樂摩物聯(lián)沖刺港交所：IPO前大量“分紅”，現(xiàn)金流不樂觀

在高鐵站、機(jī)場、商場及影院等地段，智能共享按摩椅已然成為不可或缺的一部分。

然而，誰又能想到，這些遍布各處的按摩椅背后，竟隱藏著一家在短短九個(gè)月內(nèi)就創(chuàng)造了1億凈利潤的行業(yè)巨擘——福建樂摩物聯(lián)科技股份有限公司（以下簡稱“樂摩吧”）。

最近，這家公司更是向港交所遞交了上市申請，計(jì)劃在主板掛牌，中信建投國際和申萬宏源香港將擔(dān)任其聯(lián)席保薦人。

據(jù)弗若斯特沙利文的資料顯示，從2021年至2023年，樂摩吧在交易額上始終位居中國大陸智能按摩服務(wù)提供商之首。其市場占有率在這三年間分別達(dá)到了29.4%、33.9%及37.3%。

然而，在這快速增長的背后，樂摩吧也面臨著不小的挑戰(zhàn)。高昂的場地租金和運(yùn)維成本，以及來自實(shí)體按摩店和上門按摩平臺的競爭壓力，都讓樂摩吧的發(fā)展之路充滿了變數(shù)。

在這樣的市場環(huán)境下，樂摩吧的共享按摩椅能否繼續(xù)“躺贏”，成為許多人關(guān)注的焦點(diǎn)。

9個(gè)月狂賺1億，樂摩物聯(lián)什么來頭？

樂摩吧，這個(gè)自2016年誕生的品牌，迅速在商業(yè)綜合體、影院、交通樞紐如機(jī)場、高鐵站等高人流區(qū)域扎根。

它的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)簡潔明了，分為6元/6分鐘、10元/12分鐘、15元/20分鐘三檔，并支持充值優(yōu)惠活動，如充值30元、50元、100元。更令人驚喜的是，每次按摩結(jié)束后，用戶還能收到一份貼心的健康報(bào)告。

樂摩吧的業(yè)務(wù)發(fā)展勢如破竹，營收和凈利潤持續(xù)攀升。從2022年的3.30億元，到2023年的5.87億元，再到2024年前9個(gè)月的6.15億元，樂摩物聯(lián)的營收一路高歌猛進(jìn)。

其中，智能按摩服務(wù)是公司的核心收入來源。2022年、2023年和2024年前9個(gè)月來自這塊的收入占比高達(dá)95.75%、96.74%、98.22%，比例還在逐年提升。

除了智能按摩服務(wù)，樂摩物聯(lián)還有其他收入來源，如家用按摩設(shè)備、小件的線上銷售及數(shù)字廣告服務(wù)，但這些相比智能按摩服務(wù)來說，只是錦上添花。

樂摩物聯(lián)的經(jīng)營模式主要分為直營和合伙人兩種。

直營模式下，公司直接負(fù)責(zé)服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)的經(jīng)營，從選址、裝修到設(shè)備維護(hù)，所有環(huán)節(jié)都親力親為。這種模式下，消費(fèi)者掃碼或通過App完成支付，按摩費(fèi)用直接進(jìn)入公司賬戶。

目前，直營是樂摩物聯(lián)主要經(jīng)營方式，2022年、2023年和2024年前9個(gè)月，直營占總收入的74.26%、80.45%和84.01%。

而合伙人模式則是公司與擁有本地資源和人脈的城市合伙人合作，城市合伙人負(fù)責(zé)具體運(yùn)營，公司提供設(shè)備和技術(shù)支持，并按交易額比例分成。同期，這一模式收入分別為0.71億元、0.96億元和0.87億元，占同期總收入的21.49%、16.29%和14.21%。

雖然合伙人模式的收入低于直營模式，但其毛利率卻顯著高于直營模式，2024年前9個(gè)月達(dá)到了74.44%。這主要是因?yàn)闃纺ξ锫?lián)將很大一部分設(shè)備成本和按摩椅的折舊及攤銷都轉(zhuǎn)移到了合伙人身上。

如今，樂摩物聯(lián)已在全國范圍內(nèi)設(shè)立了超過4.5萬個(gè)服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)，投放了超過50萬臺智能按摩設(shè)備。樂摩吧小程序的注冊會員人數(shù)也已突破2800萬，交易次數(shù)從2023年9月底的4.69億次增至2024年同期的6.04億次，增長率高達(dá)28.92%。

這些數(shù)字背后，是樂摩吧多年來深耕大城市的成果。2022年、2023年及2024年前九個(gè)月，樂摩吧來自一、二線城市（包括新一線）的智能按摩服務(wù)交易額占比分別為60.73%、62.28%、61.57%。

然而，作為行業(yè)“獨(dú)角獸”的樂摩吧，在融資方面卻顯得相對低調(diào)。

公司成立至今，對外公布的融資信息只有兩次。2017年12月，公司完成A輪融資，金額為5000萬元，投資方為基石資本。2024年9月，樂摩吧又完成新一輪融資，估值達(dá)到7.5億元，但具體金額及投資方等細(xì)節(jié)并未披露。

