溫州政府與愛(ài)爾眼科聯(lián)手打造了一只創(chuàng)投基金。

基金規(guī)劃規(guī)模10億元，首期3億元，依托于愛(ài)爾眼科的產(chǎn)業(yè)鏈背景，圍繞“中國(guó)眼谷”的產(chǎn)業(yè)特色主要投向眼科上下游產(chǎn)業(yè)的項(xiàng)目。

溫州和愛(ài)爾眼科，屬于是眼科健康領(lǐng)域的強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合了。溫州龍灣區(qū)早年就形成了眼科健康的產(chǎn)業(yè)園區(qū)，素有“中國(guó)眼谷”之稱，隨著2021年陸續(xù)出臺(tái)的關(guān)于招商的優(yōu)惠政策，到2023年9月中國(guó)眼谷入駐的商家 已經(jīng)接近200家。

愛(ài)爾眼科更是在產(chǎn)業(yè)鏈并購(gòu)上的“老玩家”了，2014年前后愛(ài)爾眼科就開(kāi)始布局并購(gòu)基金，通過(guò)企業(yè)、機(jī)構(gòu)的出資與外部的募資形成專項(xiàng)的產(chǎn)業(yè)基金，這些基金主要的投資標(biāo)的就是各種外部眼科醫(yī)院，再通過(guò)愛(ài)爾眼科系統(tǒng)的培訓(xùn)之后，待醫(yī)院達(dá)到營(yíng)收標(biāo)準(zhǔn)愛(ài)爾眼科再一舉收購(gòu)。一套連招下來(lái)，愛(ài)爾眼科的營(yíng)收、醫(yī)院數(shù)量得到指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)，人民幣基金也以高溢價(jià)退出。

以往，愛(ài)爾眼科并購(gòu)基金的GP包括了東方資本旗下的深圳前海東方創(chuàng)業(yè)金融控股有限公司、安星資產(chǎn)、中鈺資本等。但隨著并購(gòu)活動(dòng)的增加，愛(ài)爾眼科也承受了醫(yī)療技術(shù)受到爭(zhēng)議、商譽(yù)增幅過(guò)大的危機(jī)。本次與龍灣國(guó)投這樣的國(guó)有資本聯(lián)手成立產(chǎn)業(yè)基金，是想要把并購(gòu)進(jìn)行到底嗎？

01中國(guó)眼谷

愛(ài)爾眼科，又成立一家產(chǎn)業(yè)基金。

近日，龍灣國(guó)投攜手愛(ài)爾眼科、市國(guó)金公司、湘江公益基金等共同發(fā)起設(shè)立愛(ài)爾眼谷（溫州）創(chuàng)投基金。基金規(guī)劃規(guī)模10億元，首期3億元，基金將依托于愛(ài)爾眼科這一上市龍頭企業(yè)的產(chǎn)業(yè)背景，重點(diǎn)圍繞“中國(guó)眼谷”這一產(chǎn)業(yè)集聚區(qū)特色，主要投向于眼科領(lǐng)域相關(guān)的上下游產(chǎn)業(yè)。

龍灣國(guó)投由溫州市龍灣區(qū)政府國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理辦公室100%獨(dú)資持有，作為溫州灣新區(qū)、龍灣區(qū)最主要的政府股權(quán)投資平臺(tái)，旨在貫徹區(qū)委、區(qū)政府重大戰(zhàn)略部署，發(fā)揮財(cái)政資金的杠桿作用，實(shí)現(xiàn)政府引導(dǎo)與市場(chǎng)化運(yùn)作的有效結(jié)合，推動(dòng)戰(zhàn)新產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。本次，龍灣國(guó)投將以愛(ài)爾眼谷（溫州）創(chuàng)投基金的成功落地為契機(jī)，充分發(fā)揮戰(zhàn)略性、政策性金融投資平臺(tái)功能，用好政府產(chǎn)業(yè)基金工具，依托溫州眼視光在行業(yè)的引領(lǐng)優(yōu)勢(shì)，助力打響中國(guó)眼谷特色品牌，為眼健康發(fā)展提供有力支撐。

