港交所的熱鬧回來了。

9月28日，第四范式、東軟熙康、中旭未來這3家企業(yè)在港交所同天上市。這是繼1月16日，望塵科技、百果園、美麗田園共赴IPO后，今年第二次三家同天IPO的小盛況。

當(dāng)然，這個數(shù)字相較2018年同天8家、2022年同天6家沒有太讓人激動，但是對于今年上半年港交所慘淡的IPO數(shù)據(jù)來說，可算是梅開二度的表現(xiàn)。含宜明昂科和友芝友生物、樂艙物流、途虎養(yǎng)車在內(nèi)，9月現(xiàn)有7家企業(yè)成功登陸港交所。

然而，即便如此，三家IPO依然迎來了2家破發(fā)的表現(xiàn)。

中旭未來開盤價為13.78港元/股，較發(fā)行價下跌1.57%，東軟熙康開盤價為3.69港元/股，較發(fā)行價下跌22.48%；第四范式表現(xiàn)最為亮眼，開盤價為63.1港元/股，較發(fā)行價55.6上漲13.49%，展現(xiàn)出了AI賽道玩家“遙遙領(lǐng)先”的架勢，股價最高達(dá)65港元/股，市值逼近300億港元。

可見，就算同天上市，二級市場對三家IPO故事的買單情況依然有所不同。

三家企業(yè)赴港敲鑼，成績幾何

今日的上市股價走勢，其實在前期的公開發(fā)售表現(xiàn)上就有了鋪墊。

三家中，數(shù)字娛樂互動公司中旭未來和人工智能軟件公司第四范式均實現(xiàn)了超募。

其中，中旭未來更是以香港公開發(fā)售獲104倍認(rèn)購，一舉成為今年港交所認(rèn)購倍數(shù)最高的企業(yè)，第四范式則是香港公開發(fā)售獲11.4倍認(rèn)購。

中旭未來按照發(fā)行價14港元/股計算，其收取的全球發(fā)售所得款項凈額估計約為1.381億港元；第四范式按發(fā)行價55.6港元/股計算，其收取的全球發(fā)售所得款項凈額估計約為8.355億港元。

值得注意的是，超募背后，“四闖”港交所的AI獨角獸第四范式2年前首次遞交招股書，最初計劃募資約37.9億港元，跟此次募資成績對比來看，募資額已縮水近8成。

從今年1月15日，第四范式投資者與公司股東簽署終止協(xié)議的補(bǔ)充協(xié)議，將觸發(fā)撤資權(quán)的一個條件由“D系列融資完成后48個月內(nèi)或終止協(xié)議簽署之日起18個月內(nèi)未完成上市”變更為“于2023年12月30日前，沒有上市”來看，第四范式IPO并無退路而言。

而其募資金額的縮減，也意味著人工智能企業(yè)業(yè)務(wù)的高度競爭性和普遍的虧損狀態(tài)，讓資本市場對企業(yè)的審視更為嚴(yán)苛。

據(jù)第四范式招股書數(shù)據(jù)，2020年至2022年，第四范式虧損凈額7.5億元、 18.0億元、16.5億元，近3年，第四范式虧損凈額超40億元。其中，和大多數(shù)AI企業(yè)一樣，研發(fā)開支是第四范式虧損凈額產(chǎn)生的主要因素之一。

而與同日上市的中旭未來和第四范式超募不同的是，專注數(shù)字醫(yī)療服務(wù)市場的東軟熙康則募資表現(xiàn)較弱。其認(rèn)購合共1199.55萬股香港發(fā)售股份，是初步可供認(rèn)購1338.1萬股的約0.9倍。按4.76港元/股發(fā)行價計算，其收取的全球發(fā)售所得款項凈額估計約為5.545億港元。

但與第四范式一樣，東軟熙康至今也仍在虧損，2021年及2022年，該公司的收入分別為6.143億元及6.874億元，凈利潤分別虧損2.97億元和2.42億元。除了“帶虧上市”外，東軟熙康也是四次遞表才得以圓夢港交所。

