奧克斯沖IPO：38億分紅掏空利潤池，能否擺脫低端鎖定魔咒？

近日，奧克斯再次向港交所遞交上市申請書，中金公司為獨家保薦人。

值得一提的是，這并非奧克斯首次接觸資本市場。早在2015年12月，奧克斯就已經獲得了在新三板掛牌的資格，并在一年后，即2017年1月，選擇從新三板摘牌。隨后在2016年，奧克斯又制定了在上交所上市的計劃，為此聘請了東方證券作為輔導機構。經過長時間的籌備與輔導，直至2023年6月終于完成了上市輔導流程。然而遺憾的是，盡管付出了諸多努力，奧克斯最終仍未能在上交所成功上市。后于2025年1月向港交所提交招股書，但招股書在6個月后失效，7月16日再度遞交了上市申請。

據招股書顯示，奧克斯成立于1994年，是一家集家用和中央空調設計、研發、生產、銷售及服務于一體的空調提供商，業務覆蓋150多個國家和地區。另據弗若斯特沙利文的數據顯示，2024年按銷量計算，奧克斯是全球第五大空調提供商，市場份額達7.1%。

作為自稱“全球第五大空調供應商”的企業，奧克斯近三年業績呈現持續增長——營收從2022年的195億元攀升至2024年的298億元，年內利潤同期從14億元增至29億元。

然而靚麗業績背后，這家曾以低價策略顛覆行業格局的“價格屠夫”，正面臨增長邏輯的深刻挑戰。

01

擴市場、低毛利，價格屠刀的雙刃劍

奧克斯的成長史是一部典型的草根逆襲史。

創始人鄭堅江從汽車修理工起步，1986年貸款2000元承包瀕臨倒閉的鐘表零件廠，在積累第一桶金后，于1994年創立奧克斯空調。據《投資界》等媒體報道，面對當時被美的、春蘭、格力等品牌壟斷的高價市場，鄭堅江祭出“價格戰”策略：“當時我的空調剛上市的時候，比進口商品價格要低60%左右，比國內同類產品要低30%，使我只用五年時間做到國內第四。”

2002年，鄭堅江更是做出震動行業的舉動——發布《空調成本白皮書》，揭露1.5匹空調成本僅1748元，而當時市場售價高達2500-3000元。隨后奧克斯將40多款空調降價30%，徹底打破行業定價體系。鄭堅江也因此被冠以“價格屠夫”的稱號。

價格戰成效立竿見影：2004年銷量飆升至325萬臺，市場份額沖進全國前三。但這也埋下隱患：董明珠多次公開抨擊其“惡意競爭”，指責其“偷技術、挖人才、質量不達標”，雙方專利訴訟持續十年，2017年奧克斯更因侵犯格力專利被判賠償4000萬元，創行業紀錄。

低價策略雖打開市場，卻導致奧克斯陷入低毛利陷阱。2024年奧克斯毛利率僅21%，顯著低于美的、格力等對手水平。更嚴峻的是，奧克斯家用空調平均售價從2022年的1698元降至2024年的1517元，同期銷量從1020萬臺增至1710萬臺——“以價換量”模式已顯疲態。

盡管此次奧克斯擬將募資用于全球研發、升級智能制造體系及供應鏈升級、加強銷售及經銷渠道等，但要在短期內改變打法恐難有所突破。

02

增長遭遇瓶頸，低價護城河正在潰堤

奧克斯的低價護城河正遭受多重沖擊。

首當其沖的就屬份額持續失守。據奧維云網數據顯示，作為曾以線上渠道突圍的品牌，奧克斯2018年線上份額高達28.57%，穩居第一，但2024年已跌至第五位，2025年上半年更滑落至第七位。小米、華凌等品牌以更激進定價搶占下沉市場，奧克斯的價格優勢被逐步瓦解。與線上相比，奧克斯線下渠道的表現欠佳，2024年沒有一款產品進入線下銷售額前二十的暢銷機型，全年在線下的市場份額僅排在第十一位。

其次是技術空心化隱憂，研發投入不足成為致命短板。據招股書顯示，奧克斯2022-2024年研發費用率僅2.0%-2.4%，不及格力、美的一半，三年累計研發投入約17億元，甚至不及頭部企業單年投入。核心技術儲備薄弱導致其專利結構失衡，與空調核心技術的關聯度較低。

最后是質量與服務危機，從家用空調到各類生活家電，奧克斯產品的質量問題似乎已經成為消費者心中的一大痛點，品牌信任度持續承壓。據黑貓投訴平臺顯示，奧克斯不僅在空調領域受到投訴，其飲水機、烘干機、空氣炸鍋、熱水器、除濕機、頸部按摩儀、電熱水龍頭等產品也頻繁出現在消費者的投訴列表中。這些投訴主要集中在產品的性能不穩定、能效虛標、使用壽命短等方面，嚴重影響了消費者的使用體驗。

03

“高負債+分紅縮表”，治理缺陷與戰略突圍的矛盾

此次奧克斯赴港IPO看似戰略升級之舉，但招股書暴露的治理問題引發投資者質疑。

突擊分紅掏空現金儲備。IPO前突然派發37.94億元股息，相當于2022-2024年歸母凈利潤總額的55%。由于鄭堅江家族通過多層控股掌握96.36%投票權，分紅實質流向實控人腰包。此舉導致奧克斯現金儲備驟降，而流動負債凈額推升，面臨較大的償債壓力。

高負債下的ROE幻象。奧克斯2024年約84%的資產負債率推高權益乘數，使ROE虛增（2024年以72.05%的ROE位列港股20家家用電器企業的首位）。高杠桿驅動的盈利難以持續，低速動比率的流動性危機如影隨形。這種“高負債+分紅縮表”的財務數據，本質上是通過掏空資產實現ROE虛高，而非業務內生增長。

針對這一現象，據《何事秋風悲畫扇》等媒體報道，有人直接開懟：“一邊說缺錢，一邊還分紅，這不就跟一個人喊著沒飯吃，轉頭卻在燒烤攤點了一桌烤串一樣嗎？”還有人陰陽怪氣：“奧克斯這是提前把錢分給股東，怕上市之后分不到更多吧？果然是商業鬼才！”也有吃瓜群眾看得更通透：“上市這種事，說白了就是為了圈錢。格力、美的都靠技術賺錢，奧克斯這邊技術不行，只能靠資本市場撐一撐。但問題是，靠圈錢能撐多久？上市之后沒點真本事，投資者也不是傻子啊。”

事實上，奧克斯的IPO征程，折射出中國制造企業從價格競爭向價值競爭轉型的陣痛。鄭堅江憑借價格利刃劈開市場缺口的時代已成過去，在空調行業智能化、節能化轉型的浪潮下，技術儲備與品牌溢價才是未來競爭核心。

赴港上市雖是獲取資本輸血、突破全球化瓶頸的關鍵一躍，但突擊分紅暴露的治理缺陷、低研發投入導致的技術空心化，以及線上市場份額的持續失守，都昭示其商業模式亟待重構。若無法擺脫“低價-低毛利-低研發”的惡性循環，即便成功上市，奧克斯或仍難走出價格屠夫的宿命。

全球空調產業正經歷碳中和與智能化的深度變革，奧克斯需要的不只是IPO募資的資本助力，更需要一場從價格顛覆者到技術引領者的基因革命。否則，招股書中“全球第五大”的光環，終將成為對昔日榮光的最后祭奠。博望財經將持續關注。