小鵬汽車(chē)赴美IPO：自研能力是護(hù)城河，擬募資超10億美金

昨天晚上，小鵬汽車(chē)（股票代碼為“XPEV”）向美國(guó)SEC提交更新F-1招股書(shū)，最新顯示，該公司將發(fā)行8500萬(wàn)股ADS（代表1.7億股A類普通股），其中還賦予承銷(xiāo)商1275萬(wàn)股ADS超額配售權(quán)。

小鵬汽車(chē)將定價(jià)區(qū)間為11到13美元，擬融資額度(包含超額配售權(quán))在10.75億美金到12.71億美金之間。以12美元的發(fā)行區(qū)間中值計(jì)算，小鵬汽車(chē)估值約為86.13億美金。

根據(jù)IPO估值定價(jià)，這也超過(guò)了此前赴美上市的理想汽車(chē)，后者紅鯡魚(yú)期中值估值約80億美金，如果參考理想汽車(chē)IPO當(dāng)日調(diào)高估值到115億，小鵬汽車(chē)IPO當(dāng)天預(yù)計(jì)市場(chǎng)反應(yīng)也會(huì)較為正面。

小鵬汽車(chē)從去年就開(kāi)始調(diào)整股權(quán)結(jié)構(gòu)為IPO做準(zhǔn)備。今年以來(lái)，受特斯拉和頭部新造車(chē)企業(yè)強(qiáng)勁增長(zhǎng)勢(shì)頭的影響，資本市場(chǎng)對(duì)中國(guó)智能電動(dòng)汽車(chē)市場(chǎng)也更加看好，這被認(rèn)為是新造車(chē)企業(yè)IPO的絕佳時(shí)機(jī)。

提交招股書(shū)之前的最后一輪融資，資本市場(chǎng)青睞有加。小鵬汽車(chē)在7月份和8月份兩周時(shí)間里先后完成了總額超9億美元的C+輪融資，投資方包括阿里巴巴、卡塔爾投資局、小米等多個(gè)頭部投資機(jī)構(gòu)。

而在本次IPO募資中，這些機(jī)構(gòu)同樣持續(xù)保持熱度。最新信息披露，阿里巴巴、特斯拉現(xiàn)有股東PRIMECAP、投資過(guò)字節(jié)跳動(dòng)的Coatue、卡塔爾投資局和小米均表示有興趣以首次公開(kāi)募股價(jià)格認(rèn)購(gòu)，分別意向認(rèn)購(gòu)2億美元、1億美元、1億美元、5千萬(wàn)美元和5千萬(wàn)美元，總金額達(dá)到5億美元。

如果按照12美元的發(fā)行區(qū)間中值計(jì)算，這些投資者的意向認(rèn)購(gòu)約占此次IPO公開(kāi)發(fā)行份額的49%。多家頭部機(jī)構(gòu)的加持也為小鵬汽車(chē)的IPO之路鋪平了道路。

IPO前10輪累計(jì)融資超180億，超理想、蔚來(lái)

造車(chē)一度是國(guó)內(nèi)最受資本看好的行業(yè)之一，極具科技感、未來(lái)感和無(wú)數(shù)的想象空間。

造車(chē)同樣也是最費(fèi)錢(qián)的。一家初創(chuàng)汽車(chē)公司基本要靠“輸血”來(lái)維持，本質(zhì)上IPO上市也是這一目的，在這個(gè)階段，有錢(qián)不一定能長(zhǎng)遠(yuǎn)，但沒(méi)錢(qián)一定完蛋。因此，IPO被認(rèn)為是新造車(chē)企業(yè)資本層面的分水嶺。

截止2020年二季度，小鵬汽車(chē)賬上有現(xiàn)金類資產(chǎn)合計(jì)21.183億。加上此次將募得11.73億美金。IPO后，小鵬汽車(chē)賬上現(xiàn)金將超過(guò)24億美金。

現(xiàn)金高于蔚來(lái)和理想，成為“三英”中的錢(qián)袋子。這對(duì)于最重研發(fā)的小鵬汽車(chē)來(lái)說(shuō)，賬上現(xiàn)金充裕在一定程度上保證了企業(yè)發(fā)展的后勁。

不過(guò)，在IPO前的融資中，小鵬的融資金額就超過(guò)前面二者。

小鵬汽車(chē)成立于2015年，自2015年4月拿到第一筆天使輪投資到至今的C+輪，已經(jīng)先后完成了10輪融資，累計(jì)獲得超180億元。

根據(jù)天眼查數(shù)據(jù)，理想汽車(chē)在IPO之前的總?cè)谫Y超過(guò)146億元，而蔚來(lái)汽車(chē)的這個(gè)數(shù)字則超過(guò)153億元。

IPO前，阿里持股小鵬汽車(chē)14.4%，為最大外部機(jī)構(gòu)股東。阿里巴巴對(duì)小鵬汽車(chē)的投資布局和騰訊、美團(tuán)對(duì)蔚來(lái)、理想的投資版圖有密切聯(lián)系。

