剛剛，寧德時代的供貨商上市了，市值31個億

4月28日，國產(chǎn)伺服廠商禾川科技正式登陸科創(chuàng)板。

截止發(fā)稿，禾川科技每股20.56元，對應(yīng)市值31億元。

禾川科技成立于2011年，總部位于浙江省衢州市龍游縣，是一家技術(shù)驅(qū)動的工業(yè)自動化控制核心部件及整體解決方案提供商，主要從事工業(yè)自動化產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售及應(yīng)用集成，主要產(chǎn)品包括伺服系統(tǒng)、PLC等。

招股書顯示，2018年至2020年及2021年上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入2.83億元、3.13億元、5.44億元、3.69億元，對應(yīng)凈利潤分別為4973萬元、4762萬元、1.06億元、5396萬元。當(dāng)前，禾川科技主營收來源于伺服系統(tǒng)，報告期內(nèi)伺服系統(tǒng)收入占總營收的比重分別為 82.14%、86.44%、85.63%、91.72%。

1、瞄準(zhǔn)國產(chǎn)伺服，供貨隆基、寧德時代

禾川科技創(chuàng)始人王項彬出生于1974年，在電器行業(yè)從事設(shè)計工作，通過努力逐步做到了管理層，2005年升任安科迅科技有限公司執(zhí)行董事。2009年，王項彬決定創(chuàng)業(yè)，并籌備組建了今天的禾川科技。

起初，王項彬經(jīng)歷了不斷試錯，選擇了PLC控制器這個領(lǐng)域。

PLC控制器對于一家創(chuàng)業(yè)公司而言，具有很高的技術(shù)門檻。當(dāng)時的市場上已擠占了三菱、西門子等海外品牌。然而，王項彬通過調(diào)研，發(fā)現(xiàn)這條細(xì)分賽道潛在市場規(guī)模巨大，且當(dāng)前還有很大空間。

于是，王項彬利用工作之余，鉆研出了第一臺PLC單片機產(chǎn)品，并在2012年啟動推廣。

由于其產(chǎn)品的編程方式與三菱、西門子不同，王項彬聘請了數(shù)十名技術(shù)服務(wù)工程師為客戶做定制化程序。

2012年，通過一款小功率PLC產(chǎn)品，公司賺得900余萬元。據(jù)王項彬介紹，產(chǎn)品“毛利還可以”。

2013年，隨著客戶規(guī)模不斷擴大，王項彬又將目光集中到了自動化設(shè)備中另一個核心部件——伺服。

如果將PLC比作大腦，電機比作手掌，伺服則是傳達大腦指令、指揮手掌的器件。伺服同樣是一條競爭激烈的賽道，王項彬?qū)⒀邪l(fā)重心放到驅(qū)動器、編碼器兩大技術(shù)環(huán)節(jié)。“要么就不做，要做的肯定要進入國內(nèi)的前三。”他極為看重驅(qū)動器算法的研發(fā)，并投入了極大人力成本；與此同時，編碼器團隊希望借助磁編碼替代光編碼，實現(xiàn)“繞道超車”。

事實證明王項彬團隊選擇的技術(shù)路線是可行的。2015年10月，禾川推出首款伺服產(chǎn)品，400瓦的產(chǎn)品售價僅900~1000元，相較西門子等海外公司同級別產(chǎn)品，價格上有足夠優(yōu)勢。

隨著市場口碑積累，伺服系統(tǒng)逐漸成為公司核心產(chǎn)品。據(jù)招股書，伺服系統(tǒng)收入占公司近三年主要營收的86.44%、85.63%和89.72%。

從2015年開始，禾川逐漸由單一的產(chǎn)品供應(yīng)商，過渡到核心部件及整體技術(shù)解決方案提供商，重點提高研發(fā)和生產(chǎn)的效率與能力，大力挖掘市場深度，在下游的3C電子、鋰電池、物流、工業(yè)機器人等多個行業(yè)替代外資品牌形成了定制化解決方案，并覆蓋了工業(yè)富聯(lián)、寧德時代、隆基股份、卡諾普、捷佳偉創(chuàng)、先導(dǎo)智能、藍思科技等多家行業(yè)龍頭企業(yè)。

2、北極光、達晨賬面回報豐厚

據(jù)招股書，王項彬持股禾川科技19.76%股份；北極光創(chuàng)投旗下越超公司持股13.57%，為機構(gòu)第一大股東；禾川投資持股12.29%；項享會持股9.64%；龍游聯(lián)龍持股6.91%；魏中浩持股5.91%；達晨二號持股5.7%、達晨一號持股2.06%。

