二手車“龍頭”汽車街沖刺IPO：凈利潤(rùn)驟降，大客戶依賴度高

據(jù)港交所披露，近日汽車街開(kāi)啟招股，中信證券、海通國(guó)際為聯(lián)席保薦人。

根據(jù)灼識(shí)咨詢的數(shù)據(jù)，以2022年的交易量計(jì)算，汽車街是全國(guó)最大的二手車交易服務(wù)提供商，市場(chǎng)份額達(dá)到12.6%。去年，平臺(tái)上交易的二手車數(shù)量更是達(dá)到17.6萬(wàn)臺(tái)。

汽車街的成立背景可謂十分雄厚。汽車街成立于2014年6月，是由汽車交易及二手車拍賣領(lǐng)先平臺(tái)美國(guó)Cox Automotive旗下的美瀚、潤(rùn)華投資，中國(guó)汽車流通協(xié)會(huì)引領(lǐng)下的核心百?gòu)?qiáng)經(jīng)銷商集團(tuán)等共同發(fā)起并出資成立。

汽車街的融資之路同樣引人注目。騰訊、京東、華興等巨頭都是其投資方。在2019年，汽車街成功完成了A輪融資，融資額達(dá)到1500萬(wàn)美元，投資方包括騰訊和京東。到了2022年，汽車街再次完成了B輪融資，融資額同樣為1500萬(wàn)美元，投資方為華興旗下的CR Matrix Limited。

在IPO前，騰訊、華興和京東分別持有汽車街4.11%、2.82%和2.05%的股份。這些巨頭的支持無(wú)疑為汽車街提供了巨大的賦能，使其在競(jìng)爭(zhēng)激烈的市場(chǎng)中更具競(jìng)爭(zhēng)力。

雖然在資本市場(chǎng)和市場(chǎng)中取得了顯著成績(jī)，但汽車街的上市之路并非全是坦途。當(dāng)前，汽車街正面臨業(yè)績(jī)下滑的危機(jī)，凈利潤(rùn)大幅縮水、行業(yè)內(nèi)外競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)，即便是成功上市，汽車街也很難高枕無(wú)憂。

專注B2B拍賣模式，汽車街赴港IPO

汽車街的營(yíng)收主要來(lái)自二手車拍賣傭金及服務(wù)費(fèi)、二手車增值服務(wù)、二手車收銷安排、會(huì)展業(yè)務(wù)和其他服務(wù)五個(gè)板塊。

其中，二手車拍賣傭金及服務(wù)費(fèi)為汽車街最主要的收入來(lái)源。據(jù)公司招股書(shū)，汽車街2021—2023年?duì)I收分別為6.7億元、4.6億元及4.9億元。

與瓜子、優(yōu)信等一眾二手車平臺(tái)不同，汽車街專注于二手車B2B拍賣模式，主要通過(guò)同步拍和在線拍、直播拍等方式連接賣家（主要是4S店）及買家（主要是專業(yè)買家），再?gòu)呐c4S店、專業(yè)買家的交易中抽取傭金及服務(wù)費(fèi)賺取收益。

通常來(lái)說(shuō)，專注于C端的二手車交易平臺(tái)模式較重，業(yè)務(wù)運(yùn)轉(zhuǎn)鏈條包括采購(gòu)、銷售、物流、服務(wù)等諸多環(huán)節(jié)。這種全面的服務(wù)模式往往伴隨著高昂的運(yùn)營(yíng)成本，導(dǎo)致相關(guān)企業(yè)承受著巨大的盈利壓力。據(jù)業(yè)內(nèi)人士透露，該行業(yè)的平均利潤(rùn)率僅維持在5%至7%的較低水平。

但汽車街獨(dú)創(chuàng)的B2B拍賣模式的優(yōu)勢(shì)就在于買賣雙方的專業(yè)性較高，使得業(yè)務(wù)運(yùn)作更為高效和省心，同時(shí)也賦予了汽車街輕資產(chǎn)屬性和更大的利潤(rùn)空間。

據(jù)招股書(shū)數(shù)據(jù)，2021年至2023年，汽車街的毛利分別為4.2億元、2.8億元和3.1億元，毛利率分別為62.8%、60.9%及63.5%，保持在60%以上的較高水平。

根據(jù)招股書(shū)，汽車街是全國(guó)線下拍場(chǎng)數(shù)量最多、線下服務(wù)地理覆蓋最快的二手車交易平臺(tái)。截至2023年12月31日，公司在中國(guó)的74個(gè)城市戰(zhàn)略性地設(shè)立79個(gè)拍場(chǎng)，而所提供的線下服務(wù)覆蓋全國(guó)317個(gè)城市。

