理想進(jìn)入投資冷靜期

兩年半時(shí)間，靠著一款車，理想攪動(dòng)了整個(gè)汽車界。

2月份，“理想ONE”當(dāng)月交付8414輛，同比大增266%，力壓蔚來(lái)和小鵬其他兩家造車新勢(shì)力。

但資本市場(chǎng)并不買(mǎi)賬，自交付消息發(fā)布后，理想股價(jià)一周之內(nèi)曾大跌20%。

新車熱銷與資本遇冷之間截然相反的走勢(shì)，透視出當(dāng)下理想怎樣的處境？

暴走的“理想ONE”

2015年成立的理想，2019年12月才正式交付第一款量產(chǎn)車“理想ONE”，幾乎比蔚來(lái)、小鵬整整晚了一年。而有別于市場(chǎng)主流純電動(dòng)汽車（BEV），理想一上來(lái)就選擇了增程式混合動(dòng)力汽車（EREV）另類路線。

▲增程汽車工作原理

晚于同行的交付與非主流的路線選擇，讓理想一開(kāi)始并不被業(yè)內(nèi)看好，但結(jié)果卻出人預(yù)料。

數(shù)據(jù)顯示，2019年“理想ONE”的交付量不足1000輛，同期蔚來(lái)與小鵬的累計(jì)交付量均已過(guò)萬(wàn)。2020年理想開(kāi)始直追猛趕，年底實(shí)現(xiàn)年交付超過(guò)3.2萬(wàn)輛車，2021年在此基礎(chǔ)上翻了3倍，坐穩(wěn)造車新勢(shì)力前三甲。

截至今年2月份，理想累計(jì)交付14萬(wàn)輛，盡管不及小鵬汽車超15萬(wàn)輛與蔚來(lái)超18萬(wàn)輛。但考慮到蔚來(lái)與小鵬有多款量產(chǎn)車貢獻(xiàn)銷量，理想僅有一款“理想ONE”，可以說(shuō)“理想ONE”成了最能打的電動(dòng)車之一。

“理想ONE”在國(guó)內(nèi)中大型SUV領(lǐng)域大放異彩。中汽協(xié)數(shù)據(jù)顯示，去年6月-12月，“理想ONE”僅在9月份掉到中大型SUV第二名，其余月份均實(shí)現(xiàn)霸榜，其中11月、12月單月銷量過(guò)萬(wàn)，是排名第二大眾途昂的2倍多。

2020年9月，大眾中國(guó)CEO馮思瀚曾放話“增程是最糟糕的解決方案”，但僅僅一年后，采用增程解決方案的“理想ONE”銷量超過(guò)了大眾旗下所有中大型SUV銷量之和。

與馮思瀚有同樣想法的汽車圈內(nèi)人士不在少數(shù)，當(dāng)時(shí)理想融資時(shí)，很多投資人稱只有做純電動(dòng)的公司才會(huì)給錢(qián)。

客觀而言，增程式電動(dòng)汽車確實(shí)是一種燃油車向純電動(dòng)車過(guò)渡的車型，甚至像北京、上海（2023年1月1日?qǐng)?zhí)行）這樣的大城市并不給其發(fā)綠牌。但“理想ONE”依然能成為爆款，這背后有著深層次的原因。

李想在一次采訪中曾說(shuō)：“增程式電動(dòng)車當(dāng)下更適應(yīng)中國(guó)市場(chǎng)，相比美國(guó)90%的家庭都有安裝充電樁的條件，中國(guó)80%的家庭連固定停車位都沒(méi)有。用戶既想要電動(dòng)車的體驗(yàn)，又沒(méi)有里程焦慮問(wèn)題，增程是最好的選擇。”

但“理想ONE”的成功，除了另辟蹊徑的增程路線，還在于選擇“家庭用戶”這樣的細(xì)分市場(chǎng)。“當(dāng)上奶爸后我發(fā)現(xiàn)了一件事，這些富裕起來(lái)的70后、80后消費(fèi)者，想換購(gòu)一輛能容納6-7人的家庭用車，價(jià)格又適合中產(chǎn)階層的，市面上實(shí)在太少，不如自己做。”李想提到。

我們認(rèn)為，上述兩點(diǎn)僅僅是“理想ONE”成功的冰山一角，更多的權(quán)重還在于過(guò)硬的產(chǎn)品體驗(yàn)及背后持續(xù)更迭的組織支撐等。

