被爆炒的科創(chuàng)板：割的就是熱情的韭菜？8月成交量下滑四成

整個(gè)7月，在熱情的助推下，風(fēng)口上的科創(chuàng)板不斷刷新著自己的記錄。然而，邁入8月，科創(chuàng)板卻又似乎失去了那種勢(shì)如破竹的“猛勁”。

據(jù)上海證券交易所統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至8月28日，相較于8月的第一個(gè)交易日，科創(chuàng)板成交量下滑45.45%。而成交金額方面，亦是下滑近50%。

從成交數(shù)據(jù)來(lái)看，整個(gè)8月科創(chuàng)板無(wú)論是成交量還是成交金額均呈現(xiàn)縮水的態(tài)勢(shì)。

科創(chuàng)板成交量縮水40%

7月，剛剛上市不久的中芯國(guó)際，便迅速擁有千億市值成為科創(chuàng)板的市值之最。此前，國(guó)盾量子在科創(chuàng)板上市首日，開(kāi)盤(pán)即大漲673.9%，發(fā)行價(jià)為36.18元，截至午間收盤(pán)股價(jià)達(dá)到352.96元，漲幅高達(dá)875%。

然而熱氣高漲的科創(chuàng)板，如今卻又透露出“冷卻”的味道。第三方研究機(jī)構(gòu)透鏡公司研究創(chuàng)始人況玉清向AI財(cái)經(jīng)社表示，“有點(diǎn)冷靜的趨勢(shì)，畢竟這個(gè)趨勢(shì)跟大盤(pán)還是略有不同的，大盤(pán)整體上處于高位，科創(chuàng)板卻在略走下坡路。一方面大家都覺(jué)得會(huì)有點(diǎn)高；另一方面，創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制也吸引了熱錢(qián)的注意力，相當(dāng)于給科創(chuàng)板資金分流了，創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制之后首批股票同樣很猛。”

科創(chuàng)板是科技創(chuàng)新板的簡(jiǎn)稱(chēng)，專(zhuān)門(mén)服務(wù)擁有核心技術(shù)、行業(yè)領(lǐng)先、有良好發(fā)展前景的企業(yè)。其重點(diǎn)支持新一代信息技術(shù)、高端設(shè)備、新材料、新能源、節(jié)能環(huán)保以及生物醫(yī)藥等領(lǐng)域的企業(yè)。

作為注冊(cè)制的試驗(yàn)田，科創(chuàng)板降低了對(duì)擬上市企業(yè)的財(cái)務(wù)門(mén)檻，簡(jiǎn)而言之財(cái)務(wù)不達(dá)標(biāo)沒(méi)關(guān)系，但其科創(chuàng)屬性一定要清晰明顯。也因此，科創(chuàng)板被市場(chǎng)披上了“中國(guó)的納斯達(dá)克”的標(biāo)簽。

回顧過(guò)去一年的科創(chuàng)板，其向資本市場(chǎng)展示出了極強(qiáng)的包容性。這其中，既包含了寒武紀(jì)和中芯國(guó)際暴漲的神話(huà)，也有估值高企所帶來(lái)的種種疑問(wèn)。如今的科創(chuàng)板，儼然成為一邊刷紀(jì)錄一邊造富的“福地”。

可怕的“增值”能力

截至8月31日收盤(pán)，科創(chuàng)板上市企業(yè)165家，總市值2.86萬(wàn)億，平均市盈率95.32倍，而同期上交所主板的平均市盈率僅為15.31倍，深主板平均市盈率21.24倍，中小板平均市盈率36.24倍，創(chuàng)業(yè)板平均市盈率61.02倍。

除了較高的平均市盈率外，其備受市場(chǎng)關(guān)注的便是其高企的估值。目前在科創(chuàng)板上市的165家企業(yè)當(dāng)中，中國(guó)通號(hào)、君實(shí)生物、康希諾、復(fù)旦張江以及中芯國(guó)際，同時(shí)在科創(chuàng)板及港交所掛牌上市。這五家企業(yè)雖然身處不同的領(lǐng)域，但卻又呈現(xiàn)出相似的境況——科創(chuàng)板的估值遠(yuǎn)超港交所。

