仙工智能沖IPO：營(yíng)收增長(zhǎng)卻連年虧損，一場(chǎng)資本豪賭？

智能機(jī)器人風(fēng)口下，全球最大的以控制系統(tǒng)為核心的智能機(jī)器人公司仙工智能沖刺港股IPO。

2025年5月27日，仙工智能向港交所遞交了上市申請(qǐng)，中金公司擔(dān)任獨(dú)家保薦人。據(jù)灼識(shí)咨詢(xún)顯示，仙工智能在2023至2024連續(xù)兩年的全球機(jī)器人控制器銷(xiāo)量排名第一，并以此為基礎(chǔ)，構(gòu)建了全球首家規(guī)模化的智能機(jī)器人開(kāi)放平臺(tái)。

據(jù)公開(kāi)資料顯示，仙工智能成立于2020年，以“讓智能機(jī)器人沒(méi)有門(mén)檻”為使命，基于自主研發(fā)的控制器（SRC系列）及軟件系統(tǒng)（M4、Meta系列），打造了全球首個(gè)規(guī)模化智能機(jī)器人開(kāi)放平臺(tái)，核心業(yè)務(wù)涵蓋“控制器+軟件+機(jī)器人”一站式解決方案，業(yè)務(wù)范圍現(xiàn)已超過(guò)30個(gè)國(guó)家及地區(qū)。

在招股書(shū)中，仙工智能表示，IPO募集所得資金凈額將主要用于推進(jìn)尖端AGI和具身智能技術(shù)的研究及開(kāi)發(fā)；建設(shè)一個(gè)多功能中心，整合研發(fā)、運(yùn)營(yíng)、組裝及測(cè)試功能；機(jī)器人產(chǎn)業(yè)鏈上下游的投資和收并購(gòu)，以支持先進(jìn)技術(shù)的取得并強(qiáng)化自己的平臺(tái)生態(tài)系統(tǒng)；建立全球銷(xiāo)售體系，以提高市場(chǎng)占有率并支持國(guó)際業(yè)務(wù)增長(zhǎng)；以及用于營(yíng)運(yùn)資金及一般企業(yè)用途。

沖刺IPO之前，董事長(zhǎng)、執(zhí)行董事兼首席執(zhí)行官趙越合計(jì)控制仙工智能約53%的投票權(quán)，此外珠海隱山持股14.25%，寧波匯利道勤持股9.65%，科沃斯持股6.45%。

值得關(guān)注的是，仙工智能的技術(shù)壁壘、生態(tài)整合能力與商業(yè)化路徑，不僅折射出中國(guó)智能機(jī)器人產(chǎn)業(yè)的崛起，也為資本市場(chǎng)提供了一個(gè)觀察硬科技企業(yè)資本化邏輯的鮮活樣本。

當(dāng)然，資本市場(chǎng)的考驗(yàn)才剛剛開(kāi)始——如何平衡研發(fā)投入與盈利目標(biāo)？如何應(yīng)對(duì)巨頭跨界競(jìng)爭(zhēng)？如何在全球化中維持技術(shù)代差？這些問(wèn)題將決定仙工智能能否從“獨(dú)角獸”進(jìn)化為“長(zhǎng)期主義者”。

01

技術(shù)壁壘：從“機(jī)器人大腦”到AGI的垂直深耕

了解仙工智能的都清楚，其核心競(jìng)爭(zhēng)力源于其對(duì)智能機(jī)器人底層技術(shù)的系統(tǒng)性突破，自主研發(fā)的SRC系列控制器，被定義為智能機(jī)器人的“大腦”，集成了視覺(jué)-語(yǔ)言-動(dòng)作（VLA）、強(qiáng)化學(xué)習(xí)、端到端導(dǎo)航和同步定位與建圖（SLAM）等前沿算法，實(shí)現(xiàn)了機(jī)器人從感知到?jīng)Q策的全棧自主化。

