奧特曼、變形金剛撐起一個(gè)IPO，男人的童年夢(mèng)想上市了

“你相信光嗎？”一句話瞬間勾起無(wú)數(shù)人的童年記憶。1966年，初代奧特曼首次登場(chǎng)，從此成為幾代人的英雄。畢竟，沒(méi)有哪個(gè)男人能拒絕奧特曼。

坐擁奧特曼、變形金剛、火影忍者、小黃人、寶可夢(mèng)、假面騎士、名偵探柯南、初音未來(lái)、圣斗士星矢、凱蒂貓、芝麻街、超級(jí)戰(zhàn)隊(duì)、DC超人、哈利?波特等IP矩陣，背后布魯可集團(tuán)有限公司（下稱(chēng)“布魯可”）為中國(guó)最大的拼搭角色類(lèi)玩具企業(yè)，2023年公司GMV達(dá)到約18億元，同比增長(zhǎng)超170%，賺得盆滿缽滿。

2024年5月，布魯可向港交所遞交《招股書(shū)》，僅半年后通過(guò)聆訊。2025年1月7日，布魯可完成港股公開(kāi)招股，擬發(fā)售2412.03萬(wàn)股。其認(rèn)購(gòu)熱情空前高漲，據(jù)“富途數(shù)據(jù)”顯示，布魯可吸引超6000倍的超額認(rèn)購(gòu)。

在小紅書(shū)等社交平臺(tái)，股民們爭(zhēng)相曬中簽。有網(wǎng)友調(diào)侃道，布魯可的認(rèn)購(gòu)熱度太高，直接把系統(tǒng)“擠慢”了。

來(lái)源：小紅書(shū)

2025年1月10日，布魯可（0325.HK）順利掛牌上市。首秀表現(xiàn)驚艷，公司每股發(fā)行價(jià)60.35港元/股，開(kāi)盤(pán)一度漲幅達(dá)78%。截至發(fā)稿10時(shí)42分，公司股價(jià)達(dá)97港元/股，市值達(dá)239億港元。

此外，布魯可還踩準(zhǔn)了“谷子經(jīng)濟(jì)”的風(fēng)口。“谷子經(jīng)濟(jì)”是指圍繞二次元IP（知識(shí)產(chǎn)權(quán)）周邊商品形成的一種消費(fèi)文化和經(jīng)濟(jì)形態(tài)，主要面向年輕消費(fèi)群體。

與布魯可一樣，泡泡瑪特（9992.HK）也是“谷子經(jīng)濟(jì)”的代表之一。同樣也靠IP賺錢(qián)，但二者路徑不同。泡泡瑪特主要靠盲盒和自有IP，憑借Molly、LABUBU等IP角色，泡泡瑪特曾風(fēng)靡一時(shí)，市值一度高達(dá)1500億港元。如今，主攻積木、拼搭玩具的布魯可，憑借更豐富的IP矩陣，是否能成為下一個(gè)“資本爆款”呢？

01

靠賣(mài)奧特曼等玩具

公司年入8.77億

在忙碌的生活中，成年人通過(guò)拼搭積木，為自己找到了一片寧?kù)o的“避風(fēng)港”。他們可以放下手機(jī)、花幾個(gè)小時(shí)，遠(yuǎn)離塵世的喧囂，獨(dú)自沉浸在搭建“巴別塔”的樂(lè)趣中。

而布魯可，正是這樣一家致力于創(chuàng)造這種寧?kù)o與美好的公司。它生產(chǎn)的積木玩具，不僅僅是兒童的玩具，更是成年人心靈的慰藉。

據(jù)《招股書(shū)》數(shù)據(jù)顯示，2021年-2023年，布魯可的營(yíng)收持續(xù)增長(zhǎng)，分別為3.3億元、3.26億元和8.77億元。但由于前期的大量投入，布魯這三年均處于虧損狀態(tài)，凈利潤(rùn)分別為-5.07億元、-4.23億元和-2.07億元，三年虧損超11億元。