騰訊目前占蔚來(lái)汽車(chē)股份比例約為12.6%，美團(tuán)占理想汽車(chē)股份比例約為14.5%，王興個(gè)人還有23.5%的理想股份，并多次為理想站臺(tái)打氣。何小鵬作為阿里的老部下，自然有更深一層的血緣關(guān)系。

另外，小米將在小鵬汽車(chē)IPO募資中認(rèn)購(gòu)5千萬(wàn)美金，這背后也有更進(jìn)一步的合作關(guān)系。2019年11月，小米出現(xiàn)在其C輪4億美元的融資中。

對(duì)于這次戰(zhàn)略投資，小米集團(tuán)的創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)兼CEO雷軍曾說(shuō)：“小米集團(tuán)和小鵬汽車(chē)在智能手機(jī)和智能汽車(chē)互通方面，已開(kāi)展了深入的合作，并取得了豐富的成果。希望通過(guò)本次戰(zhàn)略投資加深雙方在智能硬件和IoT領(lǐng)域的進(jìn)一步合作。”

雷軍與馬云之于何小鵬，確有知音伯樂(lè)的意味。

在小鵬汽車(chē)的融資歷程中，也兩次出現(xiàn)高瓴資本的身影。張磊一貫強(qiáng)調(diào)高瓴是堅(jiān)守長(zhǎng)期價(jià)值投資的機(jī)構(gòu)，奉行買(mǎi)入并長(zhǎng)期持有公司股份，而不是只做簡(jiǎn)單的價(jià)值投資。所以在高瓴看來(lái)，小鵬汽車(chē)是具有長(zhǎng)期價(jià)值的企業(yè)。

今年7月份，高瓴資本在小鵬汽車(chē)C+輪融資中出現(xiàn)。高瓴資本首次現(xiàn)身在2018年8月，小鵬汽車(chē)宣布完成簽約總額40億元人民幣的B+輪融資中。何小鵬也曾表示：“只有持續(xù)為我們的用戶和投資人創(chuàng)造長(zhǎng)期價(jià)值，小鵬汽車(chē)才能不斷的變大、變強(qiáng)。”

過(guò)去7個(gè)月內(nèi)，小鵬汽車(chē)有意搭建VIE結(jié)構(gòu)（在國(guó)內(nèi)被稱為“協(xié)議控制”）以實(shí)現(xiàn)在海外上市。為此，小鵬股東在兩次股東變更中，集體出質(zhì)了全部股權(quán)。

去年12月10日，小鵬運(yùn)營(yíng)主體廣州橙行智動(dòng)汽車(chē)科技有限公司（以下簡(jiǎn)稱“橙行智動(dòng)”）47位股東將所持全部股權(quán)悉數(shù)出質(zhì)，質(zhì)權(quán)人均為廣東小鵬汽車(chē)科技有限公司。

5月18日，阿里巴巴、夏珩、何小鵬等共計(jì)27位股東退出公司股東行列。至此，橙行智動(dòng)由廣東小鵬汽車(chē)科技有限公司全資持股。

VIE模式基本上是中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)公司赴美上市最明顯動(dòng)作。百度、阿里、網(wǎng)易、蔚來(lái)等互聯(lián)網(wǎng)公司均通過(guò)這一方式成功登陸美股。

護(hù)城河：最具自研能力與雄心

資本青睞的背后，更多是對(duì)小鵬汽車(chē)管理團(tuán)隊(duì)的信任和發(fā)展前景的看好。究其核心，小鵬汽車(chē)的自主構(gòu)建的自研護(hù)城河成為最為關(guān)鍵的因素。

成立于2015年1月9日的小鵬汽車(chē)，共有兩款車(chē)型，G3和P7。截止遞交招股書(shū)時(shí)，小鵬汽車(chē)G3和P7兩款車(chē)共交付了20678輛。

招股書(shū)顯示，小鵬汽車(chē)2018年、2019年以及2020年上半年的營(yíng)收分別為人民幣0.97億元、23.2億元、10.03億元。2019年?duì)I收相比2018年增長(zhǎng)逾238倍。

不過(guò)，小鵬汽車(chē)兩年半來(lái)累計(jì)虧損將近60億元。2018年至2020年上半年的凈虧損分別為人民幣13.99億元、36.92億元、7.96億元。與理想蔚來(lái)相比，小鵬汽車(chē)IPO前兩年半的累計(jì)虧損額度居中。

在持續(xù)的虧損中，吃錢(qián)最多的是研發(fā)費(fèi)用。

2018年小鵬汽車(chē)研發(fā)費(fèi)用支出約10.51億人民幣，營(yíng)銷(xiāo)和其他行政費(fèi)用約為6.43億人民幣；2019年研發(fā)費(fèi)用上漲至約20.7億人民幣，營(yíng)銷(xiāo)和其他行政費(fèi)用約11.65億人民幣；研發(fā)費(fèi)用與營(yíng)銷(xiāo)行政費(fèi)用比約為2：1，研發(fā)費(fèi)用占總營(yíng)收約為89%。