溫州政府近兩年動(dòng)作頻繁，2023年年底，溫州國(guó)金（溫州市國(guó)有金融資本管理有限公司）發(fā)布了溫州市重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金擬合作基金管理機(jī)構(gòu)財(cái)務(wù)盡職調(diào)查中介機(jī)構(gòu)備選庫(kù)項(xiàng)目的招標(biāo)公告，以及重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金擬合作基金管理機(jī)構(gòu)法律盡職調(diào)查中介機(jī)構(gòu)備選庫(kù)項(xiàng)目的招標(biāo)公告，還發(fā)布了市科創(chuàng)基金擬合作子基金管理機(jī)構(gòu)財(cái)務(wù)盡職調(diào)查中介機(jī)構(gòu)備選庫(kù)項(xiàng)目的招標(biāo)公告等。

溫州市重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)基金也在2023年11月發(fā)布了2024年度擬參股子基金申報(bào)指南的公告。在子基金的投資領(lǐng)域上，要求為溫州市“5+5+N”產(chǎn)業(yè)，重點(diǎn)投資數(shù)字經(jīng)濟(jì)、智能裝備、生命健康、新能源、新材料等五大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，并聚焦新能源、眼腦健康等細(xì)分優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)。

為什么眼部健康產(chǎn)業(yè)會(huì)作為溫州政府基金布局的主要投向單獨(dú)強(qiáng)調(diào)呢？

溫州一直是我國(guó)重要的眼鏡生產(chǎn)基地，并且素有“國(guó)家外貿(mào)轉(zhuǎn)型升級(jí)眼鏡示范基地”的美稱。目前溫州已經(jīng)形成了甌海經(jīng)濟(jì)開(kāi)發(fā)區(qū)、鹿城特色工業(yè)園、婁橋眼鏡工業(yè)園區(qū)、馬嶼眼鏡工業(yè)園區(qū)四大眼鏡產(chǎn)業(yè)集聚區(qū)。龍灣明嘉視光、溫州新意光學(xué)等眼鏡制造企業(yè)也先后在溫州的產(chǎn)業(yè)園區(qū)誕生；同時(shí)作為我國(guó)重要的眼鏡生產(chǎn)基地，溫州眼鏡2022年出口額達(dá)101.88億元，同比增長(zhǎng)21%。

得益于厚重的產(chǎn)業(yè)積淀，由溫州醫(yī)科大學(xué)附屬眼視光醫(yī)院與龍灣區(qū)人民政府共同建設(shè)的全球首個(gè)眼健康科創(chuàng)、產(chǎn)業(yè)綜合體和科技、人才集聚地的中國(guó)眼谷就誕生了。

2021年后，龍灣區(qū)政府也先后發(fā)布了《關(guān)于加快“中國(guó)眼谷”產(chǎn)業(yè)發(fā)展的若干意見(jiàn)》等對(duì)于中國(guó)眼谷的多項(xiàng)政策支持，對(duì)于在中國(guó)眼谷注冊(cè)的企業(yè)頒發(fā)了一系列的獎(jiǎng)勵(lì)、補(bǔ)貼政策。據(jù)溫州新聞網(wǎng)2023年9月報(bào)道，中國(guó)眼谷已經(jīng)成功入駐商家189家，共建企業(yè)聯(lián)合研究院32家等。而內(nèi)省外察下，現(xiàn)階段溫州眼谷面臨轉(zhuǎn)型：厘革“顏值經(jīng)濟(jì)”，助推溫州眼谷健康產(chǎn)業(yè)再攀高。為此，我們提出“政府引領(lǐng) 兩翼驅(qū)動(dòng) 持續(xù)發(fā)展”的溫州眼谷產(chǎn)業(yè)發(fā)展建議。

