在人形機(jī)器人概念席卷全球的資本熱潮中，一家非人形機(jī)器人企業(yè)——臥安機(jī)器人正以“AI具身家庭機(jī)器人第一股”的身份沖刺港交所。

近日，臥安機(jī)器人在港交所遞交招股書，擬在香港主板掛牌上市，國泰君安國際及華泰國際擔(dān)任聯(lián)席保薦人。憑借覆蓋家庭場景全品類的42款產(chǎn)品矩陣、超11%的全球市場份額，以及日本市場連續(xù)三年的銷量冠軍地位，這家由“大疆教父”李澤湘孵化的深圳企業(yè)，正試圖改寫資本市場對機(jī)器人行業(yè)的認(rèn)知。

據(jù)招股書顯示，臥安機(jī)器人2022-2024年?duì)I收復(fù)合增長率達(dá)49%，2024年毛利率突破50%，虧損持續(xù)收窄至307萬元。然而，高光數(shù)據(jù)背后，超95%的海外收入依賴、亞馬遜渠道占比超60%等隱憂亦不容忽視。

作為AI具身智能賽道首個IPO案例，臥安機(jī)器人的上市不僅是企業(yè)發(fā)展的里程碑，更將成為觀察中國智造企業(yè)全球化路徑與技術(shù)商業(yè)化能力的重要樣本。

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高增長與盈利拐點(diǎn)的博弈，營收49%的增速與持續(xù)虧損并存

臥安機(jī)器人的財(cái)務(wù)表現(xiàn)，是觀察其“高速擴(kuò)張”與“盈利探索”的雙重窗口。作為沖刺港交所的AI家庭機(jī)器人企業(yè)，其核心矛盾在于：如何在保持高增長的同時，逐步實(shí)現(xiàn)盈利拐點(diǎn)的跨越。

從營收端看，2022-2024年，臥安機(jī)器人營收從2.75億元躍升至6.10億元，年復(fù)合增長率達(dá)49%，遠(yuǎn)超同期全球家庭機(jī)器人市場的增速。這一高增長的核心驅(qū)動力，來自其AI具身家庭機(jī)器人系統(tǒng)產(chǎn)品的爆發(fā)式增長——2024年該業(yè)務(wù)收入占比近九成，其中增強(qiáng)型執(zhí)行機(jī)器人（如指紋門鎖、窗簾機(jī)器人）與感知與決策系統(tǒng)（如智能中樞）占大頭。前者通過解決存量家電智能化痛點(diǎn)（如傳統(tǒng)門鎖無法聯(lián)網(wǎng)），后者憑借AI Hub智能中樞的低延遲響應(yīng)，精準(zhǔn)切中家庭場景的“連接”與“控制”需求。

毛利率的提升則印證了產(chǎn)品力的市場認(rèn)可。2022-2024年，臥安機(jī)器人毛利率從34.3%攀升至51.7%，主要得益于兩方面：一是高附加值產(chǎn)品占比增加，如售價(jià)超千元的AI Hub智能中樞收入占比提升；二是DTC（直接面向消費(fèi)者）渠道擴(kuò)張，減少了第三方平臺（如亞馬遜）的傭金抽成。

但盈利拐點(diǎn)的到來仍需時間。盡管2022-2024年臥安機(jī)器人年內(nèi)虧損從8698.3萬元收窄至307.4萬元，2023年經(jīng)調(diào)整EBITDA首次轉(zhuǎn)正（581.4萬元），2024年進(jìn)一步增至2608.1萬元，釋放出積極信號；但現(xiàn)金流壓力仍未完全解除。截至2024年末，臥安機(jī)器人流動比率降至1.8，短期償債能力承壓；研發(fā)開支雖呈現(xiàn)逐年增長趨勢（2024年達(dá)1.12億元），但研發(fā)費(fèi)用資本化率僅1%，大部分投入仍需當(dāng)期費(fèi)用化，對利潤形成擠壓。