小鵬汽車(chē)在研發(fā)上的“大手筆”，也從側(cè)面支撐了小鵬一直堅(jiān)持技術(shù)自研大方向的真實(shí)性。

小鵬汽車(chē)創(chuàng)業(yè)伊始的目標(biāo)很明確，對(duì)標(biāo)行業(yè)大哥特斯拉。在打法上也很明確，模仿并超越它。因此，何小鵬也被貼上了“產(chǎn)品人”的標(biāo)簽。

不同于蔚來(lái)主打用戶服務(wù)模式、理想主打解決續(xù)航里程焦慮，小鵬汽車(chē)強(qiáng)調(diào)其核心差異化競(jìng)爭(zhēng)力是智能，包括所有軟件自主研發(fā)以及核心硬件的自研，因?yàn)椤爸挥羞@樣才能夠?qū)崿F(xiàn)快速迭代，給客戶帶來(lái)不斷更新的體驗(yàn)。”

何小鵬曾在小鵬新車(chē)P7發(fā)布會(huì)上明確表示：“小鵬的標(biāo)簽是智能，智能是小鵬的最核心優(yōu)勢(shì)。”

他還表示，自己在互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)時(shí)信奉的是短跑邏輯：互聯(lián)網(wǎng)是一快遮百丑，只要你是在某一個(gè)領(lǐng)域先跑出來(lái)的，優(yōu)勢(shì)就最大。在互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域，把一兩個(gè)點(diǎn)做到極致就夠了。

但是造車(chē)不同，支配它的是木桶理論。假設(shè)是一百根木板組成了一個(gè)木桶，你有一兩根木板非常高，對(duì)于造車(chē)來(lái)說(shuō)是沒(méi)有意義的，因?yàn)槟惆踩贿^(guò)關(guān)、品質(zhì)不過(guò)關(guān)、拿不到資質(zhì)、鋪設(shè)不了渠道等等，最終“你什么都不是”。

來(lái)看小鵬汽車(chē)的木桶，無(wú)論是自動(dòng)駕駛、智能交互系統(tǒng)還是動(dòng)力總成系統(tǒng)，小鵬汽車(chē)都位于行業(yè)前列。

自動(dòng)駕駛方面，基于英偉達(dá)自動(dòng)駕駛芯片Xavier，小鵬汽車(chē)研發(fā)出了Xpilot自動(dòng)駕駛軟件系統(tǒng)。

行業(yè)里，特斯拉的Autopilot顯然是最受關(guān)注的標(biāo)桿性產(chǎn)品，而在幾家國(guó)產(chǎn)智能電動(dòng)汽車(chē)公司中，小鵬汽車(chē)是第一家自主研發(fā)出同類產(chǎn)品并商業(yè)化的。

智能交互系統(tǒng)上，小鵬自己研發(fā)了智能汽車(chē)上的操作系統(tǒng)Xmart OS。這是所有的智能車(chē)都需要的一個(gè)類似安卓的操作系統(tǒng)。駕駛員可通過(guò)語(yǔ)音控制完成導(dǎo)航、聽(tīng)音樂(lè)、調(diào)節(jié)溫度、調(diào)節(jié)座椅角度等車(chē)上的大部分功能。

此外，小鵬還完全自主設(shè)計(jì)和開(kāi)發(fā)動(dòng)力系統(tǒng)和電子電氣架構(gòu)。也是新造車(chē)企業(yè)中率先同時(shí)研發(fā)A級(jí)和B級(jí)兩款智能電動(dòng)汽車(chē)底盤(pán)平臺(tái)的企業(yè)。

生產(chǎn)制造方面，小鵬擁有位于廣東肇慶面積3000畝的工廠。歷時(shí)兩年建設(shè)，去國(guó)際自動(dòng)化大廠ABB買(mǎi)了大量機(jī)械臂來(lái)自動(dòng)化生產(chǎn)車(chē)輛，整個(gè)工廠的自動(dòng)化程度非常高。

可以說(shuō)，小鵬做的不僅是智能汽車(chē)，稱得上是智能制造，同時(shí)也是行業(yè)里最具自研能力和雄心的玩家。

2020年是新能源汽車(chē)元年。這一年，特斯拉一年暴漲2.5倍，市值達(dá)2700億美元，成世界上最大的汽車(chē)企業(yè)；蔚來(lái)經(jīng)歷底部反轉(zhuǎn)，成市場(chǎng)矚目的十倍股；理想上市，市值超過(guò)100億美元。

這是小鵬汽車(chē)最好的上市時(shí)間節(jié)點(diǎn)。隨著小鵬遞交IPO招股書(shū)，下周五(8月27日)在紐交所上市，何小鵬、李斌、李想將在美股集體面世。“三英戰(zhàn)呂布”后續(xù)局面如何，有待時(shí)間觀望。

參考資料：

《小鵬汽車(chē)赴美申請(qǐng)IPO：研發(fā)費(fèi)用超營(yíng)收 智能成為核心差異化競(jìng)爭(zhēng)力》，來(lái)源：經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)

《小鵬汽車(chē)赴美IPO，互聯(lián)網(wǎng)巨頭“三國(guó)殺”？》來(lái)源：虎嗅APP