新能源有泡沫，但比亞迪沒有泡沫

在2019年年初新能源補(bǔ)貼政策大退坡之后，不少業(yè)內(nèi)人士都看衰新能源車企未來幾年的市場(chǎng)表現(xiàn)。當(dāng)年，新能源汽車銷量?jī)H為120.6萬輛，同比下降4%，為近十年來首次同比下降。

國(guó)內(nèi)多達(dá)50多家的“造車新勢(shì)力”，大部分未量產(chǎn)就已停擺，賽麟資金鏈斷裂陷入停擺，博郡也宣布放棄造車，蔚來汽車“賣一輛虧一輛”瀕臨倒閉，CEO李斌被稱為“2019年最慘的人”……今年年初，汽車市場(chǎng)又受到疫情的猛烈沖擊，2月份狹義乘用車市場(chǎng)銷量為25萬輛（這一數(shù)據(jù)僅相當(dāng)于2006年2月的水平），同比下降78.7%。覆巢之下沒有完卵，2月份，插電混動(dòng)的新能源車銷量?jī)H為2000臺(tái)，同比下降84%，純電動(dòng)汽車銷量為9000臺(tái)，同比下降76%。

但市場(chǎng)的走勢(shì)，往往是出乎人們意料的，誰也沒想到的是，后疫情時(shí)代，新能源汽車市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)了一個(gè)大的爆發(fā)。以剛過去的11月份為例，國(guó)內(nèi)新能源車零售16.9萬輛，同比增量9.7萬輛，同比增速136.5%，乘用車零售市場(chǎng)滲透率8.0%，已成為乘用車零售增長(zhǎng)核心動(dòng)力。

伴隨著新能源汽車行業(yè)的絕地重生，資本形成的滔天洪流紛紛涌入，市場(chǎng)呈現(xiàn)出一派狂歡之勢(shì)。成立僅17年的電動(dòng)汽車公司特斯拉，雖然年銷量不足豐田汽車的三十分之一，收入不足豐田的十分之一，但其市值幾乎相當(dāng)于豐田、奧迪、戴姆勒、通用四大車企市值總和。中國(guó)新能源龍頭比亞迪的市值，也在全球車企中僅次于特斯拉、豐田、大眾，高居第四名；造車新勢(shì)力蔚來市值沖到全球第五，并與理想汽車、小鵬汽車一起，將奔馳、寶馬等傳統(tǒng)燃油車巨頭甩在身后。

不僅新能源車企受追捧，與它們沾點(diǎn)邊的股票價(jià)格也都水漲船高，比如電池、電機(jī)、充電樁的相關(guān)企業(yè)。連上市后股價(jià)一直節(jié)節(jié)敗退的音頻平臺(tái)荔枝，因與小鵬汽車達(dá)成車載音頻方向的合作，股價(jià)也一天大漲102%。但事實(shí)上，這不過是荔枝相關(guān)車載音頻產(chǎn)品上架小鵬車載應(yīng)用市場(chǎng)而已。如今新能源汽車的泡沫越吹越大，不但吹出了圈，而且越飄越遠(yuǎn)。

有人吹泡沫，就有人戳泡沫，11月13日，老牌做空機(jī)構(gòu)香櫞資本在社交媒體上發(fā)布多條推文表示，蔚來汽車目標(biāo)價(jià)應(yīng)為25美元，僅為當(dāng)時(shí)股價(jià)53美元的一半。言畢，中國(guó)電動(dòng)汽車股一路飆升的走勢(shì)，隨之驟然剎車。近期，瑞銀等評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)發(fā)布報(bào)告對(duì)于包括小鵬在內(nèi)的能源車企下調(diào)評(píng)級(jí)。原因則是“長(zhǎng)期內(nèi)在價(jià)值與目前看漲的市場(chǎng)估值之間存在明顯的脫節(jié)”。

對(duì)于目前中國(guó)新能源車企極高的市值，很多人都認(rèn)為存在泡沫。不過，在筆者看來，比亞迪是其中的一個(gè)例外。

比亞迪雖然今年市值同樣飆漲，但這種飆漲是建立在扎實(shí)的業(yè)績(jī)之上。10月29日比亞迪發(fā)布的三季報(bào)顯示：前三季度比亞迪營(yíng)收同比增長(zhǎng)11.94%，達(dá)1050.23億元，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)116.83%，達(dá)34.14億元； 第三季度凈利潤(rùn)為17.5億元，同比增長(zhǎng)更是高達(dá)1362.66%。比亞迪預(yù)計(jì)其2020年全年凈利潤(rùn)為42億元至46億元，同比增長(zhǎng)160.15%-184.93%。這與一眾還處于虧錢狀態(tài)的造車新勢(shì)力有著本質(zhì)的區(qū)別。

香櫞在做空蔚來汽車的時(shí)候，曾把蔚來與比亞迪進(jìn)行了對(duì)比，其表示雖然比亞迪的股價(jià)今年飆升400%，但公司實(shí)現(xiàn)了220億美元營(yíng)收，股價(jià)僅僅達(dá)到銷售額的3倍（3.45倍PS）；而蔚來的PS達(dá)到了53倍。而且，盡管蔚來汽車營(yíng)收實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，毛利率在二季度首次轉(zhuǎn)正，至今仍處于虧損狀態(tài)。

當(dāng)然，市值反映的不僅僅是企業(yè)現(xiàn)在能創(chuàng)造的價(jià)值，還要加上市場(chǎng)對(duì)其未來的預(yù)估價(jià)值。而這一點(diǎn)，比亞迪有著更具想象力的空間。

