擁有等超級大IP的美國傳媒巨擘華納兄弟探索（Warner Bros. Discovery）正在經歷頗為戲劇性的出售風波。《華爾街日報》對此評價，“Warner Bros. Discovery未來控制權的爭奪戰是一場大衛與歌利亞(David vs. Goliath)式的對決。”

主力買家是來自硅谷的“超級富二代”大衛·埃里森(David Ellison)，他的父親是當今世界第二大富豪、甲骨文（Oracle）的創始人拉里·埃里森(Larry Ellison)。2010年，大衛·埃里森創立制作公司天舞傳媒（Skydance Media），今年8月，該公司剛剛完成了對好萊塢百年影廠派拉蒙（Paramount Pictures, Inc.）的收購。該影廠手握《教父》、《碟中諜》、《變形金剛》等頂級IP，但近年來在流媒體大戰中步履維艱，債務纏身。交易完成之后，派拉蒙更名為派拉蒙天舞（Paramount Skydance）。

這位來自硅谷的“不速之客”對好萊塢的野心顯然并不止步于此。此前，派拉蒙天舞已經給出華納兄弟探索三份收購協議，均遭到了拒絕。最近一次報價近600億美元。據彭博社10月27日報道，如果兩家公司合并，派拉蒙天舞計劃將保留華納兄弟探索公司的大部分資產，首席執行官大衛·埃里森的目標是保留兩個工作室的創意團隊，同時精簡營銷和發行流程。

10月21日，華納兄弟探索對外宣布，公司正“審查戰略替代方案”，稱已收到收購該公司全部或部分業務的提議，并將評估包括出售全部或部分資產在內的多種選項。

華納兄弟探索原先于2025年6月宣布將分拆為兩個獨立的媒體公司，但僅數月后又聲稱對“出售公司或其部分業務”持開放態度。此番變動，對這家好萊塢老牌媒體集團而言，無疑又將是一次關鍵的轉折。

從并購神話到拆分現實

當前的華納兄弟探索（WBD）堪稱“完美獵物”。它擁有好萊塢最具商業價值的內容資產——從DC宇宙的“超人”“蝙蝠俠”，到J.K.羅琳創造的魔法世界《哈利·波特》，再到《權力的游戲》《老友記》等經典劇集，以及象征品質與口碑的HBO品牌，其IP庫的深度與廣度足以與迪士尼分庭抗禮。

然而，在這座內容金礦背后，十余年的并購遺產與巨額債務陰影早已揮之不去。2018年6月，美國電信巨頭AT&T以約854億美元收購時代華納，試圖打造“通信+傳媒”的超級帝國。但整合過程并不順利，不僅遭遇了反壟斷審查與資金協商的拖延，也有管理文化與創意產業的嚴重不兼容。大規模重組尚未完成，疫情便突襲而至，令重金投入的流媒體平臺HBO Max錯失先機，未能搭上流媒體紅利的第一班列車。

陷入債務與戰略雙重困境的AT&T最終選擇止損。2022年4月，探索頻道以約430億美元收購華納傳媒，成立新的“華納兄弟探索公司”。合并后，華納兄弟探索試圖推動流媒體與內容版圖的融合：將HBO Max更名為“Max”，引入更多探索頻道的紀實內容；今年夏天，又重新啟用“HBO Max”品牌，意圖強化國際化布局。與此同時，華納兄弟影業依舊依托經典IP與制作能力維系產能。

但傳統電視網絡與廣告業務的下滑速度遠超預期，使公司收入結構嚴重失衡。更嚴峻的是，合并帶來的債務超過350億美元，利息高企，長期壓制盈利空間。面對增長停滯與財務壓力，WBD在2025年6月宣布將公司拆分為兩個獨立上市實體——“流媒體與制片廠公司”（The Streaming & Studios Company）和“全球網絡公司”（Global Networks）。前者囊括華納兄弟電視、影業、DC制片廠、HBO及其龐大影視庫；后者則整合全球娛樂、體育、新聞及數字品牌。

然而，資本市場并未買賬。距離合并僅三年，WBD的股價已較最初腰斬。如今，這家昔日的傳媒巨頭正處于財務脆弱與戰略混亂的十字路口。

此時收購意味著能有機會以劃算的“折扣價”獲得一個能與迪士尼和Netflix正面對抗的頂級內容軍火庫，只要能理順其內部管理混亂的局面，其IP的真正潛力就能得以釋放。

硅谷“富二代”勇闖好萊塢

在一眾潛在買家中，埃里森家族的出現顯得格外特別。對于習慣了百年影廠、傳媒世家和華爾街資本輪番坐莊的好萊塢而言，他們帶著濃厚的硅谷“代碼味”，更像是一群闖入者——但出手之快、目標之大，卻讓所有人不敢小覷。

