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十年最差財報來襲

業精于勤荒于嬉。

告別了政治的喧囂與浮華之后，“鋼鐵俠”馬斯克所面對的已經是一個危機四伏的特斯拉。

前不久，特斯拉發布了其2025年第二季度業績報告。第二季度，特斯拉實現營收224.96億美元，同比下降12%，低于市場預期的226億美元，并創下2012年來最大單季降幅；實現凈利潤11.72億美元，同比下降16%，市場預期為11.36億美元；自由現金流為1.46億美元，較第一季度（6.64億美元）環比下滑超過5億美元。毛利率方面，特斯拉毛利率從去年同期的18%降至17.2%，各項財務指標幾乎全線下滑。

分業務來看，二季度特斯拉汽車業務營收166.61億美元，同比下降16%。其中，汽車銷售業務收入為157.87億美元，同比下降15%。從其他支付碳積分的汽車制造商處獲得的收入為4.39億美元，較上一年同期下滑超過50%。發電和儲能業務實現營收為27.89億美元，同比下降7%。其中，公司儲能業務因受關稅政策沖擊，裝機量已經連續兩個季度同比下滑；包括充電網絡、汽車維修、保險等業務在內的特斯拉服務及其他業務實現營收30.46億美元，同比增長17%，成為本次財報中為數不多的亮點。

自2024年以來，特斯拉先后經歷了市場需求疲軟、價格戰以及馬斯克從政所引發的負面輿情等一系列挑戰，新車銷售出現了罕見的同比下滑。數據顯示，2024年全年，特斯拉共交付178.9萬輛新車，新車銷量同比下降1.1%，這也是特斯拉新車銷售十年來首次下跌。

進入到2025年，特斯拉新車銷售的頹勢依然沒有改觀。2025年第一季度，特斯拉新車交付量為33.67萬輛，同比下降13%，創2022年以來最差季度表現。其中，歐洲市場銷量暴跌39%，美國市場銷量同比下降超過10%，中國市場雖然保持了微弱的正增長，但其份額卻從2023年的12%降至9%，三大主力市場幾乎同步失守。

面對新車銷售下滑的不利局面，特斯拉采取了車型更新、降價促銷等一系列舉措以挽救頹勢。自3月以來，特斯拉升級了其豪華車型Model S和Model X，新款Model Y Juniper已經于第二季度實現交付。由于新車型單價更高，特斯拉二季度單車收入達到4.11萬美元，相較上季度（3.84萬美元）明顯回升，并推動特斯拉銷售毛利率至14.06%，環比提升近2個百分點。

然而，由于馬斯克深度介入美國黨派政治引發多地消費者抵制，特斯拉第二季度的新車銷售依然處于兩位數的下滑趨勢。財報顯示，二季度特斯拉新車交付量為38.41萬輛，同比下滑約13.5%。其中，主力車型Model Y和Model 3的銷量同比下降12%，包括Cybertruck在內的高價車型銷量大跌超過52%。

財報公布之后，特斯拉股價大跌8.2%至305.3美元，總市值跌破一萬億美元整數關口。2025年以來，特斯拉累計跌幅已經超過20%，是七大科技巨頭中跌幅最大的。如果從去年12月的階段高點算起，特斯拉市值已經蒸發超過5000億美元，跌幅超過三分之一。

值得一提的是，與以往歷次電話會議上“強撐畫大餅式”樣的發言風格完全不同，馬斯克本人在二季度電話會議中坦陳，特斯拉正處于尷尬的轉型期，公司未來幾個季度可能會比較艱難。最晚要到明年年中，公司財務狀況才會變得“極具吸引力”。