仙工智能的壁壘來(lái)自控制系統(tǒng)的技術(shù)突破以及開(kāi)放平臺(tái)的技術(shù)外溢效應(yīng)。

技術(shù)突破方面，通過(guò)多傳感器融合實(shí)現(xiàn)±2mmSLAM精度，僅需10%環(huán)境參照物即可穩(wěn)定導(dǎo)航，仙工智能成為行業(yè)標(biāo)桿。其創(chuàng)新性體現(xiàn)在三方面：其一是多模態(tài)融合：通過(guò)視覺(jué)語(yǔ)義地圖與VLA算法，機(jī)器人可理解復(fù)雜環(huán)境指令；其二是功能安全認(rèn)證：安全型控制器SRC-3000FS是全球首款且唯一一款通過(guò)SGS TüV SAAR功能安全認(rèn)證的產(chǎn)品，滿(mǎn)足高風(fēng)險(xiǎn)工業(yè)場(chǎng)景的嚴(yán)苛要求；其三是AGI前瞻布局：推出全球首款一體化具身智能控制器SRC-5000，實(shí)現(xiàn)“全身控制”技術(shù)突破，支持輪式人形機(jī)器人在非結(jié)構(gòu)化場(chǎng)景中執(zhí)行自然語(yǔ)言指令。

開(kāi)放平臺(tái)的技術(shù)外溢效應(yīng)方面，仙工智能的“機(jī)器人大腦”并非孤立產(chǎn)品，而是通過(guò)星云（Nebula）系統(tǒng)構(gòu)建了一個(gè)覆蓋零部件適配、機(jī)器人開(kāi)發(fā)、場(chǎng)景落地的生態(tài)閉環(huán)。截至2024年底，平臺(tái)適配超300種零部件，支持1500家集成商與終端客戶(hù)。這種開(kāi)放性降低了開(kāi)發(fā)門(mén)檻，形成“數(shù)據(jù)-算法-產(chǎn)品”迭代閉環(huán)，數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)的泛化能力使機(jī)器人在新場(chǎng)景部署成本實(shí)現(xiàn)明顯降低。

02

生態(tài)化轉(zhuǎn)型：智能機(jī)器人平臺(tái)的飛輪效應(yīng)與價(jià)值共創(chuàng)

仙工智能的商業(yè)敘事正在突破傳統(tǒng)硬件廠商的線性增長(zhǎng)邏輯，轉(zhuǎn)向以技術(shù)平臺(tái)為核心的生態(tài)化運(yùn)作模式。其戰(zhàn)略本質(zhì)是通過(guò)“技術(shù)開(kāi)源”與“生態(tài)共建”，將企業(yè)從單一的產(chǎn)品提供者轉(zhuǎn)變?yōu)楫a(chǎn)業(yè)價(jià)值網(wǎng)絡(luò)的樞紐，在降低客戶(hù)綜合成本的同時(shí)，構(gòu)建多方參與的價(jià)值共創(chuàng)體系。

首先，商業(yè)模式呈現(xiàn)出典型的“雙邊市場(chǎng)”特征：一方面是供給側(cè)賦能，通過(guò)開(kāi)放控制器接口協(xié)議與開(kāi)發(fā)工具鏈，吸引零部件供應(yīng)商、系統(tǒng)集成商加入生態(tài)，形成硬件模塊的“即插即用”體系；另一方面是需求側(cè)整合，為終端客戶(hù)提供“控制器+適配方案+運(yùn)維服務(wù)”的一站式解決方案，覆蓋從倉(cāng)儲(chǔ)物流到產(chǎn)線升級(jí)的多元場(chǎng)景。

其次，生態(tài)化轉(zhuǎn)型正在重塑行業(yè)價(jià)值分配規(guī)則，包括開(kāi)發(fā)者社區(qū)構(gòu)建、供應(yīng)鏈韌性提升及全球化生態(tài)布局：通過(guò)平臺(tái)吸引開(kāi)發(fā)者參與應(yīng)用共創(chuàng)，形成“平臺(tái)企業(yè)定標(biāo)準(zhǔn)、第三方開(kāi)發(fā)者拓場(chǎng)景”的協(xié)作機(jī)制；與核心零部件供應(yīng)商建立“聯(lián)合研發(fā)+產(chǎn)能共享”機(jī)制，縮短關(guān)鍵部件交付周期，同時(shí)降低故障率；在海外設(shè)立聯(lián)合創(chuàng)新中心，通過(guò)本地化技術(shù)適配構(gòu)建差異化競(jìng)爭(zhēng)力。

