中國最大的獨立保險科技平臺赴美IPO，水滴招股書解讀

中國擁有龐大且快速增長的醫(yī)療服務(wù)市場。根據(jù)iResearch報告，2019年，中國醫(yī)療服務(wù)支出總額達到7.0萬億元人民幣，預(yù)計到2024年將達到11.4萬億元人民幣，年復(fù)合增長率為10.2%。

目前，中國的醫(yī)療保障主要由基本社會保險、商業(yè)保險、大病籌款和其他社會慈善機構(gòu)捐贈支付。但由于國人的健康保障意識相對較低，且投保人群不足，與美國、英國等發(fā)達市場相比，存在較大的保障缺口，估計為4.7萬億元人民幣。巨大的缺口表明商業(yè)保險具有強大的增長潛力。

2019年中國保險市場規(guī)模位居全球第二。然而，中國的保險滲透率和保險密度仍遠低于發(fā)達國家。根據(jù)iResearch報告，2019年中國的保險滲透率為4.3%，而美國、英國和日本分別為11.4%、10.3%和9.0%；2019年中國的保險密度為431美元，而美國、英國和日本分別為7495美元、4361美元和3621美元。

作為一家致力于保險和健康服務(wù)的領(lǐng)先科技平臺，水滴通過網(wǎng)絡(luò)大病籌款和保險，旨在補充社會保障體系，為用戶構(gòu)建了一個龐大的保障支持社會網(wǎng)絡(luò)，提升人們的保險保障意識，幫助用戶獲得普惠優(yōu)質(zhì)的保險和健康醫(yī)療服務(wù)。

水滴保與各大保險公司合作，其中大部分產(chǎn)品是與保險公司聯(lián)合設(shè)計的，憑借對消費者需求的深刻理解和精算能力，為用戶提供覆蓋醫(yī)療、重疾、意外、壽險、年金等人身健康險各類險種。同時通過大數(shù)據(jù)和人工智能技術(shù)為保險行業(yè)賦能，為用戶提供從承保到理賠等全流程的保險服務(wù)和流暢的體驗。

水滴籌通過移動互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)發(fā)揮“救急難”的作用，幫助陷入困境的大病患者及家庭減輕治療費用負擔(dān)，他們可以借助水滴籌發(fā)起醫(yī)療救助向愛心人士尋求幫助，并通過微信等社交網(wǎng)絡(luò)進行分享傳播，贈與人也可以更方便地進行幫扶。

招股書顯示，截至2020年12月31日，水滴保與62家保險公司合作，提供200款健康險和壽險產(chǎn)品。2020實現(xiàn)首年保費(FYP)超過144億元，累計付費保單數(shù)3070萬張。超過3.4億人通過水滴籌累計為170多萬名患者捐款370多億元。

2020年水滴營收30.279億元，同比增長100.4%；調(diào)整后凈虧損為2.84億，凈虧損率由2019年的19.6%收窄至9%。

根據(jù)艾瑞數(shù)據(jù)，以首年保費(FYP)計算，水滴是中國最大的獨立第三方保險平臺，同時，水滴在中國所有醫(yī)療眾籌平臺中，募集資金金額排名第一。

以下是IPO解讀部分：

1、 融資估值：IPO前，水滴獲騰訊、美團、IDG、創(chuàng)新工場、騰訊、藍馳、點亮資本、博裕資本、中金等知名機構(gòu)多輪投資，本次IPO目前暫未定價。

2、 商業(yè)模式及競爭力：根據(jù)iResearch數(shù)據(jù)，以2020年壽險和健康險首年保費（FYP）計算，水滴是中國最大的獨立第三方保險平臺。

3、 財務(wù)情況：2018、2019、2020年，水滴保實現(xiàn)的首年保費（FYP）分別為9.725億、66.681億和144.259億。水滴公司收入分別為2.381億、15.11億、30.279億，年化復(fù)合增長率高達257%。2018、2019和2020年調(diào)整后稅息折舊及攤銷前虧損（Non-GAAP）分別為1.4億、1.59億及2.47億，EBITDA三年虧損率分別為58.93%、10.52%、8.17%。

