被爆炒的科創(chuàng)板：割的就是熱情的韭菜？8月成交量下滑四成

整個7月，在熱情的助推下，風口上的科創(chuàng)板不斷刷新著自己的記錄。然而，邁入8月，科創(chuàng)板卻又似乎失去了那種勢如破竹的“猛勁”。

據(jù)上海證券交易所統(tǒng)計數(shù)據(jù)，截至8月28日，相較于8月的第一個交易日，科創(chuàng)板成交量下滑45.45%。而成交金額方面，亦是下滑近50%。

從成交數(shù)據(jù)來看，整個8月科創(chuàng)板無論是成交量還是成交金額均呈現(xiàn)縮水的態(tài)勢。

科創(chuàng)板成交量縮水40%

7月，剛剛上市不久的中芯國際，便迅速擁有千億市值成為科創(chuàng)板的市值之最。此前，國盾量子在科創(chuàng)板上市首日，開盤即大漲673.9%，發(fā)行價為36.18元，截至午間收盤股價達到352.96元，漲幅高達875%。

然而熱氣高漲的科創(chuàng)板，如今卻又透露出“冷卻”的味道。第三方研究機構(gòu)透鏡公司研究創(chuàng)始人況玉清向AI財經(jīng)社表示，“有點冷靜的趨勢，畢竟這個趨勢跟大盤還是略有不同的，大盤整體上處于高位，科創(chuàng)板卻在略走下坡路。一方面大家都覺得會有點高；另一方面，創(chuàng)業(yè)板注冊制也吸引了熱錢的注意力，相當于給科創(chuàng)板資金分流了，創(chuàng)業(yè)板注冊制之后首批股票同樣很猛。”

科創(chuàng)板是科技創(chuàng)新板的簡稱，專門服務(wù)擁有核心技術(shù)、行業(yè)領(lǐng)先、有良好發(fā)展前景的企業(yè)。其重點支持新一代信息技術(shù)、高端設(shè)備、新材料、新能源、節(jié)能環(huán)保以及生物醫(yī)藥等領(lǐng)域的企業(yè)。

作為注冊制的試驗田，科創(chuàng)板降低了對擬上市企業(yè)的財務(wù)門檻，簡而言之財務(wù)不達標沒關(guān)系，但其科創(chuàng)屬性一定要清晰明顯。也因此，科創(chuàng)板被市場披上了“中國的納斯達克”的標簽。

回顧過去一年的科創(chuàng)板，其向資本市場展示出了極強的包容性。這其中，既包含了寒武紀和中芯國際暴漲的神話，也有估值高企所帶來的種種疑問。如今的科創(chuàng)板，儼然成為一邊刷紀錄一邊造富的“福地”。

可怕的“增值”能力

截至8月31日收盤，科創(chuàng)板上市企業(yè)165家，總市值2.86萬億，平均市盈率95.32倍，而同期上交所主板的平均市盈率僅為15.31倍，深主板平均市盈率21.24倍，中小板平均市盈率36.24倍，創(chuàng)業(yè)板平均市盈率61.02倍。

除了較高的平均市盈率外，其備受市場關(guān)注的便是其高企的估值。目前在科創(chuàng)板上市的165家企業(yè)當中，中國通號、君實生物、康希諾、復(fù)旦張江以及中芯國際，同時在科創(chuàng)板及港交所掛牌上市。這五家企業(yè)雖然身處不同的領(lǐng)域，但卻又呈現(xiàn)出相似的境況——科創(chuàng)板的估值遠超港交所。

科創(chuàng)板的誕生，使得大批富有創(chuàng)新能力卻苦于資本不足的企業(yè)站在了新的起點上。但千萬級利潤撐起百億市值，還是不免令投資者心生懷疑。其中，微芯生物2019年實現(xiàn)凈利潤0.19億元，卻撐起了高達203.6億元的總市值。更為有趣的是，微芯生物所實現(xiàn)的凈利潤從2017年至2019年整體呈現(xiàn)下滑趨勢。

除了令投資者心生疑慮的微芯生物外，擁有超1000億元市值的滬硅產(chǎn)業(yè)，卻在2019年虧損近億元，說令投資者心生惶恐似乎并不夸張。

據(jù)同花順數(shù)據(jù)顯示，2019年滬硅產(chǎn)業(yè)實現(xiàn)凈利潤-0.9億元，且從2017年開始凈利潤便大幅下滑，然而截至8月31日收盤，滬硅產(chǎn)業(yè)在科創(chuàng)板的估值卻高達1062億元。從總市值的金額來看，僅次于今日排名第一的中芯國際以及排名第二的金山辦公。

