6月1日，曾與“蔚小理”并稱“造車四小龍”的威馬控股有限公司（下稱“威馬汽車”）正式向港交所提交上市申請，海通國際、招銀國際、中銀國際為其聯(lián)合保薦人。

資料來源：威馬汽車招股說明書。

在國內(nèi)造成新勢力方興未艾的2015年前后，“四小龍”相繼成立，但不同的是，理想、小鵬均已在“港+美”兩地上市，蔚來甚至實(shí)現(xiàn)“港+美+新”三地上市，但威馬汽車卻仍被資本市場拒之門外。

事實(shí)上，威馬汽車上市的“野心”早已萌生，怎料命途多舛。

早在2018年，威馬汽車創(chuàng)始人、董事會主席兼CEO沈暉就曾表示，“將尋求海外上市的可能性”，但關(guān)于上市的消息一直處于靜默狀態(tài)，直至2020年才開始籌備科創(chuàng)板上市，立志成為“科創(chuàng)板汽車第一股”，雖2021年初上海證監(jiān)局公告已表示威馬汽車已具備輔導(dǎo)驗收及科創(chuàng)板上市的申請條件，但仍“折戟”，倒在了遞交上市材料的階段。

據(jù)“南方都市報”報道，有券商分析師表示，“威馬汽車并非個例，一眾車企也曾在科創(chuàng)板碰壁，此前吉利、哪吒、零跑以及東風(fēng)等整車企業(yè)相繼中止了科創(chuàng)板上市進(jìn)程。”他指出，“因為科創(chuàng)板上市核心門檻是技術(shù)與財務(wù)，對科技水平和創(chuàng)新能力等擁有較高要求，同時還會考量商業(yè)模式落地和企業(yè)發(fā)展前景。”

但這絲毫沒有消減威馬汽車上市熱情，此次IPO威馬汽車由科創(chuàng)板轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股，就是最好的回應(yīng)。

若此次威馬汽車成功上市，將成為繼蔚小理后第四家在港上市的造車新勢力。

獲百度、李嘉誠家族青睞的威馬汽車有何“魔力”？“造車新勢力”鮮艷外套下仍延續(xù)采用傳統(tǒng)經(jīng)銷商模式？在二級市場整體低迷的當(dāng)下選擇上市，是堅守最初的執(zhí)著，還是缺錢的無奈之舉？涉及的商業(yè)秘密糾紛，會成為其成功上市的“攔路虎”嗎？

01

憑借電動SUV領(lǐng)域的建樹而備受資本青睞

基于用戶對電動汽車及智能技術(shù)愈發(fā)青睞、利好政策和政府支持、電池技術(shù)持續(xù)改進(jìn)、擴(kuò)展及推進(jìn)充電基礎(chǔ)設(shè)施，中國電動汽車市場仍具有很大的增長潛力。

據(jù)灼識咨詢報告顯示，2021年中國電動汽車的銷量約270萬輛，并預(yù)計2021年至2026年將以25.1%的復(fù)合年增長率增長，于2026年達(dá)到830萬輛。此外，電動汽車銷量占乘用車總銷量的比例由2016年的不足1%上升至2021年的近12.8%，并預(yù)計于2026年達(dá)到36.2%。

按車型類別劃分，中國電動汽車市場又可分為轎車、SUV和MPV。得益于空間寬敞、安全性、實(shí)用性及功能性良好，SUV（運(yùn)動型多功能車，通常可容納至少5名乘客）是所有車型類別中增長最快的細(xì)分市場。

據(jù)灼識咨詢報告顯示，2021年中國電動SUV銷量由2016年的576輛增長至2021年的80萬輛，復(fù)合年增長率為319.3%，并預(yù)計2026年銷量將達(dá)到350萬輛，自2021年起復(fù)合年增長率為36.5%。此外，2016年電動SUV僅占中國電動汽車總銷量的0.3%，2021年占比提升至27.5%，并預(yù)計2026年進(jìn)一步提升至42.5%。

