縮水超700億，“消費(fèi)一哥”怎么了？

據(jù)公司最新的中報數(shù)據(jù)顯示，上半年實現(xiàn)營業(yè)收入16.78億，同比下降了17.54%；凈利潤4.81億，同比下降25.69%，相比2023年的降幅均有所擴(kuò)大。

景順長城的業(yè)績下滑與權(quán)益類產(chǎn)品凈值的低迷表現(xiàn)關(guān)系很大，而形成拖累的正是旗下“消費(fèi)一哥”劉彥春。作為昔日頂流基金經(jīng)理，當(dāng)前已從神壇跌落。

基金大虧，管理費(fèi)近40億

在基金行業(yè)，牛基、黑馬年年有，但常勝將軍卻難覓。曾經(jīng)風(fēng)光無限的“頂流們”，如今光環(huán)大多已經(jīng)消退殆盡，短短3年，從巔峰到谷底，劉彥春也難逃于此。

2021年中期，劉彥春操盤達(dá)到1163.01億，占全部混基規(guī)模比重過半。而到了2024年上半年，規(guī)模只剩453.54億，相對于高峰時期縮水超700億，占比混基也下降至35.9%。

又如劉彥春的招牌基金景順長城新興成長混合A，2021年巔峰時曾一度突破了500億，如今已經(jīng)攔腰砍半。

正因劉彥春管理規(guī)模的明顯下滑，使得景順長城曾經(jīng)引以為傲的混基規(guī)模也出現(xiàn)了大幅下降。自2021年中期達(dá)到2151.24億的規(guī)模高點(diǎn)后，到2024年上半年的1263.37億已縮水超過了4成。

劉彥春在管規(guī)模的大幅縮水背后，是基金凈值的慘淡表現(xiàn)。

當(dāng)下劉彥春共管理6只基金產(chǎn)品，據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至9月5日，近3年凈值跌幅均在40%附近，其中景順長城績優(yōu)成長A和景順長城集英成長兩年跌幅更是超過了45%。

而景順長城新興成長混合A從更長的5年周期視角看，收益率僅有-6.38%，明顯跑輸同類偏股混合基金，在同類的755只基金中排在第564位。

在業(yè)績層面，景順長城新興成長混合A在2019年和2020年的股票市場景氣時期共實現(xiàn)凈利潤181.73億，而在2021-2024年上半年，基金合計虧損額達(dá)238.74億，此前的利潤悉數(shù)回吐。

盡管基金處于大幅虧損狀態(tài)，但其并沒有因為虧損主動降低管理費(fèi)率，讓利基民。1.2%的費(fèi)用率仍處于公募基金費(fèi)率改革后的上限水平，而諸如銀華基金、前海開源基金及多個券商系公募旗下的權(quán)益類基金費(fèi)率已經(jīng)降至1%及以下。

近期，劉彥春還因在管基金巨額虧損、個人收入等諸多事項沖上了熱搜，對此景順長城雖然對其收入及從業(yè)人員持倉變動情況進(jìn)行了辟謠，但卻沒有回應(yīng)在管基金虧損和管理費(fèi)收取的事實。

若統(tǒng)計劉彥春全部在管的6只基金，2021-2024年上半年合計產(chǎn)生虧損490.03億，收取的管理費(fèi)達(dá)39.96億，其中僅景順長城新興成長混合A的管理費(fèi)就高達(dá)18.85億。

值得一提的是，2021-2024年上半年正值股票市場的低迷期，期間景順長城分別實現(xiàn)凈利潤14.02億、13.68億、11.75億和4.81億，共計44.26億，相對于劉彥春在管基金的巨額虧損，再次印證了“基民跌倒，基金吃飽”的魔咒。

造成劉彥春跌落的，除了消費(fèi)板塊低迷的行情，風(fēng)控缺陷也是重要一環(huán)。

成敗皆消費(fèi)

劉彥春以消費(fèi)類投資為名，與張坤、蕭楠、胡昕煒并稱為四大消費(fèi)男神，早在2019年前后重點(diǎn)投資了白酒、家電、豬肉等昔日熱門行業(yè)，并憑借重倉白酒龍頭股一戰(zhàn)封神。

透過持倉也能看出劉彥春對白酒股的偏好。以景順長城新興成長混合A為例，早在2020年底，白酒股在前十大重倉股中便占有四席，到了2024年年中仍有5只，其余為醫(yī)療器械、免稅和家電龍頭等。

而劉彥春的跌落首先離不開消費(fèi)類板塊的低迷，尤其是白酒行業(yè)。截至9月6日，萬得白酒指數(shù)自2021年板塊高點(diǎn)至今跌幅已經(jīng)超過了55%。

與此同時，劉彥春操盤的風(fēng)控缺失同樣是虧損的重要來源，在操盤過程中存在高位建倉和不注重?fù)駮r，不及時止盈止損情況，容易頻繁坐過山車。典型當(dāng)如中國中免。

劉彥春對中國中免可謂鐘愛，早在2020年第二季度就首次出現(xiàn)在重倉股名單中，持倉920萬股，而彼時股價正處在大幅拉升初期，當(dāng)季收盤價為147.22元，此后到2021年一季度股價快速拉升至387.4元的歷史最高價，相較于建倉的季度收盤價增幅達(dá)1.63倍，期間劉彥春越漲越買，持倉也增加到了1569.28萬。

