近日，中芯國際光刻技術負責人楊曉松與方正證券某分析師在一個微信群內發生分歧，讓本就火熱的半導體圈又增添了一分熱度。

7月31日，在一個半導體行業500人的微信群里談論到半導體一個明星材料——光刻膠的話題時，楊曉松在群里發言，“別扯ArF（高端光刻膠），沒一家能看的，各個都不敢來見我。” 而方正證券某分析師隨后回復楊曉松“你算老幾”。這場爭議一觸即發，上演幾個來回后，群內人先請該分析師出群，并解釋稱“最近行情好，他太激動了”。

“在光刻問題上比楊曉松還懂的國內沒幾個人。”一位前中芯國際熟悉楊曉松的人士對AI財經社說。他表示，楊曉松是資深工程師，在2002年左右加入中芯國際，是中芯國際聯席CEO梁孟松團隊的核心成員，目前在公司負責光刻技術，引起熱議的光刻膠正是他所負責業務的其中一部分。

上述人士認為，出現這樣的爭吵也正常。“楊曉松對光刻膠清清楚楚，該分析師不了解楊曉松背景，以為自己很了解市場。這就相當于一個券商要炒市場，看不起行業的人。”懟人事件發生后，有業內人士也在群里評價道：“資本市場的人有點自信過了頭。”

近兩年以來，資本迅速涌入半導體界，隨之而來的還有肉眼可見的泡沫被迅速被吹起。在一些行業人士看來，在微信群里上演的這一幕沖突，折射出半導體這個熱門賽道上，資本和行業之間存在的暗涌地帶。

“資本比去年還熱，項目價格翻倍，搶到哪個算哪個”

經歷華為被斷供芯片事件后，國產半導體產業鏈的興起成為大趨勢。在這種背景下，國家出臺了一系列政策支持產業發展。2020年7月30日，國務院發布了著名的8號文，從財稅、投融資、研發、進出口、人才、知識產權、市場應用、國際合作等8個方面對半導體全方面支持，包括力度罕見的財稅優惠，將集成電路提升為一級學科等。

投資也紛涌而至。統計數據顯示，2020年一級市場投資超過1400億元涌入半導體領域，創下歷史紀錄。根據集微網統計，截至2020年年底，科創板上市公司市值十強里，有一半是半導體公司，而上市的半導體公司總市值合計近3.5萬億元。

據AI財經社了解，2021年半導體投資熱度對比2020年有增無減。“今年比去年還要熱”，不止一位一級市場投資人告訴AI財經社。他們表示，除了政策的傾斜，在全球缺芯潮的影響下，短期的供不應求也刺激了資本市場的熱情。

行業投資人張山告訴AI財經社，今年半導體項目價格太高，自己在看一個項目時發現價格比之前翻了一倍，“而且還要靠搶。”

張山告訴AI財經社，市場的火熱也讓資本的玩法變得多起來。比如，很多中小型私募機構本來沒有自己管理的基金，就會在C端募集資金，主要投市面上比較火的項目。由于半導體在風口上，這類私募機構也猛投半導體，去搶項目的份額。如果他們搶不到，就去做搶到份額的LP（有限合伙人），再去募資。

“但這些人沒在行業待過，也不懂半導體，就是看搶到哪個算哪個。”他感慨道，“現在泡沫太大了，動不動一個項目市值就上100億了。”

在此次引發爭議的光刻膠市場，也同樣被泡沫充斥。比如，A股有40多家光刻膠概念股，截止到8月3日總市值達到了5200億元，與此相對的，國內第一大芯片股中芯國際市值還不滿5000億元。

而另一個可以參照的是光刻膠的市場規模。有研究數據預測，2021年我國光刻膠市場規模可達93.3億元。也就是說，不足100億的市場規模托著國內超5000億市值的光刻膠概念股，這上面懸浮的泡泡確實不容小覷。

不過，芯片行業資深人士陳田對此不足為奇。他稱，無泡沫不繁榮，任何產業發展起來都會經歷泡沫時期，包括通信設備、光伏、LED等行業都是如此，最后會逐漸沉淀下來，優勝劣汰。但一位投資人對AI財經社表示，適當的泡沫確實對行業有幫助，但泡沫太大，對行業的損害也大。“總有戳破的一天，到時候就是一地雞毛。”

