鎳,要蔫了?

        市值觀察徐風2022-05-06 09:06 大公司
        鎳的“泡沫”,比鋰尤甚。

        近年來新能源汽車產(chǎn)業(yè)迎來大發(fā)展,但供應鏈和成本問題一直都是繞不過的檻兒。俄烏局勢紛擾外加環(huán)節(jié)停產(chǎn),讓本就供給不暢的供應鏈更加雪上加霜,掀起了一波又一波產(chǎn)業(yè)漲價潮。

        更深層次的問題在于,這些都將導致需求受限,可能成為行業(yè)的一個階段性拐點,這從近期鋰價接連回調(diào)就能看出端倪。

        但從供需角度看,短時間內(nèi)泡沫被刺破的,并不是鋰,而是此前經(jīng)歷“青山逼倉”事件的對決主陣地,火出天際的的原材料鎳。

        “工業(yè)維生素”

        新能源車的火爆也帶火了上游電池原材料,長期居高不下的價格一定程度上說明了供給存在短缺。但是,這里面存在兩個“認知差”:

        一個是在新能源爆火之前,鎳的供給還是過剩的;另一個是,當前電池級應用占比過小,這是鎳供給不平衡的根源。

        鎳作為重要的工業(yè)原材料,由于自身較強的抗腐蝕、耐高溫和防銹屬性,因此主要應用在不銹鋼電鍍及其他抗腐蝕性金屬材料上。除了在國防軍工、機器制造、電子設備領域之外,陶瓷制品、特種化學器皿、顏料染料,甚至還被用于貨幣的制作中。

        當前鎳被用于傳統(tǒng)工業(yè)的比例仍然較高。據(jù)國金證券研究顯示,在全球鎳的消費結(jié)構中,不銹鋼使用占比高達70%,電池領域的鎳消費量占比只有5%。

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        據(jù)世界金屬統(tǒng)計局(WBMS)的報告顯示,2021年全球精煉鎳產(chǎn)量總計278.76萬噸,需求量為293.19萬噸,供給缺口達14.43萬噸,而在2020年卻過剩8.4萬噸。說明就在2021年,鎳的供需格局發(fā)生了質(zhì)的改變。

        很明顯,供給缺口來源于快速發(fā)展的電池增量。但由于電池需求占比小,基數(shù)低,而傳統(tǒng)工業(yè)領域需求已經(jīng)穩(wěn)定。所以整體需求增長并沒有想象中的那么快。

        據(jù)國金證券研究測算,預計2025年全球鎳總需求為348萬噸,5年復合增速僅7.99%。

        而新能源電池的發(fā)展路徑,仍以三元鋰電池為主。在三元電池上游原材料中,鈷全球產(chǎn)量低且供給極不穩(wěn)定,電池應用成本較高。所以出于提高能量密度和降低成本考慮,高鎳化,少鈷甚至無鈷成為主要發(fā)展方向。

        目前三元正極材料正加速從NCM523、622等中鎳向NCM811(后三位字母分別代表鎳鈷錳三種元素占比比例)、NCA等高鎳化方向加速滲透,這也意味著含鎳比例在快速提升。

        如LG化學在2021年推出的NCMA電池含鎳量已經(jīng)高達90%,鈷含量降低至5%以下,并率先應用到了特斯拉Model Y中。另外,SKI、三星SDI和松下等日韓巨頭也在加快高鎳無鈷的電池研發(fā)進程。

        早在2020年9月,特斯拉宣布將在能量密集型車型(Cybertruck/Semi)中用全鎳占比電池,同時在2021年7月的電池日上也發(fā)布了自己的“100%鎳電池”,隨后推出的4680電池更是打開了高鎳發(fā)展的想象空間。

        當前,中高端車型是高鎳電池應用的重要細分領地。外資品牌如特斯拉Model Y/Cybertrunk、奔馳EQS/EQC、大眾ID.4/ID.6、日產(chǎn)Ariya、起亞EV6等等。

