估值超300億細(xì)分賽道龍頭，要IPO了

時(shí)隔兩年再闖港交所，“著急上市”的喜馬拉雅這次似乎底氣更足了。

4月12日，國內(nèi)音頻市場龍頭喜馬拉雅帶著最新招股書，又朝著港交所再次進(jìn)發(fā)。這一次的最新招股書上，2023年全年喜馬拉雅實(shí)現(xiàn)營收61.6億元，已連續(xù)5個(gè)季度實(shí)現(xiàn)正向盈利。

此前，緊隨“中國在線音頻第一股”荔枝，喜馬拉雅早在2021年5月就遞表納斯達(dá)克，4個(gè)月后卻意外撤回。同年9月，喜馬拉雅轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股，直到2022年3月，喜馬拉雅更新了招股說明書，主要是按照聯(lián)交所上市規(guī)則要求更新數(shù)據(jù)和資料，但此后再沒有下文。

算上一次主動撤回和二次失效，這已是喜馬拉雅第四次沖刺上市。

作為“耳朵經(jīng)濟(jì)”的絕對霸主，喜馬拉雅的IPO可以說是意料之中，這個(gè)背后站滿了一眾知名VC/PE的超級獨(dú)角獸，背靠興旺投資、摯信資本、騰訊、泛大西洋投資、普華資本、小米、閱文集團(tuán)、合鯨資本、創(chuàng)世伙伴資本等機(jī)構(gòu)，估值在2020年就達(dá)314億元。

現(xiàn)如今，帶著盈利成績單再度揚(yáng)帆起航，喜馬拉雅又將在二級市場講出怎樣的新故事？

70后掘金“耳朵經(jīng)濟(jì)”，8年估值增近1257倍

談及喜馬拉雅，就不得不提其背后福建商人余建軍。

從創(chuàng)業(yè)到IPO，從燒錢到盈利，這個(gè)70后扮演著重要的決策以及掌舵角色。

1977年，余建軍出生在福建省南平市蒲城縣一個(gè)普通農(nóng)村，從小聰明且學(xué)習(xí)能力優(yōu)越，大學(xué)便被西安交大順利錄取，也由此從農(nóng)村走向了城市。

1998年，恰逢互聯(lián)網(wǎng)興起，正在讀研的余建軍也敏銳察覺到了這其中的商機(jī)，第一次創(chuàng)業(yè)便以一款名為“模擬中國”的軟件獲得了近一百萬元的資金注入。再到2001年，余建軍更是在25歲的年紀(jì)便有了一家年入千萬的公司。

但骨子里愛折騰的余建軍并不止步于此，通過結(jié)識上海證大集團(tuán)的投資總監(jiān)陳小雨，兩人一拍即合開始逐鹿虛擬社區(qū)。當(dāng)時(shí)在2021年上半年，前后嘗試了40多個(gè)方向、甚至80人的團(tuán)隊(duì)走剩下8個(gè)后，也沒有激起水花，直到6月，移動音頻出現(xiàn)在了余建軍的視線里。

而“喜馬拉雅FM”就是這個(gè)連續(xù)創(chuàng)業(yè)者的第5次再出發(fā)，沒想到，就此在聲音經(jīng)濟(jì)的風(fēng)口下一戰(zhàn)成名。

先是資本聞聲押注，2012年至2020年8年間，喜馬拉雅就完成了12輪融資，騰訊、小米、閱文、泛大西洋投資、創(chuàng)世伙伴資本等知名投資者悉數(shù)登場。2017年完成D輪融資后，創(chuàng)辦僅5年的喜馬拉雅就以120億元估值躋身獨(dú)角獸俱樂部。

截至2020年境外E4輪融資，喜馬拉雅估值已達(dá)43.4億美元（約合314億元），較2012年天使輪投后估值345萬美元增長了近1257倍。

時(shí)至今日，根據(jù)灼識咨詢數(shù)據(jù)顯示，就2023年的移動端總收聽時(shí)長和在線音頻總收入而言，喜馬拉雅是中國最大的在線音頻平臺。

2023年，其平均月活躍用戶達(dá)到3億，包括1.33億移動端平均月活躍用戶和1.7億通過物聯(lián)網(wǎng)及其他第三方平臺收聽其音頻內(nèi)容的平均月活躍用戶。同年，其移動端用戶共花費(fèi)17873億分鐘收聽喜馬拉雅音頻內(nèi)容，約占中國所有在線音頻平臺移動端收聽總時(shí)長約60.5%。

據(jù)同資料顯示，2023年就在線音頻收入而言，喜馬拉雅于中國在線音頻行業(yè)的市場份額為25%。

“燒錢”10年終盈利，降本增效成解法

然而，就是這樣一個(gè)風(fēng)光無兩的喜馬拉雅，卻也有過10年“燒錢”和三次上市折戟的尷尬期。

如果說第一次撤回美股是因?yàn)橹懈殴梢蛩赜绊懀敲春髢纱胃酃墒艽欤柴R拉雅當(dāng)時(shí)負(fù)虧上市，在港股相對低迷之下，無法給到預(yù)期估值和流動性也有所關(guān)聯(lián)。

