微創(chuàng)機器人能否撐起近400億港元的市值？

港交所又迎來一家生物科技公司。

11月2日，微創(chuàng)機器人在港交所掛牌上市，發(fā)行價43.2港元，上市首日遭遇破發(fā)，開盤價為39.8港元，低開7.87%。

截至發(fā)稿前，微創(chuàng)機器人的跌幅達4.86%，市值為389.04億港元。

微創(chuàng)機器人專注于研發(fā)、設計及銷售手術(shù)機器人，是微創(chuàng)醫(yī)療集團拆分上市的子公司之一，目前公司旗下三款旗艦產(chǎn)品均已被納入國家藥監(jiān)局的創(chuàng)新醫(yī)療器械特別審查程序。

成立以來，微創(chuàng)醫(yī)療機器人吸引了高瓴資本、遠翼投資等多家知名機構(gòu)站臺，并于IPO前完成30億元戰(zhàn)略融資。

去年，國內(nèi)手術(shù)機器人“第一股”天智航登陸科創(chuàng)板，上市首日市值高達近360億，但截至11月1日收盤，天智航市值僅為85.69億元，大幅“縮水”近三倍。

同處手術(shù)機器人賽道的微創(chuàng)醫(yī)療機器人，能否撐得起近400億的市值、是否會產(chǎn)生一二級市場倒掛的風險，同樣是一個未知數(shù)。

手術(shù)機器人市場靜待爆發(fā)

與人工操作相比，手術(shù)機器人在手術(shù)的重建和縫合方面具有明顯的臨床優(yōu)勢，可以協(xié)助外科醫(yī)生完成復雜的外科手術(shù)，近幾年來市場發(fā)展迅速。

根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，中國手術(shù)機器人市場將由2020年的4億美元增至2026年的38億美元，年復合增長率為44.3%。而預期全球市場將由2020年的83億美元擴大至2026年的336億美元，復合年增長率為26.2%。

國內(nèi)的手術(shù)機器人賽道靜待爆發(fā)。以美國為例，目前2020年機器人腔鏡手術(shù)每年90萬例，滲透率達到13.3%，歐洲市場大概為美國的一半。而在中國，每年進行的手術(shù)2020年為4.7萬例，滲透率僅為0.5%。

經(jīng)過六年的不斷發(fā)展，微創(chuàng)醫(yī)療機器人的產(chǎn)品覆蓋腔鏡、骨科、泛血管、經(jīng)自然腔道、經(jīng)皮穿刺五大主要領(lǐng)域。根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，微創(chuàng)醫(yī)療機器人是全球行業(yè)中唯一一家擁有覆蓋五大主要和快速增長的手術(shù)專科產(chǎn)品組合的公司。

去年，微創(chuàng)醫(yī)療機器人宣布完成30億元戰(zhàn)略融資，投后估值225億元，成為醫(yī)療機器人領(lǐng)域名副其實的“獨角獸”，被市場寄予厚望。投資者陣營豪華，包括高瓴創(chuàng)投、CPE源峰、遠翼投資、易方達資產(chǎn)管理、科創(chuàng)投集團、國新科創(chuàng)基金等。

然而值得注意的是，即便是行業(yè)大熱的情況下，手術(shù)機器人的商業(yè)化之路依然普遍艱難，國產(chǎn)手術(shù)機器人“第一股”天智航就提供了先例。

2020年，骨科機器人企業(yè)“天智航”登陸科創(chuàng)板，專注于骨科手術(shù)導航定位機器人的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和服務，作為國內(nèi)“手術(shù)機器人第一股”，極大地刺激了我國骨科機器人領(lǐng)域的發(fā)展。上市首日，天智航股價較發(fā)行價上漲614.29%，市值達到近360億元。

即便資本熱捧，但天智航依然沒有擺脫虧損的局面，這也是當前國產(chǎn)機器人面臨的普遍問題。天智航公布的2020年年報顯示，報告期內(nèi)實現(xiàn)營業(yè)總收入1.4億元人民幣，同比下降40.8%；此外，公司的虧損也在持續(xù)擴大。但截至11月1日收盤，天智航市值僅為85.69億元，“縮水”近三倍。

處于同賽道的微創(chuàng)醫(yī)療機器人，如何在上市后早日跑通商業(yè)化，實現(xiàn)營收，是一個值得關(guān)注的問題。

核心產(chǎn)品對標達芬奇

在手術(shù)機器人賽道，曾誕生過達芬奇這樣的“壟斷型”選手，公司在美股上市十年來上漲近6倍，其成功之路也引得各路玩家紛紛復制。

達芬奇機器人由美國Intuitive Surgical（美國直觀醫(yī)療器械公司，簡稱“美國直觀”）研發(fā)生產(chǎn)，被業(yè)界認為是目前最獲商業(yè)成功的手術(shù)機器人。