4、 行業(yè)：壽險和健康險成為中國保險市場主要增長動力。從2015年到2019年，中國壽險和健康險市場從1.63億元增長到3.1萬億元，2024年，中國壽險和健康險市場預(yù)計將達到61090億元。第三方保險經(jīng)紀和代理渠道在壽險和健康險市場中扮演著越來越重要的角色。

艾瑞預(yù)計，第三方保險經(jīng)紀和代理渠道分銷的保費在2024年達到7942億元，占壽險和健康險總保費的13%。隨著科技的發(fā)展和消費者習(xí)慣變化，保險行業(yè)不斷數(shù)字化。艾瑞報告顯示，2019年，中國來自線上渠道的壽險和健康險保費占市場總量的6.0%， 2024年，這一比例有望提升至9.7%達到5920億元，年復(fù)合增長率為26.1%。

01

整合商業(yè)模式

招股書顯示，水滴是一個連接保險用戶、保險公司或機構(gòu)、需要醫(yī)療費用支持的大病患者、醫(yī)療服務(wù)機構(gòu)和任何愿意幫助的人的平臺。水滴通過整合的商業(yè)模式為用戶提供跨越病前保障和病后支持的解決方案。

水滴籌為經(jīng)濟困難的人提供了一個有效的渠道，讓他們及時得到救助，同時通過教育和網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，增強用戶參與度，也帶動和提升了人們的保險意識和品牌信任，他們可能會愿意為自己和家人購買醫(yī)療保險。

水滴基于獨特的數(shù)據(jù)洞察力，對消費者的需求進行深入了解，并且利用大數(shù)據(jù)和人工智能技術(shù)，實現(xiàn)消費者轉(zhuǎn)化，為用戶提供定制化的保險和醫(yī)療解決方案。

保險分銷傭金收入為水滴公司核心收入，貢獻收入占比89.1%。水滴保提供保險經(jīng)紀服務(wù)，幫助保險公司分銷各種健康險和壽險產(chǎn)品，并按被保險人支付的保險費的一定比例賺取經(jīng)紀傭金。

與保險公司相比，第三方保險平臺由于擁有不同保險公司的多元化產(chǎn)品，可以接觸到更多的線上客戶群體，更容易獲得高質(zhì)量的數(shù)據(jù)洞察，隨后利用科技手段對數(shù)據(jù)洞察進行分析處理，進而建立精準的用戶畫像，深入了解用戶行為，通過針對性的產(chǎn)品設(shè)計提升經(jīng)營效果，最終創(chuàng)造出更可持續(xù)的客戶滿意度和留存率。

水滴從2018年底開始提供長期健康險和壽險產(chǎn)品，可以為公司帶來更穩(wěn)定的現(xiàn)金流。長期健康和壽險產(chǎn)品占2020年總體首年保費(FYP)的17.4%，導(dǎo)致單用戶的首年保費（FYP）從2018年的590.1元增加到2020年的1,143.2元。每張保單的首年保費（FYP）從2018年的442.6元增加到2020年的819.1元。

招股書中，水滴表示其技術(shù)基礎(chǔ)設(shè)施能夠幫助保險公司在消費者獲取、優(yōu)化核保、運營效率獲得提升。水滴也計劃進一步擴大保險產(chǎn)品種類。同時，隨著消費者在水滴平臺上獲取健康相關(guān)的服務(wù)，水滴將更好地了解其需求，并為其提供覆蓋用戶全生命周期的保險和健康服務(wù)。

02

營收增長迅猛

截至2018年12月31日、2019年12月31日和2020年12月31日，累計購買保險用戶人數(shù)約為170萬、880萬和1920萬，通過水滴保產(chǎn)生的首年保費（FYP）在2018年、2019年和2020年分別為9.725億、66.681億和144.259億。水滴公司收入從2018年的人民幣2.381億增長534.6%至2019年的15.11億，2020年進一步增長100.4%至30.279億。