不過(guò)，2024年，布魯可成功實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。2024年上半年，布魯可營(yíng)收從2023年同期的3.1億元，增長(zhǎng)237.6%至10.46億元，凈利潤(rùn)達(dá)2.92億元。

來(lái)源：《招股書(shū)》 截圖

公司業(yè)績(jī)的顯著增長(zhǎng)，主要得益于布魯可產(chǎn)品戰(zhàn)略的調(diào)整，及對(duì)銷(xiāo)售渠道的全面拓展。

從產(chǎn)品分類(lèi)看，布魯可的收入主要來(lái)源于拼搭角色類(lèi)玩具和積木玩具兩大類(lèi)。

《招股書(shū)》顯示，截至2024年上半年，布魯可共有431款在售SKU（庫(kù)存單位，以件、盒等為單位）。其中包括奧特曼、變形金剛、火影忍者、小黃人、寶可夢(mèng)、假面騎士、名偵探柯南、初音未來(lái)、圣斗士星矢、新世紀(jì)福音戰(zhàn)士、凱蒂貓、芝麻街、超級(jí)戰(zhàn)隊(duì)、DC超人、DC蝙蝠俠、哈利?波特及星球大戰(zhàn)等知名IP。

按產(chǎn)品分類(lèi)看，在2021年，積木玩具獨(dú)占鰲頭，給布魯可貢獻(xiàn)了97.5%的收入。

在2022年，布魯可獲得了奧特曼的IP授權(quán)，開(kāi)始設(shè)計(jì)、開(kāi)發(fā)和銷(xiāo)售奧特曼拼搭玩具。自此，拼搭角色類(lèi)玩具逐漸成為布魯可收入的主力軍。

2023年，拼搭角色類(lèi)玩具為公司帶來(lái)了7.69億元的營(yíng)收，占總收入的比例高達(dá)87.7%；到了2024年第一季度，該類(lèi)產(chǎn)品占總營(yíng)收的比例更是飆升至97.4%。

來(lái)源：《招股書(shū)》 截圖

值得一提的是，布魯可在2023年推出的奧特曼第七系列產(chǎn)品，首季度銷(xiāo)量便突破了127.49萬(wàn)件，而第八、第九和第十系列的銷(xiāo)量更是節(jié)節(jié)攀升，分別達(dá)到了224.79萬(wàn)件、289.94萬(wàn)件和422.68萬(wàn)件。

在產(chǎn)品定價(jià)上，布魯可的主流產(chǎn)品價(jià)格在9.9元至399元不等。其中，熱銷(xiāo)的大眾價(jià)格帶產(chǎn)品定價(jià)為39元，當(dāng)然也有平價(jià)價(jià)格帶產(chǎn)品定價(jià)為9.9元至19.9元。

此外，為實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售增長(zhǎng)和市場(chǎng)滲透，布魯可在渠道布局上采取了多元化的策略，覆蓋了線上和線下多個(gè)渠道。

據(jù)《招股書(shū)》顯示，布魯可通過(guò)自建電商平臺(tái)以及入駐天貓、京東等大型電商平臺(tái)，建立了線上銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)。此外，布魯可在社交電商和直播電商上的嘗試也取得了不錯(cuò)的效果。

在布魯可天貓旗艦店中，“布魯可積木人奧特曼傳奇版終極賽羅”售價(jià)169元/個(gè)，銷(xiāo)量已經(jīng)達(dá)到了3萬(wàn)+；“變形金剛7大黃蜂擎天柱猩猩隊(duì)”售價(jià)79元/個(gè)，銷(xiāo)量為1萬(wàn)+。

來(lái)源：淘寶 截圖

在線下渠道方面，布魯可布局了多種形式的零售終端，包括大型商超、玩具專(zhuān)賣(mài)店和品牌專(zhuān)柜等。

此次IPO，布魯可募集資金將主要用于增強(qiáng)產(chǎn)品設(shè)計(jì)和開(kāi)發(fā)相關(guān)的研發(fā)能力；投資核心生產(chǎn)資源和專(zhuān)注拼搭角色類(lèi)玩具的自有規(guī)模化工廠；進(jìn)一步豐富IP矩陣；銷(xiāo)售和營(yíng)銷(xiāo)活動(dòng)等。