作為全球頂級富豪拉里·埃里森的兒子，大衛并非只是玩票的“金主”。他對電影制作的熱情由來已久，深度參與項目開發與制作，表現出精準的商業判斷與創意嗅覺。

他創立的天舞傳媒已成為好萊塢最具代表性的獨立制片公司之一，不僅是《碟中諜》《星際迷航》等系列大片的核心出品方，還主導了《壯志凌云2：獨行俠》的開發與發行。這部由湯姆·克魯斯主演的電影在全球狂攬近 15 億美元票房，成功挽救了疫情后的北美院線市場。

而對父親拉里·埃里森而言，這場“好萊塢冒險”并非單純的投資。甲骨文主營的云計算服務帶來的營收固然亮眼，但與亞馬遜、谷歌等同行相比，其在跨行業協同上始終缺乏亮點。谷歌依托 YouTube 鞏固云服務市場，亞馬遜則通過 Prime Video 構筑內容與云的閉環生態。因此，甲骨文希望通過影視內容找到自己的“應用場景”也無可厚非。

早在數年前，埃里森家族就被傳出有意收購字節跳動旗下的 TikTok 海外業務——這一消息雖未成真，卻透露出他們渴望在娛樂與科技融合領域有所突破的雄心。如今，隨著派拉蒙+ (Paramount+) 和 HBO Max 的潛在整合，這一愿景似乎正在加速落地。

彭博社最新報道稱，根據埃里森的計劃，華納兄弟的 HBO Max 流媒體服務將并入現有的 Paramount+ 平臺。

報道還稱，兩家公司均沒有出售或分拆旗下有線電視網絡的計劃。不過，報道稱，派拉蒙旗下的CBS新聞部門可能與華納兄弟旗下的CNN新聞部門共享資源。此外，埃里森還計劃在合并后的體系中引入人工智能與新興生產技術，以提高影片產能，目標是讓新公司每年能推出約 30 部電影。

這樣看來，埃里森家族的出手不僅象征著硅谷資本正式“登陸”好萊塢，也意味著一個技術驅動的新電影工業時代，或許正悄然開啟。

好萊塢的“去巨頭化”時代

盡管華納兄弟探索（Warner Bros. Discovery，簡稱 WBD）已多次拒絕派拉蒙天舞（Paramount Skydance）的收購提案，但業界普遍認為，公司高層并非完全排斥被收購的可能，而是在等待一個更理想的報價與交易結構。

根據《路透社》報道，康卡斯特（Comcast）也在關注 WBD 的資產情況，可能會啟動內部審查；Netflix 同樣被認為是感興趣的潛在買家之一。

面對外界揣測，WBD 于10月21日發表聲明稱，董事會將考慮一系列選擇，包括計劃中的分拆、整個公司的交易，或華納兄弟及探索全球業務的單獨交易。它還在考慮另一種分離結構，使華納兄弟和探索全球(Discovery Global)的分拆能夠合并。此外還表示，除了計劃中的分拆，“不能保證”會達成交易或出現其他結果。

公司強調戰略評估沒有明確時間表，CEO大衛·扎斯拉夫扎斯拉夫表示：“我們資產組合的重大價值日益獲得市場認可并不令人意外。”消息公布后，WBD 股價應聲上漲 11% 至 20.33 美元，而派拉蒙股價則下跌 3%，收于 16.51 美元。

考慮出售之舉，正值扎斯拉夫著手為公司瘦身重整、削減高企債務，并穿越流媒體與有線電視的動蕩周期之際。

扎斯拉夫曾告訴同事，他更希望公司繼續執行他將這家媒體巨頭一分為二的計劃。根據該計劃，其電視和電影制片廠以及HBO Max流媒體業務將由扎斯拉夫領導的一家上市公司持有，而包括有線電視新聞網(CNN)和TNT在內的有線電視網絡將并入另一家公司，由現任首席財務官岡納·維登費爾斯(Gunnar Wiedenfels)運營。

如果說過去十年是“流媒體大戰”的黃金期，那么 2025 年的華納兄弟探索，或許已站在這場戰爭的尾聲。它的出售意向不僅是企業層面的被動選擇，更是整個娛樂產業結構轉型的縮影。

隨著流媒體紅利見頂、資本回歸理性，好萊塢正經歷一場深度的“去巨頭化”浪潮。在 Netflix 等輕資產平臺憑借算法與全球分發迅速擴張的同時，華納兄弟探索、派拉蒙等背負龐大電視網絡、主題公園與體育版權成本的傳統巨頭，正在資本層面淪為“舊世界的遺民”。

無論WBD最終選擇出售或拆分，這將不僅是一筆企業交易，更意味著美國的媒體行業結構從垂直整合走向分布式生態，從“規模至上”轉向“價值重估”。這座全球最具價值的內容資產庫之一究竟花落誰家，預計將受到投資者與競爭對手的密切關注。