資料來源：灼識咨詢報告。

按2021年電動SUV銷量及截至2021年底電動SUV累計銷量計，威馬汽車分別以3.2萬輛、7.7萬輛位列中國主流市場首位。

資料來源：灼識咨詢報告。

憑借身處高景氣度新能源賽道以及在電動SUV領(lǐng)域的優(yōu)勢，威馬汽車備受資本青睞，投資機(jī)構(gòu)陣容豪華。

據(jù)企查查顯示，2016年以來威馬汽車已完成10輪融資，融資金額合計約350億元，投資機(jī)構(gòu)更是涵蓋紅杉基金、鉅派投資、線性資本、百度、騰訊投資、太行產(chǎn)業(yè)基金、中國誠通以及李嘉誠家族等一眾明星機(jī)構(gòu)。

資料來源：企查查。

但值得一提的是，獲得百度投資的前提是威馬汽車在自動駕駛領(lǐng)域必須采用百度所提供的平臺，不可以做自己的自動駕駛。威馬汽車于2021年4月上市的威馬W6正是搭載了百度Apollo智能駕駛系統(tǒng)。

股東及持股方面，IPO前，威馬汽車創(chuàng)始人沈暉王蕾夫婦合計持股30.82%，雅居樂集團(tuán)、百度分別持股6.46%、5.96%。

資料來源：威馬汽車招股說明書。

02

三年累虧破百億，IPO或為無奈之舉

據(jù)招股說明書顯示，2019年至2021年威馬汽車實(shí)現(xiàn)營收分別為17.62億元、26.72億元和47.43億元；凈虧損分別為41.45億元、50.84億元和82.06億元，三年累計虧損近175億元；經(jīng)調(diào)整虧損分別為40.4億元、42.25億元和53.63億元。

資料來源：威馬汽車招股說明書。

相同的是，造車新勢力“增收不增利”的魔咒同樣再次發(fā)生在威馬汽車身上；不同的是，威馬汽車的“病癥”似乎更加嚴(yán)重。

據(jù)招股說明書顯示，近年來威馬汽車銷量雖然在增加，但規(guī)模依舊不大，與“蔚小理”相差甚遠(yuǎn)。2019年至2021年威馬汽車分別交付1.28萬輛、2.19萬輛和4.42萬輛，累計交付僅8萬余輛。要知道，“蔚小理”僅2021年的銷量均在10萬輛左右。也就是說，威馬汽車三年總銷量不敵蔚小理一年。

“病根”或源于威馬汽車所采取的重資產(chǎn)前置戰(zhàn)略。

雖然2019年之前威馬汽車也曾試圖走“互聯(lián)網(wǎng)直銷”之路，將直營和授權(quán)模式相結(jié)合，但伴隨時任戰(zhàn)略規(guī)劃和執(zhí)行工作的副總裁陸斌的工作調(diào)動，又重回傳統(tǒng)經(jīng)銷商模式的“老路”。真可謂是披著“造車新勢力”的外套，干著傳動車企的事。

這種模式最大的弊端在于銷售成本久居高位。2019年至2021年，威馬汽車銷售成本分別是27.88億元、38.35億元和66.9億元。

對于銷售成本增加的原因，威馬汽車解釋稱，“源于電動汽車銷量增加”。換言之，威馬汽車賣越多，成本壓力越多，虧損也就越大。

若按凈虧損與銷量進(jìn)行換算，威馬汽車平均每賣出一輛車就虧損約22萬元，減少銷量或源于止血。

對于一家身處持續(xù)巨額虧損的企業(yè)而言，現(xiàn)金儲備顯得尤為重要。

截至2021年底，威馬汽車現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物約42億元，與2019年的4.36億元和2020年的18.44億元相比，有較大幅度提升；但與蔚小理相比，無疑相形見絀。據(jù)各家財報顯示，截至2021年底蔚來、小鵬和理想的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物分別高達(dá)554億元、435.44億元和501.60億元。

