利潤三倍增長，股價創(chuàng)新高，基本面向好的中芯國際值得期待？

8000億芯片巨頭再創(chuàng)新高。

作為世界領(lǐng)先的集成電路晶圓代工企業(yè)、中國集成電路制造業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者，中芯國際憑借在CIS（圖像傳感器）、PMIC（電源管理集成電路）、物聯(lián)網(wǎng)和DDIC（顯示驅(qū)動集成電路）等細(xì)分市場表現(xiàn)優(yōu)異，業(yè)績大幅好轉(zhuǎn)。

11月8日，中芯國際發(fā)布的2024年第三季度報告顯示，第三季度實現(xiàn)營收156.09億元，同比增長32.5%；歸屬于上市公司股東的凈利潤10.6億元，同比增長56.4%。而今年上半年，中芯國際凈利潤同比下滑45%。對于第三季度的大幅好轉(zhuǎn)，中芯國際稱，“主要是由于晶圓銷售量同比增加和產(chǎn)品組合變化所致”。按照國際財務(wù)報告準(zhǔn)則，三季度中芯國際收入環(huán)比上升14%，達(dá)到21.7億美元，首次站上單季20億美元臺階，創(chuàng)歷史新高。此外，四季度中芯國際給出的指引是收入環(huán)比持平至增長2%，毛利率介于 18%至 20%之間。也就是說，中芯國際2024年全年營業(yè)收入有望達(dá)575億元，創(chuàng)下新高。

如此優(yōu)異的業(yè)績表現(xiàn)，自然有市場在支撐。根據(jù)市場研究機(jī)構(gòu)Counterpoint Research報告，受AI需求的強(qiáng)勁推動，2024年第二季度全球晶圓代工業(yè)市場營收環(huán)比增約9%。其中，臺積電以62%的市場份額繼續(xù)穩(wěn)居首位，中芯國際則連續(xù)兩個季度穩(wěn)坐全球第三的位置。這也表明，即使中芯國際所在的半導(dǎo)體產(chǎn)品與半導(dǎo)體設(shè)備行業(yè)競爭激烈，面對臺積電、三星電子、英偉達(dá)、博通等國際巨頭，但依舊可以憑借在中低端消費電子和智能手機(jī)領(lǐng)域的突出表現(xiàn)，不斷提升行業(yè)內(nèi)的競爭力。

多家券商也給予了中芯國際很高的評價。其中中金認(rèn)為，“中芯國際收入及盈利表現(xiàn)勝預(yù)期，主要是由于第三季消費電子需求旺盛，加上海外客戶更愿意提前拉貨，令期內(nèi)產(chǎn)能利用率得以提升，看好中芯作為中國行業(yè)核心龍頭的長期成長空間，目標(biāo)價上調(diào)至33港元，維持‘跑贏行業(yè)’評級。”同時展星發(fā)布研報稱，“由于消費電子產(chǎn)品復(fù)蘇浪潮及智能手機(jī)終端市場需求改善，及中國推出更多新產(chǎn)品，如人工智能、SoC及汽車晶片，中芯國際預(yù)期產(chǎn)能利用率及毛利率將會回升，因此維持中芯H股的‘買入’評級，料其短期復(fù)蘇前景穩(wěn)健，目標(biāo)價由24港元上調(diào)至37港元。”

“錢”景廣闊的中芯國際，也贏得了投資者的認(rèn)可。在二級市場上，中芯國際的股價無論是在A股還是港股，均呈現(xiàn)大幅上漲趨勢。截止11月14日收盤，A股股價96.87元/股，2024年以來已上漲約九成，市值超過7700多億元；H股股價超過26.55港元/股，2024年以來已上漲約四成，市值超過2100億港元。按照最新匯率計算，中芯國際“A+H”市值近1萬億元人民幣。

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穩(wěn)步上升的K線背后，是穩(wěn)固的護(hù)城河

極高的稀缺性，是中芯國際最大的法寶。

內(nèi)行的人都知道，集成電路產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)可分為設(shè)計、制造、封測、IDM（垂直整合制造）、設(shè)備、材料七類，這在股票市場里統(tǒng)稱半導(dǎo)體或芯片概念。而所有芯片的產(chǎn)生都離不開制造這個環(huán)節(jié)。幸運的是，中芯國際是目前在A股里唯一一家制造芯片（晶圓代工）的上市公司，具有極高的稀缺性。

同樣，廣闊的市場需求也很重要。

中芯國際所在的半導(dǎo)體市場需求逐步恢復(fù)，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)逐漸向好。晶圓代工作為產(chǎn)業(yè)鏈前端的關(guān)鍵行業(yè)迎來一定的需求反彈。根據(jù)世界半導(dǎo)體貿(mào)易統(tǒng)計協(xié)會（WSTS）最新數(shù)據(jù)預(yù)測，2024年全球半導(dǎo)體市場總規(guī)模將升至6112億美元。同時，中芯國際介紹，中長期來看，行業(yè)向好的格局不變。伴隨可穿戴、家居、商業(yè)、交通、工業(yè)、醫(yī)療、教育、科研等各領(lǐng)域應(yīng)用設(shè)備的互聯(lián)需求與智能化需求持續(xù)上升，終端電子產(chǎn)品的半導(dǎo)體含量將逐年增長。

當(dāng)然，中芯國際這一切的背后離不開政策支持。

國家政策對半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的支持力度不斷加大，中芯國際作為行業(yè)龍頭企業(yè)將受益于政策紅利。例如，為了解決半導(dǎo)體芯片進(jìn)口依賴問題，我國現(xiàn)在對半導(dǎo)體企業(yè)的扶持力度空前。據(jù)相關(guān)報道，我國芯片自主率到2030年要達(dá)到70%，而現(xiàn)在自主率只有30%左右。這個巨大的市場空間為中芯國際等半導(dǎo)體企業(yè)提供了廣闊的發(fā)展空間。