增收不增利，樂摩物聯(lián)很缺錢？

樂摩吧計(jì)劃在港股上市，夢想著能夠“躺贏”突圍，但現(xiàn)實(shí)卻遠(yuǎn)非如此平坦。

首先，增收不增利成為樂摩吧面臨的首要難題。2024年前三季度，樂摩購買物業(yè)、庫房、設(shè)備等款項(xiàng)的資本支出高達(dá)1.4億元，但經(jīng)營活動所得凈現(xiàn)金僅為1.8億元。更令人擔(dān)憂的是，期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物從2023年同期的7140萬元驟降至2780萬元。

同時(shí)，公司的毛利率也出現(xiàn)了下滑，從2023年前9個(gè)月的46.09%降至2024年前9個(gè)月的39.9%。這主要是由于業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大和市場滲透率的提升帶來了初始成本，以及運(yùn)維人員支出的增加，導(dǎo)致毛利增長放緩。

在這樣的背景下，樂摩吧經(jīng)調(diào)整凈利潤僅從1023年的0.95億元微增至2024年前三季度的1億元，與營收超39%的增幅相比，幾乎可以說是“增收不增利”。

然而，這只是樂摩吧煩惱的開始。按摩設(shè)備的使用年限在2至3年，每隔2至3年需要更換一批按摩設(shè)備，高折舊率也將進(jìn)一步壓縮樂摩物聯(lián)的盈利空間，加劇增收不增利的困境。

而且，優(yōu)質(zhì)場地的背后往往伴隨著高昂的租金壓力。2024年前三季度，樂摩吧的服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)相關(guān)支出（包括場地使用費(fèi)及運(yùn)維成本）逐年增加，從2022年的1.59億元增至2023年的2.3億元，再到2024年前9個(gè)月的2.57億元。

高昂的場地租金已成為共享按摩椅行業(yè)的重要成本之一，對于樂摩吧來說更是如此。樂摩吧的“場地使用費(fèi)及運(yùn)維成本”占營收的比例也居高不下，分別為48.18%、39.25%和41.86%，相當(dāng)于凈利潤的1864%、243.18%和276.02%。

除了財(cái)務(wù)壓力，樂摩吧還面臨著無效擴(kuò)張的問題。截至2024年三季度，雖然影院占有按摩設(shè)備數(shù)量的79%，但僅貢獻(xiàn)了近兩成的營收。相反，商業(yè)綜合體雖然只占有按摩設(shè)備數(shù)量的17%，卻貢獻(xiàn)了總營收中近七成的份額。

樂摩吧還飽受負(fù)面輿論的困擾。由于按摩椅多設(shè)置在商場、影院、交通樞紐等人員密集場所，衛(wèi)生安全問題難以保障。網(wǎng)絡(luò)上關(guān)于樂摩吧按摩椅不衛(wèi)生的吐槽屢見不鮮，灰塵、汗?jié)n、鞋印甚至煙灰、口香糖等污漬讓消費(fèi)者望而卻步。

同時(shí)，按摩椅是否占用了公用座椅空間的爭議也一直存在。在客流量大的地方，當(dāng)公共座椅坐滿后，部分游客試圖在按摩椅上休息，卻常遭機(jī)器語音提醒和座椅翻轉(zhuǎn)，這種冰冷的驅(qū)趕方式讓消費(fèi)者感到不滿。

在用戶體驗(yàn)上，樂摩吧也遭到了多位用戶的吐槽。投訴平臺上關(guān)于“樂摩吧”的投訴近一千條，內(nèi)容涵蓋按摩力度太大、按摩椅功能出現(xiàn)故障、退款困難等多個(gè)方面。在社交媒體上，也有用戶吐槽樂摩吧的按摩椅“腿和手差點(diǎn)被夾斷”“坐完像被打了一頓”。

當(dāng)然，也有用戶表示按摩椅按得相當(dāng)?shù)轿唬凹绨蚝脱查g輕松”，但這畢竟是少數(shù)。

更為嚴(yán)峻的是，樂摩吧的現(xiàn)金流也不樂觀。2024年前9個(gè)月，公司經(jīng)營活動所得凈現(xiàn)金約為1.75億元，但投資活動所用凈現(xiàn)金約為-1.45億元，融資活動所用凈現(xiàn)金為-0.41億元。

期內(nèi)現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物減少了0.11億元，截至9月末僅為0.28億元。而該時(shí)期樂摩吧的流動負(fù)債總額為2.09億元，其中一年內(nèi)需要償還的銀行貸款就有0.49億元，資金缺口明顯。

