“第二個(gè)泡泡瑪特”正尋求赴港IPO。

近日，北京樂自天成文化發(fā)展股份有限公司（以下簡稱“52TOYS”）提交港股上市申請，花旗、華泰國際為聯(lián)席保薦人。

來源：招股書

招股書顯示，52TOYS共進(jìn)行了5輪融資。今年5月C+輪融資時(shí)，萬達(dá)電影全資子公司影時(shí)光及中國儒意控股旗下儒意星辰突擊入股。此輪后，52TOYS估值約42.73億元。

與主打盲盒模式的泡泡瑪特不同，52TOYS聚焦玩具收藏新消費(fèi)市場。其在招股書中自稱中國“第三大IP玩具公司”。然而，其市場份額僅1.2%。2024年仍未能實(shí)現(xiàn)盈利，虧損1.22億元。

52TOYS是一家怎樣的公司？本次上市“闖關(guān)”能成功嗎？值得關(guān)注。

01

年收入不足泡泡瑪特5%

52TOYS成立于2015年，成立之初就定位于IP玩具的研發(fā)和運(yùn)營。目前，公司旗下?lián)碛徐o態(tài)玩偶、可動玩偶、發(fā)條玩具、變形機(jī)甲及拼裝玩具、毛絨玩具、衍生周邊等品類。。在潮玩行業(yè)，52TOYS被業(yè)內(nèi)稱為“第二個(gè)泡泡瑪特”。

近年來，IP玩具市場展現(xiàn)出巨大的增長潛力。根據(jù)灼識咨詢，中國IP玩具2024年GMV市場規(guī)模為756億元，預(yù)計(jì)于2029年增長至1675億元。

來源：招股書

然而，52TOYS近幾年卻陷入“增收不增利”的困境。招股書顯示，2022年至2024年，公司收入從4.63億元增至6.30億元，復(fù)合年增長率達(dá)16.7%。

與營收增長形成鮮明對比的是，52TOYS仍處于連續(xù)虧損狀態(tài)。2022年至2024年，公司分別虧損171萬元、7193萬元、1.22億元。值得注意的是，同一時(shí)期公司經(jīng)調(diào)整凈利潤（非國際會計(jì)準(zhǔn)則）為-5675.4萬元、1910.3萬元及3201.3萬元。盡管該數(shù)據(jù)在2023年實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，但利潤規(guī)模不大，且增長空間有限。

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究其原因，毛利率低是重要原因之一。據(jù)招股書顯示，2022年至2024年，公司的毛利率分別為28.9%、40.5%和39.9%，雖然有所增長，但與同賽道公司相比差距明顯。2024年，泡泡瑪特和布魯可的毛利率分別為66.8%和52.6%，52TOYS與之存有較大差距。

52TOYS的虧損問題還與居高不下的銷售成本及IP結(jié)構(gòu)短板有關(guān)。2024年，公司銷售成本同比增加31.9%，其中IP授權(quán)成本占比12.1%，為4576萬元，比上年幾乎翻倍，這導(dǎo)致其毛利率水平相對較低。

招股書顯示，52TOY在2024年經(jīng)營活動所得的現(xiàn)金流量凈額由正轉(zhuǎn)負(fù)至-825.5萬元，年末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物也由2023年的2.31億元降至1.51億元，降幅達(dá)到34.5%。

來源：招股書

報(bào)告期內(nèi)，52TOY的負(fù)債凈額由2.58億元上升至4.49億元。

來源：招股書

根據(jù)招股書顯示，灼識咨詢報(bào)告，按照GMV計(jì)算，在中國IP玩具公司里，52TOYS的GMV只有9.30億元，排名第三，位居泡泡瑪特（87.2億元）和布魯可（43.0億元）之后，市場份額僅占1.2%。

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對比泡泡瑪特于2024年的業(yè)績表現(xiàn)，就能發(fā)現(xiàn)二者存在著懸殊的差距。2024年泡泡瑪特實(shí)現(xiàn)營收130.4億元。相比之下，52TOYS在2024年的6.3億元營收甚至不及前者的5%。