即使身處競爭激烈的半導(dǎo)體產(chǎn)品與半導(dǎo)體設(shè)備行業(yè)，中芯國際還是憑借其在中低端消費電子和智能手機(jī)領(lǐng)域的優(yōu)異表現(xiàn)，以及持續(xù)的技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)能擴(kuò)張，不斷提升自身的競爭力。同時，中芯國際還受益于中國市場的本土化需求和地緣政治帶來的供應(yīng)鏈變化，部分客戶獲得了進(jìn)入產(chǎn)業(yè)鏈的機(jī)會，帶來了新的需求。

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研發(fā)費用累計高達(dá)300多億，扣非凈利潤實現(xiàn)逾三倍增長

除了外部因素外，中芯國際自身也很“努力”。

首先，具備豐富產(chǎn)品平臺和知名品牌優(yōu)勢。中芯國際多年來長期專注于集成電路工藝技術(shù)的開發(fā)，成功開發(fā)了0.35微米至FinFET等多種技術(shù)節(jié)點，應(yīng)用于不同工藝技術(shù)平臺，具備邏輯電路、電源/模擬、高壓驅(qū)動、嵌入式非揮發(fā)性存儲、非易失性存儲、混合信號/射頻、圖像傳感器等多個技術(shù)平臺的量產(chǎn)能力，可為客戶提供智能手機(jī)、物聯(lián)網(wǎng)、消費電子等不同領(lǐng)域集成電路晶圓代工及配套服務(wù)。通過長期與境內(nèi)外知名客戶的合作，形成了明顯的品牌效應(yīng)，獲得了良好的行業(yè)認(rèn)知度。

其次，與國際化及產(chǎn)業(yè)鏈布局密不可分。中芯國際基于國際化運營的理念，為全球客戶服務(wù)，組建了國際化的管理團(tuán)隊與人才隊伍，建立了輻射全球的服務(wù)基地與運營網(wǎng)絡(luò)，在美國、歐洲、日本和中國臺灣設(shè)立了市場推廣辦公室，在中國香港設(shè)立了代表處，以便更好地拓展市場，快速響應(yīng)來自客戶的需求。同時高度重視與集成電路產(chǎn)業(yè)鏈的上下游企業(yè)的合作，積極提升產(chǎn)業(yè)鏈整合與布局的能力，構(gòu)建緊密的集成電路產(chǎn)業(yè)生態(tài)，為客戶提供全方位、一體化的集成電路解決方案。

此外，研發(fā)平臺優(yōu)勢也助力更快成長。中芯國際的研發(fā)中心根據(jù)總體戰(zhàn)略，以客戶需求為導(dǎo)向，持續(xù)提升工藝研發(fā)和創(chuàng)新能力、強(qiáng)化平臺建設(shè)、升級產(chǎn)品性能。研發(fā)項目在初期即充分對標(biāo)產(chǎn)品的技術(shù)要求，有效利用研發(fā)資源、確保產(chǎn)出質(zhì)量與可靠性、積極縮短研發(fā)到量產(chǎn)的周期、滿足市場對產(chǎn)品創(chuàng)新與快速迭代的需求，力爭提供新的業(yè)務(wù)增長點。

數(shù)據(jù)是最好的證明，中芯國際的研發(fā)費用持續(xù)增長。自2018年有可查數(shù)據(jù)以來，中芯國際每年的研發(fā)費用均超過40億元，2022年和2023年研發(fā)費用分別為49.53億元和49.92億元，同比分別增長20.20%和0.78%，2024年前三季度研發(fā)費用達(dá)到38.95億元，同比增長7%。也就是說，中芯國際近八年研發(fā)費用累計高達(dá)300多億。

業(yè)績高速也在情理之中。據(jù)歷年財報顯示，從2019年到2021年，中芯國際凈利潤每年都是一倍以上的增長，而從扣非凈利潤來看更加可觀，2019年是-5.221億元，2020年是16.969億元，2021年達(dá)到53.2542億元，實現(xiàn)了三倍以上的增長。2024年以來，中芯國際的業(yè)績持續(xù)向好，前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入418.79億元，同比增長26.53%；凈利潤27.06億元，同比下降26.36%（主要是受到折舊費用增加和晶圓代工價格降低的影響），其中第三季度營業(yè)收入同比增長32.5%，凈利潤同比增長56.4%。

但應(yīng)該清醒的是，與臺積電和三星電子相比，中芯國際在先進(jìn)制程技術(shù)方面仍存在一定的差距，尤其是在7nm及以下制程領(lǐng)域。另外市場上還有聲音表示，“特朗普上臺后，對中國出口管制收緊的趨勢不會有太大變化。”當(dāng)然這也有研報做支撐，建信基金的投研專報認(rèn)為，“特朗普當(dāng)選后，對中國半導(dǎo)體、國防科技、生物科技、人工智能等科技產(chǎn)業(yè)的限制可能很難有緩和，這也會使得中國半導(dǎo)體(特別是中上游材料和設(shè)備)等科技產(chǎn)業(yè)鏈的國產(chǎn)替代進(jìn)一步深化”。

其實對于中芯國際而言，影響不算大，畢竟“主戰(zhàn)場”還在中國。據(jù)最新財報顯示，按地區(qū)來看，第三季度，中芯國際在中國區(qū)、美國區(qū)和歐亞區(qū)的主營業(yè)務(wù)收入占比分別為86.4%、10.6%和3.0%。

中芯國際未來發(fā)展到底如何，還需市場給出答案，我們拭目以待。