“理財(cái)大戶”洋河股份，躍進(jìn)300億老三難當(dāng)

我國的白酒行業(yè)，茅臺第一五糧液第二，這是絕大多數(shù)人的共識，唯有老三，至今仍有不少爭論。尤其是洋河股份，雖然在第三的位置上待得最久，但與對手山西汾酒、瀘州老窖的差距也在逐漸縮小。尤其是近年理財(cái)頻繁暴雷，洋河的步子，走的更急了。

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躍進(jìn)300億

4月25日晚間，洋河股份發(fā)布了業(yè)績報(bào)告，2022年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入301.05億元，同比增長18.76%；凈利潤93.78億元，同比增長24.91%。截至2022年末總資產(chǎn)679.64億元，同比增長0.24%。

值得一提的是，這是洋河股份首次突破300億元的大關(guān)，也讓洋河成為了白酒行業(yè)第三家跑進(jìn)300億俱樂部的酒企。

從產(chǎn)品類別來看，2022年洋河股份包括夢之藍(lán)、蘇酒、天之藍(lán)、珍寶坊、海之藍(lán)在內(nèi)的中高檔酒的營業(yè)收入為262.27億元，同比增長21.87%；以洋河大曲、雙溝大曲為代表的出廠價(jià)小于100元/500ml的普通酒的營業(yè)收入為32.73億元，同比增長4.97%。

從銷售模式來看，2022年洋河股份批發(fā)經(jīng)銷渠道實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入291.07億元，同比增長19.91%；線上直銷渠道實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.93億元，同比增長7.68%。

這主要得益于洋河股份近兩年提出“二次創(chuàng)業(yè)”以來在渠道方面所實(shí)施的改革。

2019年洋河著手推進(jìn)“一商為主，多商輔助”的渠道模式改革，在保障了渠道利潤率的基礎(chǔ)上，也提高了經(jīng)銷商的積極性；2021年4月，洋河提出要構(gòu)建“12345”戰(zhàn)略體系，在企業(yè)戰(zhàn)略、公司管理、品牌發(fā)展等方面做出了長期規(guī)劃；當(dāng)年7月，洋河推出不超10億的股權(quán)激勵方案，從管理層到一線員工約5100人加入激勵方案，占2020年在職員工數(shù)量的三分之一。

積極推進(jìn)渠道改革，幫助洋河股份產(chǎn)品在市場的競爭力不斷提升，盈利能力不斷增強(qiáng)，呈現(xiàn)出了全方位的增長態(tài)勢。

02

流水的老三

但“老三之爭”的并不明朗。

2010年，經(jīng)過改制后的洋河股份正式坐上了白酒行業(yè)的第三把交椅；2014年，洋河股份的營收達(dá)146.7億，遠(yuǎn)超瀘州老窖的53.53億和山西汾酒的39.16億。但也就是在此時(shí)，第三名之爭開始了。

2019-2021年，白酒行業(yè)進(jìn)入新的發(fā)展周期，貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖、山西汾酒等名酒均實(shí)現(xiàn)營收、凈利潤3年連漲。而洋河股份則進(jìn)入深度調(diào)整期，2019年歸母凈利潤增速為-9.02%；營收同樣也是負(fù)增長，增速分別為-4.28%、-8.76%。只有2021年取得正增長，但歸屬凈利潤同比增速不足0.4%。換句話說，三年時(shí)間下來，洋河股份營收和利潤幾乎原地踏步。

與此同時(shí)，山西汾酒與瀘州老窖開始發(fā)力。

根據(jù)2022年三家酒企的財(cái)報(bào)，從歸屬凈利潤看，2022年瀘州老窖歸屬凈利潤突破百億大關(guān)，達(dá)103.65億元，超過營收更高的洋河股份和山西汾酒，也是三家中唯一一家凈利潤超百億的酒企。

從營收和凈利潤增速來看，山西汾酒遠(yuǎn)高于洋河股份和瀘州老窖。2022 年，山西汾酒營收增速達(dá)到了31.26%、凈利潤增速更是高達(dá)52.36%，在白酒前五中最高。瀘州老窖則略遜于山西汾酒，以21.71%的營收增速為和30.29%的凈利潤增速緊隨其后；而洋河股份的增速為三家最低，營收增速僅為18.76%，凈利潤增速為24.91%。