若以2021年虧損額82.06億元估算，這點(diǎn)現(xiàn)金儲備都支撐不了半年，加之短期有息負(fù)債超20億元，因此威馬汽車急需融資補(bǔ)充流動資金。但如今投資熱情驟減，二級市場持續(xù)低迷，年內(nèi)“蔚小理”股價均有所下滑，小鵬年內(nèi)更是腰斬，威馬汽車此時赴港上市或為無奈之舉。

03

頻現(xiàn)“質(zhì)量門”，消費(fèi)者投訴不斷

質(zhì)量問題是車企的命門，威馬汽車卻視而不見，頻現(xiàn)“質(zhì)量門”。

以2020年最為嚴(yán)重，彼時威馬汽車接連被爆自燃事件。

對此，威馬汽車回應(yīng)稱，初步調(diào)查系電池問題，提出立即更換高質(zhì)量寧德時代電池的方案，并愿意賠償經(jīng)營者的損失。

據(jù)招股說明書顯示，2020年10月至2021年1月，由于第三方供應(yīng)商提供的電芯存在質(zhì)量問題，威馬汽車自愿找回幾乎全部受影響的1282輛電動汽車，以更換電池。受此因素影響，威馬汽車于2020年就此次召回向用戶支付的賠償凈額約1.15億元。

另據(jù)招股說明書顯示，威馬汽車還涉及商業(yè)秘密糾紛、知識產(chǎn)權(quán)糾紛。

吉利集團(tuán)指控威馬汽車侵犯其商業(yè)秘密，申請賠償21億元及其產(chǎn)生的相關(guān)訴訟費(fèi)用（商業(yè)秘密糾紛）。在向上海知識產(chǎn)權(quán)法院提起的其余訴訟中，吉利集團(tuán)主張擁有威馬汽車所持有的27項注冊專利及兩項專利申請的所有權(quán)，并向威馬汽車申索賠償116萬元及其訴訟費(fèi)用（知識產(chǎn)權(quán)糾紛）。截至目前一審審理均已結(jié)束，但相關(guān)法院尚未做出判決。

筆者在黑貓投訴平臺上搜索“威馬汽車”，會檢索到283條投訴量，投訴原因主要集中在“質(zhì)量缺陷”、“欺詐消費(fèi)者”等。

據(jù)一位名為“米周不姓米”的消費(fèi)者投訴中顯示，“為掩蓋威馬汽車電池連續(xù)自燃嚴(yán)重安全缺陷千方百計誘騙用戶上門‘保養(yǎng)’，實(shí)則暗地里對電池進(jìn)行‘閹割’鎖電，大批用戶實(shí)際續(xù)航嚴(yán)重縮水，續(xù)航虛標(biāo)成分達(dá)70%。被識破后，威馬拒絕承認(rèn)相關(guān)事實(shí)，無視廣大用戶切實(shí)反映訴求，半年來用戶通過各種渠道溝通無門，1月10日173名威馬車主忍無可忍在3天內(nèi)自發(fā)聯(lián)名對威馬汽車公司提出嚴(yán)正交涉，要求威馬主動負(fù)起安全責(zé)任，彌補(bǔ)重大安全缺陷，賠償用戶損失，積極回應(yīng)用戶合法訴求。迄今為止公開報道點(diǎn)擊量已累計超過1000萬次，但威馬公司仍毫無回應(yīng)，反復(fù)愚弄糊弄監(jiān)管部門和消費(fèi)者。”

資料來源：黑貓投訴平臺。

當(dāng)然，遇到質(zhì)量問題的不止他一位消費(fèi)者，還有一位消費(fèi)者反映稱，“才買4個月的威馬ex5 400續(xù)航即客行就出電機(jī)故障需要換”。

一向主打性價比的威馬汽車能否借助上市緩口氣，頻現(xiàn)“質(zhì)量門”無疑是為上市增添了極大變數(shù)，能否成功上市尚需試產(chǎn)給出答案，我們拭目以待。