總結(jié)來看，臥安機(jī)器人用高增長證明了市場對其產(chǎn)品力的認(rèn)可，毛利率的持續(xù)提升也為盈利奠定基礎(chǔ)；但現(xiàn)金流壓力與研發(fā)投入的持續(xù)性，仍是其盈利拐點(diǎn)能否穩(wěn)固的關(guān)鍵變量。

02

非人形賽道的差異化突圍，但海外依賴癥與渠道枷鎖待解

在人形機(jī)器人概念席卷全球的當(dāng)下，臥安機(jī)器人選擇了一條更“務(wù)實(shí)”的路徑——聚焦非人形家庭機(jī)器人，通過“全場景覆蓋+技術(shù)護(hù)城河+全球化渠道”的組合拳，實(shí)現(xiàn)差異化突圍。

業(yè)務(wù)模式的底層邏輯，始于對家庭場景的深度理解。區(qū)別于人形機(jī)器人的“通用型”定位，臥安機(jī)器人選擇以“工具型”為切入點(diǎn)，構(gòu)建覆蓋7大品類42款SPU的產(chǎn)品矩陣，涵蓋增強(qiáng)型執(zhí)行機(jī)器人、感知與決策系統(tǒng)、場景化解決方案三大方向。例如，全球首款手指機(jī)器人SwitchBot Bot解決了傳統(tǒng)家電按鍵失靈的痛點(diǎn)；AI Hub智能中樞通過多模態(tài)交互（語音、手勢、圖像識別）實(shí)現(xiàn)全屋設(shè)備協(xié)同；養(yǎng)老護(hù)理套裝則針對老齡化社會需求，整合跌倒監(jiān)測、用藥提醒等功能。這種“模塊化+場景化”的產(chǎn)品設(shè)計(jì)，既降低了用戶的“嘗新成本”，又通過生態(tài)粘性提升了復(fù)購率。

技術(shù)壁壘的構(gòu)建，則是其差異化突圍的核心支撐。臥安機(jī)器人圍繞三大技術(shù)底座形成護(hù)城河：一是機(jī)器人定位與環(huán)境構(gòu)建技術(shù)，實(shí)現(xiàn)復(fù)雜家庭環(huán)境下的精準(zhǔn)導(dǎo)航；二是AI機(jī)器視覺控制技術(shù)，支持多模態(tài)交互；三是分布式神經(jīng)控制網(wǎng)絡(luò)，實(shí)現(xiàn)多設(shè)備協(xié)同決策。截至2025年6月，臥安機(jī)器人擁有全球?qū)＠?69項(xiàng)（其中43項(xiàng)發(fā)明專利），覆蓋機(jī)械結(jié)構(gòu)、算法優(yōu)化等關(guān)鍵領(lǐng)域，形成了從硬件設(shè)計(jì)到軟件算法的全鏈條技術(shù)能力。

渠道策略的全球化與DTC化，則是其規(guī)模擴(kuò)張的關(guān)鍵抓手。臥安機(jī)器人采取“日本驗(yàn)證、全球復(fù)制”的反向出海路徑：2024年日本、歐洲、北美收入占比分別為57.7%、21.4%、15.9%，其中日本市場連續(xù)三年零售額第一；渠道結(jié)構(gòu)上，DTC收入占比從2022年的36.9%升至2024年的49.8%，同時通過亞馬遜VC/SC模式覆蓋全球2000+線下零售店。但值得注意的是，2024年亞馬遜渠道收入占比仍達(dá)64.2%，存在平臺政策變動（如流量分配規(guī)則調(diào)整）或傭金上漲的風(fēng)險(xiǎn)。

臥安機(jī)器人的業(yè)務(wù)模式以“場景定義產(chǎn)品”為核心，通過技術(shù)壁壘與全球化渠道構(gòu)建護(hù)城河，成功在非人形機(jī)器人賽道撕開缺口；但渠道集中度過高與技術(shù)泛化能力的局限，仍是其未來擴(kuò)張的主要挑戰(zhàn)。

