最近，人民幣VC都在打聽湖南首富的手機號

溫州政府與愛爾眼科聯手打造了一只創投基金。

基金規劃規模10億元，首期3億元，依托于愛爾眼科的產業鏈背景，圍繞“中國眼谷”的產業特色主要投向眼科上下游產業的項目。

溫州和愛爾眼科，屬于是眼科健康領域的強強聯合了。溫州龍灣區早年就形成了眼科健康的產業園區，素有“中國眼谷”之稱，隨著2021年陸續出臺的關于招商的優惠政策，到2023年9月中國眼谷入駐的商家 已經接近200家。

愛爾眼科更是在產業鏈并購上的“老玩家”了，2014年前后愛爾眼科就開始布局并購基金，通過企業、機構的出資與外部的募資形成專項的產業基金，這些基金主要的投資標的就是各種外部眼科醫院，再通過愛爾眼科系統的培訓之后，待醫院達到營收標準愛爾眼科再一舉收購。一套連招下來，愛爾眼科的營收、醫院數量得到指數級增長，人民幣基金也以高溢價退出。

以往，愛爾眼科并購基金的GP包括了東方資本旗下的深圳前海東方創業金融控股有限公司、安星資產、中鈺資本等。但隨著并購活動的增加，愛爾眼科也承受了醫療技術受到爭議、商譽增幅過大的危機。本次與龍灣國投這樣的國有資本聯手成立產業基金，是想要把并購進行到底嗎？

01中國眼谷

愛爾眼科，又成立一家產業基金。

近日，龍灣國投攜手愛爾眼科、市國金公司、湘江公益基金等共同發起設立愛爾眼谷（溫州）創投基金。基金規劃規模10億元，首期3億元，基金將依托于愛爾眼科這一上市龍頭企業的產業背景，重點圍繞“中國眼谷”這一產業集聚區特色，主要投向于眼科領域相關的上下游產業。

龍灣國投由溫州市龍灣區政府國有資產監督管理辦公室100%獨資持有，作為溫州灣新區、龍灣區最主要的政府股權投資平臺，旨在貫徹區委、區政府重大戰略部署，發揮財政資金的杠桿作用，實現政府引導與市場化運作的有效結合，推動戰新產業高質量發展。本次，龍灣國投將以愛爾眼谷（溫州）創投基金的成功落地為契機，充分發揮戰略性、政策性金融投資平臺功能，用好政府產業基金工具，依托溫州眼視光在行業的引領優勢，助力打響中國眼谷特色品牌，為眼健康發展提供有力支撐。

溫州政府近兩年動作頻繁，2023年年底，溫州國金（溫州市國有金融資本管理有限公司）發布了溫州市重點產業發展基金擬合作基金管理機構財務盡職調查中介機構備選庫項目的招標公告，以及重點產業發展基金擬合作基金管理機構法律盡職調查中介機構備選庫項目的招標公告，還發布了市科創基金擬合作子基金管理機構財務盡職調查中介機構備選庫項目的招標公告等。

溫州市重點產業基金也在2023年11月發布了2024年度擬參股子基金申報指南的公告。在子基金的投資領域上，要求為溫州市“5+5+N”產業，重點投資數字經濟、智能裝備、生命健康、新能源、新材料等五大戰略性新興產業，并聚焦新能源、眼腦健康等細分優勢產業。

為什么眼部健康產業會作為溫州政府基金布局的主要投向單獨強調呢？

溫州一直是我國重要的眼鏡生產基地，并且素有“國家外貿轉型升級眼鏡示范基地”的美稱。目前溫州已經形成了甌海經濟開發區、鹿城特色工業園、婁橋眼鏡工業園區、馬嶼眼鏡工業園區四大眼鏡產業集聚區。龍灣明嘉視光、溫州新意光學等眼鏡制造企業也先后在溫州的產業園區誕生；同時作為我國重要的眼鏡生產基地，溫州眼鏡2022年出口額達101.88億元，同比增長21%。