這也意味著，雖然洋河股份突破了300億營收，但與對手之間的差距正在逐漸縮小，領(lǐng)先的業(yè)績并不能夠完全成為其穩(wěn)居第三的籌碼。

為何會出現(xiàn)這種局面呢？

這主要是由于洋河股份主要采用深度分銷模式，渠道價(jià)格體系過于透明，極大削減了經(jīng)銷商賣酒的積極性，而渠道精細(xì)化運(yùn)營的模式同樣導(dǎo)致其經(jīng)銷商普遍規(guī)模較小，難以展開大規(guī)模的銷售。

由此所引發(fā)的庫存積壓問題、人力支出問題以及產(chǎn)能利用率低下的問題，都在影響著洋河的發(fā)展。

03

踩雷大戶

近年來的洋河股份在投資踩雷的路上越走越遠(yuǎn)。

在白酒行業(yè)中，洋河股份絕對是“理財(cái)大戶”。在過去的十多年里，洋河曾拿出上百億元購買理財(cái)產(chǎn)品，2019年開始又增加了信托的投資。據(jù)官方數(shù)據(jù)顯示，洋河股份2018至2021年投資收益高達(dá)數(shù)十億元。

之所以能有如此豐厚的投資收益，除了來源于其進(jìn)行“高風(fēng)險(xiǎn)、高收益”的信托理財(cái)，另一方面在于其投資了大量房地產(chǎn)類信托，踩到了樓市發(fā)展的紅利。但伴隨著樓市的逐漸暴雷，洋河股份激進(jìn)的理財(cái)方式也讓其吃了大虧。

2021年2月26日、2021年3月1日，洋河股份的全資子公司洋河投資分別出資1億元認(rèn)購了“中航信托·天新灣區(qū)更新10號集合資金信托計(jì)劃”第1期及第2期，產(chǎn)品預(yù)設(shè)存續(xù)期限24個月。

按計(jì)劃，今年3月1日，上述兩筆信托投資全部到期。但洋河股份表示，受托人中航信托近日發(fā)來信托計(jì)劃延期公告，目前洋河投資除收到投資收益1376.3萬元外，信托產(chǎn)品本金2億元及在2021年12月20日之后的預(yù)期收益未收回。

事實(shí)上，早在去年6月，就有網(wǎng)友在貼吧反映中航信托的天新灣區(qū)更新10號系列“不付息，已違約”。

再往前追溯，2021年12月4日，洋河股份曾披露，公司投資的中信信托·嘉和118號恒大貴陽新世界集合資金信托計(jì)劃本金和收益延期兌付。受托人中信信托啟動司法處置程序，依法追索債權(quán)，督促恒大集團(tuán)相關(guān)方履約還款。

彼時(shí)，洋河投資該信托產(chǎn)品本金1.9億元，截至到期日共收回本金1.17億及投資收益1341.14萬元，尚有本金7251.3萬元及剩余投資收益9500萬元未及時(shí)收回。2021年年報(bào)中，洋河股份指出，基于審慎原則，公司對中信信托·嘉和118號做公允價(jià)值變動處理，截至報(bào)告期末已計(jì)提減值金額3625.67萬元。期內(nèi)，公司有數(shù)以億計(jì)資金通過信托產(chǎn)品，投入到恒大、寶能等爆雷的房企，已產(chǎn)生減值2.51億元

截至目前，洋河2022年到期的中高風(fēng)險(xiǎn)信托產(chǎn)品有27只。其中，洋河持有恒大、寶能、奧園和陽光城的關(guān)聯(lián)信托產(chǎn)品14只，總金額近20億元。

對于白酒企業(yè)來說，除了專注于產(chǎn)品宣傳，跨界投資也不足為奇。但期望通過地產(chǎn)信托追求高額收益，并不利于企業(yè)的長期發(fā)展。只有建立起穩(wěn)固的護(hù)城河，才能為坐上牌桌增加更多的籌碼。