這或許也是其急于上市“找錢”的原因之一。

綜上所述，樂摩吧想要港股上市“躺贏”突圍的道路并不平坦。面對增收不增利、高昂的租金壓力、無效擴(kuò)張、負(fù)面輿論以及用戶體驗(yàn)上的諸多問題。

天花板太低，出海是樂摩吧的救贖嗎？

從市場規(guī)模來看，智能按摩服務(wù)的增長顯得頗為乏力。

數(shù)據(jù)顯示，從2019年到2023年，中國智能按摩服務(wù)市場規(guī)模僅從23.4億元增長至24.4億元，復(fù)合年增長率僅為1.1%。這意味著，整個(gè)行業(yè)的增速都在放緩，而樂摩吧作為行業(yè)領(lǐng)頭羊，其增長壓力可想而知。

盡管樂摩吧在市場上占據(jù)主導(dǎo)地位，其市場占有率從2021年的29.4%提升至2023年的37.3%，但隨著市場份額逐漸飽和，進(jìn)一步提升的難度也在加大。

這一點(diǎn)，從樂摩吧營收增速的放緩中便可見一斑。2023年，樂摩吧的營收增速還高達(dá)77.75%，但到了2024年前9個(gè)月，這一數(shù)字已降至39.08%。

更為嚴(yán)峻的是，樂摩吧的業(yè)務(wù)嚴(yán)重依賴單一的智能按摩服務(wù)，缺乏多元化的發(fā)展策略。目前，公司并未轉(zhuǎn)型尋找第二發(fā)展曲線，天花板太低。

與此同時(shí)，同行們的競爭壓力也在不斷加大。傳統(tǒng)的按摩椅制造品牌如奧佳華、榮泰健康等，紛紛涉足智能按摩服務(wù)領(lǐng)域，對樂摩吧構(gòu)成了不小的沖擊。

實(shí)體按摩店和上門按摩平臺等也在蠶食共享按摩椅的市場。連鎖實(shí)體按摩店如頤而康、重慶富僑等，已擁有成熟的市場布局和客戶基礎(chǔ)；而上門按摩平臺如推推熊、東郊到家等，也發(fā)展迅速，成為樂摩吧不可忽視的競爭對手。

尤其是東郊到家，已在2024年4月傳出赴港上市的計(jì)劃，力爭成為“上門按摩第一股”。截至2023年底，東郊到家已擁有3萬名技師和700萬平臺用戶，預(yù)計(jì)2025年突破65億元。其規(guī)模之大、發(fā)展之快，令人咋舌。

在共享經(jīng)濟(jì)的浪潮退去后，共享按摩椅也開始面臨盈利能力和用戶復(fù)購率的雙重考驗(yàn)。艾媒咨詢CEO張毅曾指出，公用按摩椅屬于“錦上添花”的非剛需選擇，市場剛性需求是否足夠大，是行業(yè)接下來要面臨的挑戰(zhàn)。

這一點(diǎn)，從行業(yè)內(nèi)上市公司的業(yè)務(wù)重心轉(zhuǎn)移中便可見一斑。顧家家居和奧佳華的財(cái)報(bào)中，已多年未單獨(dú)披露共享按摩椅業(yè)務(wù)的表現(xiàn)；A股中共享按摩椅概念股的奧佳華業(yè)績更是出現(xiàn)了斷崖式的下滑；而榮泰健康的共享按摩椅業(yè)務(wù)營收也從2018年的3.66億元下滑至2024年上半年的466.36萬元。

除此之外，樂摩物聯(lián)也做出了兩項(xiàng)令人費(fèi)解的操作。一是向公司股東大額分紅，2023年和2024年前三季度共分紅4375萬元。在公司因?yàn)閿U(kuò)張導(dǎo)致銷售成本大幅增加的背景下，這一決策無疑引發(fā)了外界的質(zhì)疑。

二是公司高層發(fā)生變動，董事長由創(chuàng)始人謝忠惠變更為韓道虎，這一變動也可能對公司的戰(zhàn)略決策連續(xù)性和股東信心產(chǎn)生影響。

此外，樂摩吧還面臨著懸而未決的專利訴訟困擾。盡管在招股書中樂摩物聯(lián)表示并未牽涉任何重大的訴訟、仲裁或申索，但天眼查顯示的數(shù)據(jù)卻揭示了一個(gè)不同的事實(shí)：樂摩物聯(lián)在2024年仍面臨兩起專利侵權(quán)訴訟案，目前都沒有結(jié)果。

總的來說，樂摩吧雖然業(yè)績領(lǐng)先，但仍面臨一些經(jīng)營挑戰(zhàn)。此次樂摩吧計(jì)劃赴港上市，是希望通過擴(kuò)大服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)的覆蓋范圍以及將業(yè)務(wù)拓展至海外市場來實(shí)現(xiàn)突圍。

但面對實(shí)體按摩店和上門按摩平臺的激烈競爭，以及自身存在的種種問題，樂摩吧的未來之路仍然充滿了不確定性。

海外市場的拓展能否成功？智能按摩服務(wù)能否真正打動“外國人”？這些問題都還需要時(shí)間來給出答案。