得益于厚重的產業積淀，由溫州醫科大學附屬眼視光醫院與龍灣區人民政府共同建設的全球首個眼健康科創、產業綜合體和科技、人才集聚地的中國眼谷就誕生了。

2021年后，龍灣區政府也先后發布了《關于加快“中國眼谷”產業發展的若干意見》等對于中國眼谷的多項政策支持，對于在中國眼谷注冊的企業頒發了一系列的獎勵、補貼政策。據溫州新聞網2023年9月報道，中國眼谷已經成功入駐商家189家，共建企業聯合研究院32家等。而內省外察下，現階段溫州眼谷面臨轉型：厘革“顏值經濟”，助推溫州眼谷健康產業再攀高。為此，我們提出“政府引領 兩翼驅動 持續發展”的溫州眼谷產業發展建議。

此次參與專項產業基金設立的另一個主體大多數人并不陌生，它就是愛爾眼科。

2009年在A股上市后，愛爾眼科一路用并購產業基金進行對外部醫院的并購、收購來實現自己營收和醫院數量的雙增長。2023年，從疫情影響中逐漸恢復的愛爾眼科的營收恢復了增速，2023年前三季度分別實現營收50.21億、52.31億以及57.95億元，同比增幅均達到20%以上的速度。

02“并購之王”

把實體店快速擴張有什么辦法？傳統的回答是直營和加盟，創新的回答是并購，愛爾眼科選擇了后者。

2014年，愛爾眼科開啟了并購+合伙人的模式。一方面布局并購基金，通過成立產業并購基金來對企業進行并購，主要的運行模式就是愛爾眼科拿一部分錢，PE機構再拿一部分錢，投給產業鏈上的企業（基本也都是眼科醫院），等到時機成熟再通過并購、收購的方式把項目直接合并到上市公司中，資產、利潤、店鋪數量全部搞定，一石三鳥。

愛爾眼科在做并購這件事情上完全是“拿小錢、干大事”，從愛爾眼科合作設立的幾個產業并購基金來看，每一個產業基金愛爾眼科出資比例基本不會超過20%。

比如，對深圳前海東方愛爾醫療產業并購合伙企業注資2億元，占比10%；通過100%持股的山南智聯醫療信息科技有限公司入資南京愛爾安星眼科醫療產業投資中心，占比20%；通過100%持股的拉薩亮視創業投資有限公司入資湖南亮視視界醫療產業管理合伙企業，持有其19.5%的股份...

愛爾眼科并購的模式是，通過這些并購基金先對標的醫院進行一次并購，據公開信息整理，并購基金對標的醫院的持股大概在70-80%，這既能對標的醫院實現控股，方便愛爾眼科對標的醫院日后實施資源的整合和業務改革，也能一方面加大愛爾眼科整個收購環節的杠桿。

一次并購后，愛爾眼科的“合伙人計劃”就有用武之地了。利用標準化管理體系和合伙人計劃，愛爾眼科對旗下醫院進行整合，在開業前對旗下醫院進行培訓與日常指導，及時針對不足分析原因并且進行整改，形成統一的標準化管理體系。由于醫院的特殊屬性，核心的醫生是醫院最重要的資源之一，因此愛爾眼科也推出了“合伙人計劃”，統一了參與合伙人計劃的核心醫生的利益，使得醫院盈利周期縮短，推動了并購醫院價值創造的實現。

3-5年的賦育階段后，愛爾眼科會在標的醫院業績達標后進行二次收購，據廣證恒生統計，在愛爾眼科以并購基金+二次收購的方式擴張策略開始的前期時間，2017年愛爾眼科的9個收購事件杠桿都很高，其中東莞愛爾、泰安愛爾、太原愛爾康明的第一次收購金額分別為2175萬元、1350萬元和2475萬元，二次收購金額則分別達到9847.5萬元、3013.66萬元以及5830.2萬元，杠桿率達到了4.53、2.23以及2.36倍。

愛爾眼科的并購“戲法”不斷上演，就在2023年9月和11月，愛爾眼科分別發布了兩個收購聲明，9月20日，愛爾眼科發布關于收購海南愛爾、棗莊愛爾等19家醫療機構部分股權的公告，其中海南愛爾 60.00%股權交易價格為 9470.40 萬元、棗莊愛爾 57.00%股權交易價格 為 3791.64 萬元、邢臺愛爾 80.00%股權交易價格為 5493.60 萬元等等；11月30日，愛爾眼科再發公告稱收購唐山愛爾、衡東愛爾等7家醫院部分股權。

