貨幣資金不足2億的背景下，鈞達(dá)股份斥資14億收購(gòu)有爭(zhēng)議標(biāo)的，一番騰籠換鳥(niǎo)的操作之后，公司業(yè)務(wù)由汽車零部件轉(zhuǎn)向光伏，股權(quán)也被稀釋。轉(zhuǎn)型只是賣殼的幌子嗎？

如今汽車越來(lái)越成為人們生活中離不開(kāi)的代步工具，也是有些人“身份地位”的象征，很多人對(duì)汽車的品牌如數(shù)家珍，卻鮮少有人注意到汽車零部件這一巨大的市場(chǎng)。

汽車零部件作為汽車整車企業(yè)的上游，是汽車行業(yè)中的一環(huán)。近幾年，隨著汽車保有量的不斷提升，以及零部件市場(chǎng)的不斷擴(kuò)大，我國(guó)汽車零部件行業(yè)年銷售收入規(guī)模由2015年的3.2萬(wàn)億元增長(zhǎng)至2020年的4.6萬(wàn)億元。

不過(guò)，受宏觀經(jīng)濟(jì)、國(guó)際貿(mào)易和疫情等多方因素的影響，行業(yè)的發(fā)展在2018年曾有波動(dòng)，從汽車零部件公司2018年驟降的IPO情況也可看出一二。

但平安證券還是在研報(bào)中給出了積極的預(yù)測(cè)，認(rèn)為2021年供給受限，需求較旺，隨著芯片供給逐步恢復(fù)，我國(guó)汽車產(chǎn)業(yè)有望回到2018年水平。

鈞達(dá)股份(002865.SZ)便是在汽車零部件這條萬(wàn)億賽道上奔跑的企業(yè)。2017年，在行業(yè)發(fā)展的巔峰上市，股價(jià)短暫拉升后，也開(kāi)始隨著行業(yè)的發(fā)展，有規(guī)律地向下波動(dòng)。直到今年下半年開(kāi)始反彈，較6月10日17.65元/股的低點(diǎn)最高漲幅達(dá)311%。

然而，翻看鈞達(dá)股份的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，公司的歸母凈利潤(rùn)今年以來(lái)是持續(xù)下降的，甚至下半年開(kāi)始虧損。在2020年歸母凈利只有1400萬(wàn)的情況下，2021年第三季度的虧損金額已達(dá)到8000萬(wàn)。

是什么讓二級(jí)市場(chǎng)在下半年對(duì)鈞達(dá)股份頗為青睞呢？

多家大客戶陷入困境

汽車零部件產(chǎn)業(yè)的賽道雖大，但鈞達(dá)股份并未跟上跑在前面的大部隊(duì)。

以行業(yè)龍頭濰柴動(dòng)力(000338.SZ)來(lái)看，2020年，濰柴動(dòng)力營(yíng)業(yè)總收入1974.91億元，而鈞達(dá)股份只有8.58億元，相差230倍。

鈞達(dá)股份是由海南“楊氏家族”于2003年創(chuàng)立，楊仁元為楊氏家族事業(yè)創(chuàng)始人，妻子陸惠芬、大女兒陸小紅、二女兒陸玉紅、三女兒陸小文，徐曉平、徐衛(wèi)東、徐勇是三位女婿，陸徐楊是其外孫，實(shí)控人包含祖孫三代，是典型的家族企業(yè)。

來(lái)源：鈞達(dá)股份年報(bào)

公司目前的主營(yíng)業(yè)務(wù)為汽車塑料內(nèi)外飾件，如汽車儀表板、保險(xiǎn)杠、門護(hù)板等。擁有與整車廠同步設(shè)計(jì)開(kāi)發(fā)、模塊化供應(yīng)的能力，也具備設(shè)計(jì)驗(yàn)證、工藝開(kāi)發(fā)、產(chǎn)品制造的完整塑料內(nèi)外飾件配套能力。

經(jīng)過(guò)多年的苦心經(jīng)營(yíng)，鈞達(dá)股份于2017年掛牌深交所。但上市后的鈞達(dá)股份仿佛一直不太“順利”，先是行業(yè)下行帶來(lái)的業(yè)務(wù)沖擊，緊接著原有的大客戶海馬汽車“賣房自救”，2019年下半年，市場(chǎng)上甚至爆出獵豹汽車、力帆汽車、眾泰汽車、華泰汽車的“破產(chǎn)傳聞”，而這四家車企均曾在鈞達(dá)股份的客戶名單中。

2020年，鈞達(dá)股份前五名客戶合計(jì)銷售金額4.52億元，比2018年的5.39億元減少16%。曾經(jīng)的海馬汽車也因業(yè)績(jī)不佳拋售了鈞達(dá)股份2.9778%的股份，并在今年的11月23日在投資者互動(dòng)平臺(tái)表示，目前公司未持有鈞達(dá)股份的股票。2021年上半年應(yīng)收賬款2.18億元，應(yīng)付賬款2.58億。

行業(yè)的不景氣，使得對(duì)客戶依賴較大的鈞達(dá)股份收入來(lái)源變得不穩(wěn)定，利潤(rùn)自2017年開(kāi)始連續(xù)下滑，2020年扣非凈利潤(rùn)還虧了2000萬(wàn)。上市公司不得不剝離虧損資產(chǎn)，由楊氏家族所控制的楊氏投資接盤，左手倒右手，勉強(qiáng)維持了歸母凈利潤(rùn)的不虧損。

