快手：赴港遞交招股書，五源資本成大贏家，200萬天使投資萬倍回報

8億人的“錢包”螞蟻集團上市擱淺后，8億老鐵們的快手要來了。

11月5日晚間，快手向港交所正式遞交招股書。根據路透社此前報道，此次IPO快手最高募資50億美元，上市后估值達到500億美元。

招股書提到，快手是世界最大的直播平臺，也是世界第二大的短視頻平臺。

今年爆發的新冠疫情導致諸多行業遭受損失，但對快手在內的短視頻平臺卻是千載難逢的發展機遇。一方面，疫情的封鎖導致快手短視頻、直播用戶數量、使用時長激增；另一方面，直播帶貨的興起，也讓快手平臺商業化進程加速。

從一個小小的GIF圖軟件，到中國短視頻風口的締造者，再到全世界最大的直播平臺，快手的故事還在繼續。而獨具慧眼、在天使階段“奇跡”壓中的五源資本（原晨興資本），也成為快手兩大創始人程一笑和宿華之外最大的贏家。當年一筆30萬美金的天使投資，如今為五源資本的LP們帶來上萬倍的回報。

6600萬老鐵，刷出世界第一大直播平臺

根據招股書，今年上半年快手App和小程序在國內的平均日活達到3.02億，平均月活7.76億，平均使用時長超過85分鐘，快手電商GMV總額達到1096億元。

今年上半年，快手大幅度提高了營銷投入，包括請周杰倫代言、大手筆砸下春晚贊助等，上半年銷售費用高達137億元，同比增長350%。這使得上半年快手雖然營收增長近50%達到253億元，但調整后凈虧損達到63.48億元。

快手平臺的發展可以分為三個階段：短視頻、直播、電商這三大核心業務，代表著快手的過去、現在和未來。

快手最開始只是創始人程一笑個人開發的GIF動圖制作軟件，直到2013年轉型短視頻社區快手才開始起飛，不到2年的時間日活已經突破1000萬，成為當時的短視頻行業領軍者。

截至2020年6月30日，快手平臺已經積累了260億條短視頻，今年上半年平均每月用戶在快手平臺上傳11億條短視頻。

而以短視頻和后來上線的直播內容為基石，快手App的用戶數量在過去幾年飛速增長。2017年-2019年快手App的日活為0.67億、1.17億、1.76億。同時在疫情和加大營銷投入雙重因素的影響下，今年上半年快手App日活達到2.58億，比去年同期大漲66.5%。

短視頻是快手建立社區的基石，而2016年上線的直播功能，除了豐富快手社區的內容之外，更關鍵的是讓快手商業化進程產生“質變”。

根據招股書，2017年四季度，成立不足兩年的快手直播已經成為全球最大的單一直播平臺（以虛擬禮物打賞所得收入計算）。2017年，直播占快手營收的95%以上，此后逐年降低。2020年上半年快手直播營收為173.5億元，占快手總營收的68.5%，平均每月有6600萬人在快手平臺打賞主播。

依托短視頻積累的龐大用戶群，剛剛進入直播領域的快手，很快碾壓這個領域的老玩家。

如上圖所示，過去三年來，斗魚、虎牙加起來的營收不足快手直播的一半。 

快手收入的另一大塊是廣告，近年來快手廣告收入增長迅猛。2017年快手廣告收入僅為3.9億元，2019年已經增長至74.2億元，復合增長率高達336%。2020上半年快手廣告收入為71.6億元，同比增長223%，幾乎與2019年全年收入相當。 

雖然因為電商投放紅利，這幾年快手廣告收入增長提速，但與老對手字節跳動相比依然有明顯差距。 

根據此前多家媒體報道，字節跳動上2019年上半年廣告營收已經超過500億元，今年目標更是高達2000億元，只看廣告收入，快手與字節跳動差了不止一個數量級。

想要在廣告收入與有著龐大產品矩陣的字節跳動掰手腕并不現實，快手彎道超車的機會在今年爆火的直播帶貨。 

此前招商證券曾在研報中分析指出，直播帶貨的本質是私域流量，而快手平臺的私域流量屬性，決定其在直播帶貨領域有一定的優勢。 

快手于2018年上半年推出電商業務，快手電商的模式基本以直播帶貨為主。主播、品牌商和零售商使用直播、短視頻以及快手平臺的資料頁面向用戶推薦商品，用戶通過快手小店或者第三方平臺（主要是淘寶）購買商品。 

