香港，“瘋搶”IPO

香港，正在慢慢失去全球金融中心的位置。

一邊是外資撤退：美元基金剔除香港投資、加拿大養(yǎng)老基金關(guān)閉香港辦公室；美元主導(dǎo)的VC機(jī)構(gòu)也在慢慢撤退，以高盛（亞洲）和摩根大通為例，近兩年兩家大機(jī)構(gòu)紛紛減持港股。

另一邊是IPO退坡：2022年全年，港股IPO事件、募資規(guī)模等仍在同比下跌。且多家大廠辦公室也從香港遷移到新加坡。

今年，大家都在討論新加坡會不會成為下一個金融中心，不過香港并不會這么快認(rèn)輸。就在近日，港交所全資附屬公司香港聯(lián)合交易所宣布實施IPO“雙重參與”改革，增加了基礎(chǔ)投資人對IPO進(jìn)程中企業(yè)股份增購的靈活度。同時，港交所還上線了全新的結(jié)算系統(tǒng)，提高IPO效率的同時也解決了打新股資金凍結(jié)的問題。

事實上，這已經(jīng)不是港交所近年來第一次嘗試改革，此前，港交所也就企業(yè)回購、GEM科創(chuàng)板轉(zhuǎn)板靈活度等問題的調(diào)整進(jìn)行市場意見的征詢。港交所在積極改革，香港引導(dǎo)基金也在積極布局，增加香港本地招商、投資的活力，并且持續(xù)探索大灣區(qū)的投資機(jī)會。

香港資本的重?zé)幔€遠(yuǎn)嗎？

IPO政策改革

近日，香港交易及結(jié)算所有限公司（以下簡稱“港交所”）全資附屬公司香港聯(lián)合交易所有限公司（香港聯(lián)交所）宣布實施首次公開招股（IPO, Initial Public Offering）“雙重參與”改革，就IPO“雙重參與”限制增設(shè)新的豁免安排，并實時生效。

港交所修訂了HKEX-GL85-16指引信（以下簡稱“指引”）容許新申請人的現(xiàn)有股東，包括IPO前投資者以及基礎(chǔ)投資者在一系列“規(guī)模豁免”的條件下，在IPO進(jìn)程中進(jìn)一步認(rèn)購或者購買股份。這就是所謂的“雙重參與”。 

“現(xiàn)有股東”基本指的是企業(yè)在整個融資歷程中從天使輪、A輪到后期的B、C、D輪等參與進(jìn)來的VC/PE機(jī)構(gòu)或者個人投資者；“基礎(chǔ)投資者”指的是IPO的配售部分中確保獲分配股份的投資者，這些投資者一般都會受到一些禁售的限制，比如基石投資者。“雙重參與”的本質(zhì)是放寬了這些投資人在企業(yè)IPO進(jìn)程中進(jìn)一步認(rèn)購的限制。

投資人林宇（化名）對我們表示，以往基石投資人的配額是受限的，這條政策之后可以簡單理解成港交所將IPO期間基礎(chǔ)投資人的認(rèn)購條件放寬，從而間接提高了港交所的活躍度。港交所也表示，引入新豁免安排的目的是為獨立投資者提供更多靈活性。上市發(fā)行人在IPO時獲得更多獨立投資者參與，將有助促進(jìn)整個IPO的定價流程，令發(fā)行價更貼近市場價格。

在“規(guī)模豁免條件”中，指引進(jìn)一步介紹道，IPO如符合下列新的“規(guī)模豁免條件”便可進(jìn)行“雙重參與”——第一，發(fā)售總額至少為10億元。第二，按此項豁免所允許的所有現(xiàn)有股東及其緊密聯(lián)系人（無論是作為基礎(chǔ)投資者及／或承配人）的配股不超過所發(fā)行證券總數(shù)的 30%。每項超過 30% 上限的配股均須遵守《上市規(guī)則》以及香港聯(lián)交所不時修訂的指引的適用規(guī)定（包括任何適用條件和替代豁免）。第三，上市申請人的每名董事、行政總裁、控股股東及監(jiān)事（僅適用于中國發(fā)行人）必須確認(rèn)，他們或其緊密聯(lián)系人未有根據(jù)本項豁免獲分配上市申請人的發(fā)售證券。

除了IPO政策的改革，港交所還會從11月22日起啟用新的新股結(jié)算平臺FINI，后者是港交所推出的新股結(jié)算平臺，給投資銀行、證券行、股份登記處、中介機(jī)構(gòu)以及監(jiān)管機(jī)構(gòu)等不同香港IPO市場的各個參與者共同處理新股認(rèn)購與結(jié)算的系統(tǒng)。相較于新股以往從定價到正式上市之間花費5個工作日，F(xiàn)INI只需要2個工作日，大大提升了新股上市的效率，同時也降低了新股超上市之前價格變動的風(fēng)險。