最后，構(gòu)建了“技術(shù)-場(chǎng)景-數(shù)據(jù)”的正循環(huán)：平臺(tái)積累百萬(wàn)組場(chǎng)景數(shù)據(jù)，使算法迭代速度比競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手快，形成“越用越強(qiáng)”的競(jìng)爭(zhēng)壁壘；軟件訂閱服務(wù)收入年復(fù)合增長(zhǎng)率增長(zhǎng)，逐漸改變“硬件主導(dǎo)”的盈利模式，使企業(yè)抗周期能力顯著增強(qiáng)。

03

財(cái)務(wù)與行業(yè)：高增長(zhǎng)背后的隱憂與機(jī)遇

仙工智能的財(cái)務(wù)表現(xiàn)，既展現(xiàn)了高成長(zhǎng)性，也暴露了技術(shù)密集型企業(yè)的共性挑戰(zhàn)。

招股書(shū)顯示，仙工智能在2022年、2023年、2024年?duì)I收分別為1.84億元、2.49億元、3.39億元，2022年至2024年的復(fù)合年增長(zhǎng)率為35.7%，其中2024年主要受益于機(jī)器人銷(xiāo)量增長(zhǎng)；毛利分別為0.86億元、1.22億元、1.56億元；毛利率分別為46.8%、49.2%、45.9%；2022年至2024年分別錄得凈虧損3226萬(wàn)元、4770萬(wàn)元及4231萬(wàn)元，經(jīng)調(diào)整凈虧損（非國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則計(jì)量）分別為3075萬(wàn)元、2091萬(wàn)元及1063萬(wàn)元，一定程度上顯示商業(yè)化效率在提升。

但值得一提的是，仙工智能面臨現(xiàn)金流壓力：截至2024年末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物僅9286萬(wàn)元，而研發(fā)投入持續(xù)高企（2024年7130萬(wàn)元），上市募資成為關(guān)鍵輸血渠道。

此時(shí)選擇上市，是仙工智能看到了行業(yè)賽道的黃金窗口期，全球智能機(jī)器人市場(chǎng)正處爆發(fā)前夜。灼識(shí)咨詢(xún)數(shù)據(jù)顯示，2024年市場(chǎng)規(guī)模2778億元，預(yù)計(jì)2029年達(dá)7085億元（CAGR 20.6%），其中工業(yè)場(chǎng)景為主要驅(qū)動(dòng)力。從“單機(jī)自動(dòng)化”向“多機(jī)協(xié)同+具身智能”升級(jí)，仙工智能的控制器市占率（2024年為23.6%）已形成先發(fā)優(yōu)勢(shì)，但要清楚的是，面臨發(fā)那科、ABB等巨頭的生態(tài)反制。

當(dāng)然，仙工智能還享受政策紅利。中國(guó)“十四五”智能制造規(guī)劃與歐盟《人工智能法案》共同推動(dòng)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)化，具備技術(shù)合規(guī)性的企業(yè)將優(yōu)先受益。

對(duì)投資者而言，仙工智能的案例提供了一個(gè)觀察硬科技賽道的窗口：技術(shù)領(lǐng)先性是入場(chǎng)券，但唯有將技術(shù)轉(zhuǎn)化為可持續(xù)的商業(yè)模式，才能在資本洪流中站穩(wěn)腳跟。而資本市場(chǎng)的認(rèn)可，或許正是其降低行業(yè)門(mén)檻的第一塊基石。

無(wú)論如何，上市結(jié)果還需市場(chǎng)給出答案，我們拭目以待。