近期創(chuàng)新藥帶動(dòng)一輪醫(yī)藥股行情，但是中藥板塊似乎未能享受到雨露均沾的福利，特別是部分老牌的中藥上市公司，年內(nèi)到目前股價(jià)還是下跌狀態(tài)，比如同仁堂。

從數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)軟件來(lái)看，2025年從年初到現(xiàn)在，該股的股價(jià)下跌約為11.33%，對(duì)比看2024年全年，該公司的股價(jià)下跌約為24%。連跌兩年的背后，這家老字號(hào)的中藥國(guó)企在當(dāng)前的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中似乎力不從心，多款產(chǎn)品在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中市占率下降，蒙上一層陰影。

來(lái)源：百度股市通

從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)看，2024年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，其全年?duì)I收185.97億元，同比僅僅增長(zhǎng)4.12%，但歸母凈利潤(rùn)同比下滑8.54%至15.26億元，扣非凈利潤(rùn)降幅達(dá)10.55%。2025年第一季度報(bào)告。公告顯示，同仁堂今年第一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入52.76億元，同比增長(zhǎng)0.16%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)5.82億元，同比增長(zhǎng)1.1%，但這樣的增長(zhǎng)或與春節(jié)消費(fèi)旺季因素有直接關(guān)系。

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財(cái)報(bào)業(yè)績(jī)略增背后同仁堂或施財(cái)技維持表面增長(zhǎng)

先看公司2024年的財(cái)務(wù)報(bào)表，明顯的問題是“增收不增利”。從多項(xiàng)數(shù)據(jù)來(lái)看，特別是經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為7.61億元，同比下降接近60%；對(duì)此，公司在年報(bào)中給出的解釋是：“主要是本報(bào)告期銷售商品收到的現(xiàn)金下降，購(gòu)買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金增加所致。”

細(xì)究增收不增利的原因，多行業(yè)中通常的主要原因是商品的成本增加所導(dǎo)致，具體到同仁堂的情況也概莫能外。公告顯示，2024年，醫(yī)藥工業(yè)原材料成本比上年增長(zhǎng)23.07%。作為同仁堂兩大主營(yíng)業(yè)務(wù)之一（另一類為醫(yī)藥商業(yè)），醫(yī)藥工業(yè)去年?duì)I收同比增長(zhǎng)7.52%，但是營(yíng)業(yè)成本增長(zhǎng)14.04%，導(dǎo)致毛利率下降超過(guò)3個(gè)百分點(diǎn)，特別是醫(yī)藥工業(yè)前五名系列產(chǎn)品毛利率比上年減少7.26%。

公司高管薪酬通常也是遭到詬病的槽點(diǎn)，就同仁堂來(lái)看，董監(jiān)高從公司獲得的稅前報(bào)酬總額合計(jì)1164.48萬(wàn)元，較2023年增加97.01萬(wàn)元。其中最高的是董事、總經(jīng)理張朝華，報(bào)告期內(nèi)從公司獲得的稅前報(bào)酬總額237.87萬(wàn)元，較2023年的193.84萬(wàn)元增長(zhǎng)44.03萬(wàn)元。

再看今年的一季度報(bào)告，僅從數(shù)字層面看維持了同比雙增，營(yíng)收和凈利分別同比增長(zhǎng)0.16%和1.1%，但與往年開季的一季通常會(huì)有兩位數(shù)的增幅比，這樣的成績(jī)難免寒酸。從2021年一季度到2024年一季度，同仁堂的營(yíng)收增速分別為22.33%、6.67%、30.08%、2.42%，凈利潤(rùn)增速分別為33.24%、25.61%、30.85%、10.04%。

同時(shí)在利潤(rùn)分配時(shí)，同仁堂似有人為調(diào)整的嫌疑，調(diào)低了少數(shù)股東權(quán)益占比，調(diào)高了歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)占比。報(bào)告期內(nèi)，同仁堂歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)1.1%，但少數(shù)股東權(quán)益同比減少了10.4%。實(shí)際上，今年一季度，同仁堂的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)額和凈利潤(rùn)額均比上年同期減少。

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三重隱憂浮出水面同仁堂成本壓力不容忽視

從相關(guān)專家對(duì)這兩份財(cái)報(bào)的分析來(lái)看，同仁堂存在高庫(kù)存問題，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)時(shí)間長(zhǎng)，資金占用多（去年同仁堂存貨賬面價(jià)值激增，從年初的93.16億元增至年底的107.08億元；其中原材料庫(kù)存漲幅最大，年底的賬面價(jià)值為50.21億元，較期初的41.15億元增加9.06億元）；如果市場(chǎng)需求有所變化，可能面臨的滯銷、貶值風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)拖累業(yè)績(jī)。

