存量競爭下，國內(nèi)網(wǎng)約車市場“一超多強(qiáng)”的格局相對穩(wěn)定。

滴滴一家獨(dú)大，其他網(wǎng)約車平臺混戰(zhàn)爭搶剩余份額，在這其中，曹操出行背靠吉利，經(jīng)過幾年的野蠻生長，已經(jīng)由B2C模式向全業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。據(jù)弗若斯特沙利文的資料，按GTV（總交易價值）計(jì)算，2021年至2023年曹操出行一直位列中國網(wǎng)約車平臺前三名。

伴隨著2023年國內(nèi)市場經(jīng)濟(jì)恢復(fù)常態(tài)，曹操出行2023年訂單量也實(shí)現(xiàn)大幅增長，態(tài)勢良好。4月29日，曹操出行也正式向港交所遞交招股說明書，擬主板掛牌上市，華泰國際、農(nóng)銀國際及廣發(fā)融資（香港）擔(dān)任聯(lián)席保薦人。

高歌猛進(jìn)之下，硬幣的另一面是，網(wǎng)約車整個市場盈利難、合規(guī)難、自動駕駛落地難，多重掣肘制約發(fā)展，無論是從市場環(huán)境、投資者情緒、還是公司業(yè)績各個視角，曹操出行的IPO的難度都不容樂觀。

盈利難題何解？

作為中國網(wǎng)約車市場王者，滴滴上市不久就在美國退市，嘀嗒出行先后5次遞表最終艱難上市，哈啰出行也曾向美國進(jìn)行IPO交表最終卻撤回申請。

難受資本青睞的背后，是網(wǎng)約車整個行業(yè)都盈利難的事實(shí)。

海外市場，美國Uber自2014年成立至今，已經(jīng)虧損近300億美元，且凈利率只有3.4%。同時，印尼GoTo2023財年的凈虧損達(dá)到57億美元，新加坡Grab2023年裁員超1000人，且還在持續(xù)虧損。

國內(nèi)市場，據(jù)招股書顯示，如祺出行2021年至2023年底凈利潤虧損分別為6.85億元、6.27億元以及6.93億元，3年累計(jì)虧損額達(dá)到20億元。

曹操出行2021年至2023年的營收分別為71.53億元、76.31億元和106.68億元，盡管營收逐年增長，但是，2021年、2022年、2023年曹操出行年內(nèi)虧損分別達(dá)到30.07億元、20.07億元、19.81億元。

三年時間已累計(jì)虧損約70億元，曹操出行也在招股書中提到，自成立以來遭受重大虧損，未來可能無法實(shí)現(xiàn)或保持盈利。

曹操出行為什么盈利這么難？

中國礦業(yè)大學(xué)（北京）管理學(xué)院碩士生導(dǎo)師、中親農(nóng)有限公司總裁支培元指出:：“網(wǎng)約車企業(yè)面臨的盈利挑戰(zhàn)主要源于固定成本的高昂和市場競爭的激烈。這些企業(yè)需要承擔(dān)司機(jī)招募、車輛購置與維護(hù)、平臺技術(shù)支持等一系列固定支出，而為了在競爭激烈的市場中保持領(lǐng)先地位，它們往往不得不通過提供折扣和補(bǔ)貼來吸引和保留用戶，這進(jìn)一步壓縮了利潤空間。”

換言之，高成本運(yùn)營下的同質(zhì)化競爭，導(dǎo)致企業(yè)溢價低、利潤有限。目前網(wǎng)約車入局者眾多，行業(yè)競爭激烈，包括T3、高德、美團(tuán)等在內(nèi)的網(wǎng)約車平臺都大手筆砸錢，通過補(bǔ)貼吸引用戶和司機(jī)。

招股書顯示，曹操出行2023年?duì)I銷開支、行政開支、研發(fā)開支三項(xiàng)費(fèi)用占比接近25%。重資產(chǎn)投入之下，曹操出行2021-2023年的毛利率分別為-24.4%、-4.4%、5.8%。

另一方面，頭部玩家在洗牌中已經(jīng)形成馬太效應(yīng)和競爭壁壘，后來者并沒有太多逆襲的空間，而且國內(nèi)網(wǎng)約車只能依托高線城市帶動業(yè)績增長，下沉市場沒有更多的增量，對于投資者而言，想象空間很有限。

盈利難只能另尋出路。近年來曹操出行一直在探索多元化業(yè)務(wù)，從布局無人駕駛到上手賣車，但目前依然還沒有濺起太多浪花，招股書顯示，其出行服務(wù)業(yè)務(wù)收入常年占比96%以上，依然是其營收支柱。

在如今的格局下，網(wǎng)約車運(yùn)力趨于飽和，廣州、深證等多地網(wǎng)約車租賃公司倒閉，存量博弈下，車企只能再次卷入價格戰(zhàn)，盈利魔咒難除，陷入僵局。

司機(jī)、乘客頻繁投訴，合規(guī)性考驗(yàn)

除了盈利難題，曹操出行的經(jīng)營管理問題也是豎在其面前的一座大山。

曹操出行CEO龔昕曾表示，曹操出行不一定是價格最低、叫車最快的平臺，但一定是服務(wù)最好的平臺。

但是，據(jù)博望財經(jīng)了解，在黑貓投訴平臺，曹操出行累計(jì)投訴已經(jīng)達(dá)6827條，除了少部分來自司機(jī)投訴平臺胡亂克扣司機(jī)費(fèi)用，大部分都是乘客對路線、服務(wù)、價格、安全隱患的質(zhì)疑，從服務(wù)不達(dá)標(biāo)、亂收車費(fèi)、霸王條款、客服踢皮球態(tài)度惡劣等等不一而足。