來(lái)源：wind

歸母凈利潤(rùn)還在維持著表面的平和，現(xiàn)金流卻連續(xù)三年為流出狀態(tài)，2020年雖然回正，但也與其剝離虧損資產(chǎn)有很大關(guān)系。

從經(jīng)營(yíng)層面來(lái)看，最新財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，鈞達(dá)股份的營(yíng)業(yè)總成本中，管理費(fèi)用占了很大的比重，比銷售和研發(fā)費(fèi)用的總和還要多許多。對(duì)比行業(yè)龍頭濰柴動(dòng)力，管理水平的提高也是鈞達(dá)股份亟待解決的問(wèn)題。

來(lái)源：鈞達(dá)股份三季報(bào)

來(lái)源：濰柴動(dòng)力三季報(bào)

這樣一家在行業(yè)中“掉隊(duì)”的公司，股票為什么突然大漲呢？

轉(zhuǎn)型還是賣殼？

鈞達(dá)股份的股價(jià)不斷拉高，或與其布局光伏領(lǐng)域有關(guān)。

在推動(dòng)實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰、碳中和的背景下，能源升級(jí)勢(shì)在必行。這和市場(chǎng)看好新能源汽車的邏輯相似。

其實(shí)早在2020年年報(bào)中，鈞達(dá)股份就對(duì)新能源的布局進(jìn)行過(guò)展望，除了積極布局新能汽車，與吉利汽車、蔚來(lái)、小鵬等品牌下的部分新能源汽車車型項(xiàng)目的配套，還表示將充分利用公司增資弘業(yè)新能源機(jī)遇，進(jìn)一步深入光伏產(chǎn)業(yè)，與光伏產(chǎn)業(yè)鏈 上下游公司建立合作關(guān)系，加大公司對(duì)光伏領(lǐng)域的拓展和探索，推動(dòng)公司逐步實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型發(fā)展，提升公司持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力與企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。

但從最新年報(bào)的營(yíng)業(yè)收入構(gòu)成來(lái)看，鈞達(dá)股份超97%的收入都來(lái)自汽車零配件業(yè)務(wù)，與光伏業(yè)務(wù)相差甚遠(yuǎn)。

7月19日，鈞達(dá)股份發(fā)布《重大資產(chǎn)購(gòu)買暨關(guān)聯(lián)交易報(bào)告書(shū)（草案）》稱，公司擬作價(jià)14.34億元購(gòu)買捷泰科技51%的股份。交易完成后，鈞達(dá)股份將形成“汽車零部件+光伏電池”的雙主業(yè)體系。

根據(jù)重組草案，2019年和2020年，捷泰科技對(duì)第一大客戶晶科能源的銷售收入占比均超過(guò)60%，有很明顯的大客戶依賴。此外，2019年和2020年，晶科能源還是捷泰科技的第一大供應(yīng)商。不僅如此，與晶科能源披露的采銷數(shù)據(jù)相比，重組草案中，捷泰科技披露的采銷數(shù)據(jù)均存有數(shù)億元的差距。

種種數(shù)據(jù)顯示，2019年末才成立的捷泰科技似乎是一個(gè)有爭(zhēng)議的收購(gòu)標(biāo)的。

此外，年中業(yè)績(jī)顯示，截至報(bào)告期末，鈞達(dá)股份的貨幣資金只有1.52億元，營(yíng)業(yè)收入也只有5.95億元。在超14億的作價(jià)面前，這場(chǎng)收購(gòu)無(wú)異于“蛇吞象”。

鈞達(dá)股份是如何做到的？

上面說(shuō)到，2020年末，鈞達(dá)股份剝離了一部分虧損業(yè)務(wù)給楊氏投資。彼時(shí)，楊氏投資花費(fèi)1.7億元買下鈞達(dá)股份旗下兩家公司，同時(shí)承接所涉及的1.3億元擔(dān)保責(zé)任。為了完成此次交易，楊氏投資又以3億元的價(jià)格向蘇泊爾(002032.SZ)控股子公司嘉興起航轉(zhuǎn)讓15%的上市公司股份。

來(lái)源：企查查

而鈞達(dá)股份此次收購(gòu)的捷泰科技，蘇泊爾集團(tuán)亦持有15.03%的股權(quán)。

根據(jù)收購(gòu)草案，鈞達(dá)股份主要收購(gòu)資金需要通過(guò)向公司控股股東錦迪科技、實(shí)控人楊氏家族以借款形式籌措。此外，此次交易中鈞達(dá)股份實(shí)控人楊氏家族將轉(zhuǎn)讓其持有的上市公司19.14%股權(quán)，其中14.14%上市公司股份轉(zhuǎn)讓給宏富光伏間接控股股東上饒產(chǎn)投，5%的股份轉(zhuǎn)讓給上饒展宏。上饒產(chǎn)投的實(shí)際控股方則為上饒國(guó)資。

這次交易之后，鈞達(dá)股份的產(chǎn)業(yè)換新了，股東也從楊氏家族一家獨(dú)大，變成了楊氏家族、上饒國(guó)資、蘇泊爾3大股東。

如此安排，引發(fā)了投資人對(duì)楊氏家族是否借機(jī)“套現(xiàn)”的質(zhì)疑，也引來(lái)深交所重組問(wèn)詢函。

但這都沒(méi)有影響鈞達(dá)股份的股價(jià)隨著收購(gòu)水漲船高，楊氏家族也是借此機(jī)會(huì)賺得盆滿缽滿。

截至最新交易日，鈞達(dá)股份報(bào)收64.31元/股，總市值88.1億元。