再?gòu)墓九?024年報(bào)中的“產(chǎn)銷量情況分析表”中可以看到，醫(yī)藥工業(yè)前五名系列—心腦血管類銷售量比上年減少2.27%；醫(yī)藥工業(yè)前五名系列—補(bǔ)益類的銷售量比上年減少2.67%。雖然兩類的收入都有增長(zhǎng)，但背后的原因是因漲價(jià)所導(dǎo)致，凸顯終端市場(chǎng)對(duì)價(jià)格波動(dòng)的高敏感度。

與此同時(shí)，公司的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)正在逐年增加，從2022年到2024年，同仁堂的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為294.21天、306.59天、346.65天。

此外，預(yù)收貨款金額也能反映一家公司的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力特別是銷售情況的景氣度到底如何？從去年年報(bào)的這一數(shù)字看，年底預(yù)收貨款金額為3.11億元，較年初減少約53.08%，或許也反映出同仁堂在同業(yè)中的江湖地位今非昔比。

由此引申出一個(gè)話題，制約同仁堂發(fā)展的命門究竟在哪里，產(chǎn)業(yè)圈的主流觀點(diǎn)還是成本的激增所帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)壓力。以公司核心產(chǎn)品安宮牛黃丸為例，主要原材料天然牛黃的價(jià)格就節(jié)節(jié)攀升。

中藥材天地網(wǎng)顯示，從2014年開始，天然牛黃的價(jià)格從20萬(wàn)元/公斤持續(xù)上升至160萬(wàn)元/公斤。而天然牛黃正是同仁堂安宮牛黃丸最重要的原料。面對(duì)原材料暴漲，安宮牛黃丸自2012年起三次提價(jià)，2012年從350元/丸漲至560元/丸，2019年又漲至780元/丸，到2021年12月，售價(jià)提至860元/丸。但漲價(jià)并非萬(wàn)能良藥，上述提到的銷量下滑背后原因與其有關(guān)。除去天然牛黃外，麝香、黃連等原料也持續(xù)高位，直接推高存貨與采購(gòu)成本。

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產(chǎn)品質(zhì)量瑕疵爭(zhēng)端屢有出現(xiàn)，同仁堂關(guān)聯(lián)企業(yè)早早陷入多事之秋

近日，魚油產(chǎn)品不合格事件對(duì)同仁堂的品牌形象造成一定不利困擾，央視曝光的3種不合格魚油產(chǎn)品——“花城·雨生紅球藻深海魚油凝膠糖果”“花城·深海多烯魚油凝膠糖果”和“深海多稀魚油（無(wú)糖型）凝膠糖果，系北京同仁堂（四川）健康藥業(yè)有限公司經(jīng)銷。

天眼查數(shù)據(jù)顯示，北京同仁堂（四川）健康藥業(yè)有限公司系北京同仁堂集團(tuán)下屬中藥飲片生產(chǎn)企業(yè)，公司成立于2000年，是北京同仁堂集團(tuán)在西南地區(qū)投資建立的集中藥研發(fā)、生產(chǎn)、物流配送及終端銷售為一體的現(xiàn)代化中藥企業(yè)。公司總部位于成都市新都區(qū)新都鎮(zhèn)同仁堂路1號(hào)，擁有符合GMP、GSP標(biāo)準(zhǔn)的大型生產(chǎn)廠房和物流中心，年生產(chǎn)能力達(dá)2.5萬(wàn)噸以上。

該公司由同仁堂集團(tuán)間接控股，同仁堂集團(tuán)正是上市公司同仁堂的控股股東。換言之，北京同仁堂（四川）健康藥業(yè)有限公司是上市公司同仁堂控股股東同仁堂集團(tuán)旗下的非上市資產(chǎn)。

近年來(lái)，關(guān)于“同仁堂”產(chǎn)品質(zhì)量問題的屢次見諸報(bào)道。去年4月，北京同仁堂仁丹汞含量曾引發(fā)爭(zhēng)議，“同仁堂仁丹汞含量超標(biāo)5萬(wàn)倍”還曾登上微博熱搜榜。今年3月15日，多款網(wǎng)紅足浴包被爆出細(xì)菌“爆表”，其中就涉及北京同仁堂。據(jù)相關(guān)媒體報(bào)道，“內(nèi)廷上用”北京同仁堂興安保健科技有限責(zé)任公司艾草足浴包被檢出大量真菌的問題，且被檢出大腸菌群。

資料顯示，北京同仁堂興安保健科技有限責(zé)任公司由北京同仁堂科技發(fā)展股份有限公司控股，持股比例為51%，上市公司同仁堂是北京同仁堂科技發(fā)展股份有限公司的大股東。這家下屬的科技公司還陷入人事動(dòng)蕩中，近日其董事長(zhǎng)、總經(jīng)理、副總經(jīng)理同時(shí)辭職，新的領(lǐng)導(dǎo)班子能否帶領(lǐng)公司擺脫利潤(rùn)下滑的困局尚待觀察。