蒙娜麗莎消失的“微笑”

地產行業持續下行、房企頻繁債務違約，讓蒙娜麗莎（002918.SZ）2021年的業績蒙上了一層“紗”。

2021年，蒙娜麗莎實現營收69.86億元，同比增長43.64%；營業利潤3.66億元，同比下降43.9%；歸母凈利潤為3.15億元，同比下降44.41%。

值得一提的是，這是近五年來蒙娜麗莎的營業利潤和凈利潤首次同時下滑。

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對于地產行業的影響，蒙娜麗莎表示，利潤下降一方面是隨著公司銷售規模擴大，存貨和應收賬款等相應增加，部分房地產客戶出現債務違約，預期信用損失較高，公司計提減值相應增加。

牽手百家房企，蒙娜麗莎“苦笑”

蒙娜麗莎成立于1998年，2017年于深交所掛牌上市，主營業務為建筑陶瓷制品制造，旗下擁有廣東佛山、廣東清遠、廣西藤縣和江西高安四大生產基地。

目前，蒙娜麗莎的銷售模式主要包括C端經銷渠道和B端戰略工程渠道。

在C端經銷渠道方面，截至2021年底，蒙娜麗莎共簽約經銷商1540個，擁有專賣店及銷售網點4620個。2021年，經銷渠道的營收為35.7億元，占比為51.1%。

在B端戰略工程渠道，蒙娜麗莎與碧桂園、萬科、保利、中海、融創、龍湖、世茂、金科等近百家房企建立戰略合作關系。

2021年，蒙娜麗莎戰略工程渠道營收為34.16億元，占比為48.9%。另外，地產戰略業務也助力蒙娜麗莎的銷量同比增長51.93%。

盡管地產業務讓蒙娜麗莎嘗到了甜頭，但其也只能勉強“苦笑”。

2021年，地產債務違約事件頻頻，受部分房地產客戶出現債務違約影響，預期信用損失較高，作為供應商的蒙娜麗莎不得不對合并報表范圍內地產客戶的應收賬款、應收票據、其他應收款等債權進行信用減值損失單項計提。

與此同時，由于受到地產行業的影響，蒙娜麗莎還面臨著壞賬增加的風險。

截至2021年底，蒙娜麗莎應收賬款賬面余額合計約13.86億元，計提壞賬準備合計約1.11億元，計提比例8.02%，占凈利潤的30.32%，賬面價值12.74億元。

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年報顯示，2021年蒙娜麗莎計提減值損失2.19億元，同比增加1.99億元。在與陽光城、正榮、奧園、恒大、花樣年、富力等房企合作的工程業務上，蒙娜麗莎期末應收賬款賬面余額1.18億元，壞賬準備3870.14萬元。

除此之外，2021年，天然氣、煤炭等能源燃料價格大幅上漲，胚料、釉料等原材料價格也在上漲，這蒙娜麗莎的利潤也造成了較大的影響。

西南證券分析師沈猛表示，受房企債務的影響，蒙娜麗莎主動控制地產端發貨，導致下半年業績增速下降。同時，蒙娜麗莎的利潤也受到了下游地產和原材料成本提升的雙重擠壓。

負債連年攀升，蒙娜麗莎失去“微笑”

在多種因素的影響下，除了凈利潤下滑，蒙娜麗莎的毛利率也在下降。

2021年，蒙娜麗莎的毛利率為29.11%，同比減少5.2個百分點。其中，瓷質有釉磚、陶瓷薄板毛利率分別為29.9%、36.2%，同比分別減少6.5個百分點以及12.3個百分點。

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天風證券分析師鮑榮富表示，煤炭、天然氣及胚料去年漲幅均較大，瓷質有釉磚主要受原材料影響毛利率下滑較大，而陶瓷薄板或受價格與成本的雙重壓力毛利率下滑幅度較大。

據天風證券報告顯示，2022年一季度煤炭價格同比上漲80.3%，天然氣同比上漲 8.3%。考慮到天然氣使用占比更大，預計2022年一季度蒙娜麗莎能源端成本環比或略有上升。

與此同時，蒙娜麗莎2021年的營業總成本為64.16億元，同比增長52.71。其中，財務費用為5924.41萬元，同比增加1069.06%。

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在營業成本上升的同時，蒙娜麗莎的負債也在不斷走高。

2021年，蒙娜麗莎流動負債為44.5億元，同比增加32.57%；資產負債率為61.95%，同比增加9.38個百分點。

從過去五年來看，2017年-2021年，蒙娜麗莎總負債分別為13.21億元、18.14億元、22.57億元、39.84億元、69.52億元，總負債較2017年上漲426%。

而蒙娜麗莎的營收增速明顯跟不上負債增速。2017年-2021年，蒙娜麗莎的營收分別為28.9億元、32.08億元、38.04億元、48.64億元、69.87億元，營收較2017年增長142%。

另外，截至2021年年底，蒙娜麗莎的現金及現金等價物為19.56億元，同比減少3.65%；經營活動現金流在2021年轉為負數，為-0.84億元，同比減少114.58%。

蒙娜麗莎對此表示，主要系受房地產持續調控政策影響，本報告期房地產現金回款放緩，致現金流入減少；而生產經營規模擴大，原材料備料和銷售備貨增加，能源及主要原材料價格上漲，經營活動資金流出增加，致經營活動現金凈流入減少。

投資蒙娜麗莎，笑著提“分手”

盡管蒙娜麗莎在地產行業嘗到了苦頭，但其卻讓一家房企嘗到了甜頭。

不久前，蒙娜麗莎以2.5億元從深圳市碧桂園創新投資有限公司（簡稱：碧桂園創投）手中，買下所持有的廣西蒙娜麗莎新材料有限公司（簡稱：桂蒙公司）13.5%股權及其附屬權益。

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一年半前，2020年12月22日，碧桂園創投增資2億元拿下桂蒙公司13.5%股權及其附屬權益，如今以2.5億元的價格賣給蒙娜麗莎。這一買一賣，碧桂園創投賺了5000萬元。

桂蒙公司成立于2018年，是蒙娜麗莎位于廣西藤縣生產基地的運營主體。作為蒙娜麗莎最大生產基地，這也成為吸引碧桂園創投的重要原因。

當時，碧桂園創投董事總經理李思龍曾表示：“桂蒙公司具有良好的區位優勢與制造水平，目前正處于持續建設期，未來發展空間廣闊。”

然而好景不長，2021年9月，由于電力供應緊張，桂蒙公司被迫臨時停產6條生產線，剩余1條生產線也處于低負荷非正常運行狀態，并可能面臨停產。

由此來看，被迫停產很可能是碧桂園創投撤資的重要原因。不過，在外界看來，這場投資從誕生之初便注定是短暫的，碧桂園創投對桂蒙公司更像是短線投資，此類投資并不是投資企業的價值，更看重財務回報。

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數據顯示，桂蒙公司2021年實現營收12.37億元，凈利潤1.84億元，期末凈資產12.56億元；按此計算，本次蒙娜麗莎2.5億受讓桂蒙公司13.50%股權的PE約為10倍。

蒙娜麗莎在公告中亦表示，本次股權受讓完成后，該公司將持有桂蒙公司100%股權，有利于提高公司整體經營管理效率和業務協同發展，更好地在公司體系內優化配置資源。

至于碧桂園創投，投資不到一年半時間獲得了5千萬收益，總的投資回報率為25%。蒙娜麗莎讓碧桂園創投“微笑”著離開了。