但不論如何，“理想ONE”的暴走讓理想脫離生死邊緣，已經(jīng)實(shí)現(xiàn)“從0到1”的跨越。

熱銷之下的隱患

一家產(chǎn)品型公司在IPO時(shí)，其招股書(shū)通常會(huì)提示：“單一產(chǎn)品/客戶/供應(yīng)商依賴風(fēng)險(xiǎn)”。放在理想這家公司身上，單一產(chǎn)品依賴風(fēng)險(xiǎn)再明顯不過(guò)，因?yàn)楣?00%的產(chǎn)品收入都來(lái)自“理想ONE”。

這一風(fēng)險(xiǎn)對(duì)理想而言具體分體現(xiàn)在兩方面，其一，天花板明顯；其二，收入波動(dòng)性大。

天花板方面，最能參考的例子是特斯拉。特斯拉股價(jià)之所以能在2020年翻9倍的基礎(chǔ)上，2021年接著翻1.3倍，這其中主要的原因是Model Y的量產(chǎn)。

蓋世汽車數(shù)據(jù)顯示，Model Y自量產(chǎn)后不負(fù)眾望，去年國(guó)內(nèi)的終端零售量超過(guò)了20萬(wàn)輛，為Model 3國(guó)內(nèi)交付量的73%，儼然為特斯拉在30-40萬(wàn)元左右的SUV區(qū)間打開(kāi)了新的成長(zhǎng)空間。

而對(duì)理想的第一個(gè)擔(dān)憂就在這里。“理想ONE”在價(jià)格梯度上定位在30萬(wàn)元的中大型SUV細(xì)分市場(chǎng)上，這一細(xì)分市場(chǎng)的容量十分有限。根據(jù)過(guò)往數(shù)據(jù)，國(guó)內(nèi)中大型SUV整個(gè)市場(chǎng)銷量甚至不及一款緊湊型SUV的銷量，而30萬(wàn)區(qū)間的中大型SUV市場(chǎng)規(guī)模要更小。

目前，“理想ONE”的年交付量在9萬(wàn)輛，已經(jīng)是中大型SUV賣的最好的車型，上升空間還有多大值得存疑。理想也已經(jīng)在著手新車規(guī)劃，公司第二代增程車“理想L9”將于4月份北京車展首發(fā)，定價(jià)在45萬(wàn)-50萬(wàn)。

也就是說(shuō)，“理想L9”的目標(biāo)是在45萬(wàn)-50萬(wàn)大型SUV細(xì)分市場(chǎng)中切一塊蛋糕出來(lái)，而根據(jù)乘用車銷量查詢數(shù)據(jù)，2021年國(guó)內(nèi)前6大全尺寸SUV的合計(jì)銷量不足4萬(wàn)。

這就意味著，全尺寸SUV這個(gè)細(xì)分市場(chǎng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及中大型SUV的市場(chǎng)容量。當(dāng)然兩款增程電動(dòng)汽車僅僅是理想“小試牛刀”的工具，在理想的規(guī)劃中，20萬(wàn)元以上的家用汽車市場(chǎng)才是其最終定義的市場(chǎng)，這包括后續(xù)要推出的純電動(dòng)SUV.

此前李想在財(cái)報(bào)會(huì)議上透露，20萬(wàn)元以上的家用汽車市場(chǎng)的市場(chǎng)規(guī)模，2021年為600萬(wàn)，理想僅占2.5%（14.4/600）的份額。其預(yù)計(jì)2025年，該市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)1000萬(wàn)輛，理想的目標(biāo)是，屆時(shí)要切下其中20%的市場(chǎng)份額，也就是實(shí)現(xiàn)累計(jì)交付量200萬(wàn)輛。

不得不說(shuō)計(jì)劃非常大膽，短短4年時(shí)間要實(shí)現(xiàn)累計(jì)交付量從不到15萬(wàn)到200萬(wàn)輛的跨越，直接意味著每年的交付量都要翻倍。

按照“理想ONE”自去年三季度以來(lái)超過(guò)1萬(wàn)輛的月均交付量，公司2022年保守會(huì)完成12萬(wàn)-15萬(wàn)輛的年度交付量。這就意味著L9上市第一年，要實(shí)現(xiàn)對(duì)去年前六家全尺寸SUV交付量總和的超越，挑戰(zhàn)之大，清晰可見(jiàn)。

而當(dāng)前，投資者關(guān)注的重點(diǎn)是上述這兩點(diǎn)，理想今年能否執(zhí)行到位？

這就不得不提及單一產(chǎn)品依賴的另一風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)——收入波動(dòng)大。

在看到“理想ONE”的成功后，多數(shù)車企推出相應(yīng)的增程混動(dòng)汽車進(jìn)入市場(chǎng)，包括比亞迪、小康等推出混動(dòng)中大型SUV參與到家庭用戶的爭(zhēng)奪中，“理想ONE”能否頂住這波競(jìng)爭(zhēng)壓力？