當(dāng)前，中國IP玩具行業(yè)尚處發(fā)展初期，正從品類有限、質(zhì)量參差不齊向產(chǎn)品多元化、工藝精致化轉(zhuǎn)變。同時(shí)，高質(zhì)量、具文化特色的中國IP玩具獲國際市場關(guān)注。

對于52TOYS而言，若想在當(dāng)下抓住這一發(fā)展機(jī)遇，縮小與頭部企業(yè)的差距，需在提升毛利率、優(yōu)化IP結(jié)構(gòu)等方面下功夫，以期在競爭激烈的潮玩市場中，實(shí)現(xiàn)突破。

02

IP問題仍是"軟肋"

52TOYS創(chuàng)始人陳威曾公開表示：不想做第二個(gè)泡泡瑪特。

IP是52TOYS這類潮玩公司的命門。當(dāng)前，52TOYS面臨的一個(gè)突出的問題是，公司未能產(chǎn)生如泡泡瑪特MOLLY及LABUBU那樣的爆款I(lǐng)P。截至2024年年底，52TOYS的自有IP為35個(gè)，包括Sleep、猛獸匣、超活化。

52TOYS的自有IP收入呈下降趨勢。招股書顯示，2022年到2024年，52TOYS自有IP的營收貢獻(xiàn)分別為1.32億元、1.3億元和1.54億元，占比分別為28.5%、27%和24.5%。

52TOYS的收入仍高度依賴授權(quán)IP。截至2024年年底，公司獲得授權(quán)IP高達(dá)80個(gè)。招股書顯示，52TOYS的授權(quán)IP矩陣來源涵蓋動畫、電影、漫畫、游戲。除蠟筆小新以及貓和老鼠，52TOYS授權(quán)IP矩陣還包括三麗鷗、HelloKitty、草莓熊、冰雪奇緣、哆啦A夢、電影《流浪地球2》等，交易對手類型包括版權(quán)代理方與IP版權(quán)方。

從營收數(shù)據(jù)看，2022年到2024年，52TOYS的授權(quán)IP貢獻(xiàn)的營收分別約為2.33億元、2.86億元和4.06億元，占比分別為50.2%、59.3%和64.5%。可見，授權(quán)IP的營收占比呈現(xiàn)增長趨勢，且在2024年貢獻(xiàn)了超過6成以上的營收。

來源：招股書

其中，僅蠟筆小新相關(guān)產(chǎn)品在2022年至2024年的累計(jì)GMV就超過6億元，占三年總收入的近40%。而授權(quán)IP需要公司支付相應(yīng)的IP授權(quán)成本，報(bào)告期內(nèi)，52TOYS的IP授權(quán)費(fèi)用累計(jì)達(dá)1.03億元。需要注意的是，一旦授權(quán)到期或者合作方提高授權(quán)價(jià)格，公司的業(yè)績極有可能遭受重大影響。

此外，這種高度依賴單一IP的運(yùn)營方式，使公司的命運(yùn)與版權(quán)方形成了深度綁定關(guān)系。

在銷售網(wǎng)絡(luò)構(gòu)建上，52TOYS構(gòu)建了多元化的銷售渠道。一方面，通過品牌店、無人零售機(jī)、主流電商平臺旗艦店、“52TOYS”微信小程序和移動應(yīng)用程序開展直營業(yè)務(wù)；另一方面，借助中國國內(nèi)及海外經(jīng)銷商進(jìn)行分銷，同時(shí)在中國國內(nèi)博物館、游樂場及旅游景點(diǎn)設(shè)置了委托銷售網(wǎng)點(diǎn)，主要銷售猛獸匣及超活化系列產(chǎn)品。

從銷售模式來看，52TOYS對經(jīng)銷商的依賴程度較高。2022-2024年，來自經(jīng)銷商銷售的收入占比分別為66.7%、62.1%、66.8%。與之形成鮮明對比的是，公司自營品牌店數(shù)量較少，2022 - 2024年，在中國自營品牌店數(shù)量分別為19家、15家、10家。