目前，微創(chuàng)機器人旗下三款旗艦產(chǎn)品即圖邁、蜻蜓眼三維電子腹腔內(nèi)窺鏡以及鴻鵠骨科手術(shù)機器人，均已被納入國家藥監(jiān)局的創(chuàng)新醫(yī)療器械特別審查程序。截至最后實際可行日期，除圖邁外，中國僅有兩款腔鏡手術(shù)機器人處于臨床試驗階段，圖邁為首款由中國企業(yè)開發(fā)并已完成注冊臨床試驗的四臂腔鏡手術(shù)機器人。

據(jù)悉，微創(chuàng)醫(yī)療機器人的核心產(chǎn)品圖邁直接對標達芬奇，圖邁已經(jīng)代表了國產(chǎn)腔鏡手術(shù)機器人的最高水平，是目前國內(nèi)唯一獲批的腔鏡機器人。值得一提的是，微創(chuàng)醫(yī)療機器人曾“挖走”了達芬奇的高管，其首席商務官劉雨就是原達芬奇機器人大中華區(qū)銷售負責人。

前瞻產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)顯示，美國品牌Intuitive Surgical是醫(yī)療機器人行業(yè)的龍頭，其主打產(chǎn)品達芬奇幾乎壟斷了國內(nèi)的窺鏡類手術(shù)機器人，在對外競爭層面，行業(yè)龍頭達芬奇早在2000年就走向了商業(yè)化，而微創(chuàng)醫(yī)療機器人的圖邁圖腔鏡機器人上市最快要等到今年年底或者明年年初。

對標達芬奇，微創(chuàng)機器人的把握有多少？目前來看，圖邁僅能應用于泌尿外科手術(shù)，而達芬奇手術(shù)機器人早已經(jīng)將應用范圍拓展至婦科、胸科、以及普外科等方面。對于微創(chuàng)醫(yī)療機器人而言，想成為中國版的“達芬奇”，依然前路漫漫。

根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，盡管中國市場對機器人輔助腔鏡手術(shù)的需求強勁，但截至最后實際可行日期，達芬奇Xi及達芬奇Si手術(shù)系統(tǒng)是僅有的由國家藥監(jiān)局批準注冊的腔鏡手術(shù)機器人且在中國所有三級甲等醫(yī)院中使用的比例不足10%，原因在于其售價昂貴。

引進一套達芬奇的手術(shù)操作平臺動輒逾千萬元，單次手術(shù)耗材一套則達到2至4萬元。這也給國產(chǎn)手術(shù)機器人提供了新的思路，達芬奇機器人的定價偏向高端產(chǎn)品價位，而微創(chuàng)機器人偏向中端，在未來有望以更高的性價比進行國產(chǎn)代替。

研發(fā)高零收入，能否延續(xù)“微創(chuàng)系”神話？

資料顯示，手術(shù)機器人需要不斷地進行研發(fā)投入，所以微創(chuàng)醫(yī)療機器人在研發(fā)方面的投入也在逐年攀升。

2019年、2020年及截至2021年3月31日止三個月，公司的研發(fā)成本分別為人民幣0.619億元、1.354億元以及0.901億元，分別占經(jīng)營開支總額的85.3%、82.1%、75.5%。預計公司的研發(fā)成本還將隨著未來在研產(chǎn)品的研發(fā)活動增加而增加。

而在招股書中，微創(chuàng)醫(yī)療機器人也提到，公司歷史上未獲得收入，并且虧損在持續(xù)擴大。未來，微創(chuàng)機器人的創(chuàng)收能力和盈利能力在很大程度上取決于成功開發(fā)、獲證及商業(yè)化在研產(chǎn)品的能力。

招股書數(shù)據(jù)顯示，公司在2019年、2020年的虧損為6980萬、2.09億元，今年首季度虧損約1.148億元。雖然公司的核心產(chǎn)品圖邁已經(jīng)完成了臨床試驗，但最快也要等到明年一季度才可以獲批上市，擺脫虧損困境依然任重道遠。

作為微創(chuàng)醫(yī)療拆分上市的“第三子”，微創(chuàng)機器人被市場予以厚望。背靠微創(chuàng)醫(yī)療集團旗下骨科、心腦血管等領(lǐng)域的口碑和渠道優(yōu)勢，微創(chuàng)醫(yī)療機器人得以更迅速的切入行業(yè)。

據(jù)悉，這并不是微創(chuàng)醫(yī)療首次采用拆分上市打法。近兩年來，趁著IPO熱潮，微創(chuàng)醫(yī)療加快拆分上市募資，于2019年和2021年分別拆分心脈醫(yī)療、心通醫(yī)療，兩者都分別在上交所科創(chuàng)板、港交所主板上市，微創(chuàng)醫(yī)療機器人是第三家。

2019年7月，心脈醫(yī)療在上海科創(chuàng)板登錄，業(yè)績保持著高增長，如今市值已超過160億元。IPO首日遭遇破發(fā)的微創(chuàng)機器人，能延續(xù)“微創(chuàng)系”的神話嗎？