紅杉中國又出手了。

據多方消息，德國制藥巨頭拜耳集團已同意將其旗下抗生素藥物Avelox（莫西沙星）相關業務及資產，出售給紅杉中國。雙方已簽署股權購買協議（SPA），交易規模預計在1.6億歐元-2.6億歐元之間，約13.2億元-21.5億元。

此前，紅杉中國在并購領域，表現活躍。不僅在年初拿下了國際著名音響品牌Marshall的控股權，還出現在多個大型并購項目的潛在名單之中。而在生物醫藥領域，今年紅杉中國也在國內打響了“中國基金主導NewCo”運營第一槍。

一位投資人士告訴我，今年并購基金火爆，不論是拜耳集團出售部分業務，還是Marshall等企業的股權易主，均折射出“并購”作為投資策略之一，紅杉中國出手的積極性，以及投資行業多樣性的變化。

“特別是在一些領域，傳統的VC投資方式已不能太有建樹了，投資機構必須求變。”該位投資人稱。

紅杉中國最新出手，拿下拜耳王牌資產

根據披露，此次拜耳集團出手的資產業務，是拜耳的重要產品。1999年，拜耳研發出廣譜抗生素Avelox，通過FDA審批，并在美國上市；2002年，拜耳的莫西沙星片劑——Avelox（拜復樂）在中國獲批上市。

隨后，這款原研藥迅速在全球多個國家獲批，成為拜耳的明星產品。2010年，Avelox全球銷售額達4.97億歐元，2012年銷售額達到峰值。

在中國，Avelox進入國家醫保目錄后，憑借每日一次的便捷用藥方案和廣譜抗菌優勢，迅速占據中國市場主導地位。不過，受集采政策影響，Avelox的原研藥市場份額逐漸被仿制藥擠壓。

數據顯示，盡管該藥在中國已有海南愛科制藥、正大天晴、華潤雙鶴等22家企業生產仿制藥，但拜耳的原研品牌在2021年仍占據中國市場40%的份額，展現出強大的品牌認可度。

此次紅杉中國以最高21億元的價格出手，意味著在滿足龐大臨床需求的前面，紅杉中國看到的市場機會。

一位深耕生物醫藥的投資人告訴我，盡管今年以來創新藥興起，“in China，for Global”的敘事被投資人頻頻提及，但并不代表專利期外的原研藥沒有機會。

“只要有市場需求，即便是過了專利期的原研藥，也有巨大空間，再加上價格有優勢。”在這位投資人看來，紅杉中國的出手，反映出投資的敏銳性，以及戰略的前瞻性。

他表示，在中國，醫藥市場的發展并非單一途徑：一方面，本土創新藥可以通過BD（授權合作）模式加速出海，尋找新的空間；另一方面，海外優質藥物，無論是創新藥還是成熟品種，只要符合中國市場的真實需求，也可以有廣闊的落地前景。

至于為何盯上“原研藥”？該投資人士表示， “像Avelox這類已經過市場驗證的成熟產品，一旦渠道打通，就能迅速產生穩定現金流，這遠比從零起步運營一家創新藥企（NewCo）見效更快、風險更可控。”

“從某種程度上說，紅杉中國投資原研藥，是對存量資產的進一步開發利用，體現了生物醫藥行業投資的多樣化，將“寶”押在不同階段。”該位投資人稱，本質上，則是投資策略的全周期覆蓋。

不止成熟期，今年紅杉中國還做了一個NewCo

盡管這筆投資是成熟期的并購，但放寬到整個賽道，在生物醫藥領域，今年紅杉中國還干了“中國基金主導NewCo”的第一單。

今年8月初，樂普生物（02157.HK）達成一筆首付款1000萬美元的交易，其股價連漲三個交易日。這背后很少有人注意到，與樂普生物簽署首付款交易的Excalipoint Therapeutics In，是由紅杉中國牽頭的中國投資機構聯合體。

該聯合體由7家機構組成，包括紅杉中國、元生創投、杏澤資本、五源資本、凱風創投、冪方健康基金及弘毅投資；這些機構共同向Excalipoint注資4100萬美元，支持其開展臨床試驗。

對于這筆投資，在業內被看作是生物醫藥領域誕生的“新”的投資方式，即投資機構專門募集或成立，一只收購藥企非核心管線的基金，之后再賣給國外買方和國內買家。

最新一個例子是，藥明康德把旗下臨床CRO業務——康德弘翼和津石醫藥，以28億元的價格賣給高瓴資本，以進一步聚焦核心CRDMO業務。早些時候，海松資本也從加科思藥業（1167.HK）手中拿下非腫瘤資產，前者以1.25億元首付款及7500萬元里程碑付款，收購北京加科思旗下北京加科瑞康醫藥科技有限公司（“加科瑞康”）80%的股權。

