終止IPO：檸檬微趣怎么了？

檸檬微趣等待IPO將近四年，最終還是功虧一簣。

3月8日，深交所發布公告，決定終止北京檸檬微趣科技股份有限公司首次公開發行股票并在創業板上市審核。公告顯示，檸檬微趣日前向深交所提出終止股票掛牌申請，根據《全國中小企業股份轉讓系統業務規則（試行）》規定，深交所于2021年3月2日起終止其股票掛牌。

2016年9月，檸檬微趣登錄新三板，2017年開始申請登錄創業板，并首次遞交了招股說明書。為了順利IPO，之后的三年相繼更新了四份招股書，但還是沒入得了深交所的大門。

撤銷IPO申請背后，檸檬微趣的主要問題在哪兒？

內憂——營收模式單一，創新不足

檸檬微趣這家公司成立于2008年，專注研發休閑類精品手機游戲，直到《賓果消消消》的出現，讓其業績大幅增長，頹勢扭轉。2014年，《賓果消消消》憑借簡潔的操作界面、多樣有趣的玩法，成為當時頗受市場歡迎的移動小游戲。游戲自上線后，2015年12月獲得硬核聯盟首屆黑石獎，2016年7月該游戲的日活躍用戶突破千萬，成為國內熱門手游TOP10。

現在看來，賓果消消消并沒有一路高歌。

據招股書顯示，2017-2019年，檸檬微趣的營業收入總體下滑，下滑幅度還較小。2017年-2019年檸檬微趣營收分別是3.88億元、3.32億元、3.48億元，同比增長為101.04%、-14.43%、4.82%。

但進入到2020年，營業收入開始大幅下挫；凈利潤也在2019年后出現負增長。2020年上半年，營收為1.12億元，同比增長為-39.78%。2017-2019年以及2020年上半年，凈利潤分別為8997.32萬元、9820.19萬元、13841.14萬元、4290.82萬元，同比增長為47.7%、9.15%、-69.01%、-28.77%。

還有一個數據值得注意，《賓果消消消》在檸檬微趣營業收入中一直占據約九成。

2017年-2019年以及2020年上半年，《賓果消消消》分別為公司帶來了37380.93萬元、24742.2萬元、30968.96萬元和10681.3萬元的收入。可以看出，該游戲收入占檸檬微趣檔期主營業務收入的比重分別為96.49%、74.43%、88.92%和95.71%。

檸檬微趣也坦言，公司收入存在單一情況，2020年上半年公司營業收入下滑與賓果消消消活躍用戶數量下降有關。

招股書顯示，賓果消消消月度活躍賬戶數與月度付費賬戶數在2014-2016年快速增長過后，從2017年8月開始，兩項數據開始陡然滑坡。到2020年2月，賓果消消消的月活躍用戶數已不足1000萬人，月度付費賬戶數也未超過20萬個。

對此，檸檬微趣認為賓果消消消對玩家吸引力下降是受到疫情、玩家生活節奏發生變化等原因的影響，疫情下用戶碎片化時間被整合，遠程辦公也導致新品研發速度減緩。

但縱觀國內三消游戲，三大巨頭的老大騰訊游戲賽道廣闊，種類多樣，玩法豐富，無需贅言。《開心消消樂》所屬公司樂元素除這款游戲外，還有女性向偶像養成類的《偶像夢幻祭》、3D射擊類的《神威啟示錄》、線性戰略RPG的《梅露可物語》，市場上均獲好評，樂元素旗下產品并未像檸檬微趣一樣單一。

關于三消類游戲的創新，其實也在一直推進。三消+市場發展得風生水起，比如三七互娛去年在全球發布《Puzzles&Survival》，就以“三消+末日生存”的玩法成功打入美國手游市場。

中國公司Magic Traven研發的《Project&Survival》依靠美妝融合三消玩法，自去年發布以來取得月收入過億的表現。土耳其一家三消游戲工作室Dream Games也依靠三款創新性的消除產品，拿到了5000萬美元的A輪融資。

當然，檸檬微趣之后也開發代理了諸如《飛屋消消消》《夢幻蛋糕店》以及《冰雪奇緣：冰芬樂》等多款游戲，但都反響平平。

營收模式過于單一，創新不足，讓新品青黃不接，是檸檬微趣內部很重要的原因。游戲開發商要想在細分市場中獲得更高市場份額，必須通過自身技術改良、游戲版本升級等方式提升能力。當玩家興趣不斷變化時，還需要即使準確預測游戲用戶的興趣愛好與消費需求，并有針對性地推出新游戲產品吸引新用戶與留住老玩家。

與同行業可比公司進行對比，檸檬微趣在研發上的投入并不高。2017-2019年，同行業可比公司研發費用的平均數分別為42190.28萬元、46438.63萬元、52772.5萬元，研發費用占比的平均數分別為16.9%、16.28%、16.13%。

在創新不足、沒有其他過硬游戲產品推出的情況下，檸檬微趣意圖增加廣告收入來減緩收入下滑、保障公司利潤。2020年上半年，通過賓果消消消分發廣告，為檸檬微趣提供了3368.19萬元，在當期營收中占比高達30%。

但賓果消消消非法收集用戶信息而被工信部多次點名，要求整改，或會影響廣告收入。有業內人士表示，正常的游戲沒有收集用戶信息的需求。

外患——游戲行業A股上市難

從外部原因來看，創業板對游戲行業的審核也比較嚴格，似乎“A股上市難”已是游戲行業的共識。

自2017年1月廈門吉比特網絡技術股份有限公司成功在主板上市后，A股已連續多年無網絡游戲相關公司順利完成首發上市。據不完全統計，2014年至今，申請創業板上市的逾10家游戲公司多益網絡、創夢天地、米哈游、4399后都終止申請，部分轉戰港交所。

2017年發審委換屆以來，審核尺度開始大幅收緊，企業首發審核通過率出現暴跌。在這一背景下，不少游戲公司開始主動撤退。但就成功上市的游戲公司而言，股價漲幅比較樂觀，此外如吉比特、三七互娛這類優質游戲公司的估值更是高于行業平均水平。

資本——退出難度加大

天眼查顯示，檸檬微趣至今已完成8次融資，交易對手包括紅杉資本、英諾天使基金、南山資本、獵豹移動等。

英諾天使基金是陪伴時間最長的投資機構，2014年，英諾投資檸檬微趣百萬人民幣作為其天使輪融資。

就公司股東來看，本次發行前，齊偉通過直接持股及對檸檬君、檸檬普惠的控制，合計控制公司股份2,471.04萬股，占公司股本總額的48.4518%，為公司的控股股東和實際控制人。

除控股股東齊偉外，直接持有5%以上股份的股東有檸檬君、英諾投資、紅杉盛德、文明、劉崗、周長遠，持股比例分別為10.5616%、8.3765%、8%、7.5576%、6.0071%、5.5341%，同時李竹間接通過天津英諾、加速飛控制公司5%以上股份，加速飛為李竹實際控制的公司，為天津英諾的一致行動人。

其中，2017年1月，紅杉盛德認購公司增發的216.00萬股，增資價格為26.00元/股，認購金額合計5,616.00萬元。本次增資價格系雙方協商參考公司2016年度凈利潤，按照市盈率22.6倍、投后估值13.26億計算所得。2017年3月22日，公司就上述增資完成工商變更，公司注冊資本變更為5,100萬元，增資后紅杉盛德持有公司408萬股。

而此次檸檬微趣終止IPO，投資方退出難度加大，時間也將拉長。