其次，值得警惕的是上海市將于2023年1月1日起對(duì)增程電動(dòng)車綠牌的取消落地。數(shù)據(jù)顯示，2022年1月，“理想ONE”在上海的上險(xiǎn)數(shù)占比達(dá)5.2%，僅次于杭州與鄭州兩地。而2021年全年，上海市更是以6293輛終端銷量高居各大城市榜首。

參考已在執(zhí)行此政策的北京情況（2021年銷量貢獻(xiàn)僅排第8），上海市場(chǎng)的政策變動(dòng)或?qū)?huì)對(duì)“理想ONE”的銷量造成不小的影響。

短期看，“理想ONE”面對(duì)的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境與政策環(huán)境均不樂(lè)觀，公司至少在今年需要向投資者證明：“理想ONE”繼續(xù)抗打，以及新款增程車L9成為爆款的潛質(zhì)。

純電汽車的繼續(xù)“缺席”

前文提到，增程車僅僅是一種過(guò)渡車型，是對(duì)目前電動(dòng)車不能滿足長(zhǎng)續(xù)航出行的補(bǔ)充。未來(lái)在地方政策限制及技術(shù)升級(jí)的影響下，向純電動(dòng)車方向的轉(zhuǎn)型不可逆轉(zhuǎn)。

根據(jù)規(guī)劃，理想在研的Whale和Shark兩款純電平臺(tái)車型，預(yù)計(jì)在2023年起，每年至少推出2款純電動(dòng)量產(chǎn)車，最終達(dá)到“增程+純電”兩條腿走路的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)形態(tài)。

不過(guò)，規(guī)劃是規(guī)劃，能不能走量甚至大賣是另一回事。至少?gòu)漠?dāng)前節(jié)點(diǎn)看，理想在純電動(dòng)汽車的布局上已經(jīng)慢了好幾拍。

2021年特斯拉兩款走量型電動(dòng)車Model 3與Model Y在國(guó)內(nèi)已均實(shí)現(xiàn)超過(guò)20萬(wàn)輛的年銷量，小鵬與蔚來(lái)年交付量超過(guò)9萬(wàn)輛的組合車型也均來(lái)自純電動(dòng)汽車，理想的這一數(shù)字為0。顯然，公司在純電動(dòng)汽車領(lǐng)域面臨的競(jìng)爭(zhēng)壓力要比增程車領(lǐng)域大的多。

理想能否推出媲美“理想ONE”的純電動(dòng)車型，將是資本中長(zhǎng)期對(duì)公司最大的看點(diǎn)之一。

從目前準(zhǔn)備看，理想對(duì)純電動(dòng)車的布局側(cè)重在“電池組-電壓平臺(tái)-充電樁”三部分閉環(huán)的打通上。公司在年度業(yè)績(jī)交流會(huì)上稱，新款電動(dòng)車動(dòng)力環(huán)節(jié)將由4K的電池、850V電壓平臺(tái)系統(tǒng)、400KW充電樁和自己運(yùn)營(yíng)的充電站組成，為用戶打造4C電壓平臺(tái)快充的體驗(yàn)。

此外在用戶格外看重的智能駕駛方面，理想去年12月首次將NOA（導(dǎo)航輔助駕駛）和完整的AEB功能（主動(dòng)安全）應(yīng)用在“理想ONE”上，成為繼特斯拉與小鵬之后的全球第三家具備完整NOA和AEB全棧自研的品牌，彌補(bǔ)了此前該領(lǐng)域的落后。

在產(chǎn)能承接方面，理想現(xiàn)有常州與北京兩大工廠，常州工廠主要用來(lái)生產(chǎn)增程車，規(guī)劃產(chǎn)能20萬(wàn)臺(tái)。北京工廠用于生產(chǎn)純電動(dòng)車，目前規(guī)劃第一期產(chǎn)能10萬(wàn)輛，將于2023年投產(chǎn)。公司未來(lái)還規(guī)劃要在重慶兩江建立新的生產(chǎn)基地。

看得出來(lái)，從技術(shù)儲(chǔ)備到產(chǎn)能承接，理想純電動(dòng)汽車做好了在2023年交付的準(zhǔn)備，這就決定2023年將成為公司的關(guān)鍵之年。也只有站在這個(gè)節(jié)點(diǎn)，投資者才能看得清理想的新款增程車是否繼續(xù)抗打，純電動(dòng)汽車又是否能撐起第二曲線。

這就不難理解，當(dāng)前資本并不會(huì)因?yàn)椤袄硐隣NE”的繼續(xù)暴走，盲目給公司加價(jià)，而更看重的是接下來(lái)理想能否在更大的市場(chǎng)空間有所作為。