國補(bǔ)紅利+AI大模型，老板電器的“第二曲線”是真突破還是偽風(fēng)口？

中國廚電行業(yè)龍頭老板電器，正經(jīng)歷從“地產(chǎn)驅(qū)動(dòng)”向“技術(shù)驅(qū)動(dòng)”的艱難轉(zhuǎn)型。

2024年，在宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力、房地產(chǎn)后周期效應(yīng)持續(xù)發(fā)酵的背景下，老板電器交出了一份營收微增但歸母凈利潤下滑的答卷：全年?duì)I業(yè)收入112.13億元，同比微增0.1%；歸母凈利潤15.77億元，同比下降8.97%。

這一數(shù)據(jù)背后，既折射出傳統(tǒng)廚電市場飽和的殘酷現(xiàn)實(shí)，也凸顯了包括老板電器在內(nèi)的廚電企業(yè)在智能化轉(zhuǎn)型中的破局嘗試。

01

增收不增利的“增長陷阱”，低負(fù)債表象下的流動(dòng)性壓力

天眼查數(shù)據(jù)顯示，老板電器創(chuàng)立于1979年，專業(yè)生產(chǎn)吸油煙機(jī)、集成油煙機(jī)、蒸箱、灶具、消毒柜、電烤箱、微波爐、洗碗機(jī)、凈水器、燃?xì)鉄崴鞯燃矣脧N房電器產(chǎn)品，目前已成為中國廚房電器行業(yè)發(fā)展歷史、市場份額、生產(chǎn)規(guī)模、產(chǎn)品類別、銷售區(qū)域都排在前列的，社會(huì)公認(rèn)的領(lǐng)導(dǎo)品牌。

然而，這份財(cái)報(bào)直接“打臉”。2024年老板電器的業(yè)績呈現(xiàn)出“營收微增、利潤下滑”的典型特征，表面看是增收不增利的“增長陷阱”，實(shí)則暴露了盈利能力承壓、現(xiàn)金流隱憂及增長動(dòng)能不足的多重困境。

從利潤表看，2024年銷售毛利率降至49.66%，同比下滑0.99個(gè)百分點(diǎn)，銷售凈利率降至13.87%，同比下滑1.44個(gè)百分點(diǎn)，主因包括原材料成本壓力、渠道結(jié)構(gòu)失衡、研發(fā)投入轉(zhuǎn)化滯后等。雖然老板電器品牌在高端市場中仍保持強(qiáng)勢地位，但競爭加劇和促銷力度加大正逐步擠壓利潤空間。

資產(chǎn)負(fù)債表則揭示了“低負(fù)債表象下的流動(dòng)性壓力”：資產(chǎn)負(fù)債率33.9%看似穩(wěn)健，但流動(dòng)比率1.85、速動(dòng)比率1.63表明短期償債能力緊繃；應(yīng)付票據(jù)及賬款有所增長，反映供應(yīng)鏈資金占用策略加劇；合同負(fù)債下滑，顯示經(jīng)銷商預(yù)付款意愿下降，渠道信心受挫。

股東回報(bào)層面，盡管歸母凈利潤下滑，但老板電器仍堅(jiān)持每10股派現(xiàn)5元（含稅），上市以來累計(jì)分紅63.76億元（含2024年度分紅），未來三年將繼續(xù)高比例分紅。值得一提的是，這一策略的可持續(xù)性存疑——若現(xiàn)金流進(jìn)一步惡化，“高分紅”或成“無源之水”。

業(yè)績數(shù)據(jù)背后是老板電器傳統(tǒng)增長模式遭遇瓶頸的信號(hào)。增收不增利的本質(zhì)，是需求飽和、成本擠壓與轉(zhuǎn)型投入未達(dá)預(yù)期的綜合結(jié)果，需警惕“虛假繁榮”背后的長期風(fēng)險(xiǎn)。

02

AI+烹飪的“科技敘事”，但“叫好不叫座”的風(fēng)險(xiǎn)猶存

面對(duì)行業(yè)存量競爭，老板電器選擇以“AI+烹飪”為核心方向的轉(zhuǎn)型策略，試圖通過科技賦能打開第二增長曲線，但商業(yè)化的快速推進(jìn)中也暗藏用戶粘性、盈利模式及市場接受度的隱憂。

數(shù)字廚電是轉(zhuǎn)型的“先鋒軍”。2024年12月老板電器正式推出行業(yè)首個(gè)烹飪垂直大模型“食神”，引領(lǐng)中國生活類垂直大模型應(yīng)用落地，上線3個(gè)月注冊用戶突破400多萬，截至2025年3月雙平臺(tái)（小程序+APP）月活躍用戶（MAU）達(dá)38.6萬人。老板電器聯(lián)動(dòng)數(shù)字廚電產(chǎn)品構(gòu)建全鏈路智能烹飪生態(tài)，推動(dòng)AI技術(shù)從數(shù)字世界向物理世界落地，數(shù)字廚電銷售額同比增長超5倍，形成垂直領(lǐng)域技術(shù)護(hù)城河。

