行業(yè)第三位置不保，押注海外市場(chǎng)難解洋河焦慮

近日，洋河在巴黎舉行“洋河夢(mèng)之藍(lán)·夢(mèng)想連接世界”主題酒會(huì)，旗下多款新品在歐洲上市。酒會(huì)上，洋河股份黨委書記、董事長(zhǎng)張聯(lián)東要求洋河海外經(jīng)銷商要堅(jiān)定做好洋河國(guó)際化、加快洋河國(guó)際化、把洋河做強(qiáng)“三個(gè)信心”。

雖然入局海外市場(chǎng)有利于擺脫國(guó)內(nèi)白酒市場(chǎng)的“內(nèi)卷”壓力，但值得注意的是，因缺乏白酒文化，海外白酒市場(chǎng)其實(shí)并沒有充沛的紅利。洋河的財(cái)報(bào)也顯示，2022年，其97.99%的營(yíng)收均來自國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。

考慮到山西汾酒、瀘州老窖正奮起直追，洋河選擇在此時(shí)加碼國(guó)際化征程，或許是因?yàn)楫a(chǎn)品和渠道方面的競(jìng)爭(zhēng)力不足而做出的無奈選擇。

01

洋河領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)不再明顯

盡管隨著劍南春的逐漸落寞，洋河強(qiáng)勢(shì)崛起，緊隨茅臺(tái)、五糧液之后，成為“茅五洋”中的一員，但值得注意的是，隨著山西汾酒、瀘州老窖逐漸發(fā)力，洋河行業(yè)第三的位子已經(jīng)不再穩(wěn)固。

圖源：洋河2022年財(cái)報(bào)

財(cái)報(bào)顯示，2022年，洋河營(yíng)收首破300億元大關(guān)，達(dá)301.0億元，同比增長(zhǎng)18.76%；歸母凈利潤(rùn)93.78億元，同比增長(zhǎng)24.91%。

作為對(duì)比，同期山西汾酒營(yíng)收262.1億元，同比增長(zhǎng)31.26%，比洋河的營(yíng)收低38.9億元，相較上年的53.79億元收窄27.68%；歸母凈利潤(rùn)80.96億元，同比增長(zhǎng)52.36%，增速是洋河的兩倍左右。

無獨(dú)有偶，2022年，瀘州老窖營(yíng)收251.24億元，同比增長(zhǎng)21.71%；歸母凈利潤(rùn)103.65億元，同比增長(zhǎng)30.29%。雖然營(yíng)收規(guī)模還未超越洋河，但凈利潤(rùn)規(guī)模和增速均在洋河之上。

事實(shí)上，雖然從營(yíng)收規(guī)模的角度來看，洋河還稱得上是“茅五洋”中的一員，但因核心的增速以及凈利潤(rùn)數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳，資本市場(chǎng)早已開始冷靜看待洋河。

截至2023年8月3日收盤，洋河股價(jià)僅為144.6元/股，總市值僅為2179.1億元。反觀瀘州老窖和山西汾酒的股價(jià)分別達(dá)到了237.88元/股和234.57元/股，總市值分別為3501.56億元左右和2861.67億元。

圖源：百度

單從市值的角度來看，瀘州老窖已經(jīng)進(jìn)入白酒行業(yè)TOP 3榜單，僅次于茅臺(tái)和五糧液。

考慮到資本市場(chǎng)的數(shù)據(jù)有很強(qiáng)的前瞻性，洋河的股價(jià)和市值落后于瀘州老窖和山西汾酒，很大程度上昭示了其成長(zhǎng)性弱于此二者。

02

缺乏核心高端品牌是硬傷

洋河有普通酒和中高檔酒兩大產(chǎn)品線，其中普通酒為指出廠價(jià)＜100元/500ml的產(chǎn)品，包括洋河大曲、雙溝大曲等；中高檔產(chǎn)品指出廠價(jià)≥100元/500ml的產(chǎn)品，包括夢(mèng)之藍(lán)手工班、夢(mèng)之藍(lán)M9、夢(mèng)之藍(lán)M6+等。

因白酒行業(yè)紅利觸頂，普通酒溢價(jià)能力較弱，近兩年洋河的戰(zhàn)略重心就是推動(dòng)中高檔酒俘獲更多的消費(fèi)者。

事實(shí)上，中高檔酒確實(shí)已經(jīng)成為了洋河的營(yíng)收支柱。財(cái)報(bào)顯示，2022年，洋河中高檔酒營(yíng)收262.27億元，同比增長(zhǎng)21.87%，普通酒營(yíng)收32.72億元，同比僅增長(zhǎng)4.97%。

圖源：洋河2022年財(cái)報(bào)

盡管旗下中高檔酒持續(xù)熱銷，但值得注意的是，洋河白酒產(chǎn)品的毛利率相較于其他玩家卻有較大差距。2022年，洋河白酒產(chǎn)品的毛利率為75.71%，同比下降1.36個(gè)百分點(diǎn)。

圖源：瀘州老窖2022年財(cái)報(bào)

作為對(duì)比，同期瀘州老窖白酒產(chǎn)品的毛利率為87.02%，同比上漲1.16個(gè)百分點(diǎn)，其中中高檔酒類的毛利率更是高達(dá)91.05%，甚至可以比肩茅臺(tái)。

之所以洋河的毛利率和瀘州老窖有較大差距，主要是因?yàn)榍罢呷狈诵母叨似放啤?