此外，汽車街還是中國(guó)所有二手車交易服務(wù)提供商中履約率最高、爭(zhēng)議率最低、效率最高的交易平臺(tái)。2021—2023年，在車輛拍賣成功后，汽車街的賣家履約率分別為98.7%、98.0%及97.8%，買家履約率分別為98.5%、98.0%及97.4%，連續(xù)三年?duì)幾h率均低于1%。2023年，在汽車街的二手車交易平均只需3.5天完成履約。

目前已有超過(guò)6,900家4S店通過(guò)汽車街的平臺(tái)處置二手車，且累計(jì)為合共約25,000名買家促成二手車交易。

在營(yíng)運(yùn)資金方面，汽車街也展現(xiàn)出了穩(wěn)健的態(tài)勢(shì)。公司的現(xiàn)金及其等價(jià)物持續(xù)上升，截至2023年12月31日，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流達(dá)到1.23億元，賬上現(xiàn)金更是高達(dá)9.35億元。這一數(shù)據(jù)充分展示了汽車街在財(cái)務(wù)方面的穩(wěn)健和業(yè)務(wù)上的高效運(yùn)營(yíng)。

凈利潤(rùn)大幅縮水、過(guò)度依賴大客戶

汽車街的經(jīng)營(yíng)狀況并非全是亮點(diǎn)。深入分析招股書(shū)可以發(fā)現(xiàn)，近三年來(lái)汽車街面臨了營(yíng)收不穩(wěn)定、凈利潤(rùn)大幅縮水等一系列困境。

從營(yíng)收角度來(lái)看，2021年，汽車街的收入為6.78億元，但到了2022年卻大幅下滑至4.68億元，雖然在2023年有所回調(diào)至4.92億元，但仍未恢復(fù)至之前的水平。與此同時(shí)，汽車街的二手車交易量也經(jīng)歷了大波動(dòng)。2021年，交易量達(dá)到26.1萬(wàn)輛，但在2022年大幅下滑至16萬(wàn)輛，盡管2023年回升至17.6萬(wàn)輛，仍顯乏力。

業(yè)務(wù)表現(xiàn)不佳直接導(dǎo)致了凈利潤(rùn)急速下滑。在報(bào)告期內(nèi)，汽車街的凈利潤(rùn)分別為1.6億元、6898萬(wàn)元及9269萬(wàn)元。凈利潤(rùn)率從2021年的24.36%驟降至個(gè)位數(shù)，到2023年僅為1.9%。

汽車街方面解釋稱，公司凈利潤(rùn)在2021～2022年下滑，主要是由于2022年二手車交易量因新冠疫情暴發(fā)而銳減以及公司聘請(qǐng)更多拍賣師和評(píng)估檢測(cè)師導(dǎo)致用工成本增加所致。2022～2023年凈利繼續(xù)下滑則是因?yàn)楣句浀靡怨蕛r(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的金融負(fù)債的公允價(jià)格變動(dòng)虧損人民幣750萬(wàn)元。

關(guān)鍵財(cái)務(wù)指標(biāo)方面，從2021年到2023年，汽車街的凈利潤(rùn)率分別為24.4%、14.8%及1.9%，平均資產(chǎn)回報(bào)率分別為22.0%、7.4%和0.9%，平均權(quán)益回報(bào)率分別為79.2%、31.0%和3.3%。在短短三年時(shí)間里，汽車街的凈利潤(rùn)率、平均資產(chǎn)回報(bào)率、平均權(quán)益回報(bào)率分別下滑了22.5、21.1、75.9個(gè)百分點(diǎn)。

另一點(diǎn)值得注意的是，汽車街運(yùn)營(yíng)成本居高不下。報(bào)告期內(nèi)，其銷售及分銷開(kāi)支和行政開(kāi)支均呈現(xiàn)出增長(zhǎng)趨勢(shì)。以2023年為例，支付銷售及分銷人員、行政人員的薪金及福利費(fèi)用合計(jì)達(dá)到了1.3億元，這一數(shù)字遠(yuǎn)超公司當(dāng)期的凈利潤(rùn)表現(xiàn)。

此外，汽車街還面臨過(guò)于依賴大客戶、新客戶拓新性不強(qiáng)等困境。汽車街的業(yè)務(wù)本來(lái)就偏向B端，與經(jīng)銷商關(guān)系密切也帶來(lái)了很大的風(fēng)險(xiǎn)。

招股書(shū)顯示，報(bào)告期內(nèi)，來(lái)自汽車街五大客戶的共計(jì)收益分別為1.81億元、1.20億元及1.25億元，占各段期間的收益總額26.8%、25.7%及25.3%；來(lái)自最大客戶的收益分別為7100萬(wàn)元、6510萬(wàn)元及7890萬(wàn)元，占各段期間的收益總額10.5%、13.9%及16.0%。

意識(shí)到自身盈利能力欠佳，汽車街也調(diào)整了二手車拍賣傭金比率。自2023年2月1日起，汽車街上調(diào)傭金比率，傭金一般按二手車拍賣價(jià)格的約3.5%收取，每筆交易的傭金總額以500元為下限，以3000元為上限。