在此前的招股書上，喜馬拉雅困于虧損難解，2019年至2021年年內(nèi)虧損分別為19.248億元、28.82億元及51.06億元，2021年虧損額更是同比放大77%。這三年，經(jīng)調(diào)整年內(nèi)虧損額分別為7.486億、5.394億和7.592億，總虧損達(dá)20.5億元。

對此，喜馬拉雅表示，虧損主要是由于內(nèi)容購買、銷售及營銷活動以及研發(fā)活動的開支所致。

當(dāng)時(shí)，以喜馬拉雅目前的策略來看，高版權(quán)、創(chuàng)作成本，砸錢營銷，研發(fā)以及日后的管理活動費(fèi)用增加不可避免，通過短期燒錢快速提升用戶規(guī)模后，公司可以進(jìn)一步受益于平臺運(yùn)營杠桿及規(guī)模效應(yīng)，進(jìn)而降低營運(yùn)開支總額占總收入的百分比。

而這個(gè)長期虧損局面，隨著赴港IPO二度受挫后，便被余建軍“叫停”。

從2022年前后開始，喜馬拉雅開始降本增效，通過整合業(yè)務(wù)、降低企業(yè)運(yùn)營成本（包括員工數(shù)量）、降低支付給內(nèi)容創(chuàng)作者和版權(quán)方的分成、優(yōu)化增長等等方式，只為實(shí)現(xiàn)企業(yè)正向盈利，找到持續(xù)生存之道。

在2022年8月內(nèi)部員工大會上表示，余建軍更是對盈利提出了目標(biāo)，不僅要在2022年第四季度實(shí)現(xiàn)單季盈利，還要在2023年實(shí)現(xiàn)全年盈利，5年后，實(shí)現(xiàn)年收入200億元、盈利40億元。

對著這一目標(biāo)，喜馬拉雅也隨即打出了戰(zhàn)略與組織清晰度提升、堅(jiān)持以創(chuàng)造用戶價(jià)值為導(dǎo)向，以及降本增效、打造可持續(xù)盈利能力的一套組合拳。

2021年至2022年，其年內(nèi)經(jīng)調(diào)整虧損分別為7.2億元及3.0億元，同比收窄58%，2023年，喜馬拉雅以年內(nèi)經(jīng)調(diào)整收益為2.2億元成功實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。

招股書顯示，報(bào)告期各期喜馬拉雅營收分別為58.6億元，60.6億元、61.6億元；毛利分別為31.6億元、31.5億元、34.7億元；毛利率分別為54%、51.9%、56.3%；經(jīng)營利潤分別為-16.7億元、1.6億元、9140.5萬元。

對于2023年盈利能力有所提高，喜馬拉雅表示主要是由于用戶群擴(kuò)大、變現(xiàn)能力增強(qiáng)以及成本結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶來的毛利率改善和經(jīng)營效率提升。

但事實(shí)上，喜馬拉雅的營收增速近兩年已發(fā)生驟減。

于2021年、2022年及2023年，喜馬拉雅自訂閱、廣告、直播及其他創(chuàng)新產(chǎn)品及服務(wù)產(chǎn)生的收入分別為58.6億元、60.6億元及61.6億元，增速分別為43.8%、3.4%和1.7%。

其中，四大板塊業(yè)務(wù)波動較小，占總收入的比例分別為51.2%、24.2%、18.2%和6.4%（近三年平均值），可見訂閱服務(wù)給營收撐起了半壁江山。

不過，與2022年相比，喜馬拉雅2023年的移動端平均月活躍付費(fèi)用戶，以及移動端平均月活躍付費(fèi)會員的付費(fèi)率，各自都略有下降。

但由于喜馬拉雅將戰(zhàn)略重心轉(zhuǎn)向吸引及留住客單價(jià)較高的用戶，并加強(qiáng)具有更大變現(xiàn)潛力的產(chǎn)品的運(yùn)營，讓喜馬拉雅營收總體保持了增長。

那么，營收微漲之下，是什么加速了喜馬拉雅扭虧進(jìn)度？各項(xiàng)開支上的“一降再降”功不可沒。

2021年至2023年，銷售及營銷開支在總收入的占比從44.9%降至33.6%；研發(fā)開支在總收入的占比也從17.5%降至15.1%；撇除股份支付費(fèi)用的行政開支（主要包括雇員福利）在總收入的占比也從10.7%降至7%。

去年年底，更有市場傳聞稱喜馬拉雅計(jì)劃進(jìn)行全線裁員（比例約30%），多位高管相繼離職。對此，喜馬拉雅也并不“扭捏”，回復(fù)道“裁員信息不實(shí)，只是正常人員汰換”。