此次參與專項(xiàng)產(chǎn)業(yè)基金設(shè)立的另一個(gè)主體大多數(shù)人并不陌生，它就是愛(ài)爾眼科。

2009年在A股上市后，愛(ài)爾眼科一路用并購(gòu)產(chǎn)業(yè)基金進(jìn)行對(duì)外部醫(yī)院的并購(gòu)、收購(gòu)來(lái)實(shí)現(xiàn)自己營(yíng)收和醫(yī)院數(shù)量的雙增長(zhǎng)。2023年，從疫情影響中逐漸恢復(fù)的愛(ài)爾眼科的營(yíng)收恢復(fù)了增速，2023年前三季度分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收50.21億、52.31億以及57.95億元，同比增幅均達(dá)到20%以上的速度。

02“并購(gòu)之王”

把實(shí)體店快速擴(kuò)張有什么辦法？傳統(tǒng)的回答是直營(yíng)和加盟，創(chuàng)新的回答是并購(gòu)，愛(ài)爾眼科選擇了后者。

2014年，愛(ài)爾眼科開(kāi)啟了并購(gòu)+合伙人的模式。一方面布局并購(gòu)基金，通過(guò)成立產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金來(lái)對(duì)企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)，主要的運(yùn)行模式就是愛(ài)爾眼科拿一部分錢，PE機(jī)構(gòu)再拿一部分錢，投給產(chǎn)業(yè)鏈上的企業(yè)（基本也都是眼科醫(yī)院），等到時(shí)機(jī)成熟再通過(guò)并購(gòu)、收購(gòu)的方式把項(xiàng)目直接合并到上市公司中，資產(chǎn)、利潤(rùn)、店鋪數(shù)量全部搞定，一石三鳥。

愛(ài)爾眼科在做并購(gòu)這件事情上完全是“拿小錢、干大事”，從愛(ài)爾眼科合作設(shè)立的幾個(gè)產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金來(lái)看，每一個(gè)產(chǎn)業(yè)基金愛(ài)爾眼科出資比例基本不會(huì)超過(guò)20%。

比如，對(duì)深圳前海東方愛(ài)爾醫(yī)療產(chǎn)業(yè)并購(gòu)合伙企業(yè)注資2億元，占比10%；通過(guò)100%持股的山南智聯(lián)醫(yī)療信息科技有限公司入資南京愛(ài)爾安星眼科醫(yī)療產(chǎn)業(yè)投資中心，占比20%；通過(guò)100%持股的拉薩亮視創(chuàng)業(yè)投資有限公司入資湖南亮視視界醫(yī)療產(chǎn)業(yè)管理合伙企業(yè)，持有其19.5%的股份...

愛(ài)爾眼科并購(gòu)的模式是，通過(guò)這些并購(gòu)基金先對(duì)標(biāo)的醫(yī)院進(jìn)行一次并購(gòu)，據(jù)公開(kāi)信息整理，并購(gòu)基金對(duì)標(biāo)的醫(yī)院的持股大概在70-80%，這既能對(duì)標(biāo)的醫(yī)院實(shí)現(xiàn)控股，方便愛(ài)爾眼科對(duì)標(biāo)的醫(yī)院日后實(shí)施資源的整合和業(yè)務(wù)改革，也能一方面加大愛(ài)爾眼科整個(gè)收購(gòu)環(huán)節(jié)的杠桿。

一次并購(gòu)后，愛(ài)爾眼科的“合伙人計(jì)劃”就有用武之地了。利用標(biāo)準(zhǔn)化管理體系和合伙人計(jì)劃，愛(ài)爾眼科對(duì)旗下醫(yī)院進(jìn)行整合，在開(kāi)業(yè)前對(duì)旗下醫(yī)院進(jìn)行培訓(xùn)與日常指導(dǎo)，及時(shí)針對(duì)不足分析原因并且進(jìn)行整改，形成統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)化管理體系。由于醫(yī)院的特殊屬性，核心的醫(yī)生是醫(yī)院最重要的資源之一，因此愛(ài)爾眼科也推出了“合伙人計(jì)劃”，統(tǒng)一了參與合伙人計(jì)劃的核心醫(yī)生的利益，使得醫(yī)院盈利周期縮短，推動(dòng)了并購(gòu)醫(yī)院價(jià)值創(chuàng)造的實(shí)現(xiàn)。

