在玩具的世界里，成年人幾乎可以找到他們的一切所愛(ài)。

“萬(wàn)萬(wàn)沒(méi)想到，我被國(guó)產(chǎn)積木種草了。”90后國(guó)產(chǎn)積木玩家李鵬表示。對(duì)于成年人而言，積木玩具的魅力不僅在于可以享受拼裝過(guò)程中的創(chuàng)造性和成就感，而且積木玩具本身還附帶一定的收藏價(jià)值。”

在積木玩具的熱潮中，近日，中國(guó)最大的拼搭角色類玩具企業(yè)布魯可集團(tuán)有限公司（下稱“布魯可”）遞交《招股書(shū)》，向港股IPO發(fā)起沖刺。公司手握奧特曼、變形金剛、火影忍者、漫威無(wú)限傳奇等眾多國(guó)際知名IP。然而，市場(chǎng)對(duì)于布魯可的持續(xù)造血能力抱有關(guān)注，特別是在公司自有IP僅有兩個(gè)，且多個(gè)授權(quán)IP即將到期的情況下。

此外，布魯可還背負(fù)著一項(xiàng)對(duì)賭協(xié)議的重壓。若不能在規(guī)定時(shí)間內(nèi)成功上市，公司可能面臨回購(gòu)股份的風(fēng)險(xiǎn)。這一潛在的財(cái)務(wù)壓力，無(wú)疑為布魯可的上市之路增添了幾分懸念與挑戰(zhàn)。面對(duì)授權(quán)IP的到期和對(duì)賭協(xié)議的雙重壓力，布魯可將如何破局？

靠賣奧特曼等玩具

公司年入8.77億

在忙碌的生活中，成年人通過(guò)拼搭積木，為自己找到了一片寧?kù)o的“避風(fēng)港”。他們可以放下手機(jī)、花幾個(gè)小時(shí)，遠(yuǎn)離塵世的喧囂，獨(dú)自沉浸在搭建“巴別塔”的樂(lè)趣中。

而布魯可，正是這樣一家致力于創(chuàng)造這種寧?kù)o與美好的公司。它生產(chǎn)的積木玩具，不僅僅是兒童的玩具，更是成年人心靈的慰藉。

據(jù)《招股書(shū)》數(shù)據(jù)顯示，2021年-2023年，布魯可的營(yíng)收持續(xù)增長(zhǎng)，分別為3.3億元、3.26億元和8.77億元。但由于前期的大量投入，布魯這三年均處于虧損狀態(tài)，凈利潤(rùn)分別為-5.07億、-4.23億和-2.07億元，三年虧損超11億元。

不過(guò)，在2024年第一季度，布魯可成功實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。公司營(yíng)收4.66億元，同比增長(zhǎng)超過(guò)200%；凈利潤(rùn)達(dá)4671.1萬(wàn)元。

來(lái)源：《招股書(shū)》 截圖

公司業(yè)績(jī)的顯著增長(zhǎng)，主要得益于布魯可產(chǎn)品戰(zhàn)略的調(diào)整，及對(duì)銷售渠道的全面拓展。

從產(chǎn)品分類看，布魯可的收入主要來(lái)源于拼搭角色類玩具和積木玩具兩大類。在2021年，積木玩具獨(dú)占鰲頭，給布魯可貢獻(xiàn)了97.5%的收入。

在2022年，布魯可獲得了奧特曼的IP授權(quán)，開(kāi)始設(shè)計(jì)、開(kāi)發(fā)和銷售奧特曼拼搭玩具。自此，拼搭角色類玩具逐漸成為布魯可收入的主力軍。

2023年，拼搭角色類玩具為公司帶來(lái)了7.69億元的營(yíng)收，占總收入的比例高達(dá)87.7%；到了2024年第一季度，該類產(chǎn)品占總營(yíng)收的比例更是飆升至97.4%。這一轉(zhuǎn)變也反映了布魯可戰(zhàn)略重點(diǎn)的轉(zhuǎn)移，從傳統(tǒng)積木向更具市場(chǎng)潛力的拼搭角色類玩具發(fā)展。

來(lái)源：《招股書(shū)》 截圖

值得一提的是，布魯可在2023年推出的奧特曼第七系列產(chǎn)品，首季度銷量便突破了127.49萬(wàn)件，而第八、第九和第十系列的銷量更是節(jié)節(jié)攀升，分別達(dá)到了224.79萬(wàn)件、289.94萬(wàn)件和422.68萬(wàn)件。