瀘州老窖的核心單品為國(guó)窖1573，出廠價(jià)為890元/瓶，建議零售價(jià)1399元/瓶，對(duì)標(biāo)經(jīng)典五糧液。財(cái)報(bào)顯示，2022年，瀘州老窖以“國(guó)窖1573”為代表的中高檔酒類的營(yíng)收221.33億元，同比增長(zhǎng)20%，占總營(yíng)收的88.10%。

圖源：今日酒價(jià)

反觀洋河，雖然也打造了對(duì)標(biāo)經(jīng)典五糧液的夢(mèng)之藍(lán)M6+，并且還有售價(jià)千元左右的夢(mèng)之藍(lán)鉆石版、手工班和M9等產(chǎn)品，但這些產(chǎn)品的市場(chǎng)認(rèn)知度遠(yuǎn)低于其他品牌的產(chǎn)品。以夢(mèng)之藍(lán)M6+為例，該產(chǎn)品的建議零售價(jià)超900元，但據(jù)今日酒價(jià)的消息，2023年8月3日，該產(chǎn)品的行情價(jià)僅為600元。

這也會(huì)反過來削弱經(jīng)銷商的積極性。財(cái)報(bào)顯示，2022年，洋河合同負(fù)債為137.42億元，同比上年減少21億元，其中預(yù)收貨款為92.97億元，同比減少23.46億元。

03

洋河沒有"新故事"

盡管洋河的白酒業(yè)務(wù)正面臨較大的運(yùn)營(yíng)壓力，但多年經(jīng)營(yíng)下來，洋河也積累了充沛的資金資源。截至2022年末，洋河擁有243.8億元貨幣資金。

按常理推斷，手握數(shù)百億元貨幣資金的洋河可以積極探索新業(yè)務(wù)，以平衡白酒業(yè)務(wù)面臨大壓力，但值得注意的是，相較于必躬必親地經(jīng)營(yíng)新業(yè)務(wù)，洋河更傾向于通過“理財(cái)”短平快地創(chuàng)收。

財(cái)報(bào)顯示，2020年-2022年，洋河投資收益分別為12.07億元、9.01億元以及4.26億元，分別占各期總利潤(rùn)的12.21%、9.05%以及3.41%。

洋河投資收益連年走低并不是理財(cái)資金有所降低，而是近兩年持續(xù)加碼信托理財(cái)產(chǎn)品，引發(fā)了計(jì)提減值損失。

財(cái)報(bào)顯示，2020年后，洋河信托理財(cái)產(chǎn)品投入121.2億元，占總理財(cái)規(guī)模的75.6%。洋河購(gòu)買了眾多房地產(chǎn)信托，隨著房地產(chǎn)企業(yè)“暴雷”，洋河也難以收回本金。

比如，2021年末，洋河就發(fā)布公告稱，2020年5月出資1.9億元認(rèn)購(gòu)的，投向恒大貴陽一項(xiàng)目的信托產(chǎn)品，1.68億本金與收益到期無法兌付。

圖源：洋河2022年財(cái)報(bào)

財(cái)報(bào)顯示，2021年-2022年，洋河公允價(jià)值變動(dòng)損益分別為-7.21億元以及-3.18億元。

或許是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)承壓的背景下，高收益理財(cái)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)過大，2022年，洋河的投資策略變得異常保守，委托理財(cái)發(fā)生額為140.03億元，信托理財(cái)產(chǎn)品僅有20.83億元，占比14.87%，銀行理財(cái)產(chǎn)品為119.2億元，占比85.13%。

雖然此舉可以避免過大的損失，但也造成了極大的資金資源浪費(fèi)。作為對(duì)比，茅臺(tái)和五糧液雖然也有規(guī)模可觀的貨幣資金，但并沒有局限于理財(cái)場(chǎng)景使用這些資金，而是積極進(jìn)行前沿業(yè)務(wù)布局。

比如，2018年1月，五糧液斥資約25億元入股奇瑞旗下凱翼汽車，占股51%，一躍成為后者的最大股東。隨后，五糧液又投資37億元建設(shè)凱翼汽車智慧工廠。

圖源：凱翼汽車

官方資料顯示，2023年1月-4月，凱翼汽車銷量12636輛，同比增長(zhǎng)184%；產(chǎn)量12996臺(tái)，同比增長(zhǎng)157%；營(yíng)收10.22億元，同比增長(zhǎng)193%。2023年，凱翼汽車將確保產(chǎn)銷量6萬臺(tái)，力爭(zhēng)8萬臺(tái)。

考慮到新能源汽車行業(yè)的紅利正加速釋放，擁有充沛資金資源的五糧液或?qū)⑼苿?dòng)凱翼汽車成為行業(yè)的頭部玩家。

總而言之，雖然貴為“茅五洋”中的一員，但無論從營(yíng)收增速、凈利潤(rùn)規(guī)模還是總市值，洋河對(duì)比瀘州老窖和山西汾酒都沒有絕對(duì)意義的優(yōu)勢(shì)。

這主要是因?yàn)檠蠛尤狈诵母叨藛纹罚实陀跒o州老窖、山西汾酒等酒企所致。

在此背景下，手握數(shù)百億貨幣資金的洋河并沒有積極布局新業(yè)務(wù)，而是寄希望于通過理財(cái)創(chuàng)收。然而，或許是因?yàn)榇饲皫啄觐l頻“踩雷”，目前洋河的投資策略已經(jīng)異常保守。

2023年中，或許是為了平衡保守的理財(cái)策略，洋河講出了出海的“新故事”，但考慮到海外市場(chǎng)缺乏白酒紅利，洋河或許很難博取亮眼的業(yè)績(jī)。