3-5年的賦育階段后，愛(ài)爾眼科會(huì)在標(biāo)的醫(yī)院業(yè)績(jī)達(dá)標(biāo)后進(jìn)行二次收購(gòu)，據(jù)廣證恒生統(tǒng)計(jì)，在愛(ài)爾眼科以并購(gòu)基金+二次收購(gòu)的方式擴(kuò)張策略開(kāi)始的前期時(shí)間，2017年愛(ài)爾眼科的9個(gè)收購(gòu)事件杠桿都很高，其中東莞愛(ài)爾、泰安愛(ài)爾、太原愛(ài)爾康明的第一次收購(gòu)金額分別為2175萬(wàn)元、1350萬(wàn)元和2475萬(wàn)元，二次收購(gòu)金額則分別達(dá)到9847.5萬(wàn)元、3013.66萬(wàn)元以及5830.2萬(wàn)元，杠桿率達(dá)到了4.53、2.23以及2.36倍。

愛(ài)爾眼科的并購(gòu)“戲法”不斷上演，就在2023年9月和11月，愛(ài)爾眼科分別發(fā)布了兩個(gè)收購(gòu)聲明，9月20日，愛(ài)爾眼科發(fā)布關(guān)于收購(gòu)海南愛(ài)爾、棗莊愛(ài)爾等19家醫(yī)療機(jī)構(gòu)部分股權(quán)的公告，其中海南愛(ài)爾 60.00%股權(quán)交易價(jià)格為 9470.40 萬(wàn)元、棗莊愛(ài)爾 57.00%股權(quán)交易價(jià)格 為 3791.64 萬(wàn)元、邢臺(tái)愛(ài)爾 80.00%股權(quán)交易價(jià)格為 5493.60 萬(wàn)元等等；11月30日，愛(ài)爾眼科再發(fā)公告稱收購(gòu)唐山愛(ài)爾、衡東愛(ài)爾等7家醫(yī)院部分股權(quán)。

靠著并購(gòu)，愛(ài)爾眼科保持了極高的營(yíng)收增速和擴(kuò)張速度。根據(jù)其2023年半年報(bào)，截至 2023 年 6 月 30 日，公司境內(nèi)醫(yī)院 229 家，門診部 168 家。據(jù)融中財(cái)經(jīng)統(tǒng)計(jì)，2019年至今，愛(ài)爾眼科境內(nèi)醫(yī)院數(shù)量同比連續(xù)增長(zhǎng)，即使在疫情發(fā)生的2020-2022年，境內(nèi)醫(yī)院數(shù)量仍有39.05%、19.19%以及23.56%的同比增長(zhǎng)。

不過(guò)，并購(gòu)擴(kuò)張也有負(fù)面影響。2018年，愛(ài)爾眼科的商譽(yù)是20.62億元，到了2023年第三季度商譽(yù)已經(jīng)飆升至59億元，將近五年時(shí)間商譽(yù)翻了3倍，但是營(yíng)收增速漸漸追不上商譽(yù)增速，2018年愛(ài)爾眼科實(shí)現(xiàn)營(yíng)收80億元，2023年第三季度營(yíng)收161億元，翻了兩倍。這也側(cè)面說(shuō)明，通過(guò)并購(gòu)基金，愛(ài)爾眼科高溢價(jià)收購(gòu)了外部醫(yī)院，但外部醫(yī)院給上市主體帶來(lái)的邊際增收效應(yīng)是有限的。

03眼科醫(yī)院的并購(gòu)潮

很多眼科企業(yè)學(xué)會(huì)了愛(ài)爾眼科的并購(gòu)策略。

2009年愛(ài)爾眼科上市后，眼科醫(yī)院的上市就迎來(lái)了長(zhǎng)達(dá)十余年的沉寂，直到2022年后，隨著何氏眼科、普瑞眼科、華廈眼科的相繼上市，資本市場(chǎng)的眼科企業(yè)才逐漸有了你追我趕的模樣。