此外，新制度下，發(fā)行人分派股份后才向中介收取認(rèn)購資金，這意味著理論上新股IPO期間將不會再有大額資金遭凍結(jié)。根據(jù)德勤數(shù)據(jù)，2021年、2022年港股前十大凍資額新股合共凍結(jié)分別約51540億港元、245.2億港元；今年前三季度，港股前十大凍資額新股合共凍結(jié)約88億港元。大量資金的凍結(jié)會影響同時段內(nèi)其他股票的發(fā)行，也會削減整個股市的流動性。因此，隨著新的公開招股預(yù)付模式的進(jìn)行，所謂“百萬人打新股、萬億元凍結(jié)”的時代也將正式終結(jié)。

外資撤退與IPO的降溫

這兩年，香港資本市場面臨著一個又一個的挑戰(zhàn)。

一邊，是部分外資的流失。就在前不久的11月15日，掌管7710億美元的美國聯(lián)邦退休儲蓄投資委員會表示，將要更改其國際基金追蹤的基準(zhǔn)指數(shù)。委員會旗下總值680億美元的國際基金“I Fund”從明年開始將會調(diào)整基準(zhǔn)指數(shù)，將當(dāng)前的MSCI歐洲、澳洲及遠(yuǎn)東指數(shù)，改為MSCI環(huán)球指數(shù)，而后者并不包括中國內(nèi)地及香港。

這一舉措就表示，美國聯(lián)邦政府養(yǎng)老基金將會剔除中國大陸和香港上市的股票，也就是說這個680億的美元基金將不再投資香港。無獨有偶，加拿大最大的養(yǎng)老基金之一，安大略教師養(yǎng)老金計劃也關(guān)閉了在香港的一個團(tuán)隊。

外幣基金之外，外資主導(dǎo)的VC/PE也在減持港股。比如，今年摩根大通就頻頻減持港股。1月減持405.77萬股藥明康德H股，涉及金額約4.22億港元；2月減持招商銀行H股月2602萬股，總金額約為11.69億港元；3月再次確認(rèn)減持萬科企業(yè)3873萬股；5月確認(rèn)減持154萬股Bilibili港股，涉及金額2.23億港元。

高盛則是屢次退任港交所IPO項目整體協(xié)調(diào)人，今年的4月、5月、6月，高盛（亞洲）有限責(zé)任公司先后退出了第四范式、科笛集團(tuán)、藥師幫的整體協(xié)調(diào)人合作。在港股IPO環(huán)節(jié)中整體協(xié)調(diào)人這個角色非常重要，他向準(zhǔn)備IPO的企業(yè)剔除分配建議還能享有超額配股的權(quán)利，高盛（亞洲）的頻頻“退位”也是變向在證明其對香港資本市場熱情的減退。

另一邊，港交所的新增上市以及流通性也在縮減。據(jù)其發(fā)布的2022年證券市場，包括主板和GEM科創(chuàng)板的數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2022年新上市公司數(shù)目為90家，同比下降8.2%；首次公開招股的集資金額同比大減68.4%而總成交額以及平均每日成交額都同比下降了25%左右。這個全球金融中心正在退熱。當(dāng)然，港交所在此前就已經(jīng)陸續(xù)嘗試了幾次改革的手段來刺激港股的流通性。

9月26日，港交所的全資附屬公司聯(lián)交所就刊發(fā)咨詢文件，征求GEM上市改革的市場意見。建議包括實施新的“簡化轉(zhuǎn)板機(jī)制”讓合資格的在GEM創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)能夠順利轉(zhuǎn)往主板。實際上，港交所早在2018年就開始探索GEM轉(zhuǎn)板的改革，但是當(dāng)年在咨詢市場意見后廢除了簡化轉(zhuǎn)板申請程序，主要原因是個別公司利用GEM上市門檻更低的規(guī)定先進(jìn)入香港資本市場，這會引發(fā)借殼上市的活動增多。

之后的幾年港交所也采取措施來制止了炒殼的行為，這次新的簡化轉(zhuǎn)板機(jī)制中審核標(biāo)準(zhǔn)中申請轉(zhuǎn)板的企業(yè)新增要符合主板上市所有資格等條件。10月27日，聯(lián)交所就建議修訂《上市規(guī)則》以推出庫存股份機(jī)制征詢市場意見。主要的修訂建議包括：刪除有關(guān)注銷回購股份的規(guī)定，讓發(fā)行人可根據(jù)其注冊成立地點的法律及其組織章程文件，以庫存方式持有購回股份；采用與《上市規(guī)則》現(xiàn)時適用于發(fā)行新股相同的方式規(guī)管發(fā)行人庫存股份再出售事宜。總而言之就是讓上市公司回購更加靈活，以此來吸引發(fā)行人和投資人。香港為了讓資本市場重?zé)幔隽瞬簧偈隆?