向盈之心，昭然諾揭。

長音頻賽道，能否撐起又一個(gè)IPO？

喜馬拉雅再沖IPO的消息，讓長音頻賽道再次受到關(guān)注。

但與三年前的熱鬧相比，矛頭直指喜馬拉雅、荔枝的騰訊音樂旗下企鵝FM宣布停止運(yùn)營，在2020年搶先一步上市的“中國在線音頻第一股”荔枝如今蒸發(fā)了97%，也突顯了賽道“冷靜”了許多。

與喜馬拉雅連續(xù)五季度盈利不同，荔枝2023年第三季度則是以凈虧損為6200萬元直接從盈轉(zhuǎn)虧。

而這不僅在于不同于蜻蜓FM和喜馬拉雅均采用PGC模式，荔枝主要采用的是UGC模式局限性已開始顯現(xiàn)，也預(yù)示著隨著在線音頻領(lǐng)域的競爭不斷加劇，各玩家需要繼續(xù)以創(chuàng)新的產(chǎn)品功能和多樣化的內(nèi)容產(chǎn)品來讓盈利可持續(xù)。

這其中，從喜馬拉雅和荔枝的動向來看，AI和播客已成為主戰(zhàn)場之二。

為擁抱AI時(shí)代的全面到來，喜馬拉雅研發(fā)了“珠峰音頻AI模型”，推出了AI驅(qū)動的有聲讀物制作和播客制作。

喜馬拉雅提到，AI可貫穿著有聲讀物的預(yù)錄制、錄制、后期等全過程，相比于人工創(chuàng)作過程的時(shí)間，AI的創(chuàng)作時(shí)間提效超過50倍；而由AI制作人有限參與的AI精制作，相比于人工創(chuàng)作提效超過3倍。截至2023年12月31日，喜馬拉雅平臺AIGC內(nèi)容2.4億分鐘，占其音頻內(nèi)容的6.6%。

而荔枝也在發(fā)力AI大模型，在聲音技術(shù)層面，不斷提升中英雙語ASR、TTS的穩(wěn)定性和性能，使其適合多場景應(yīng)用。

據(jù)悉，荔枝在AI變聲技術(shù)上與自研RTC實(shí)時(shí)音視頻流技術(shù)平臺DOREME實(shí)現(xiàn)更好的融合。同時(shí)，荔枝持續(xù)提升了IM即時(shí)語音通訊平臺VoderX的信息傳輸質(zhì)量，為業(yè)務(wù)提供高性能、低延遲、可擴(kuò)展的定制化即時(shí)通訊支持。

至于持續(xù)發(fā)酵的播客熱，喜馬拉雅、蜻蜓、荔枝等一線音頻平臺更是陸續(xù)加碼，騰訊音樂和網(wǎng)易云音樂等音樂APP也紛紛涌入，試圖瓜分“下一個(gè)內(nèi)容創(chuàng)作風(fēng)口”。

作為喜馬拉雅近兩年的發(fā)力重點(diǎn)，喜馬拉雅高級副總裁秦雷曾公開表示這是喜馬拉雅增長最快的一個(gè)賽道，彼時(shí)，他更是透露喜馬拉雅播客單日播放用戶近600萬。另據(jù)喜馬拉雅去年5月公布的數(shù)據(jù)顯示，其平臺中文播客聽眾數(shù)量已超過1.6億。

不過這塊所帶來的收入貢獻(xiàn)，此次招股書并未單獨(dú)提及。而荔枝2023年第三季度顯示，播客、廣告和其他收入僅為199萬元。

這邊，頭部音頻平臺播客尚未能挑起營收大梁，另一邊快手的“皮艇”、百度的“隨音”、蜻蜓的“播客群島”都相繼停運(yùn)。這也就是預(yù)示著播客商業(yè)模式仍在探索階段，賺錢仍需時(shí)日。

從在線音頻到播客再到AI大模型，可見喜馬拉雅在尋求更多盈利模式之外，也面臨著蜻蜓FM、荔枝，以及字節(jié)跳動、快手、騰訊音樂等大廠的正面競爭。

與此同時(shí)，還值得注意的是，即便當(dāng)下，港交所的低迷態(tài)勢也仍在持續(xù)。

數(shù)據(jù)顯示，2023年，港交所IPO同比減少19%，IPO募資總金額同比減少56%，募資規(guī)模創(chuàng)下十年新低，這也讓港股一舉掉出全球前五大IPO市場行列。更讓香港難堪的是，這73家上市新股中，有36家首日即破發(fā)，破發(fā)率達(dá)到51%。

可見，無論是宏觀環(huán)境還是市場競爭，伴隨著IPO再次提上日程，“超級獨(dú)角獸”喜馬拉雅依然挑戰(zhàn)重重。