科創(chuàng)板的誕生，使得大批富有創(chuàng)新能力卻苦于資本不足的企業(yè)站在了新的起點(diǎn)上。但千萬(wàn)級(jí)利潤(rùn)撐起百億市值，還是不免令投資者心生懷疑。其中，微芯生物2019年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.19億元，卻撐起了高達(dá)203.6億元的總市值。更為有趣的是，微芯生物所實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)從2017年至2019年整體呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)。

除了令投資者心生疑慮的微芯生物外，擁有超1000億元市值的滬硅產(chǎn)業(yè)，卻在2019年虧損近億元，說(shuō)令投資者心生惶恐似乎并不夸張。

據(jù)同花順數(shù)據(jù)顯示，2019年滬硅產(chǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)-0.9億元，且從2017年開(kāi)始凈利潤(rùn)便大幅下滑，然而截至8月31日收盤(pán)，滬硅產(chǎn)業(yè)在科創(chuàng)板的估值卻高達(dá)1062億元。從總市值的金額來(lái)看，僅次于今日排名第一的中芯國(guó)際以及排名第二的金山辦公。

當(dāng)然滬硅產(chǎn)業(yè)更為驚人的并不是其虧損的業(yè)績(jī)撐起了千億的市值，據(jù)滬硅產(chǎn)業(yè)2019年公布的招股說(shuō)明書(shū)顯示，滬硅產(chǎn)業(yè)進(jìn)行了員工股權(quán)激勵(lì)，覆蓋員工267人，排除董事監(jiān)事，對(duì)其他員工授予股票期權(quán)數(shù)量為7721萬(wàn)，人均授予股票數(shù)量為29.58萬(wàn)，授予價(jià)格為3.4536/股。按8月31日收盤(pán)價(jià)的42.82元/股計(jì)算，其對(duì)應(yīng)的隱含期權(quán)價(jià)值為（42.82-3.4536）*29.58萬(wàn)=1164.46萬(wàn)元。

這種人均千萬(wàn)級(jí)別的員工激勵(lì)即便在主板市場(chǎng)也是較為罕見(jiàn)的。

當(dāng)然，狂歡之下，不禁再問(wèn)一句“這樣的行情，正常嗎”？

熱情終會(huì)消散？

截至8月31日收盤(pán)，五家上市企業(yè)的科創(chuàng)板市值平均是港股市值的3倍左右，其中，以研發(fā)生產(chǎn)銷(xiāo)售人體干細(xì)胞、基因診斷及醫(yī)療器械為主業(yè)的復(fù)旦張江，其科創(chuàng)板市值更是港交所市值的6.4倍之多。

如果將五家上市企業(yè)所處的行業(yè)因素排除在外，那么從某種程度上造成這種現(xiàn)象的原因便來(lái)自于其所處板塊的大環(huán)境。

事實(shí)上，A股的溢價(jià)水平長(zhǎng)期高于港股。況玉清向AI財(cái)經(jīng)社表示“A股市場(chǎng)是一個(gè)常年超發(fā)，存在泡沫又無(wú)法自由與外界交換的市場(chǎng)。這個(gè)市場(chǎng)絕大部分的成交量由散戶(hù)制造，充滿(mǎn)投機(jī)性，卻又定價(jià)能力不足。相比之下，港股市場(chǎng)國(guó)際化高、成熟度高，絕大多數(shù)的成交量由專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)貢獻(xiàn)，定價(jià)能力強(qiáng)，價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能完善。”

7月21日，剛剛上市不久的中芯國(guó)際，憑借一己之力便占據(jù)了整個(gè)科創(chuàng)板流通市值的18.03%，近1/5的份額實(shí)可謂是相當(dāng)巨大的體量。