加碼大灣區(qū)

為了刺激香港資本市場，政府也沒閑著。

去年10月19日，香港特區(qū)行政長官李家超發(fā)表了上任后首份施政報告。報告提及，在政府投資的“治理體系”方面，已指示財政司司長成立全新的“香港投資管理有限公司”，把近年在未來基金下設(shè)立的香港增長組合、大灣區(qū)投資基金、策略性創(chuàng)科基金、共同投資基金全部“收編”，由政府主導(dǎo)投資策略產(chǎn)業(yè)，吸引和助力更多企業(yè)在港發(fā)展。并計劃從未來基金撥出300億港元設(shè)立共同投資基金，以引進(jìn)和投資落戶香港的企業(yè)。 

而這個未來基金早在2016年元旦就由香港政府成立了，以以當(dāng)時土地基金結(jié)余的2,197億港元作為首筆資金，并以名義儲蓄帳目持有。同年7月，政府又將2015至2016年度財政盈余的三分之一的48億元再次注入未來基金。截至2021年，其平均綜合投資回報率約為9.8%。根據(jù)財經(jīng)事務(wù)及庫務(wù)局官網(wǎng)，香港財政司司長于2020至2021年度《財政預(yù)算案》中宣布，在未來基金撥出10%的款項，即約220億港元，成立香港增長組合，來做策略性投資與香港有關(guān)聯(lián)的項目；在2022至2023年度《財政預(yù)算案》中，宣布對香港增長組合的分配增加100億港元，其中50億港元的策略性創(chuàng)科基金，用于支持香港本地初創(chuàng)企業(yè)融資，另外50億港元用作成立大灣區(qū)投資基金，剛過去的10月，李家超表示大灣區(qū)投資基金正在與廣東省政府和其他機(jī)構(gòu)合作，共同設(shè)立基金，投資于大灣區(qū)具有經(jīng)濟(jì)和社會效益的項目。

一邊政府引導(dǎo)基金在積極推動香港本地的招商，另一邊香港本地的VC機(jī)構(gòu)也在探索內(nèi)地的投資機(jī)會。

周大福旗下CVC周大福VMS Legend Investment就頻頻對內(nèi)地出手，去年參與了上海企業(yè)圣方醫(yī)藥和嬴徹科技的融資。同家族的企業(yè)新世界集團(tuán)旗下CVC更是積極探索大灣區(qū)項目，2021年，新世界參與零售數(shù)據(jù)引擎解決方案供應(yīng)商愛莫科技A+輪融資，今年6月則參與到手術(shù)機(jī)器人研發(fā)商康諾思騰總?cè)谫Y8億元的C輪融資中，兩家均是深圳的企業(yè)。

此外，新世界也在積極布局北京、上海、武漢、杭州等地的先進(jìn)制造、元宇宙等熱門賽道，據(jù)IT桔子統(tǒng)計，新世界對先進(jìn)制造業(yè)投資總金額達(dá)到2.31億元。由太平保險和粵港澳大灣區(qū)產(chǎn)業(yè)基金管理有限公司等合資成立的大灣區(qū)共同家園投資也曾經(jīng)參與過比亞迪半導(dǎo)體、金山云、轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)、有贊、商湯科技等內(nèi)地明星項目的投資中。

紅杉資本沈南鵬聯(lián)合香港科技大學(xué)李澤湘教授以及香港大學(xué)陳冠華教授共同發(fā)起的香港X科技基金管理規(guī)模6.5億元，也頻繁探索大灣區(qū)先進(jìn)制造賽道的項目，據(jù)IT桔子統(tǒng)計，今年X科技基金5次出手，3家企業(yè)都在深圳，且均是“AI+”的概念項目，比如“AI+農(nóng)業(yè)”、“AI+醫(yī)療”。 同時，內(nèi)地基金也在積極探索“粵港澳”地區(qū)的投資合作，2021年，國家發(fā)展和改革委員會主管的中國經(jīng)濟(jì)改革研究基金會和大灣區(qū)骨干央企中國電子信息產(chǎn)業(yè)集團(tuán)聯(lián)合科技龍頭企業(yè)、地方政府、金融機(jī)構(gòu)共同發(fā)起在粵港澳大灣區(qū)科技創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)投資基金。

今年9月27日，大灣區(qū)基金和香港金融管理局進(jìn)行交流合作，并表示“雙方在投資方向、比較優(yōu)勢、產(chǎn)業(yè)龍頭生態(tài)等方面都具有很強(qiáng)的協(xié)同性，有很好的合作基礎(chǔ)。加大科創(chuàng)投資力度、推動龍頭企業(yè)再香港的布局，來共同助力粵港澳大灣區(qū)國際科技創(chuàng)新中心的建立。”一手增加IPO的靈活度與流動性，一手提高香港本地招商和投資的價值，再加上持續(xù)對內(nèi)地投資的探索。香港資本的重?zé)幔瑒菰诒氐谩?