靠著并購，愛爾眼科保持了極高的營收增速和擴張速度。根據其2023年半年報，截至 2023 年 6 月 30 日，公司境內醫院 229 家，門診部 168 家。據融中財經統計，2019年至今，愛爾眼科境內醫院數量同比連續增長，即使在疫情發生的2020-2022年，境內醫院數量仍有39.05%、19.19%以及23.56%的同比增長。

不過，并購擴張也有負面影響。2018年，愛爾眼科的商譽是20.62億元，到了2023年第三季度商譽已經飆升至59億元，將近五年時間商譽翻了3倍，但是營收增速漸漸追不上商譽增速，2018年愛爾眼科實現營收80億元，2023年第三季度營收161億元，翻了兩倍。這也側面說明，通過并購基金，愛爾眼科高溢價收購了外部醫院，但外部醫院給上市主體帶來的邊際增收效應是有限的。

03眼科醫院的并購潮

很多眼科企業學會了愛爾眼科的并購策略。

2009年愛爾眼科上市后，眼科醫院的上市就迎來了長達十余年的沉寂，直到2022年后，隨著何氏眼科、普瑞眼科、華廈眼科的相繼上市，資本市場的眼科企業才逐漸有了你追我趕的模樣。

愛爾眼科的并購基金操作方式的成功也讓其他眼科看到了并購擴張的可能性。普瑞眼科就在2023年的半年報中指出“穩步推進擴張計劃確保收入增長潛力”，公司按照“全國連鎖化＋同城一體化”的整體布局戰略，繼續在全國各地推進擴張計劃，上海奉賢普瑞、湖北普瑞和東莞光明眼科等三家新院在 2023 年相繼開診或并購加入普瑞眼科旗下。截至2023年上半年，公司已設立 27 家連鎖眼科專科醫院。

這家被并購進來的東莞光明眼科醫院在2023年第二季度實現的營收為1.01億元，凈利潤0.28億元，而普瑞眼科2023年上半年歸屬母公司的凈利潤總額為2.35億元，較2022年同期總增長1.84億元，也就是說東灣光明這一家收購的意愿就給普瑞眼科的凈利潤增長貢獻了15%的份額。

華廈眼科也在2023年9月發公告表示公司與中電數字（北京）私募基金管理有限公司、廈門市西海創業投資有限公司、中信信托有限責任公司、廈門躍慷投 資合伙企業（有限合伙）共同參與了廈門華廈聚信壹號投資合伙企業（有限合伙）的投資設立，并且簽署了《廈門 華廈聚信壹號投資合伙企業（有限合伙）合伙協議》。根據合伙協議約定，華廈壹號已收購四川源聚愛迪眼科醫 院管理有限公司 51%股權，該公司控股成都愛迪眼科醫院（三甲）、恩施慧宜眼科醫院、微山醫大眼科醫院及睢寧復興眼科醫院。

何氏眼科在擴張能力上稍顯薄弱，由于扎根于遼寧，目前何氏眼科的主要營收來源仍以遼寧為主，據其2022年年度報告數據，遼寧省內營收為9.14億元，占總營收的95.71%，不過遼寧地區的營收在2022年也呈現出2.67%的同比下降。何氏眼科也表示要在遼寧省外的其他地域做市場擴張，并且在2022年遼寧省外營收也實現了78.19%的同比增長。

由于眼科醫院的特殊屬性，消費者（患者）對醫生的依賴度極高，如果全部采用直營、從集團醫院統一培訓醫生，費用極高而且成熟醫生的孵化周期也很長；如果采用加盟，就不確定醫生的技術和整個分院的營收情況，所以通過并購基金來收購的方式就非常合理。并購基金的設立能夠在前期加大企業的金融杠桿，讓企業用更少的錢來觸達標的醫院，在時機成熟的時候再并購或者收購也能夠讓GP以較高的收益退出。

當然，并購背后，眼科企業也必須承受愛爾眼科類似的問題——關于醫療技術的質疑、關于商譽增速過大的風險，等等。

有速度，還有質量的擴張，并非易事，此次愛爾眼科與國資的聯手，是不是可以玩出新花樣，拭目以待。