然而彼時(shí)的中芯國(guó)際除了技術(shù)上落后于行業(yè)龍頭的臺(tái)積電，其2017年度至2019年度所實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)亦離不開(kāi)政府的扶持。數(shù)據(jù)顯示，2017年至2019年，中芯國(guó)際所享受的政府補(bǔ)助分別為10.24億元、11.07億元及20.39億元，占同期凈利潤(rùn)比重高達(dá)82.23%、148.09%以及113.69%。

在這樣的業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)之下，投資者很難不對(duì)中芯國(guó)際的定價(jià)產(chǎn)生動(dòng)搖。

事實(shí)上，在國(guó)產(chǎn)替代和技術(shù)獨(dú)立制度的大背景之下，中芯國(guó)際不僅僅是一家代工企業(yè)，更承載著中國(guó)半導(dǎo)體協(xié)同發(fā)展的重?fù)?dān)，以及實(shí)現(xiàn)自主化的希望。正如科創(chuàng)板的誕生，亦是為了扭轉(zhuǎn)我國(guó)資本市場(chǎng)高科技龍頭標(biāo)的稀缺的局面。

而估值反映的是預(yù)期、是未來(lái)，在這樣一種肩負(fù)使命的背景及環(huán)境之下，科創(chuàng)板存在定價(jià)偏高的現(xiàn)象亦是客觀存在的。

此外，科創(chuàng)板如今高企的估值亦離不開(kāi)資本對(duì)政策風(fēng)口的追逐。況玉清表示，“炒政策風(fēng)口永遠(yuǎn)存在，且一直是很重要的趨勢(shì)。A股向來(lái)是聞風(fēng)而動(dòng)，最大的風(fēng)就是政策風(fēng)”。而在政策風(fēng)口之下，科創(chuàng)板突出的概念，亦會(huì)是游資眼中的“紅人”。

據(jù)中國(guó)證券報(bào)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至6月23日，2020年以來(lái)共有637只新基金成立，總發(fā)行份額達(dá)9918.50億份。相比，2017年、2018年、2019年上半年分別有407只、424只和462只新基金成立，今年新基金發(fā)行市場(chǎng)可謂火爆。

一般來(lái)說(shuō)，新發(fā)行基金募集完畢之后，都會(huì)有一個(gè)建倉(cāng)期，通常是1-3個(gè)月，具體時(shí)間由基金公司控制。簡(jiǎn)而言之，新發(fā)行的基金在募集完畢后，投資者會(huì)建造一個(gè)倉(cāng)庫(kù)，用來(lái)存放其股票等證券。

按照這樣的邏輯推演，隨著新發(fā)基金數(shù)量的逐漸增加，市場(chǎng)上所需建造的倉(cāng)庫(kù)數(shù)量亦會(huì)水漲船高。況玉清表示，“這是一種被動(dòng)的資金涌入，會(huì)對(duì)資產(chǎn)泡沫有一定的助推作用。”

當(dāng)然，與十年前不同，今天科技的發(fā)展亦是如此，因此如今科創(chuàng)板較高的估值亦是存在來(lái)自技術(shù)的支撐。不同的是，當(dāng)下的科創(chuàng)板上市企業(yè)從某種程度上可以說(shuō)是無(wú)差別的爆炒，但未來(lái)這些企業(yè)卻又不可能無(wú)差別的“爭(zhēng)氣”。

“今天科創(chuàng)板的地位如同十年前創(chuàng)業(yè)板的地位，因此科創(chuàng)板大概率也會(huì)重演一次創(chuàng)業(yè)板的走勢(shì)。2009年創(chuàng)業(yè)板開(kāi)市時(shí)，亦經(jīng)歷了一輪持續(xù)數(shù)月的炒作，估值一路走高，隨后創(chuàng)業(yè)板便經(jīng)歷了長(zhǎng)達(dá)一兩年的價(jià)值回歸。”況玉清說(shuō)。

畢竟，新鮮感過(guò)后，潮水大概率會(huì)退去的。