在對中免操作的前期劉彥春斬獲頗豐，但在股價的高位并未全身而退，而是繼續(xù)選擇持有，在股價進(jìn)入漫漫熊途的過程中，總體上劉彥春的持倉還是增加的，截至2024年第二季度，對中免的持倉仍然達(dá)2090萬。

而二季度末中免的收盤價僅56.82元，已經(jīng)明顯低于建倉當(dāng)季的收盤價，且經(jīng)過此后的加倉，成本不斷抬升，這筆操作也從大幅盈利變?yōu)樘潛p。同樣類似的操作還出現(xiàn)在海康威視及部分龍頭白酒股上。

毫無疑問，劉彥春由于缺乏風(fēng)控導(dǎo)致凈值出現(xiàn)較大回撤，這也與其固守價值投資理念，堅持長線持股的思維密切相關(guān)。

劉彥春此前曾表示，多數(shù)人包括自己并不具備擇時能力，只有選擇承受波動，才能享受高回報。

在景順長城新興成長混合A持倉中，當(dāng)前前十大重倉股中的貴州茅臺、瀘州老窖以及格力電器，早在2017年一季度就出現(xiàn)在了重倉股名單中，美的集團(tuán)則出現(xiàn)在2018年一季度。

而農(nóng)業(yè)股海大集團(tuán)最早則出現(xiàn)在了2015年中報，彼時年初劉彥春剛剛加入景順長城基金，當(dāng)年4月方才上任景順長城新興成長基金經(jīng)理。

在投資理念和方法之外，劉彥春能力圈問題也值得深思。

能力圈之問

價值投資作為重要的投資理念，面對瞬息萬變的市場，基金經(jīng)理的操盤更應(yīng)體現(xiàn)在倉位配比、品種選擇和風(fēng)險控制等主動性管理上，一味固守會使得在低迷行情中面臨凈值大幅回撤的風(fēng)險。

此外，持倉標(biāo)的估值對于基金風(fēng)控同樣重要。

回看2017-2020年的股票市場，彼時多個消費(fèi)類龍頭股乘著消費(fèi)升級的東風(fēng)股價持續(xù)飆升，白酒、家電及免稅等板塊均是牛股集中營。

但到了2020年底，多個消費(fèi)類板塊估值來到了歷史高位，比如白酒板塊，據(jù)東方財富數(shù)據(jù)，板塊最高估值曾達(dá)到76.34倍，遠(yuǎn)超過近年來40倍左右的平均水平，而當(dāng)下尚不足20倍。

與此同時，白酒行業(yè)基本面以及所處的消費(fèi)環(huán)境也在發(fā)生變化，消費(fèi)降級疊加行業(yè)的產(chǎn)量逐年下降也使得競爭日益激烈。剛需消費(fèi)場景受到壓縮，行業(yè)龍頭股價也不斷承壓。

劉彥春靠消費(fèi)賽道崛起，但對于估值、行業(yè)基本面變化沒有第一時間做出調(diào)整，在重倉持倉品種和倉位上沒有做出太多改變。

其中景順長城新興成長混合A自2021年底以來，基金換手率降至個位數(shù)，表明劉彥春并沒有進(jìn)行太多主動性管理。前十大重倉股仍然以貴州茅臺、五糧液、山西汾酒等白酒龍頭股以及美的集團(tuán)、中國中免、邁瑞醫(yī)療等行業(yè)龍頭為主，呈現(xiàn)“固化”的情況。

重倉操作同樣是劉彥春的一大特點(diǎn)，景順長城新興成長混合A的前十大重倉股占比超過75%已是常態(tài)。近5年間除了2020年一季度減倉至60.5%外，由2020年一季度的60.5%增長至2024年年中的79.81%。逆勢重倉是造成業(yè)績虧損的重要原因。

更為重要的是，劉彥春在管的6只基金持倉重合度較高，基金風(fēng)格沒有差異，均是消費(fèi)賽道品種。多種因素疊加下就不禁讓人懷疑劉彥春的能力圈，也是其頻繁遭受吐槽的槽點(diǎn)之一。

盡管當(dāng)下消費(fèi)股行情低迷，仍不乏優(yōu)秀基金經(jīng)理，例如寶盈基金楊思亮、嘉實基金譚麗等，就比如楊思亮，主要通過倉位控制和標(biāo)的選擇來增強(qiáng)基金的盈利能力。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至9月5日，楊思亮管理的寶盈品質(zhì)甄選A自2021年底成立以來收益率達(dá)20.33%；寶盈新價值A(chǔ)近3年間收益率也達(dá)到了15.11%，均大幅跑贏滬深300和同類偏股型混合基金。

仔細(xì)看基金持倉，在聚焦消費(fèi)賽道之余，楊思亮更偏向多元化以分散風(fēng)險。

在對寶盈品質(zhì)甄選A的操盤過程中，2022年一季度曾重倉持有多只白酒龍頭股，也持有招行、騰訊等其他行業(yè)龍頭。2023年前十大重倉股已經(jīng)轉(zhuǎn)變?yōu)槟茉春竭\(yùn)和電信龍頭，2024年上半年再次切換為牛奶、重卡和鐵路龍頭，白酒股已經(jīng)消失在重倉股榜單中。同時期間重倉股持倉占比也由71.76%降到了51.44%。

對于優(yōu)秀基金經(jīng)理，在自身能力圈領(lǐng)域深耕本無可厚非，但擴(kuò)展能力邊界，順應(yīng)市場變化積極調(diào)整策略，最大化降低損失提升凈值收益同樣重要，而不是一味固守能力圈，這一點(diǎn)值得劉彥春及昔日頂流們深思。