其中，越超公司為北極光二期基金旗下公司。2014年，北極光創(chuàng)投獨家向禾川科技投出了天使輪。

“2010年前后，珠三角地區(qū)人工成本明顯上升，我們看到了自動化、機器人領(lǐng)域的機會。再往里看，中高端自動化產(chǎn)品的關(guān)鍵零部件，有很大國產(chǎn)化空間。禾川的團隊對工業(yè)、對整個自動化零部件的理解很深刻，產(chǎn)品策略把握精準(zhǔn)。”作為上市前最大的機構(gòu)股東，北極光創(chuàng)投合伙人黃河分享了投資禾川科技邏輯。

“國內(nèi)工業(yè)領(lǐng)域創(chuàng)業(yè)，如果不能產(chǎn)生一個完整的產(chǎn)品矩陣和系統(tǒng)競爭力，光靠一個單一產(chǎn)品說做得特別好，去打敗競爭對手，幾乎是不可能的事情。禾川一個很重要的策略，是從單一產(chǎn)品、從點到線，最后覆蓋到面。”

事實上，北極光創(chuàng)投不僅向禾川給予了財務(wù)支持，還參與了公司后續(xù)的產(chǎn)品、技術(shù)、戰(zhàn)略的商定環(huán)節(jié)，并為其對接上下游客戶，推動合作。

“制造業(yè)與很多行業(yè)不太一樣，第一，它的成長周期特別長；第二，它的單體回報不會特別高。這意味VC在相應(yīng)領(lǐng)域投資需保證較高成功概率”黃河在采訪中分享到。“每一次出手都要非常精準(zhǔn)。”

值得注意的是，達晨財智現(xiàn)身禾川科技股東名單，并獲得了豐厚回報。2017年起，達晨財智便開始向禾川科技進行投資。

若按35.73億元發(fā)行價計算，達晨所持有的7.76%股份市值為2.77億元，相當(dāng)于已獲得346%的賬面回報。

達晨董事總經(jīng)理陳澤在復(fù)盤時表示：“禾川科技作為一家國產(chǎn)工控企業(yè)，既具備技術(shù)‘硬實力’，同時又具備滿足復(fù)雜客戶需求的‘軟實力’，是最有潛力成長為高水平的行業(yè)定制化整體解決方案商的工控新銳，這也是當(dāng)初最打動我們、決定投資禾川的重要原因。”

3、伺服國產(chǎn)化加速，禾川科技將擴產(chǎn)

根據(jù)MIR睿工業(yè)的數(shù)據(jù)，2020年我國通用伺服系統(tǒng)市場前十大企業(yè)市場占有率合計達 67.5%，其中外資企業(yè)占據(jù)6席，合計市場占有率為 45.3%。

國產(chǎn)伺服品牌的替代化進程逐步提速。數(shù)據(jù)顯示，2020年國產(chǎn)伺服市場規(guī)模達49.64億元，同比增長34.40%，整體占比由2018年的22%提升至2020年的30%。

禾川科技作為一家創(chuàng)業(yè)公司，在國產(chǎn)伺服品牌中的地位穩(wěn)中有升。數(shù)據(jù)顯示，禾川科技2019年在國內(nèi)伺服市場市占率為2.67%，在國內(nèi)廠商中位列第二；2020 年在國內(nèi)伺服市場的整體占有率約為3.0%，保持在國內(nèi)第二的位置。

市場地位迫使禾川還將繼續(xù)在研發(fā)上投入大量資金。據(jù)招股書，公司近三年研發(fā)投入分別為4546萬元、6740萬元和8700萬元，研發(fā)人員316人，占員工總數(shù)的22.80%。

禾川科技目前已在伺服領(lǐng)域積累多項發(fā)明專利。據(jù)招股書，公司共擁有19項發(fā)明專利、82項實用新型專利、67項外觀設(shè)計專利、80項軟件著作權(quán)、9項集成電路布圖設(shè)計專有權(quán)。

與此同時，禾川不斷加大產(chǎn)業(yè)鏈上下游的延伸，為迎合日益高漲的市場需求，產(chǎn)能擴張也將占用公司大部分流動資金。2019年，禾川科技投入建設(shè)的擴建年產(chǎn)10萬臺伺服電機控制系統(tǒng)、15萬臺伺服電機精密加工生產(chǎn)線項目；近日，公司擬投資3000萬元，擴建年產(chǎn)30萬臺伺服電機控制系統(tǒng)以及伺服電機精密加工生產(chǎn)線項目，該項目投產(chǎn)后可實現(xiàn)年產(chǎn)值9.998億元，年創(chuàng)稅收3650萬元。

“二期現(xiàn)在正在擴建，今年可以做到150萬臺的產(chǎn)能。”王項彬在采訪中表示。