國內尚未有ArF光刻膠量產，股票卻炒上天

楊曉松在群里回復的“別扯ArF”，也扯開了光刻膠這個細分領域的真實狀況。一位投資人更是則直言：“ArF光刻膠還沒量產，股票都已經炒到天上去了。”

光刻膠是一種對光敏感的混合液體，屬于半導體八大核心材料之一，它和光刻機相互配套，共同決定著芯片制造的工藝水平。

在集成電路制造行業，根據芯片制程的差異，光刻膠分為G/I線光刻膠、KrF光刻膠、ArF光刻膠、EUV光刻膠等。其中KrF光刻膠用于生產0.25微米到0.15微米的芯片，ArF光刻膠可以用于90nm-14nm甚至7nm芯片，而EUV光刻膠可以生產目前世界上最先進的5nm、7nm芯片。

根據天風證券研報，目前以KrF光刻膠和ArF光刻膠是國際上使用量最高的半導體光刻膠，占比超過六成。

光刻領域的資深人士告訴AI財經社，楊曉松所說的，確實是當前的真實情況。在光刻膠領域，主要是日本和美國廠商把持著行業份額，其中尤以日本為主，僅信越化學、日本JSR、東京應化、富士電子四家公司就占全球市場份額的72%。

如此大的市場占有率，讓大部分地區都對日本的光刻膠有著過度依賴。2019年時，日本對韓國進行貿易限制措施，其中就涉及對光刻膠加強管制，給韓國半導體產業以措手不及的一擊。而今年2月，由于地震原因，信越化學停止供貨部分晶圓廠光刻膠，也讓部分國內中小芯片制造廠的KrF光刻膠出現斷供。

國內行業則因為起步晚，在材料研究上成果有限，目前僅實現G線/I線光刻膠量產。而 KrF 光刻膠自給率不足5%，高端ArF 光刻膠則完全依賴進口，尚未有公司能夠量產。

國內頭部光刻膠企業主要有晶瑞股份、南大光電、上海新陽等上市公司，也有像北京科華微電子、恒坤股份這樣的非上市公司。

此前有行業人士告訴AI財經社，就KrF光刻膠而言，只有北京科華微電子的KrF光刻膠打入了中芯國際等芯片廠并通過了認證，這是一家成立于2004年的中外合資企業。而多數企業還未真正量產，處于中試（產品正式投產前的試驗）或者客戶驗證的階段。他透露，從導入到最終驗證良率，至少需要幾個月甚至一年的時間。

而像中芯國際這樣的芯片制造廠在選擇光刻膠供應商時，通常也會非常謹慎。這是由于一旦光刻膠質量不達標、規格不符導致芯片廢片，會造成更大的損失。因此芯片制造廠不會輕易更換供應商，對認證也會非常嚴格。不過一旦通過認證，與代工廠形成穩定合作關系后，局面也會打開。

幾家頭部國產光刻膠企業在近期的公告中同步了進展。其中，南大光電承擔了“ArF光刻膠產品的開發和產業化”的國家專項。南大光電在剛剛過去的7月27日發布公告稱，公司控股子公司已建成年產25噸的ArF光刻膠產品生產線；研發的ArF光刻膠產品分別通過一家存儲芯片制造企業和一家邏輯芯片制造企業的客戶認證，為規模化量產奠定基礎。

上海新陽則在日前的公告中稱，自主研發的 KrF 厚膜光刻膠產品近日已通過客戶認證，并取得第一筆訂單。晶瑞股份此前在投資者互動平臺表示，公司KrF光刻膠完成中試，目前正在客戶產線測試階段，測試通過后即進入量產階段。

但總體來說，高端ArF光刻膠尚未量產，光刻膠價值增長速度遠不如資本增長快。而半導體行業是一個長周期行業，在券商等投資機構的炒作下，投資者和期盼半導體產業振興的人士要保持謹慎的樂觀。

（應采訪對象要求，張山為化名）