此外，為實(shí)現(xiàn)銷售增長(zhǎng)和市場(chǎng)滲透，布魯可在渠道布局上采取了多元化的策略，覆蓋了線上和線下多個(gè)渠道。

據(jù)《招股書(shū)》顯示，布魯可通過(guò)自建電商平臺(tái)以及入駐天貓、京東等大型電商平臺(tái)，建立了線上銷售網(wǎng)絡(luò)。此外，布魯可在社交電商和直播電商上的嘗試也取得了不錯(cuò)的效果。

野馬財(cái)經(jīng)發(fā)現(xiàn)，在布魯可天貓旗艦店中，“布魯可積木人奧特曼傳奇版終極賽羅”售價(jià)169元/個(gè)，銷量已經(jīng)達(dá)到了3萬(wàn)+；“變形金剛7大黃蜂擎天柱猩猩隊(duì)”售價(jià)79元/個(gè)，銷量為1萬(wàn)+。

來(lái)源：淘寶 截圖

在線下渠道方面，布魯可布局了多種形式的零售終端，包括大型商超、玩具專賣店和品牌專柜等。

此次IPO，布魯可募集資金將主要用于增強(qiáng)產(chǎn)品設(shè)計(jì)和開(kāi)發(fā)相關(guān)的研發(fā)能力；投資核心生產(chǎn)資源和專注拼搭角色類玩具的自有規(guī)模化工廠；進(jìn)一步豐富IP矩陣；銷售和營(yíng)銷活動(dòng)等。

部分授權(quán)IP即將到期

是否影響公司IPO？

《招股書(shū)》顯示，布魯可的收入大頭——拼搭角色類玩具，主要分為自有IP和授權(quán)IP兩大類。

“自有IP”指的是布魯可自己創(chuàng)造和擁有的知識(shí)產(chǎn)權(quán)。目前，布魯可已成功推出了2個(gè)自有IP，分別為兒童益智類的"百變布魯可"和中國(guó)傳統(tǒng)文化主題的"英雄無(wú)限"。“授權(quán)IP”指的是布魯可獲得了其他IP所有方的授權(quán)，可以合法使用這些IP來(lái)設(shè)計(jì)、開(kāi)發(fā)和銷售相關(guān)玩具產(chǎn)品。

《招股書(shū)》顯示，布魯可手握30多個(gè)知名IP的授權(quán)，包括"奧特曼"、"變形金剛""火影忍者""漫威無(wú)限傳奇""小黃人""寶可夢(mèng)""假面騎士""名偵探柯南""初音未來(lái)""圣斗士星矢"等，并推出了基于這些授權(quán)IP的拼搭角色類玩具。但這些產(chǎn)品在設(shè)計(jì)和生產(chǎn)時(shí)，需要遵循與IP所有方簽訂的授權(quán)協(xié)議。

來(lái)源：罐頭圖庫(kù)

從2022年至2024年第一季度的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，授權(quán)IP產(chǎn)品為布魯可帶來(lái)了超過(guò)80%的拼搭角色類玩具收入。與授權(quán)IP相比，布魯可的自有IP收入占比較低，同期帶來(lái)的收入尚未邁過(guò)億元門檻，占拼搭角色類玩具收入的比例不足20%。

在眾多授權(quán)IP中，奧特曼IP表現(xiàn)最為亮眼。布魯可在《招股書(shū)》中表示，2023年及2024年第一季度，基于奧特曼IP的產(chǎn)品占了布魯可大部分收入。

然而，布魯可面臨的一個(gè)潛在挑戰(zhàn)是，一些關(guān)鍵的授權(quán)IP即將到期。"火影忍者""漫威無(wú)限傳奇""漫威小蜘蛛和他的神奇小伙伴們""寶可夢(mèng)"等IP的授權(quán)到期日期均為2025年。而奧特曼這一核心IP在中國(guó)的授權(quán)到期時(shí)間為2027年，在亞洲其他9個(gè)國(guó)家的授權(quán)到期日期則為2025年。

來(lái)源：罐頭圖庫(kù)

需要說(shuō)明的是，上述授權(quán)協(xié)議具有非自動(dòng)重續(xù)性。“授權(quán)協(xié)議通常為期1-3年，且一般不會(huì)自動(dòng)重續(xù)。”布魯可表示。這意味著，布魯可需要在每個(gè)授權(quán)協(xié)議到期前與IP所有方進(jìn)行談判，從而爭(zhēng)取續(xù)簽授權(quán)。