這意味著在當下，越來越多藥企選擇賣掉非核心管線，以獲得資金繼續開發核心管線。

“國內的生物醫藥基金也意識到，需要擺脫傳統的VC投資模式，直接控股這些非核心管線，親自下場做管線開發的運營了。因為作為少數權益的股東，現在投資人看到的風險已經越來越大。”上述生物醫藥領域投資人談到。

對此，有了解紅杉中國做NewCo的人士談到，做“中國基金主導NewCo”第一單，多少是看到了其中的機會。“而這個機會，本質上還是資產的整體價值，比如市場需求、項目進展、臨床效率等等。”

上述生物醫藥領域的投資人也表示，當前，創新藥企的投資邏輯已經發生變化，不再單純依靠IPO的方式，而是通過不斷分拆藥企資產、海外授權等，尋找最合適的買家，拿到對應的錢，以確保海外權益和國內權益的再開發。

“藥企們也不再一直捂著管線了，這可能不僅做不好管線研發，也可能管理不好現金流等供應鏈。一旦錯過最佳授權窗口，管線貶值、交易遇冷，現金收不回來，對于投資機構和藥企而言，都是雙輸的局面。”該投資人說道。

從創新藥到消費，今年并購交易火爆背后

作為投資領域的頭部機構，紅杉中國的出手，或多或少代表了一定的投資方向。

實際上，今年并購交易已悄然興起。據投中嘉川CVSource數據顯示，今年前三季度，并購市場交易數量處于高位，前三個季度宣布交易的中企數量分別達到1158起、1276起、1277起。

與此同時，交易金額也保持穩定，特別是在完成交易金額上，一季度達到541.68億元、二季度為311.93億元，三季度達522.22億元。

其中，三季度通過并購實現退出的私募基金更是達到158只，退出數量與回籠資金均創歷史新高，市場表現強勁。

這背后，是投資機構“主動求變”，兌現現金流的真實寫照。一位頭部投資機構人士表示，自2023年IPO階段性暫停以來，投資機構經歷了重要轉折與挑戰。業內多數機構都將并購退出，視為主流方式。

“在部分季度，發生并購退出案例數，甚至占到當年退出總數的40%。多家券商直投公司更是轉向并購重組領域，通過股權轉讓、管理層收購等方式實現退出，以獲得流動性。”該人士談到。

今年以來，已有IR人士目測到，市面上大的或者專業領域的投資機構，都在成立并購基金，規模普遍在10億元上下。

該位IR人士稱，并購作為主動策略之一，已經被提到了很高的層面。“市場上，已明顯感受到并購基金的玩家，不止之前熟悉的那幾個大PE，國有資本、上市公司，券商系基金都在入局。”

由此，今年在A股市場上，看到了多起并購事件，包括海光信息1159.67億元吸收合并中科曙光100%股權，新奧股份子公司552.97億元要約收購新奧能源65.89%股權，以及地方國資密集收購上市公司。

數據顯示，2025年1-9月，地方國資共發生43起收購上市公司控制權事件，總金額達584億元，涉及汽車零部件、化工、環保、半導體等多個行業，江蘇、安徽是并購主力。

對于PE基金而言，玩法也在不斷演變。之前，一直是瞄準現金流好的消費項目，賺資源整合、估值提升，以及分紅的錢，現在一些PE機構開始與地方國資合作，比如近日東陽國資就通過“PE為主+國資為輔”的方法，收購德龍匯能（000593）。

再回到紅杉中國收購拜耳集團抗生素藥物Avelox這一事件上來，盡管后者處于生物醫藥賽道，但作為成熟產品，臨床剛需決定了定價底氣，其現金流表現并不一定比消費公司差，只要資源整合好后，未來的資產售價也十分可觀。

對此，上述生物醫藥領域投資人總結道：不管是VC投資，還是并購交易，投資行業都有從 “追逐增量資產” 向 “深耕存量資產”轉折的意味。即便有數據顯示，投資人對初創公司投資意愿逐漸恢復了，但幾年之后也依然要回歸到“深耕存量資產”的邏輯中。

“就像今年紅杉中國領銜‘中國基金主導NewCo’一單，本質上也是對存量資產的再切割，投資機構將其培養好后再賣給國內或國外買家的故事。”