今年上半年，快手電商業務GMV高達1096億元，對于一個成立不到兩年的電商新人來說，這個成績十分驚人。要知道淘寶直播過去一整年的GMV為3500億元，而拼多多上半年全平臺GMV約為6500億元。 

直播電商這塊大蛋糕，快手坐二望一位置極佳。今年9月根據36氪報道，多位消息人士稱2020年淘寶直播目標GMV預計為5000億元，快手電商的GMV目標已調高至2500億元，而抖音為2000億元。 

雖然勢頭不錯，但目前快手電商的增長還沒有轉化成真金白銀。招股書顯示2020年上半年快手其他業務收入總計8.1億元，電商、游戲以及其他增值服務都包含在其他業務收入中，全加上后依然僅占總營收的3.2%。

五源資本，萬倍回報

快手上市，有資格分享勝利果實的人不是太多。快手創始人程一笑、董事長兼CEO宿華、早期投資者五源資本（晨興資本）、DCM、DST，以及多次戰略增資的騰訊是最大贏家。 

根據招股書，快手股票分為AB兩類，A類股一股相當于10股B類股投票權。IPO前宿華持有4.27億A類股和5700萬B類股，程一笑持有3.39億A類股和4560萬B類股，兩個人的持股比例分別是14.3%和11.4%，加起來投票權約為75.6%。 

快手董事會共有九個席位，半數都是各家互聯網大廠的高管。除了兩名執行董事程一笑和宿華，四名非執行董事分別是騰訊的李朝暉、五源資本（原晨興資本）張斐、百度沈抖、DCM林欣禾，此外還有三名獨立董事：美團王慧文、京東黃宣德，以及前海航總裁馬寅。

在這之中，五源資本當年投中快手的故事堪稱傳奇。 

在快手研究院出版的《被看見的力量》一書中，張斐在作序時回憶，最早見到程一笑時，快手還是一個個人開發的GIF制作軟件。后來張斐幫程一笑成立公司，投了200萬元，占20%的股份。

這筆投資最初的幾年并不算順利。直到2013年，GIF快手用戶量不大、融資也陷入困境，當時程一笑一度想把快手賣給“一下科技”的韓坤，結果對方也沒有看上。直到2013年，程一笑和張斐拉來當時還在百度擔任鳳巢系統架構師的宿華后，五源資本追加了A輪投資才解決了倒閉危機。 

宿華的加入成為快手得以蛻變的關鍵，而當時為了請宿華和他的團隊，程一笑和五源資本展示了相當高的誠意，各讓出了手中一半的股份，給宿華和新團隊50%的股份。此后，快手轉型并乘上短視頻的風口，幾年后就成了最炙手可熱的創業公司。

根據CVSource數據，快手一共完成10輪融資，騰訊從D輪開始連續五次參與快手融資。其中快手最近一輪融資在今年2月完成，此輪融資由騰訊領投，博裕資本、云鋒基金、淡馬錫、紅杉跟投，融資總額近30億美元，快手投后估值達到286億美元。

在僅僅不到一年的時間，快手IPO的估值就翻了將近一番，當時參與的機構即將賺得盆滿缽滿，但相比獨具慧眼的五源資本就是小巫見大巫了。

招股書顯示，五源資本目前持有快手16.66%股票，按照IPO后市值500億美元（約3300億元）計算，五源資本份額對應495億元市值。在快手整個融資歷程中，五源資本一路押注，從天使到E輪累計投資2億美金左右，整體回報在30倍左右。但如果僅看早期投資，五源資本對快手的天使和A輪的投資回報將在4000倍左右，尤其早年五源資本合伙人張斐那筆200萬元的天使投資，回報近1萬倍。

騰訊前后投入快手超過40億美元。如今占股超過20%，回報也在350億元以上。此外還有領投了B輪和B+輪的DCM和DST，則分別獲利274億元和191億元。 

除了創始人和投資人，快手的高管和員工也成為大贏家。招股書顯示，快手一共授予高管和員工5.24億股期權，約占總股本的15.5%，按照500億美元的上市后市值計算，總價值約為460億元。 

快手目前共約1.64萬名員工，其中4550名員工（包含高管）被授予期權，據此計算，平均每人上市后獲利近1000萬元。