而東軟熙康之所以對上市如此執(zhí)著，一方面是“東軟系”正在打造上市公司集群，而另一方面或許還得提及2014年東軟熙康1.7億美元的A輪融資，這筆投資當(dāng)時還附帶了一份對賭協(xié)議。協(xié)議要求，東軟醫(yī)療和東軟熙康在簽訂第二次交割日后的六年內(nèi)實現(xiàn)上市。若未能上市，投資方可根據(jù)協(xié)議約定，要求東軟集團(tuán)按照每年8%的復(fù)利回購股權(quán)。

而這對于2022年營收增速略有下降，且凈利率近三年間處于虧損狀態(tài)的東軟集團(tuán)而言，無疑壓力倍增，上市成功除了可以給東軟熙康的持續(xù)虧損供血之外，也可以暫緩對東軟集團(tuán)的資金影響。雖然據(jù)東軟集團(tuán)此前在投資者互動平臺的回復(fù)，其2019年就取消了對賭條款，但并未說明東軟熙康的情況。

總體來看，今日上市的三家公司，唯有中旭未來有所盈利，于2021年扭虧為盈，且兩年賺超10億。作為國內(nèi)頁游時代的龍頭產(chǎn)品，其《貪玩藍(lán)月》曾一度非常走紅。除運營網(wǎng)絡(luò)游戲，在2020年、2021年中旭未來也開展第二曲線速食食品品牌“渣渣灰”、潮玩品牌“Bro Kooli”。

就游戲公司赴港上市來說，自2021年底青瓷游戲上市以來，許久未見玩家IPO。2023年初至今，24家港股游戲公司加權(quán)均值上漲約11.30%，賽道的市值看好、盈利能力的可預(yù)測以及市場競爭力的體現(xiàn)或為中旭未來的IPO后發(fā)展帶來了期待。

從發(fā)行比例看，中旭未來、第四范式、東軟熙康分別為3.55%、3.96%、15.89%，依然保持了港股發(fā)行比例走小的趨勢。一般來說，首次上市時發(fā)行25%的新股，仍是大多公司的選擇。然而，去年開始，發(fā)行的新股占總股本比例低于8%，甚至5%的首次公開募股（IPO）在港股頻繁出現(xiàn)，被稱之為“丐版IPO”。

據(jù)悉，采取縮量發(fā)行與港股市場環(huán)境低迷、流動性趨緊等因素相關(guān)。這種情況下，為盡早上市，以較低比例的發(fā)行，來保持一個較高的估值，同時減少對股份的稀釋成了許多公司的折中之選。

IPO前，中旭未來、第四范式、東軟熙康最后一輪投后估值分別為100億元、205億元、5.51億美元（約43.12億港元），IPO后，截至今日午間休市，三家股價分別為13.84港元/股（較發(fā)行價下跌1.14%）、58.5港元/股（較發(fā)行價上漲5.22%）、3.24港元/股（較發(fā)行價下跌31.93%），市值分別對應(yīng)73.97億港元（約69億元）、271.48億港元以及27.28億港元。

除第四范式外，中旭未來跟東軟熙康市值較此前估值都有所縮減，分別下滑了31%、36.7%。

沉寂半年，港股IPO開啟爬坡

三家企業(yè)并肩走入港交所的畫面背后，雖振奮人心，但更多是對港股IPO復(fù)蘇的期待。

去年開始，香港IPO陷入低潮；今年上半年，依然平平無奇。

據(jù)瑞恩RyanBen/港澳IPO上市數(shù)據(jù)統(tǒng)計，今年前七個月香港新上市公司共39家，募資206.26億港元，較2022年同期的382.06億減少175.79億或46.01%，新上市數(shù)量較上年同期少4家。

上市公司數(shù)量跟募資規(guī)模“雙減”，一方面是IPO平均募資規(guī)模減少，今年未出現(xiàn)募資10億美元以上的超大規(guī)模IPO（2022年有1家）；另一方面是今年7月份單月新上市數(shù)量同比去年16家減少10家。

整體來看，前七個月1億美元以上的IPO由去年12家減至今年的7家；募資在0.5-1億美元之間的為9家；募資在0.2-0.5億美元之間為9家；募資在0.2億美元以下的為10家。IPO的認(rèn)購情況方面，超額認(rèn)購31家、占比88.6%，認(rèn)購不足4家、占比11.4%。