02

部分授權(quán)IP即將到期

能否順利續(xù)約？

《招股書(shū)》顯示，布魯可的收入大頭——拼搭角色類(lèi)玩具，主要分為自有IP和授權(quán)IP兩大類(lèi)。

“自有IP”指的是布魯可自己創(chuàng)造和擁有的知識(shí)產(chǎn)權(quán)。目前，布魯可已成功推出了2個(gè)自有IP，分別為兒童益智類(lèi)的"百變布魯可"和中國(guó)傳統(tǒng)文化主題的"英雄無(wú)限"。“授權(quán)IP”指的是布魯可獲得了其他IP所有方的授權(quán)，可以合法使用這些IP來(lái)設(shè)計(jì)、開(kāi)發(fā)和銷(xiāo)售相關(guān)玩具產(chǎn)品。

《招股書(shū)》顯示，布魯可手握30多個(gè)知名IP的授權(quán)，包括"奧特曼"、"變形金剛""火影忍者""漫威無(wú)限傳奇""小黃人""寶可夢(mèng)""假面騎士""名偵探柯南""初音未來(lái)""圣斗士星矢"等，并推出了基于這些授權(quán)IP的拼搭角色類(lèi)玩具。但這些產(chǎn)品在設(shè)計(jì)和生產(chǎn)時(shí)，需要遵循與IP所有方簽訂的授權(quán)協(xié)議。

來(lái)源：罐頭圖庫(kù)

從2022年至2024年第一季度的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，授權(quán)IP產(chǎn)品為布魯可帶來(lái)了超過(guò)80%的拼搭角色類(lèi)玩具收入。與授權(quán)IP相比，布魯可的自有IP收入占比較低，同期帶來(lái)的收入尚未邁過(guò)億元門(mén)檻，占拼搭角色類(lèi)玩具收入的比例不足20%。

在眾多授權(quán)IP中，奧特曼IP表現(xiàn)最為亮眼。布魯可在《招股書(shū)》中表示，2023年及2024年第一季度，基于奧特曼IP的產(chǎn)品占了布魯可大部分收入。

同時(shí)，公司授權(quán)費(fèi)也在逐年上升。2021年至2023年，布魯可授權(quán)費(fèi)用分別為250萬(wàn)元、1485萬(wàn)元和7298萬(wàn)元。在2024年上半年，布魯可僅半年投入的授權(quán)費(fèi)就高達(dá)9123萬(wàn)元。布魯可表示，這主要?dú)w因于公司基于授權(quán)IP的產(chǎn)品銷(xiāo)量持續(xù)增加。

然而，布魯可面臨的一個(gè)潛在挑戰(zhàn)是，一些關(guān)鍵的授權(quán)IP即將到期。"火影忍者""漫威無(wú)限傳奇""漫這個(gè)威小蜘蛛和他的神奇小伙伴們""寶可夢(mèng)"等IP的授權(quán)到期日期均為2025年。而奧特曼這一核心IP在中國(guó)的授權(quán)到期時(shí)間為2027年，在亞洲其他9個(gè)國(guó)家的授權(quán)到期日期則為2025年。

來(lái)源：罐頭圖庫(kù)

需要說(shuō)明的是，上述授權(quán)協(xié)議具有非自動(dòng)重續(xù)性。“授權(quán)協(xié)議通常為期1-3年，且一般不會(huì)自動(dòng)重續(xù)。”布魯可表示。這意味著，布魯可需要在每個(gè)授權(quán)協(xié)議到期前與IP所有方進(jìn)行談判，從而爭(zhēng)取續(xù)簽授權(quán)。

對(duì)此，中國(guó)企業(yè)資本聯(lián)盟副理事長(zhǎng)柏文喜表示，IP授權(quán)是布魯可收入的重要來(lái)源，尤其是奧特曼IP。如果關(guān)鍵IP授權(quán)到期且無(wú)法續(xù)約，公司將失去利用這些熱門(mén)IP開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品的能力，這可能導(dǎo)致收入和利潤(rùn)大幅下降。他進(jìn)一步表示，授權(quán)到期可能導(dǎo)致公司存貨減值、收入下降，進(jìn)而影響公司的財(cái)務(wù)狀況和投資者信心。