這一成績驗(yàn)證了“硬件+軟件+內(nèi)容”生態(tài)的可行性，但隱憂同樣明顯：38.6萬MAU在中國家庭廚房設(shè)備中占比微乎其微，滲透率天花板顯著；硬件低價(jià)補(bǔ)貼雖拉動(dòng)銷量，卻拖累整體毛利率；軟件訂閱收入尚未形成規(guī)模，“叫好不叫座”的風(fēng)險(xiǎn)猶存。

雙品牌戰(zhàn)略是另一大抓手。面對(duì)消費(fèi)K型分化，老板電器推出“老板+名氣”雙品牌矩陣，其中名氣品牌覆蓋實(shí)用與年輕化需求，2024年全品類零售額同比增長超兩成，主打1500-2000元價(jià)位的頂側(cè)雙吸油煙機(jī)成為爆款。但長期看，主品牌“高端化”與子品牌“實(shí)用主義”的定位協(xié)同性待驗(yàn)證——消費(fèi)者對(duì)“老板”的高端認(rèn)知可能被子品牌稀釋；線下經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)更傾向推廣高毛利的高端產(chǎn)品，中低端產(chǎn)品的渠道推力不足。

海外與商用市場被視為“新藍(lán)海”，但當(dāng)前貢獻(xiàn)有限。北美市場網(wǎng)點(diǎn)突破百家、2024年商用廚房市場規(guī)模已近千億，雖展現(xiàn)全球化與場景化布局決心，卻也面臨雙重挑戰(zhàn)：地緣政治風(fēng)險(xiǎn)（中美貿(mào)易摩擦可能制約北美擴(kuò)張）、競爭白熱化（商用領(lǐng)域需直面方太、華帝及西門子的擠壓）。

轉(zhuǎn)型策略展現(xiàn)了老板電器的創(chuàng)新活力，“科技+場景”的敘事為估值提供了想象空間。但需解決“速度與質(zhì)量”的平衡問題——若只重用戶規(guī)模擴(kuò)張而忽視盈利模式打磨，或只推概念而輕落地體驗(yàn)，科技敘事可能淪為“空中樓閣”。

03

多重“天花板”之下，存量市場的“突圍戰(zhàn)”

在廚電行業(yè)從增量擴(kuò)張轉(zhuǎn)向存量深耕的背景下，老板電器面臨的不僅是自身增長的瓶頸，更是整個(gè)行業(yè)的結(jié)構(gòu)性挑戰(zhàn)——傳統(tǒng)品類飽和、新興品類分化、政策紅利與價(jià)格競爭并存，企業(yè)突圍需突破多重天花板。

傳統(tǒng)品類已進(jìn)入“存量博弈”深水區(qū)。據(jù)奧維線下報(bào)告顯示，吸油煙機(jī)、燃?xì)庠钭鳛槔习咫娖骱诵钠奉悾闶垲~市場占有率分別為32.06%、31.73%，持續(xù)領(lǐng)跑行業(yè)，但在需求飽和、換機(jī)周期延長等影響下增長動(dòng)能顯著衰減。另外，技術(shù)瓶頸（大風(fēng)量、低噪音等基礎(chǔ)性能接近物理極限）則導(dǎo)致差異化創(chuàng)新空間收窄，老板電器只能通過“微升級(jí)”爭奪存量用戶，利潤空間被進(jìn)一步壓縮。

新興品類的分化則暴露消費(fèi)邏輯的轉(zhuǎn)變。而分化的核心在于：消費(fèi)者更傾向“功能集成化”（如“一機(jī)多能”的洗碗機(jī)），但老板電器在集成灶領(lǐng)域市占率落后于火星人；同時(shí)，咖啡機(jī)、凈飲機(jī)等小家電的便捷性沖擊傳統(tǒng)大廚電，企業(yè)在新品類布局上明顯滯后。

政策紅利雖短期提振業(yè)績，卻暗藏“雙刃劍”效應(yīng)。國補(bǔ)上線后3個(gè)月內(nèi)，在KA渠道的增長率即達(dá)到108%，但政策刺激下的價(jià)格競爭加劇，企業(yè)利潤空間被進(jìn)一步擠壓。老板電器需在“短期沖量”與“長期品牌溢價(jià)”間尋找平衡，否則可能陷入“增收降利”的惡性循環(huán)。

行業(yè)競爭的加劇倒逼老板電器必須進(jìn)行深度變革。若無法在技術(shù)壁壘（如AI大模型轉(zhuǎn)化為軟件服務(wù)收入）、品類創(chuàng)新（如突破集成灶短板）或渠道效率（如私域流量運(yùn)營）上實(shí)現(xiàn)突破，“突圍戰(zhàn)”可能演變?yōu)椤吧鎽?zhàn)”。

老板電器的2024年，是傳統(tǒng)廚電龍頭轉(zhuǎn)型的典型樣本：一方面，AI+烹飪的科技敘事打開了估值想象空間；另一方面，利潤下滑與品類分化暴露出增長動(dòng)能的脆弱性。

在廚電行業(yè)從“增量擴(kuò)張”轉(zhuǎn)向“存量深耕”的背景下，老板電器能否在科技賦能與商業(yè)本質(zhì)間找到平衡點(diǎn)，將決定其能否穿越周期，續(xù)寫“中國廚電第一股”的傳奇。博望財(cái)經(jīng)將持續(xù)關(guān)注。