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資產(chǎn)配置的“營養(yǎng)均衡法則”

單一食物無法提供全面的營養(yǎng)，正如單一資產(chǎn)難以滿足風險收益最大化的需求。因此，在投資中我們常說“不要將雞蛋放在一個籃子里”，但資產(chǎn)配置的深層邏輯遠不止于此。

舉個簡單的例子，假設分散持有藍籌股、成長股，盡管它們存在投資風格的差異，但均屬于權益類資產(chǎn)，當股市系統(tǒng)性下跌時，或“一損俱損”，實際上也無法完全分散風險。

因此，資產(chǎn)配置的核心在于挑選“低/負相關”的資產(chǎn)，簡單講，在大部分時間內(nèi)，當組合內(nèi)的一類資產(chǎn)下跌時，另一類資產(chǎn)能夠“少跌”“不跌”甚至“上漲”，才能真正起到“風險對沖”的效果。

那么，哪些資產(chǎn)之間存在低相關性呢？基于以下因素，股票、債券就是兩類比較常見的“低相關資產(chǎn)”：

·風險和回報特性不同

股票通常具有較高的增長潛力，但同時伴隨著較高的風險。而債券則通常提供相對穩(wěn)定的、相對較低的回報，但風險也相對較低。

·受經(jīng)濟周期影響不同

在經(jīng)濟擴張期間，股票市場往往表現(xiàn)較好，因為公司盈利增加，投資者愿意為股票的增長潛力支付更高的價格。相反，在經(jīng)濟衰退或不確定時期，債券可能成為“避風港”，因為它們提供了相對固定的利息收入和到期還本的承諾。

機構選取萬得全A（881001.WI）、中債總財富（總值）指數(shù)（CBA00301.CS）分別代表股市、債市，計算了兩個指數(shù)的月度收益率的滾動24個月和36個月的相關系數(shù)。結果顯示，2003年末至2022年末，萬得全A與中債總財富（總值）指數(shù)的月度收益率整體呈現(xiàn)負相關，兩者相關系數(shù)為-0.11。

股債月收益滾動 24、36個月相關性

數(shù)據(jù)來源：Wind，統(tǒng)計區(qū)間：2003.12.31至2022.12.31；參考資料：西南證券研報《中美股債相關性研究》，2023.5.15

02

股債配置這份“套餐”，普通人怎么“吃得健康”？

股債的相關性并非一成不變。此外，不同種類的債券（例如公司債、政府債、高收益?zhèn)龋┡c股票的相關性也可能有所差異。投資者進行股債配置時仍需考慮經(jīng)濟周期、市場條件、細分資產(chǎn)特性等。總體來說，多元資產(chǎn)配置具有相當高的專業(yè)門檻。當前市場持續(xù)震蕩，對于普通投資者而言，如果想要尋求風格較為穩(wěn)健的多元組合，不妨簡單點——選擇二級債基。

此類基金基于經(jīng)典的“股債二八”比例構建組合，以正在發(fā)行中的銀華鈺祥債券（A類：020581；C類：020582）為例，以不低于80%的基金資產(chǎn)將投資于債券市場，不超過20%的基金資產(chǎn)投資于股票、可轉債等（數(shù)據(jù)來源：基金招募說明書）。除了充分利用股債低相關性構建投資組合，二級債基還有以下特點：

·多樣化投資——二級債基的投資范圍廣泛，以銀華鈺祥債券為例，可以投資A股、港股，此外，除了傳統(tǒng)的債券品種，還可以投資可轉債、資產(chǎn)支持證券、債券回購、同業(yè)存單等等，基金經(jīng)理可以在較大的范圍內(nèi)擇優(yōu)選擇。

·動態(tài)調(diào)整股債比例——以銀華鈺祥債券為例，“將積極主動地對權益類資產(chǎn)、固定收益類資產(chǎn)和現(xiàn)金等各類金融資產(chǎn)的配置比例進行實時動態(tài)調(diào)整”，比如在股市估值較低時適當提升權益配比，以待市場回暖時的收益，追求更優(yōu)風險收益比。

·風險控制——對于二級債基而言，回撤控制比追求收益更重要。權益?zhèn)}位限制、低相關性股債組合等，均是控制回撤的有效手段。在此基礎上，經(jīng)驗豐富的二級債基基金經(jīng)理還會通過久期/杠桿策略、信用債優(yōu)選策略等等，基于一整套風險控制體系，追求基金業(yè)績的長期穩(wěn)定性。

（參考來源：基金招募說明書）

正在發(fā)行中的銀華鈺祥債券（A類：020581;C類：020582)，以債券為“主”，以權益為“輔”，如同一道精心搭配的營養(yǎng)餐，旨在嚴控風險的基礎上，追求相對穩(wěn)定又不失靈活的收益。如果投資者也想擁有這份“投資健康餐”，不妨多多關注這只新基金！