有人不用支付寶么？而且支付寶早已不滿足于一個(gè)支付工具，本地生活、城市服務(wù)，它正在逐漸進(jìn)入每一個(gè)人們生活中離不開的領(lǐng)域，疫情期間的健康寶是最好的例子。

作為后起之秀的拼多多，最大的王牌無疑是下沉市場。雖然京東已經(jīng)意識到了這個(gè)問題并且開始開拓，但是拼多多早已深得小鎮(zhèn)青年人心。2019年底，拼多多的活躍用戶已經(jīng)達(dá)到了5.85億，而京東經(jīng)營多年也只有3.62億，二者不在一個(gè)量級。

QuestMobile發(fā)布的《2020中國移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)春季大報(bào)告》顯示，疫情期間移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)月活用戶數(shù)迎來較大的增長，2020年3月突破11.56億。在移動(dòng)購物APP中，手機(jī)淘寶和拼多多的日活躍用戶都上漲明顯。相比之下，京東雖然第一季度增長了2500萬的用戶，但是明顯落于下風(fēng)。

突圍無力，護(hù)城河也正在被入侵。在起家的3C領(lǐng)域，拼多多已經(jīng)與國美聯(lián)手，大搖大擺搶地盤。中國電子信息產(chǎn)業(yè)發(fā)展研究院發(fā)布的《2019年中國家電市場報(bào)告》顯示，國美在國內(nèi)家電市場的渠道份額占比為4.88%，雖然低于京東，但是有拼多多的用戶和補(bǔ)貼優(yōu)勢。而且這樣一來，拼多多一直被詬病的假貨問題也能夠通過國美背書有所破解，二者聯(lián)合未必不能對京東進(jìn)行狙擊。資本市場上，拼多多市值幾度超過京東已經(jīng)能夠說明問題。

阿里方面，據(jù)《晚點(diǎn)LatePost》報(bào)道，4月中旬，阿貍集團(tuán)把天貓超市事業(yè)群升級為同城零售事業(yè)群，阿里內(nèi)部人士表示，目前同城零售事業(yè)群已經(jīng)上升為阿里巴巴CEO張勇重點(diǎn)關(guān)注的1號項(xiàng)目之一，將以“天貓超市+淘鮮達(dá)+盒馬”為首，還在進(jìn)行更多的整合。此前，天貓超市已經(jīng)推出了準(zhǔn)時(shí)達(dá)服務(wù)——客戶下單后可選擇送達(dá)時(shí)間，最快一小時(shí)內(nèi)。這意味著阿里開始進(jìn)一步對京東超市和自營物流發(fā)起進(jìn)攻，對普通用戶來說京東超市“快”這個(gè)相對最大的優(yōu)勢也即將不復(fù)存在。電商、外賣、生鮮、物流、支付以及本地生活，依靠著完整的生態(tài)，阿里如果想傾全平臺之力進(jìn)軍同城零售，對京東可以說是降維打擊。

京東發(fā)布第一季度財(cái)報(bào)之后，久未露面的劉強(qiáng)東發(fā)了一則內(nèi)部信，在信中表示：京東已經(jīng)完成使命升級，即將進(jìn)入新的發(fā)展階段。

這確實(shí)是一個(gè)新的階段。按照三家如今的激烈的戰(zhàn)況來看，逆水行舟的京東在這個(gè)新階段之下到底是發(fā)展還是倒退，很快就可以見分曉。