愛(ài)爾眼科的并購(gòu)基金操作方式的成功也讓其他眼科看到了并購(gòu)擴(kuò)張的可能性。普瑞眼科就在2023年的半年報(bào)中指出“穩(wěn)步推進(jìn)擴(kuò)張計(jì)劃確保收入增長(zhǎng)潛力”，公司按照“全國(guó)連鎖化＋同城一體化”的整體布局戰(zhàn)略，繼續(xù)在全國(guó)各地推進(jìn)擴(kuò)張計(jì)劃，上海奉賢普瑞、湖北普瑞和東莞光明眼科等三家新院在 2023 年相繼開(kāi)診或并購(gòu)加入普瑞眼科旗下。截至2023年上半年，公司已設(shè)立 27 家連鎖眼科專科醫(yī)院。

這家被并購(gòu)進(jìn)來(lái)的東莞光明眼科醫(yī)院在2023年第二季度實(shí)現(xiàn)的營(yíng)收為1.01億元，凈利潤(rùn)0.28億元，而普瑞眼科2023年上半年歸屬母公司的凈利潤(rùn)總額為2.35億元，較2022年同期總增長(zhǎng)1.84億元，也就是說(shuō)東灣光明這一家收購(gòu)的意愿就給普瑞眼科的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)了15%的份額。

華廈眼科也在2023年9月發(fā)公告表示公司與中電數(shù)字（北京）私募基金管理有限公司、廈門市西海創(chuàng)業(yè)投資有限公司、中信信托有限責(zé)任公司、廈門躍慷投 資合伙企業(yè)（有限合伙）共同參與了廈門華廈聚信壹號(hào)投資合伙企業(yè)（有限合伙）的投資設(shè)立，并且簽署了《廈門 華廈聚信壹號(hào)投資合伙企業(yè)（有限合伙）合伙協(xié)議》。根據(jù)合伙協(xié)議約定，華廈壹號(hào)已收購(gòu)四川源聚愛(ài)迪眼科醫(yī) 院管理有限公司 51%股權(quán)，該公司控股成都愛(ài)迪眼科醫(yī)院（三甲）、恩施慧宜眼科醫(yī)院、微山醫(yī)大眼科醫(yī)院及睢寧復(fù)興眼科醫(yī)院。

何氏眼科在擴(kuò)張能力上稍顯薄弱，由于扎根于遼寧，目前何氏眼科的主要營(yíng)收來(lái)源仍以遼寧為主，據(jù)其2022年年度報(bào)告數(shù)據(jù)，遼寧省內(nèi)營(yíng)收為9.14億元，占總營(yíng)收的95.71%，不過(guò)遼寧地區(qū)的營(yíng)收在2022年也呈現(xiàn)出2.67%的同比下降。何氏眼科也表示要在遼寧省外的其他地域做市場(chǎng)擴(kuò)張，并且在2022年遼寧省外營(yíng)收也實(shí)現(xiàn)了78.19%的同比增長(zhǎng)。

由于眼科醫(yī)院的特殊屬性，消費(fèi)者（患者）對(duì)醫(yī)生的依賴度極高，如果全部采用直營(yíng)、從集團(tuán)醫(yī)院統(tǒng)一培訓(xùn)醫(yī)生，費(fèi)用極高而且成熟醫(yī)生的孵化周期也很長(zhǎng)；如果采用加盟，就不確定醫(yī)生的技術(shù)和整個(gè)分院的營(yíng)收情況，所以通過(guò)并購(gòu)基金來(lái)收購(gòu)的方式就非常合理。并購(gòu)基金的設(shè)立能夠在前期加大企業(yè)的金融杠桿，讓企業(yè)用更少的錢來(lái)觸達(dá)標(biāo)的醫(yī)院，在時(shí)機(jī)成熟的時(shí)候再并購(gòu)或者收購(gòu)也能夠讓GP以較高的收益退出。

當(dāng)然，并購(gòu)背后，眼科企業(yè)也必須承受愛(ài)爾眼科類似的問(wèn)題——關(guān)于醫(yī)療技術(shù)的質(zhì)疑、關(guān)于商譽(yù)增速過(guò)大的風(fēng)險(xiǎn)，等等。

有速度，還有質(zhì)量的擴(kuò)張，并非易事，此次愛(ài)爾眼科與國(guó)資的聯(lián)手，是不是可以玩出新花樣，拭目以待。