對(duì)此，中國(guó)企業(yè)資本聯(lián)盟副理事長(zhǎng)柏文喜表示，IP授權(quán)是布魯可收入的重要來(lái)源，尤其是奧特曼IP。如果關(guān)鍵IP授權(quán)到期且無(wú)法續(xù)約，公司將失去利用這些熱門IP開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品的能力，這可能導(dǎo)致收入和利潤(rùn)大幅下降。他進(jìn)一步表示，授權(quán)到期可能導(dǎo)致公司存貨減值、收入下降，進(jìn)而影響公司的財(cái)務(wù)狀況和投資者信心。

在北京工作的王波律師表示，根據(jù)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的一般原則，一旦授權(quán)期滿，未經(jīng)續(xù)約，布魯可將失去合法使用該IP的權(quán)利。為了避免侵權(quán)風(fēng)險(xiǎn)，布魯可可能需要下架所有涉及到期IP的產(chǎn)品，這可能影響公司的銷售和市場(chǎng)表現(xiàn)。此外，如果不能順利續(xù)約，布魯可可能需要面對(duì)與IP所有方的法律和合同糾紛，這可能會(huì)耗費(fèi)公司大量的時(shí)間和資源。

布魯可也在《招股書(shū)》中坦言，公司無(wú)法保證總能以類似條款成功重續(xù)或維持授權(quán)協(xié)議，或根本無(wú)法重續(xù)或維持有關(guān)協(xié)議。

背負(fù)對(duì)賭協(xié)議

或存回購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)

自成立以來(lái)，布魯可已完成了多輪融資，累計(jì)融資額超20億元，已引入君聯(lián)資本、源碼資本、云鋒基金、金億投資、高榕創(chuàng)投等知名機(jī)構(gòu)的投資。值得一提的是，在2021年的A輪融資中，布魯可的估值已突破67億元。

在布魯可沖刺IPO的過(guò)程中，其創(chuàng)始人朱偉松通過(guò)旗下公司Smart Bloks，間接控制著布魯可54.95%的股權(quán)，成為公司的控股股東。

來(lái)源：罐頭圖庫(kù)

2024年4月，就在布魯可遞交港交所上市申請(qǐng)的前夕，朱偉松通過(guò)Smart Bloks向5位機(jī)構(gòu)投資方轉(zhuǎn)讓股份，每股成本約32.27元，通過(guò)這一系列股權(quán)轉(zhuǎn)讓，朱偉松套現(xiàn)金額達(dá)到約7584.84萬(wàn)元。

按照此次股權(quán)轉(zhuǎn)讓的價(jià)格和股本數(shù)量計(jì)算，布魯可的最新估值達(dá)到了72億元，較最后一輪融資微增6.6%。然而，《招股書(shū)》顯示，布魯可與投資者之間還存在一定的對(duì)賭協(xié)議。協(xié)議約定，如果布魯可未能在2026年6月30日前完成上市，或出現(xiàn)創(chuàng)始人嚴(yán)重違約、離職等情況，優(yōu)先股股東可以行使贖回權(quán)。

但業(yè)內(nèi)人士表示，以布魯可目前的現(xiàn)金流狀況來(lái)看，公司可能無(wú)力承擔(dān)優(yōu)先股贖回的高額代價(jià)。目前，布魯可已動(dòng)用通過(guò)投資者籌集的全部所得款項(xiàng)。截至2024年第一季度末，布魯可的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物僅有4.97億元。

來(lái)源：《招股書(shū)》截圖

與此同時(shí)，布魯可的銷售費(fèi)用占其營(yíng)收的比例超過(guò)了70%。2021年、2022年，布魯可的銷售及經(jīng)銷開(kāi)支分別為3.89億元、2.33億元，占當(dāng)期總營(yíng)收117.9%、71.5%，超出當(dāng)期毛利潤(rùn)213.9%、88.7%。

在現(xiàn)金流并不充裕的情況下，《招股書(shū)》顯示，布魯可投資者持有的股票還沒(méi)有禁售限制。這意味著布魯可一旦上市后，投資方將有機(jī)會(huì)隨時(shí)減持股票，實(shí)現(xiàn)套現(xiàn)離場(chǎng)。“為了滿足上市條件和投資者的期望，公司可能需要在財(cái)務(wù)表現(xiàn)上達(dá)到特定目標(biāo)，這可能迫使管理層采取短期措施以提升業(yè)績(jī)。如果公司未能滿足對(duì)賭協(xié)議的條款，可能會(huì)損害公司的聲譽(yù)，影響與投資者、合作伙伴和消費(fèi)者的關(guān)系。”柏文喜表示。