03

千億市場的機(jī)遇與挑戰(zhàn)，爆發(fā)式增長撞上行業(yè)競爭加劇

家庭機(jī)器人賽道的爆發(fā)式增長，為臥安機(jī)器人提供了廣闊的想象空間；但行業(yè)競爭加劇與外部環(huán)境不確定性，也讓其未來前景充滿變數(shù)。

從市場空間看，全球家庭機(jī)器人正處于“工具型”向“伴侶型”升級的關(guān)鍵階段。據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，2024年全球家庭機(jī)器人市場規(guī)模為2577億元，預(yù)計(jì)2029年將增至4283億元（CAGR 10.7%），滲透率從25.8%提升至29.5%。這一增長的驅(qū)動力主要來自三方面：其一，老齡化加劇，催生養(yǎng)老護(hù)理機(jī)器人需求；其二，存量家電智能化，臥安機(jī)器人的“后裝改造”方案（如SwitchBot Bot）切中用戶“不愿更換家電但渴望智能化”的痛點(diǎn)；其三，政策紅利，中國“十四五”規(guī)劃將家庭服務(wù)機(jī)器人列為重點(diǎn)，歐盟通過《人工智能法案》推動技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)化，為行業(yè)發(fā)展提供政策支撐。

增長引擎的多元化，則為企業(yè)提供了持續(xù)擴(kuò)張的動力。臥安機(jī)器人的未來增長主要依賴三大方向：一是產(chǎn)品線延伸，2025年計(jì)劃推出AI陪伴機(jī)器人、人形家務(wù)機(jī)器人，拓展醫(yī)療陪護(hù)、兒童教育場景；二是技術(shù)融合，將大語言模型與邊緣計(jì)算結(jié)合，提升設(shè)備自主決策能力（如根據(jù)用戶習(xí)慣預(yù)判行為）；三是區(qū)域擴(kuò)張，加速布局東南亞、中東市場。

但風(fēng)險(xiǎn)同樣如影隨形。首先是海外依賴風(fēng)險(xiǎn)——95%的收入來自日本、歐美，若中美關(guān)稅升級或日元貶值，將直接沖擊利潤率；其次是競爭加劇——科沃斯、石頭科技等本土企業(yè)加速出海，iRobot、Ecovacs占據(jù)全球超40%份額，價(jià)格戰(zhàn)與技術(shù)迭代壓力并存；最后是盈利可持續(xù)性——2024年銷售費(fèi)用率仍居高不下，若規(guī)模效應(yīng)不及預(yù)期，毛利率提升可能被費(fèi)用增長抵消，導(dǎo)致盈利拐點(diǎn)延后。

臥安機(jī)器人的上市申請，不僅是一次企業(yè)的資本進(jìn)階，更是中國智造企業(yè)從“技術(shù)追趕”到“場景定義”的跨越樣本。其以非人形機(jī)器人切入家庭場景、通過極致性價(jià)比和模塊化設(shè)計(jì)構(gòu)建壁壘的模式，為行業(yè)提供了可復(fù)制的商業(yè)化路徑——在技術(shù)尚未突破人形瓶頸的當(dāng)下，“解決具體場景需求”或許比“追求形態(tài)創(chuàng)新”更具商業(yè)價(jià)值。

然而，資本市場的熱捧需與商業(yè)本質(zhì)匹配。若臥安機(jī)器人能持續(xù)突破技術(shù)泛化能力、優(yōu)化全球供應(yīng)鏈，并實(shí)現(xiàn)盈利能力的質(zhì)變，其有望成為AI具身智能領(lǐng)域的“大疆式”標(biāo)桿。反之，若未能化解渠道與地緣風(fēng)險(xiǎn)，高估值或?qū)⒚媾R重估壓力。

無論如何，臥安機(jī)器人的IPO已為行業(yè)按下加速鍵——在家庭機(jī)器人從“工具型”向“伴侶型”升級的浪潮中，中國企業(yè)的創(chuàng)新基因與全球化視野，或?qū)⒅厮苋虍a(chǎn)業(yè)格局。這場“非人形機(jī)器人”的IPO之旅，既是終點(diǎn)，更是起點(diǎn)。

至于結(jié)果如何，尚需市場給出答案，我們拭目以待。