除募資規(guī)模縮減外，IPO低比例發(fā)行的現(xiàn)象也在持續(xù)，上半年，粉筆、北森控股、藥師幫以0.95%、1.12%、2.5%發(fā)行比例位列最小前三。前七個月在香港交易所遞交的134宗上市申請中，72宗為二次（至少遞表兩次以上）遞表。

而9月上市的七家企業(yè)無不例外位列“二表”，且除東軟熙康、樂艙物流外，發(fā)行比例均在5%左右。

據(jù)安永《中國內(nèi)地跟香港IPO市場報告》顯示，今年上半年，內(nèi)地企業(yè)在香港IPO中占比有所升高，進(jìn)一步主導(dǎo)了香港IPO市場。不過據(jù)統(tǒng)計，自2021年下半年以來，都沒有企業(yè)在香港創(chuàng)業(yè)板上市，今年也還沒有海外企業(yè)來港上市。

同時，有近5成IPO以下限定價，僅有3%的新股以最高價發(fā)行。56%的新股破日首發(fā)，同比上升了13個百分點。就拿今天來看，破發(fā)概率更是達(dá)到了66.6%。

有一線投資人表示，上交、深交、北交、新交、港交里面，他把港交排最后，因為流動性差、PS/PE都低，并不算理想之地，后續(xù)還得看情況。另一投資人今年雖然迎來了被投企業(yè)港股IPO，但上市前也對破發(fā)做好了心理準(zhǔn)備，并沒有給予太高的預(yù)期。但即便如此，也不影響一些一級投資機(jī)構(gòu)賺得盆滿缽滿。

5月“辦公云第一股”易點云IPO，背后資方洪泰基金、順為資本、經(jīng)緯中國分別以賬面回報約3.02倍、5.86倍及3.26倍，賺近1.57億元、4.86億元和5.45億元，合計近12億。再到9月宜明昂科上市，張科領(lǐng)弋按照市值73億元計算，持股11.34%，減去最初投資的2500萬元“凈賺”8億元。

雖然數(shù)量規(guī)模“雙減”、加之“丐版IPO”頻發(fā)，以及破發(fā)比例的提升，港股IPO上半年過得一般，但一場“自救”也在默默進(jìn)行，且已經(jīng)表現(xiàn)出了波動。

2月17日和2月24日，《境內(nèi)企業(yè)境外發(fā)行證券和上市管理試行辦法》和《關(guān)于加強(qiáng)境內(nèi)企業(yè)境外發(fā)行證券和上市相關(guān)保密和檔案管理工作的規(guī)定》陸續(xù)發(fā)布，在3月31日實施。備案新規(guī)實施后，H股上市取消了“小路條”，改為提交A1后3個工作日內(nèi)向中國證監(jiān)會備案。紅籌上市則新增了提交A1后向中國證監(jiān)會備案這一要求。

3月24日，香港聯(lián)合交易所正式推出新特專科技公司上市機(jī)制，進(jìn)一步擴(kuò)大了香港的上市框架。聯(lián)交所聽取市場意見，實施的規(guī)定在市值和研發(fā)開支比例門檻都做了下調(diào)，這就為廣泛的發(fā)展歷程短、規(guī)模較小，以及很多還在研發(fā)以將其產(chǎn)品或服務(wù)商業(yè)化的企業(yè)提供了新的融資渠道。6月19日，港交所在港股市場正式推出“港幣—人民幣雙柜臺模式”，更是代表著，投資者可以直接用人民幣購買港股。

諸多利好政策下，沖向港交所也成為了不少企業(yè)的選擇。僅6月份最后一周港股遞表26家，單是2023年6月30日就有13家，涵蓋了醫(yī)療、人工智能、汽車、金融等多個領(lǐng)域。

普華永道預(yù)測，香港首次公開募股（IPO）市場將在今年下半年逐漸復(fù)蘇。2023年將有大約100家公司在香港上市，募集的總資金將在1500億港元至1700億港元（約191億美元至217億美元）之間。

看起來，沉寂半年后，三家同天敲鑼或為港股下半年開個好頭。