        國內(nèi)的造車新勢力品牌,如蔚來ES6、ET7,小鵬P7,極氪001、北汽極狐阿爾法s、零跑C11、高合HiPhi X等熱門車型,也都是高鎳三元電池的應用典型。

        據(jù)SMM統(tǒng)計,NCM811在三元正極材料中的應用占比已經(jīng)從2018年1月的1%提升至2021年9月的38%。而據(jù)鑫欏資訊數(shù)據(jù)顯示,2020年NCM811所對應三元正極市場份額還在22%。

        同時據(jù)國金證券研究顯示,預計2025年電池的用鎳需求將達到58萬噸,5年復合增速達48.62%,需求占比將從2020年的3%提升到2025年的17%。

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        雖然鎳戰(zhàn)略地位日趨重要,但從全球供需格局走向來看,鎳的供給缺口可能只是“暫時的”。

        虛旺的“鎳火”

        青山事件看似是一場蓄謀已久的“逼宮”,但透過現(xiàn)象看本質(zhì),長遠來看,這恰恰是借助俄烏沖突所引發(fā)的“最后的狂歡”。

        青山控股那20萬手巨量空單,在鎳資源市場的資深玩家想必不是拍腦袋,而是對鎳供需權衡之后所做出的抉擇。

        而把脈的關鍵點,就在鎳的供需上。

        從鎳的全球化分布來看,印尼在儲量和產(chǎn)量上均是世界第一位,在鎳資源上話語權極大。

        據(jù)國金數(shù)據(jù)顯示,就儲量而言,2020年全球鎳儲量合計約9500萬噸,印尼、澳大利亞及巴西分別位列前三,占比分別為22%、21%和11.5%。中美這樣的新能源消費“大戶”則位居后位,占比2.9%、0.1%。而另一大消費市場歐洲甚至沒有上榜。

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        ▲圖片來源:國金證券研報

        就產(chǎn)量而言,據(jù)USGS數(shù)據(jù),2021年印尼產(chǎn)量占比高達37%。所以印尼的一舉一動直接牽動著行業(yè)供需的這根敏感神經(jīng)。

        2021年鎳供給存在緊缺,但疫情、罷工、檢修等情況造成的影響不容忽視。

        據(jù)中金研究顯示,俄鎳企業(yè)Norislk旗下礦山由于地下水滲漏坍塌,導致2021年前三季度鎳產(chǎn)量下降了約3.8萬噸;淡水河谷Sudbury罷工事件及其在印尼高冰鎳項目檢修,共導致減產(chǎn)約1.8萬噸;嘉能可冶煉廠檢修致減產(chǎn)1.2萬噸等。

        而印尼鎳鐵受疫情影響,整體產(chǎn)量出產(chǎn)也放緩了節(jié)奏。隨著今明兩年印尼鎳鐵NPI產(chǎn)能擴張加快、轉(zhuǎn)產(chǎn)高冰鎳,以及濕法HPAL項目產(chǎn)能的釋放,供需格局將再次逆轉(zhuǎn)。

        鎳鐵和高冰鎳將成為印尼近兩年的增產(chǎn)主力。據(jù)Mysteel數(shù)據(jù),去年印尼鎳鐵NPI產(chǎn)量為88萬噸。隨著產(chǎn)能的快速爬坡,據(jù)國金證券研究顯示,近兩年二者合計產(chǎn)量將達到127萬噸和173萬噸,分別形成39萬及46萬噸的產(chǎn)量增量。增量主要來源于青山和德龍。

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        其中在PKEF火法轉(zhuǎn)高冰鎳項目中,自青山高冰鎳技術取得突破后,將在今年年內(nèi)向華友和中偉供給共計10萬噸,加上友山和華科項目高冰鎳生產(chǎn)能力,以及中青新能源的1萬噸投產(chǎn),預計今年印尼高冰鎳的增量可達到18萬噸。