在北京工作的王波律師表示，根據(jù)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的一般原則，一旦授權(quán)期滿，未經(jīng)續(xù)約，布魯可將失去合法使用該IP的權(quán)利。為了避免侵權(quán)風(fēng)險(xiǎn)，布魯可可能需要下架所有涉及到期IP的產(chǎn)品，這可能影響公司的銷(xiāo)售和市場(chǎng)表現(xiàn)。此外，如果不能順利續(xù)約，布魯可可能需要面對(duì)與IP所有方的法律和合同糾紛，這可能會(huì)耗費(fèi)公司大量的時(shí)間和資源。

布魯可也在《招股書(shū)》中坦言，公司無(wú)法保證總能以類(lèi)似條款成功重續(xù)或維持授權(quán)協(xié)議，或根本無(wú)法重續(xù)或維持有關(guān)協(xié)議。

03

君聯(lián)資本、高榕創(chuàng)投加持

能否成為下一個(gè)“泡泡瑪特”？

自成立以來(lái)，布魯可已完成了三輪融資，累計(jì)融資17.87億元，最新估值達(dá)到72億元。公司已經(jīng)吸引了君聯(lián)資本、源碼資本、云鋒基金等知名投資機(jī)構(gòu)的青睞。

布魯可的創(chuàng)始人朱偉松，出生于1982年，曾是游族網(wǎng)絡(luò)的聯(lián)合創(chuàng)始人。2014年，游族網(wǎng)絡(luò)（002174.SZ）上市后，朱偉松便在年底成立了布魯可。2016年，他從游族辭職，在限售期滿后陸續(xù)減持股份，套現(xiàn)逾10億元。

2年后，布魯可迎來(lái)了自己的融資之路。

2018年，布魯可獲得了8.57億元的天使輪融資，投資者陣容十分豪華。曾經(jīng)的合作伙伴、游族網(wǎng)絡(luò)創(chuàng)始人林奇（已故，股權(quán)由其子女繼承）豪擲1億元支持，其他股東包括金億創(chuàng)品、博文投資等也都參與其中。

2020年，布魯可迎來(lái)3.3億元的Pre-A輪融資，這一次高榕資本、君聯(lián)資本和源碼資本紛紛站臺(tái)。君聯(lián)資本表示，布魯可代表了中國(guó)兒童消費(fèi)品及內(nèi)容品牌的“結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)”，未來(lái)有望引領(lǐng)中國(guó)兒童品牌走向世界。

2021年，布魯可再次成功融資近6億元，由云鋒基金和君聯(lián)資本聯(lián)合領(lǐng)投，高榕資本等老股東繼續(xù)跟投。這一輪融資后，布魯可的估值已經(jīng)達(dá)到了72億元。

如今，朱偉松直接和間接持有54.95%的股份，穩(wěn)坐最大股東寶座。君聯(lián)資本、源碼資本和云鋒基金分別持股7.03%、5.64%和3.15%。

來(lái)源：罐頭圖庫(kù)

資本的熱情，讓布魯可成為了許多網(wǎng)友眼中的“泡泡瑪特二號(hào)”。

早在2020年，泡泡瑪特登陸港股，首日市值為1042.4億港元，被外界譽(yù)為“潮玩第一股”。到了2021年，泡泡瑪特市值一度接近1500億港元，成為資本市場(chǎng)的寵兒。截至2025年1月9日，公司股價(jià)報(bào)收于86.8港元/股，市值達(dá)1166.3億港元。

同時(shí)，泡泡瑪特（9992.HK）的“業(yè)績(jī)神話”還在持續(xù)。2023年，泡泡瑪特的營(yíng)收達(dá)63.45億元，同比增長(zhǎng)36.41%；凈利潤(rùn)為10.82億元，同比增長(zhǎng)127.55%。

2024年上半年，泡泡瑪特的收入超45億元，凈利潤(rùn)增至10.2億元，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)90%。第三季度，營(yíng)收增長(zhǎng)幅度更是達(dá)到120%至125%。