52TOYS也在招股書中表示，IP玩具行業(yè)競爭激烈且相對分散，要在競爭激烈的環(huán)境中發(fā)展壯大并脫穎而出，“不僅取決于產(chǎn)品創(chuàng)新，還取決于與IP相關(guān)的能力，如篩選、開發(fā)和商業(yè)化，以及生產(chǎn)質(zhì)量和有效的營銷措施。”

來源：招股書

未來，52TOYS能否在產(chǎn)品創(chuàng)新、IP篩選、IP開發(fā)以及IP商業(yè)化等領(lǐng)域取得突破性進(jìn)展，將成為決定其能否實(shí)現(xiàn)關(guān)鍵性跨越的關(guān)鍵因素之一。

03

海外市場或成破局關(guān)鍵

自成立以來，52TOYS就高度重視海外市場。2017年開始，公司積極拓展海外市場并持續(xù)深耕至今。

截至2024年，52TOYS海外市場取得積極進(jìn)展。公司已成功進(jìn)入東南亞、日本、韓國及北美等主要市場，構(gòu)建了由90家海外經(jīng)銷商以及16家由授權(quán)經(jīng)銷商運(yùn)營的海外授權(quán)品牌門店組成的銷售網(wǎng)絡(luò)，并在亞馬遜、Shopee及TikTok等電商平臺開展業(yè)務(wù)。

52TOYS海外收入呈增長態(tài)勢。招股書顯示，2022 - 2024年，公司海外市場收入別為3536.9萬元、5856.5萬元及1.47億元，同期在總收入中的占比從7.6%大幅提升至23.4%。不難看出，公司海外收入增長情況遠(yuǎn)超國內(nèi)市場，展現(xiàn)出巨大的發(fā)展?jié)摿Α?

來源：招股書

其實(shí)，從國內(nèi)競爭“卷”到海外，52TOYS在海外面臨的競爭壓力絲毫不比國內(nèi)小。

海外市場競爭同樣激烈。以東南亞市場為例，根據(jù)Statista的數(shù)據(jù)，2023年東南亞玩具市場規(guī)模為56.4億美元，2028年預(yù)計(jì)增長至65.2億美元，年復(fù)合增長率超過7%；而東南亞主要四國（印尼、馬來西亞、菲律賓、越南）35歲以下人口占比超過50%，這部分人群正是潮玩產(chǎn)品的主要消費(fèi)群體。巨大的市場潛力，吸引了眾多潮玩品牌紛紛布局。

目前，創(chuàng)優(yōu)品、泡泡瑪特、TOPTOY、布魯可、KKV等潮流品牌都在加速海外市場布局，市場競爭愈發(fā)激烈。以泡泡瑪特為例，東南亞已成為其在海外最大的市場，2024年該公司在東南亞市場的收入為24億元，占海外總收入的比重為47.4%，同比增長619.1%。

根據(jù)灼識咨詢，2024年東南亞、日本和韓國及北美的IP玩具市場的GMV分別達(dá)181億元、434億元及1390億元，并預(yù)計(jì)于2029年將分別增至451億元、561億元及1927億元。

52TOYS能否在海外市場脫穎而出，實(shí)現(xiàn)業(yè)績的持續(xù)增長，也是市場關(guān)注的焦點(diǎn)。

此次謀劃上市，52TOYS計(jì)劃將約25%的資金用于擴(kuò)展國內(nèi)外直營渠道。在未來三至五年，公司計(jì)劃在中國內(nèi)地建立及經(jīng)營超過100間自營品牌店，涵蓋旗艦店和標(biāo)準(zhǔn)品牌店；同時(shí)，在東南亞、港澳臺、日本、美國等具有巨大增長潛力的主要海外市場，也將建立超過100間自營品牌店。意在進(jìn)一步鞏固和拓展市場份額。

來源：招股書

52TOYS本次沖刺港股IPO，能否闖關(guān)成功，以及其未來能否借資本實(shí)現(xiàn)業(yè)績“飛躍”。我們將持續(xù)關(guān)注。