所有命運的饋贈，早已在暗中標好了價格。對于曾經因馬斯克從政而股價大漲的特斯拉來說，這句話怎么理解都不過分。

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“大而美”法案影響深遠

馬斯克的政治豪賭始于2024年大選。在向特朗普狂砸數億美元之后，馬斯克成為特朗普政府的“幕后操盤手”之一。隨著特朗普的當選，馬斯克一躍成為美國總統身邊的紅人，特斯拉股價也迎來大幅上漲。2024年11月，特斯拉股價單月暴漲近40%。2024年12月，特斯拉總市值達到1.5萬億美元，創下歷史最高紀錄，并推動馬斯克的個人財富達到創紀錄的4800億美元，穩居全球首富寶座。

2025年1月起，馬斯克特朗普設立的所謂政府效率部（下稱“DOGE”）扮演削減政府機構的領導角色。自此，成為政治明星的馬斯克不僅在美國政壇指手畫腳，并多次大膽評論英國等歐洲政治事務，并公開支持德國極右翼政黨，最終遭到了歐美地區消費者一輪又一輪的抵制行動，令特斯拉的聲譽嚴重受損。

據歐洲汽車制造商協會（ACEA）數據，今年一季度，歐盟純電動車銷量同比增長了23.9%，但特斯拉的銷量卻下滑了45%，其中在德國、丹麥、瑞典等主要市場跌幅均超過50%。在美國本土市場，特斯拉也同樣因為馬斯克的政治立場問題而遭遇銷售困境，甚至出現了針對特斯拉汽車的縱火事件。今年第一季度，特斯拉累計交付新車約14.2萬輛，同比下降超過10%。對此，馬斯克本人也坦言：“在政府任職讓公司付出了代價”。

面對著新車銷售的全面下滑，馬斯克最初并不為所動。因為除了汽車業務之外，馬斯克在航空航天、地下隧道、太陽能等領域擁有著廣泛的業務布局，這些資產的商業價值都離不開政府的支持。此外，盡管特朗普此前對可再生能源和電動汽車的態度并不友好，馬斯克仍希望借助特朗普的政策調整，降低特斯拉電動汽車的生產成本，以促進更大規模的商業化。

然而，故事的發展并沒有按照馬斯克預設的劇本所演繹，利益的沖突最終導致了雙方的決裂。今年5月底，馬斯克退出特朗普政府，隨后便與總統展開了一系列交鋒，進一步加劇了品牌危機。7月4日，特朗普在白宮簽署了“大而美”法案。隨后，馬斯克高調宣布成立“美國黨”，并與特朗普展開隔空罵戰，兩位曾經親密無間的政治盟友走向徹底反目。

“大而美”法案成為馬斯克與特朗普之間公開決裂的導火索，因為這直接觸碰到特斯拉的核心利益。根據美國“大而美”法案相關條款規定，美國將終止對購買或租賃新電動汽車提供的7500美元聯邦稅收抵免，以及二手電動車4000美元的抵免，該措施將于9月30日正式生效。與此同時，新法案還取消了對未達標燃油車企的罰款機制，導致傳統車企失去購買積分的動力。

在特斯拉二季度財務電話會議上，特斯拉高層瓦伊布哈夫·塔內賈（Vaibhav Taneja）表示，原定持續至2032年的7500美元新車購置抵免，提前至2025年9月30日終止。由于變化突然，特斯拉本季度在美國的車輛供應有限。顯然，隨著該稅收抵免政策的結束，特斯拉在美國的價格競爭力將顯著下降。

事實上，相比新車銷量的下滑，特斯拉“車監管信用業務收入”的大幅下滑更讓人感到不安。近年來，美國政府通過向電動汽車制造商發放積分、對未達排放標準的燃油車制造商處以重罰的方式，來激勵零排放汽車的生產，而傳統車企可通過從特斯拉等公司購買積分來規避罰款。

對于只生產電動車的特斯拉來說，監管積分收入幾乎是一門“躺賺”的業務，同時也是特斯拉的盈利支柱之一。數據顯示，自2019年以來，特斯拉已經通過出售碳排放積分獲得110億美元收入。其中，2024年全年，特斯拉共實現凈利潤70.91億美元，其中監管積分貢獻收入27.6億美元，凈利潤貢獻度接近40%。