一名熱愛(ài)收集潮玩的北京“90后”章爽表示，布魯可依賴(lài)粉絲經(jīng)濟(jì)，尤其是像奧特曼這種角色，吸引了大量粉絲排隊(duì)購(gòu)買(mǎi)。和泡泡瑪特類(lèi)似，布魯可也是在賣(mài)IP。

來(lái)源：罐頭圖庫(kù)

根據(jù)2023年泡泡瑪特年報(bào)可知，泡泡瑪特銷(xiāo)售額過(guò)億的藝術(shù)家IP達(dá)到10個(gè)，其中包括MOLLY、SKULLPANDA、DIMOO和THEMONSTERS等自有IP的整體營(yíng)收占比達(dá)76.5%。

但與泡泡瑪特相比，布魯可推出的“百變布魯可”和“英雄無(wú)限”系列等自有IP收入占比較小，2022年、2023年和2024年上半年，其自有IP分別實(shí)現(xiàn)收入186.5萬(wàn)元、6420.3萬(wàn)元和1.73億元，占比分別為0.6%、7.3%和16.5%。

艾媒咨詢(xún)CEO張毅表示，泡泡瑪特的IP體系已經(jīng)形成了穩(wěn)定的收入來(lái)源和品牌價(jià)值，而布魯可目前仍然高度依賴(lài)奧特曼等外部授權(quán)IP。在產(chǎn)品核心能力方面，泡泡瑪特具備較強(qiáng)的自主性，整體成熟度也更高，而布魯可在這方面相對(duì)較弱。

不過(guò)，也有小紅書(shū)博主表示，布魯可沒(méi)有自有核心IP、工廠和經(jīng)銷(xiāo)渠道，這三點(diǎn)常被拿來(lái)與泡泡瑪特對(duì)比，認(rèn)為是其明顯的劣勢(shì)。但布魯可的優(yōu)勢(shì)在于IP的排他性和多元化，依賴(lài)單一IP的風(fēng)險(xiǎn)較小。隨著公司規(guī)模的擴(kuò)大，IP的流失概率也更低。而且，借助知名IP的影響力，拓展海外市場(chǎng)的難度要比孵化自有IP更低。

他進(jìn)一步表示，尤其是海外拓展，生產(chǎn)6家目前都是獨(dú)家合作，也在建自有工廠，渠道經(jīng)銷(xiāo)為主，可以保證更下沉，爆發(fā)性更強(qiáng)。

來(lái)源：小紅書(shū)

章爽也表示，布魯可的拼接類(lèi)玩具趣味性強(qiáng)，拼裝需耗時(shí)數(shù)小時(shí)，治愈又有成就感，這與泡泡瑪特的快消型玩法不同。此外，2024年5月31日，泡泡瑪特也正式發(fā)布積木品牌POPBLOCKS，進(jìn)軍拼搭積木賽道。

積木類(lèi)產(chǎn)品的獨(dú)特屬性也推動(dòng)了市場(chǎng)增長(zhǎng)。據(jù)廣東省玩具協(xié)會(huì)與CIC灼識(shí)咨詢(xún)聯(lián)合發(fā)布的《積木玩具行業(yè)白皮書(shū)》預(yù)測(cè)，全球積木玩具市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)攀升，預(yù)計(jì)2027年中國(guó)積木玩具市場(chǎng)將突破50億美元。

知名經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝指出，布魯可確實(shí)有成為“下一個(gè)泡泡瑪特”的潛力，其優(yōu)勢(shì)在于授權(quán)IP多且強(qiáng)，像奧特曼、變形金剛在海外市場(chǎng)認(rèn)知度極高，有助于國(guó)際化拓展。但問(wèn)題在于缺少自己的王牌IP，授權(quán)IP再?gòu)?qiáng)終究是別人的，利潤(rùn)空間有限。要成為下一個(gè)“泡泡瑪特”，布魯可需要打造自己的IP，讓粉絲留在自己的IP世界，而不是一直為奧特曼“打工”。