監管五項要求出臺：螞蟻科技被打回“金融原形”，IPO估值或掉個0

曾幾何時，螞蟻集團IPO時能事先拿到原始股的人，都成了世人羨慕的幸運兒。

彼時，螞蟻金服改名螞蟻集團，被包裝成科技公司 ，帶著互聯網巨頭的光環，估值高達20000億元。打新中簽的股民，想到螞蟻上市暴漲的情形，夜里都會笑醒。不料，馬老師外灘金融上的一通發泄，讓這一切都化為泡影。

數據來源：富途證券

事后來看，無論馬老師發不發那通牢騷，螞蟻都會被監管，但那是上市之后的事了。馬老師的那通牢騷，也讓監管部門意識到螞蟻集團蘊含的金融風險可能比預期的要大得多，于是果斷決定，在螞蟻上市僅剩臨門一腳時，決然叫停。這在全球范圍內固然會造成一些不良影響，但相比螞蟻上市后再處理的棘手，以及對國內資本市場的沖擊，這些負面影響幾乎可以忽略不計。

如今，螞蟻集團已被監管部門第三次聯合約談。之后，央行副行長以答記者問形式，公布了對螞蟻集團的五條整改要求。阿里巴巴也被處以182億的天價罰單。有關螞蟻的風波基本告一段落，后續的就是看落實整改方案的速度與效率了，在監管緊盯下估計慢不了。

眼下，螞蟻高層可以暫時歇口氣了，馬老師也再度露面，參加了俄總統普京參會的俄地質學會監督委員會的視頻會議。雖然滿場沒有發言，看上去略顯滄桑，沒有往日神采飛揚，但頂級大腕的范兒還在。

與馬老師相比，那些IPO前搶著入股螞蟻的投資者，現在可沒有他那么從容淡定。按照監管的五項要求，螞蟻集團好不容易包裝上的科技外衣被扒掉，直接回到了金融服務的原形。從螞蟻科技回到螞蟻金服，別看只差了兩個字，但在資本市場上的估值那差別就大了去啦。

有大V稱，螞蟻成金控，IPO估值或掉個0。機構們比大V謹慎，但也普遍認為，螞蟻重啟IPO的話，估值至少要打折，究竟是7折還是5折，要看整改的最終結果。對于馬老師來說，螞蟻集團估值打折，只不過是賬面上多幾個少幾個0的事兒，屬于錦上添花，多幾朵少幾朵無所謂。但那些趕上螞蟻上市前最后一波入股的投資人，拿到的股份已然不便宜。先不說賠多少，起碼大賺的希望不大。

那么，螞蟻集團重整前后 ，估值究竟差多少呢？這里面有很多種說道，最簡單易懂的算法，就是與現有上市公司類比。

根據招股書，螞蟻集團的主要收入來自四個板塊，分別是數字支付與商家服務、微貸科技平臺、理財科技平臺和保險科技平臺。

之前，有媒體曾就螞蟻集團這4塊業務做了個類比。

作為科技股的時候，螞蟻集團4塊業務被類比的對象是拉卡拉、360金融、東方財富和眾安保險。按照各業務營收比例，加權計算給予的合理PE估值，螞蟻集團的基于過去十二個月凈利潤市盈率為40.85倍，相應的合理市值則為1.52萬億元。

作為金融股的時候，螞蟻集團4塊業務被類比的對象是對應中國人壽、中國銀行、東方財富和中國人保。最后，按照2019年凈資產24%增速和3.65倍市凈率計算，得到的螞蟻集團上市后對應2020年的市值應為8315億元。

這樣看來，僅僅是將公司屬性從科技股還原成金融股，螞蟻集團的估值差不多就要打對折。如果再考慮監管最新的五條要求，螞蟻的估值肯定還要往下降。

在螞蟻的四塊業務中，微貸科技平臺說白了就是螞蟻的借唄、花唄類業務，這一塊是螞蟻營收的主力。根據說明書，這塊業務收入達285.86億元，對公司總收入貢獻比例高達39.41%。這些業務是通過兩家小貸公司螞蟻商誠小貸和螞蟻小微小貸完成，而這兩個公司的注冊資本分別為40億元和120億元。相當于螞蟻用比較低的資本金撬動了萬億的貸款規模，即1.73萬億的消費信貸余額。這正是螞蟻集團這次最被詬病的問題。

按照最新的整改方案，支付寶將不得再為花唄、借唄導流，這些業務更要被裝進消費金融公司，這就極大地壓縮了這塊業務的盈利想象空間。此外，螞蟻以往借助小貸公司的牌照，利用ABS循環放大杠桿的玩法，也被叫停。公司不僅要大幅度補充資本金，據說至少要補充1000億，轉型為金控公司后，這塊業務也將受到全面監控。

雖然螞蟻集團依然會有很多金融牌照，甚至還可能新增消費金融與個人征信兩塊新牌照，但金融業務多是按照PB法也就是市凈率估值的，再想像以前那樣按照科技股PE法也就是市盈率去估值的可能性幾乎沒有。看看A股市場銀行股與科技股的股價差異，你就會明白那些趕上螞蟻IPO前末班車入股的人，心中現在該有多疼。

總之，監管風波基本落聽后，不管是阿里還是螞蟻，不確定性風險確實大幅降低，但螞蟻集團的估值可能也真的要折上折了。

獨立投資諮詢顧問公司Bay Street Capital Holdings創辦人暨機構服務總監William Huston表示，螞蟻作為銀行或金融企業進行IPO，與作為金融科技公司，是完全不同的投資主題。2020年Huston已將自家公司投資組合中的阿里巴巴占比從8%降至不到1%。

中投公司前董事總經理Winston Ma則表示：“簡而言之，互聯網金融，以及互聯網行業中各式各樣的巨頭，那個‘在荒野中幾何增長’的時代，結束了。”