值得注意的是，作為一家保險科技公司，水滴公司在研發(fā)投入上持續(xù)增長。從2018年的6900萬增長到2019年的2.15億到2020年的2.44億，占業(yè)務(wù)經(jīng)營成本和費用總額的8.1%比例。招股書顯示，“我們將持續(xù)投資技術(shù)，優(yōu)化自我強化的數(shù)據(jù)分析，提高運營效率，增強風(fēng)險管理能力……利用我們的技術(shù)能力，更好地匹配具有差異化消費者特征的服務(wù)和產(chǎn)品。

2018、2019、2020年水滴公司凈虧損為2.092億、3.215億和6.639億。基于非美國通用會計準則調(diào)整后的2018、2019和2020年凈虧損為1.61億、2.97億元和2.84億。從虧損率來說，2020年凈虧損率為-9%，較2018年-67%和2019年-19.6%大幅收窄。

03

行業(yè)迎來爆發(fā)增長期，2020~2024年復(fù)合年增長率為26.1%

《中共中央國務(wù)院關(guān)于深化醫(yī)療保障制度改革的意見》指出，到2030年，全面建成以基本醫(yī)療保險為主體，醫(yī)療救助為托底，補充醫(yī)療保險、商業(yè)健康保險、慈善捐贈、醫(yī)療互助共同發(fā)展的醫(yī)療保障制度體系。在這種多種保障共同發(fā)揮作用的制度體系中，商業(yè)保險是不可或缺的重要組成部分。商業(yè)健康保險與基本醫(yī)療保險形成互補和銜接，可以滿足人民群眾多層次多樣化和個性化的健康保障需求。

2020年12月，國務(wù)院常務(wù)會議部署三項措施，以促進人身保險擴面提質(zhì)穩(wěn)健發(fā)展的措施，滿足人民群眾多樣化需求。明確提出加快發(fā)展商業(yè)健康保險。支持開發(fā)更多針對大病的保險產(chǎn)品，做好與基本醫(yī)保等的銜接補充，提高城鄉(xiāng)居民大病保險保障能力。

今年4月，銀保監(jiān)會就多領(lǐng)域豐富人身保險供給問題,發(fā)布了《關(guān)于建議豐富人身保險產(chǎn)品供給的指導(dǎo)意見(征求意見稿)》。《征求意見稿》明確提出,推進普惠保險快速發(fā)展，面對低收入人群積極開發(fā)投保門檻較低、價格實惠、保障責(zé)任簡單明確的產(chǎn)品。

iResearch報告顯示，以保險費為衡量標準，2019年中國保險市場規(guī)模位居全球第二。然而，中國的保險滲透率和保險密度仍遠低于發(fā)達國家。根據(jù)iResearch報告，2019年中國的保險滲透率為4.3%，而美國、英國和日本分別為11.4%、10.3%和9.0%；2019年中國的保險密度為431美元，而美國、英國和日本分別為7495美元、4361美元和3621美元。

受大幅醫(yī)療保障缺口和保障意識提升的推動，預(yù)計到2024年，中國保險市場總保費將達到7.8萬億元人民幣，較2019年的復(fù)合增長率為12.9%，其中，壽險和健康險將成為主要增長動力。2024年，中國壽險和健康險的總保費預(yù)計將達到6.1萬億元人民幣，其中年復(fù)合增長率為14.5%。

從分銷渠道來看，第三方保險經(jīng)紀和代理在壽險和健康險市場中扮演著越來越重要的角色。根據(jù)iResearch報告，通過第三方保險經(jīng)紀和代理渠道分銷的保費預(yù)計將在2024年達到7942億元人民幣，占壽險和健康險總保費的13.0%。

近年來，保險行業(yè)的數(shù)字化程度不斷提高。據(jù)iResearch報告顯示，2019年，中國壽險和健康險來自線上渠道的保費占市場總量的6.0%，2024年，這一比例有望提升至9.7%，年均復(fù)合增長率為26.1%。