        同時印尼新投產(chǎn)的濕法HPAL項目也將于2022-2023年集中放量。主要來自于力勤、華越、青美邦和華宇等。預計今明兩年產(chǎn)量將分別增加8.7/22.3萬噸。

        青山控股作為印尼鎳礦巨頭,鎳產(chǎn)量從2021年的60萬噸到2023年的110萬噸,兩年時間產(chǎn)能就增加了83%。

        從全球供給格局來看,據(jù)國金證券測算,隨著印尼各類項目新投產(chǎn)的47萬噸,在今年全球供給就將過剩16萬噸;而2023年這一數(shù)字高達50萬噸,其中印尼各項目新增產(chǎn)量60萬噸。同時一直到2025年鎳的供給都存在過剩狀態(tài)。

        就在3月9日,印尼投資和海事官員稱,計劃今年增產(chǎn)40萬噸左右金屬鎳達到140萬噸,明年計劃還將再增加50萬噸。

        印尼的大幅擴產(chǎn)大超市場預期。此前的預測在沒有調(diào)高目標產(chǎn)量的情況下就已經(jīng)過剩,而目標拉高,供給過剩局面會更加明顯。

        需要注意的是,據(jù)中金研究數(shù)據(jù),隨著經(jīng)濟增長放緩,消費占大頭的不銹鋼產(chǎn)量增速將下降,對鎳的需求增速將從去年的16.5%下降到3.5%。這對于鎳需求也將產(chǎn)生很大影響。

        供需一升一降間,今年鎳的過剩可以說是板上釘釘。

        這還僅是自然需求量的變化。考慮到俄烏局勢,及疫情對上海的影響,車企停工、普遍漲價對消費需求下降的預期,對于仍然高高在上的鎳價,是該到擠泡沫的時候了。

        泡沫擠出并非“一帆風順”

        從供需角度看,鎳價的確缺乏支撐,但即便下跌,也并沒有想象的那么快。

        其中很重要一點,就在于印尼的出口政策上。

        當前鎳已經(jīng)成為印尼最為重要的戰(zhàn)略經(jīng)濟資源,近年來出于產(chǎn)業(yè)發(fā)展目的,一直采取收緊的出口政策。

        比如影響較大的,自2014年初出臺的鎳礦出口禁令政策,迫使海外企業(yè)不得不在印尼當?shù)爻龊=◤S。

        而我國是世界第一大鎳消費國,消費量約占全球總消費量的53%,但對外依存度卻高達86%。

        而接下來對鎳價能形成支撐的,就是傳聞已久的出口加稅了。

        早在2021年6月,就傳出限制建設FeNi、NPI兩類附加值低的鎳廠消息;9月,再傳出設置出口禁令或征稅,限制鎳含量低于40%的產(chǎn)品出口,甚至有官員表示或?qū)︽嚭康陀?0%的產(chǎn)品征收出口稅。

        很明顯,政策意圖是希望生產(chǎn)高附加值的高冰鎳和硫酸鎳等產(chǎn)品,推動印尼在全球鎳產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)地位。當前印尼仍然以生產(chǎn)鎳含量低的鎳生鐵NPI為主,2021年產(chǎn)量接近90萬噸。

        在今年3月初,再次爆出重新征稅的消息。由于主要針對鎳鐵和鎳生鐵征稅,而鎳生鐵又是不銹鋼產(chǎn)品的主要原料,印尼作為我國第一大鎳鐵進口國,征稅必將顯著增加鎳原料成本。

        從影響鎳價格因素的角度來看,鎳產(chǎn)量預計是一個不可忽視的重要因素,但供需格局并未發(fā)生根本改變。

        所以即便加稅,在沒有明顯預期供需扭轉(zhuǎn)的情況下,鎳價維持高位的時間并不會太久。

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