當然滬硅產(chǎn)業(yè)更為驚人的并不是其虧損的業(yè)績撐起了千億的市值，據(jù)滬硅產(chǎn)業(yè)2019年公布的招股說明書顯示，滬硅產(chǎn)業(yè)進行了員工股權(quán)激勵，覆蓋員工267人，排除董事監(jiān)事，對其他員工授予股票期權(quán)數(shù)量為7721萬，人均授予股票數(shù)量為29.58萬，授予價格為3.4536/股。按8月31日收盤價的42.82元/股計算，其對應(yīng)的隱含期權(quán)價值為（42.82-3.4536）*29.58萬=1164.46萬元。

這種人均千萬級別的員工激勵即便在主板市場也是較為罕見的。

當然，狂歡之下，不禁再問一句“這樣的行情，正常嗎”？

熱情終會消散？

截至8月31日收盤，五家上市企業(yè)的科創(chuàng)板市值平均是港股市值的3倍左右，其中，以研發(fā)生產(chǎn)銷售人體干細胞、基因診斷及醫(yī)療器械為主業(yè)的復(fù)旦張江，其科創(chuàng)板市值更是港交所市值的6.4倍之多。

如果將五家上市企業(yè)所處的行業(yè)因素排除在外，那么從某種程度上造成這種現(xiàn)象的原因便來自于其所處板塊的大環(huán)境。

事實上，A股的溢價水平長期高于港股。況玉清向AI財經(jīng)社表示“A股市場是一個常年超發(fā)，存在泡沫又無法自由與外界交換的市場。這個市場絕大部分的成交量由散戶制造，充滿投機性，卻又定價能力不足。相比之下，港股市場國際化高、成熟度高，絕大多數(shù)的成交量由專業(yè)機構(gòu)貢獻，定價能力強，價格發(fā)現(xiàn)功能完善。”

7月21日，剛剛上市不久的中芯國際，憑借一己之力便占據(jù)了整個科創(chuàng)板流通市值的18.03%，近1/5的份額實可謂是相當巨大的體量。

然而彼時的中芯國際除了技術(shù)上落后于行業(yè)龍頭的臺積電，其2017年度至2019年度所實現(xiàn)的凈利潤亦離不開政府的扶持。數(shù)據(jù)顯示，2017年至2019年，中芯國際所享受的政府補助分別為10.24億元、11.07億元及20.39億元，占同期凈利潤比重高達82.23%、148.09%以及113.69%。

在這樣的業(yè)績數(shù)據(jù)之下，投資者很難不對中芯國際的定價產(chǎn)生動搖。

事實上，在國產(chǎn)替代和技術(shù)獨立制度的大背景之下，中芯國際不僅僅是一家代工企業(yè)，更承載著中國半導體協(xié)同發(fā)展的重擔，以及實現(xiàn)自主化的希望。正如科創(chuàng)板的誕生，亦是為了扭轉(zhuǎn)我國資本市場高科技龍頭標的稀缺的局面。

而估值反映的是預(yù)期、是未來，在這樣一種肩負使命的背景及環(huán)境之下，科創(chuàng)板存在定價偏高的現(xiàn)象亦是客觀存在的。

此外，科創(chuàng)板如今高企的估值亦離不開資本對政策風口的追逐。況玉清表示，“炒政策風口永遠存在，且一直是很重要的趨勢。A股向來是聞風而動，最大的風就是政策風”。而在政策風口之下，科創(chuàng)板突出的概念，亦會是游資眼中的“紅人”。

據(jù)中國證券報統(tǒng)計數(shù)據(jù)，截至6月23日，2020年以來共有637只新基金成立，總發(fā)行份額達9918.50億份。相比，2017年、2018年、2019年上半年分別有407只、424只和462只新基金成立，今年新基金發(fā)行市場可謂火爆。

一般來說，新發(fā)行基金募集完畢之后，都會有一個建倉期，通常是1-3個月，具體時間由基金公司控制。簡而言之，新發(fā)行的基金在募集完畢后，投資者會建造一個倉庫，用來存放其股票等證券。

按照這樣的邏輯推演，隨著新發(fā)基金數(shù)量的逐漸增加，市場上所需建造的倉庫數(shù)量亦會水漲船高。況玉清表示，“這是一種被動的資金涌入，會對資產(chǎn)泡沫有一定的助推作用。”

當然，與十年前不同，今天科技的發(fā)展亦是如此，因此如今科創(chuàng)板較高的估值亦是存在來自技術(shù)的支撐。不同的是，當下的科創(chuàng)板上市企業(yè)從某種程度上可以說是無差別的爆炒，但未來這些企業(yè)卻又不可能無差別的“爭氣”。

“今天科創(chuàng)板的地位如同十年前創(chuàng)業(yè)板的地位，因此科創(chuàng)板大概率也會重演一次創(chuàng)業(yè)板的走勢。2009年創(chuàng)業(yè)板開市時，亦經(jīng)歷了一輪持續(xù)數(shù)月的炒作，估值一路走高，隨后創(chuàng)業(yè)板便經(jīng)歷了長達一兩年的價值回歸。”況玉清說。

畢竟，新鮮感過后，潮水大概率會退去的。