自稱服務(wù)最好，卻投訴不斷，打臉背后，是曹操出行規(guī)模化之下的合規(guī)性考驗(yàn)。

今年以來，曹操出行多次被消保委點(diǎn)名，稱近期發(fā)現(xiàn)包括曹操出行在內(nèi)的10個網(wǎng)約車平臺普遍存在高速費(fèi)收取告知不顯著、不充分、部分司機(jī)額外收取返程高速費(fèi)、收取機(jī)場高速返程費(fèi)的行業(yè)“潛規(guī)則”情況。高速費(fèi)收取告知不顯著。

今年1月，上海消保委對10家網(wǎng)約車平臺計(jì)程計(jì)時開展比較試驗(yàn)時發(fā)現(xiàn)，110次計(jì)程計(jì)時中有30次計(jì)程誤差不符合規(guī)范要求，35次計(jì)時誤差不符合規(guī)范要求。

其中，計(jì)程、計(jì)時誤差不符合規(guī)范要求次數(shù)最多的平臺均有曹操出行，計(jì)程誤差中，曹操出行不規(guī)范次數(shù)達(dá)到5次；計(jì)時誤差中，曹操出行達(dá)到6次。

此外，作為曹操出行主體公司，杭州優(yōu)行科技共計(jì)遭遇行政處罰共計(jì)175筆，今年為47筆。

事實(shí)上，隨著國家相關(guān)部門對網(wǎng)約車平臺的管理規(guī)范加強(qiáng)，自2022年以來曹操出行等網(wǎng)約車平臺就已被多次反復(fù)約談，但是其仍然屢教不改。

從頻繁的投訴以及缺乏合規(guī)性的運(yùn)營機(jī)制來看，曹操出行距離“服務(wù)最好的平臺”似乎還有很大的差距。

現(xiàn)金流告急，上市輸血迫在眉睫？

在盈利難和合規(guī)性兩座大山的阻塞下，IPO變成了曹操出行的救命稻草。

招股書顯示，2021年至2023年公司短期債務(wù)及長期債務(wù)的短期部分分別為24億元、35億元、52億元，長期債務(wù)的長期部分分別為14億元、21億元、24億元。

在重資產(chǎn)模式且常年虧損的境況下，曹操出行只能通過大量借款維持業(yè)務(wù)運(yùn)營。

與此同時，2021年至2023年，曹操出行動負(fù)凈額分別為30億元、44億元、52億元。同期，經(jīng)營現(xiàn)金流分別為-15億元、-11億元、1.36億元。

現(xiàn)金流告急，或許也是曹操出行選擇IPO的原因之一。

值得一提的是，在此次申請上市前，曹操出行已經(jīng)進(jìn)行過3輪融資，金額超48億元。最近的一次，是2021年獲得吉利控股、相城金控等公司在內(nèi)的38億元B輪融資，也是當(dāng)時網(wǎng)約車出行企業(yè)獲得的國內(nèi)最大額度單筆融資。

從估值來看，2017年A輪融資時，曹操出行估值為96億元，每股成本為30.75元；2017月12月，A1輪融資時，投前估值攀升至103億元，每股成本為30.76元；2021年8月，B輪融資時投前估值為170億元，每股成本為37.60元。從B輪融資至今期間，曹操出行網(wǎng)約車平臺總交易額始終保持在中國前三，毛利率也實(shí)現(xiàn)由負(fù)轉(zhuǎn)正，這或許也是曹操出行申請上市的底氣之一。

此外，如果此次曹操出行順利登陸港股市場，那它將成為繼吉利汽車、沃爾沃、極星汽車、億咖通、錢江摩托、漢馬科技、路特斯科技、力帆科技后，李書福名下的第9家上市公司。

從早年的“蛇吞象”式吃下沃爾沃，入股戴姆勒，到將寶騰、路特斯等品牌相繼并入麾下，資本運(yùn)作手段一直是吉利最擅長的，這也為曹操出行的上市奠定了基礎(chǔ)。

背靠吉利大樹好乘涼，B輪投前估值170億元，足以進(jìn)入獨(dú)角獸級別。但是，在經(jīng)營層面，曹操出行與頭部玩家的巨大差距不容忽視。

根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，目前中國網(wǎng)約車行業(yè)的五家頭部企業(yè)占據(jù)了近九成的市場。其中，滴滴出行市場占有率超七成，2023年滴滴的總交易額接近于曹操出行的16倍，曹操出行2023年?duì)I收只占到滴滴的6%。

盈利困局下的曹操出行，還需要更多時間向資本市場證明自己的能力。

一方面，網(wǎng)約車格局明晰，市場呈現(xiàn)明顯的馬太效應(yīng)，如何恪守自己的市場份額不被蠶食成為曹操出行的關(guān)鍵問題。另一方面，整個網(wǎng)約車行業(yè)的增量空間正在逐漸縮減，多地監(jiān)管部門陸續(xù)發(fā)出的網(wǎng)約車市場趨于飽和的預(yù)警，成長性待考。

END

從嘀嗒出行、如祺再到曹操出行，網(wǎng)約車企業(yè)正在迎來密集上市潮。

當(dāng)一個行業(yè)中的相關(guān)企業(yè)密集“證券化”后，則反向證明該行業(yè)已經(jīng)卷不動了，新茶飲如此、消費(fèi)奶企如此、網(wǎng)約車亦是如此。

即便上市，也只是一個新的開始，在重重考驗(yàn)之下，如何強(qiáng)化自身造血能力以及運(yùn)營管理服務(wù)、持續(xù)挖深護(hù)城河或許才是擺在曹操出行面前的真正考題。