今年第二季度，來自汽車監管信用的營收僅為4.39億美元，同比下滑超過50%。隨著特朗普這一新法案的實施，摩根士丹利等機構將特斯拉2025年積分收入預期從25億美元大幅下調至15億美元，同比減少近40%，并預測2027年該收入可能完全消失。顯然，對特斯拉來說，“大而美”法案的實施不僅意味著其新車業務在美國市場的價格競爭力將顯著下降，更是公司一大關鍵利潤來源的消失。

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馬斯克“天價薪酬”惹爭議

就在特斯拉交出了這份“十年以來最差的成績單”之后，馬斯克反而獲得了一份接近300億美元的天價薪酬合同。

8月4日，特斯拉向美國證券交易委員會（SEC）提交了一份有關CEO馬斯克的臨時薪酬方案。方案顯示，特斯拉公司董事會已向首席執行官馬斯克授予一項新的臨時薪酬方案，包括9600萬股股票，按當前股價（周一特斯拉收盤價為309.26美元/股）計算總值約為297億美元。

文件同時披露，上述授予的股份將在兩年內歸屬，前提是馬斯克繼續擔任CEO或其他關鍵高管職務。對此，特斯拉董事會特別委員會在監管文件中表示，這項臨時股票獎勵旨在逐步提升馬斯克的投票權，“盡管我們認識到埃隆的商業投資、興趣和其他潛在需求廣泛且多樣，但我們相信這項獎勵將激勵埃隆留在特斯拉”。

不難看出，特斯拉目前的窘境與馬斯克本人不無關系，尤其是其不當的政治言論和品牌管理方式確實對特斯拉新車銷量產生了負面影響。因此，特斯拉董事會的這一天價薪酬方案引起了廣泛的爭議。然而，方案公布次日，特斯拉股價盤中一度上漲超過3%，截至收盤上漲2.19%，顯示出投資者對上述薪酬方案的認可。

有分析認為，特斯拉董事會之所以要花費巨資來“激勵馬斯克留在特斯拉”，是因為特斯拉正處于從電動汽車制造商向“科技+能源”綜合企業轉型的關鍵期，而馬斯克的戰略眼光對于其自動駕駛出租車（Robotaxi）和機器人技術兩大核心業務的發展起著不可替代的作用。

今年6月，特斯拉在美國得克薩斯州奧斯汀市正式啟動Robotaxi試點服務。這意味著馬斯克所提出的自動駕駛愿景正式邁入商業化新階段。截至目前，特斯拉的Robotaxi服務僅限受邀用戶，車費為6.90美元/次，較幾周前的4.20美元有所提高。

在二季度財報電話會議中，馬斯克在介紹特斯拉自動駕駛出租車服務時表示，除了奧斯汀之外，特斯拉計劃在舊金山灣區推出Robotaxi服務，同時正在佛羅里達州、內華達州等地進行測試，“到今年年底，特斯拉能夠為一半的美國人口提供Robotaxi服務”。

除了Robotaxi之外，人形機器人業務的進展也備受外界關注。對此，馬斯克在財報電話會議中表示，今年年底將推出人形機器人Optimus第3版原型機，明年將實現大規模生產，希望在五年內將人形機器人Optimus的年產量提升至100萬臺。

但從以往歷次電話會議中的言論來看，馬斯克本人對于公司新業務的發展總是過于樂觀，無論是Robotaxi、FSD（全自動駕駛）還是人形機器人業務都曾多次跳票，并面臨到真正商業化落地的難題。對此，就連馬斯克也承認，很難預測一兩年之后人形機器人會發展成什么樣子，Robotaxi未來的業務擴張仍須獲得監管部門的批準，而面向個人用戶的無人監管FSD服務大概會于今年年底在部分地區推出，但需要保持“謹慎的態度”。