這一舉措雖然可能有助于提升公司的盈利能力，但也可能對(duì)汽車街的市場(chǎng)地位造成一定的沖擊。雖然是國(guó)內(nèi)最大的二手交易商，但與其他企業(yè)并未拉開(kāi)實(shí)質(zhì)差距。

2022年中國(guó)二手車交易服務(wù)提供商中，排名前五的市場(chǎng)份額分別為12.6％、12.2％、11.9％、11.1％和5.5％。汽車街以16萬(wàn)輛的交易量成為第一，實(shí)際卻與第二名的15.4萬(wàn)輛僅有6000輛之差。

二手車市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，汽車街生意還好做嗎？

內(nèi)憂之外，汽車街也面臨不少外患。

除了老牌二手車平臺(tái)如瓜子、優(yōu)信、人人車等之外，新玩家們也持續(xù)涌入市場(chǎng)，其中包括造車新勢(shì)力如蔚來(lái)、小鵬、理想等，它們紛紛推出官方直營(yíng)的二手車業(yè)務(wù)，進(jìn)一步加劇了市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)。

與此同時(shí)，跨界巨頭如海爾、比亞迪等也看到了二手車市場(chǎng)的潛力，紛紛通過(guò)投資并購(gòu)或自主開(kāi)發(fā)的方式進(jìn)軍二手車市場(chǎng)，這無(wú)疑為市場(chǎng)帶來(lái)了更多的不確定性。

而懂車帝也與抖音二手車業(yè)務(wù)進(jìn)行融合，未來(lái)一年，雙方將拿出50億流量打造專業(yè)優(yōu)質(zhì)內(nèi)容，進(jìn)一步提升二手車運(yùn)營(yíng)的效益。懂車帝二手車業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人趙志峰一針見(jiàn)血地說(shuō)道：“內(nèi)容即車源、商家即作者”。

從行業(yè)角度來(lái)看，二手車行業(yè)仍然存在著諸多風(fēng)險(xiǎn)和挑戰(zhàn)。地域性強(qiáng)、競(jìng)爭(zhēng)激烈、標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一、交易不規(guī)范等問(wèn)題，限制了二手車市場(chǎng)的發(fā)展。此外，汽車街的拍賣模式在中國(guó)尚未普及，相較于美國(guó)等成熟市場(chǎng)，我國(guó)的二手車與新車銷量比仍然較低，二手車滲透率不高。

數(shù)據(jù)顯示，2023年，中國(guó)的二手車交易僅占乘用車總銷售量的35.3%。此外，同期中國(guó)二手車的滲透率僅為4.9%。

特別是在新能源汽車市場(chǎng)快速發(fā)展的背景下，新車價(jià)格戰(zhàn)的激烈程度對(duì)二手車市場(chǎng)產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響。新車價(jià)格的持續(xù)下滑不僅降低了車型的保值率，也給二手車商帶來(lái)了巨大的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

受新車市場(chǎng)降價(jià)影響，3月二手車收購(gòu)價(jià)和零售價(jià)均有所下降。3月，二手車均價(jià)為6.9萬(wàn)輛，較上月下降了0.06萬(wàn)元，低于去年同期0.02萬(wàn)元；從車齡結(jié)構(gòu)來(lái)看，受新車市場(chǎng)影響，車齡在三年以內(nèi)的二手車市場(chǎng)份額有所下滑。3月占比為28%，較上月下降了1個(gè)百分點(diǎn)。

另外，新能源汽車的高保費(fèi)也成了影響二手車市場(chǎng)的一個(gè)因素。由于保險(xiǎn)賠償額較高、意外率高及維修費(fèi)用高昂等原因，新能源汽車的平均保費(fèi)一直處于較高水平，這可能導(dǎo)致在交易平臺(tái)上交易的二手新能源汽車數(shù)量減少，從而對(duì)汽車街的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)和財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響。

盡管市場(chǎng)面臨著諸多挑戰(zhàn)，但利好政策也在不斷出臺(tái)。國(guó)務(wù)院印發(fā)的《推動(dòng)大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新行動(dòng)方案》等政策措施，為汽車市場(chǎng)以舊換新和報(bào)廢更新提供了有力支持，有助于推動(dòng)汽車全生命周期鏈條的有效流轉(zhuǎn)，釋放消費(fèi)者對(duì)二手車的需求。

根據(jù)灼識(shí)咨詢的數(shù)據(jù)，中國(guó)的二手車交易量呈現(xiàn)出穩(wěn)步增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，預(yù)計(jì)到2028年將增長(zhǎng)至2730萬(wàn)輛。但同時(shí)行業(yè)也存在競(jìng)爭(zhēng)加劇、市場(chǎng)不成熟、消費(fèi)者認(rèn)知度不足、政策不健全等種種困難，汽車街還需要往專業(yè)化、規(guī)范化、品牌化等方向走，才能走得更遠(yuǎn)。