作為新能源汽車行業(yè)的先行者，比亞迪是國(guó)內(nèi)乃至世界上起步最早、技術(shù)積累最強(qiáng)，布局也最深的新能源車企，是全球唯一掌握電池電機(jī)電控、線控、汽車電子、動(dòng)力總成、整車等全產(chǎn)業(yè)鏈核心技術(shù)的企業(yè)。即使強(qiáng)如特斯拉也不具備電動(dòng)汽車的全產(chǎn)業(yè)鏈能力，比如其電池要依賴于松下和寧德時(shí)代，MCU芯片來自德州儀器，IGBT模塊需要從德國(guó)英飛凌采購(gòu)……這也讓其產(chǎn)品力受制于供應(yīng)商的能力。

反觀比亞迪，其關(guān)鍵的技術(shù)都掌控在自己手中。比如比亞迪研發(fā)的兼顧安全與能量密度的刀片電池，就是市場(chǎng)中的獨(dú)一份。再比如被稱為電動(dòng)汽車CPU的核心芯片IGBT（Insulated Gate Bipolar Transistor，絕緣柵雙極型晶體管芯片），此前一直由日本三菱、富士、英飛凌等公司壟斷，但通過持續(xù)的研發(fā)，比亞迪打破了這種壟斷，成為中國(guó)唯一一家擁有IGBT完整產(chǎn)業(yè)鏈的車企。

近期，大眾因?yàn)樾酒必浂媾R停產(chǎn)的新聞刷爆網(wǎng)絡(luò)。而實(shí)際上，不僅是大眾，包括國(guó)外廠商到合資品牌再到吉利、長(zhǎng)城、奇瑞等自主品牌，可以說全球車企都受到了上游芯片廠商供貨不足帶來的影響。行業(yè)人士也表示，由于芯片供應(yīng)短缺，部分車企的生產(chǎn)可能在明年第一季度受到較大影響。

對(duì)于芯片短缺導(dǎo)致部分車企停擺的傳言，比亞迪方面則云淡風(fēng)輕地表示，雖然半導(dǎo)體相關(guān)產(chǎn)品在汽車行業(yè)短缺的現(xiàn)象確實(shí)存在，但比亞迪在新能源電池、芯片等方面有一整套產(chǎn)業(yè)鏈，不僅可以充分自給，還有余量外供。

在技術(shù)上的長(zhǎng)期投入與積累，也讓比亞迪汽車今年在市場(chǎng)上表現(xiàn)迅猛。雖然受到疫情的沖擊，但今年1-11月，比亞迪燃油車銷量超過20萬輛大關(guān)，達(dá)到209802輛，同比增長(zhǎng)3.96%，成為比亞迪銷量最重要的支撐。而作為新能源汽車行業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)者，比亞迪的新能源車?yán)塾?jì)總產(chǎn)銷近90萬輛。其中明星車型，比亞迪“漢”上市即爆款，自7月以來，已累計(jì)銷售近3萬輛，其平均環(huán)比增幅在30%以上，這一數(shù)據(jù)甚至比特斯拉國(guó)產(chǎn)Model 3還要出色不少。而且，比亞迪“漢”的銷量是因?yàn)槭苤朴凇暗镀姵亍碑a(chǎn)能影響，還未充分釋放。相信隨著“刀片電池”產(chǎn)能的爬坡，“漢”的銷量，還會(huì)有一個(gè)更好的表現(xiàn)。

上個(gè)月，比亞迪又推出了一款全球熱效率最高的量產(chǎn)汽油發(fā)動(dòng)機(jī)：驍云-插混專用1.5L發(fā)動(dòng)機(jī)。這在中國(guó)的發(fā)動(dòng)機(jī)研發(fā)歷史中，堪稱是里程碑式的一件大事。其熱效率達(dá)到了驚人的43%。目前主流發(fā)動(dòng)機(jī)熱效率大約在35%的水平，已經(jīng)量產(chǎn)的能超過40%的也僅有豐田、本田。國(guó)內(nèi)目前數(shù)據(jù)層面熱效率最高的發(fā)動(dòng)機(jī)是廣汽的2.0ATK混合動(dòng)力發(fā)動(dòng)機(jī)（熱效率最大42.1%，尚未量產(chǎn)）。

而當(dāng)人們還在震驚比亞迪的研發(fā)實(shí)力之余，11月20日，搭載驍云1.5L發(fā)動(dòng)機(jī)的比亞迪秦PLUS就已經(jīng)在廣州汽車展上亮相了。據(jù)悉，秦PLUS在虧電狀態(tài)下，油耗僅為3.8L/100km，而在滿油滿電狀態(tài)下，行駛里程可以超過一千公里。相信，秦PLUS也會(huì)是一款上市即爆款的產(chǎn)品。

IGBT芯片、刀片電池、比亞迪“漢”、驍云-插混發(fā)動(dòng)機(jī)、秦PLUS，如今的比亞迪可謂是后勁十足?；仡^再對(duì)比比亞迪與一眾新能源車企的市值，不難發(fā)現(xiàn)，比亞迪絕非市值泡沫中的一員。正如有投資機(jī)構(gòu)所認(rèn)為的那樣，比亞迪在供應(yīng)鏈上的價(jià)值巨大，隨著其半導(dǎo)體、動(dòng)力電池等重點(diǎn)業(yè)務(wù)分拆加速落地，還將推動(dòng)價(jià)值重估，因此繼續(xù)重點(diǎn)推薦，維持“買入”評(píng)級(jí)。另一些觀察者認(rèn)為，比亞迪現(xiàn)在市值雖然接近5000億元，但電池廠商寧德時(shí)代的市值都6000億元了，另外特斯拉市值也高達(dá)5700多億美元，所以能力更全面的比亞迪應(yīng)該還有很大的上升空間。