改革進入“深水區” 股價大跌的好未來、跟誰學們還能“翻身”嗎？

3月5日，國務院總理李克強在《政府工作報告》中明確指出，建設高質量教育體系，深化教育改革，實施教育提質擴容工程。其中深化教育改革作為其重要部分。作為關系到國計民生的教育行業，深化改革已經逐步施行。其中，線上教育的“營銷大戰”以及線下教育的培訓機構、課外班的整頓成為兩會代表以及萬千家長關注重點。

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教育改革進入“深水區”

教育課外培訓機構的話題在“兩會”期間引起了熱烈關注，主要包括兩個方面，其一，在線教育平臺廣告過量投放，制造家長焦慮等問題；其二，課外培訓機構超標超前、應試導向，加重學生學業負擔等問題。

針對以上爆出的各種問題，北京多個區在今年以來持續加強教育培訓市場整頓。3月5日起，北京各個區陸續召開教育培訓行業整頓會議。3月10日，剛剛復課不到10天的北京線下機構再次停擺。海淀、昌平、朝陽陸續發布教育培訓專項治理行動的通知，不能復課的北京線下機構聞風觀望。

與線下教育問題不同的是，在線教育的問題更多是無休止的營銷大戰。一旦不能拿到融資，斷血難以為繼，在線教育公司只能采用預付款的方式延長企業“壽命”，最終歸途都是跑路。

中央紀委國家監委網站日前在《資本漩渦下的在線教育》一文中指出，資本助推之下，企業競爭加劇、行業內耗嚴重。

受到上述不利消息影響，美股、港股、A股教育類公司出現了不同程度的股價下跌。

其中，受到影響最大的是好未來與跟誰學。截至3月16日，好未來股價從2月16日的最高點時的90.96美元/股下跌至70.33美元/股，跌幅22.6%，市值縮水123.78億美元；跟誰學股價從1月27日最高點時的149.05美元/股下跌至89.3美元/股，跌幅達到40%，市值縮水152.36億美元。此外、新農發、中公教育等也都有不同程度的下跌。

跟誰學K線，來源：老虎證券

好未來K線，來源：老虎證券

值得關注的是，好未來與跟誰學都是線上+線下的雙重模式，受到改革影響，相比于有道等主打線上教育的公司，股價跌幅更多。跟誰學的問題，博望財經在此前《財報利好卻遭遇多空“絞殺” 跟誰學業務調整后未來前景如何？》一文中已經分析過，本文重點分析好未來的商業模式。

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老牌企業的困境

根據好未來官網顯示，公司是成立于2003年8月（此前名為學而思），后于2010年在紐交所上市。公司一直致力于促進科技互聯網與教育融合，旗下擁有學而思培優、智康1對1、摩比思維館等品牌。

好未來發展歷程 數據來源：好未來官網

2020年以來，好未來一改目標市場，由一二線城市不斷下沉到三四線城市，在2021財年前三季度顯示中，好未來新進入的32個城市中，絕大多數為三四線城市。

好未來線下業務核心運營主體為學而思培優，主要業務包括小班面授、學而思雙師課堂、學而思在線三種班型。其中，早期以小班面授為主，班型人數一般為20人左右；之后于2015年推出學而思雙師課堂，線上名師授課，線下輔導老師跟進答疑；更后來于2017年推出學而思在線（培優在線），定位為本地化在線課堂。

好未來產品分類

由于好未來覆蓋城市的增多以及開設教學中心數的增加，使得頭部一二線城市的收入占比有所降低。

2018-2021財年分季度學而思小班課程收入中前五城市占比情況

好未來目標市場的轉變并非一時“心血來潮”，而是隨業務模式的轉變而謀劃的一盤“大棋”。

好未來此前曾于2015年推出學而思雙師課堂，即線上名師授課，線下輔導老師跟進答疑，正是好未來主要業務模式由小班面授轉向學而思雙師課堂，解決了其下沉低線城市過程中的難點，即師資問題。

伴隨著雙師課堂業務模式的快速發展，2016年公司開始進行三四線城市的下沉，此后于2019年更是加速發展，三年間累計新進入約25個三四線城市。好未來目標市場下沉得益于業務模式的轉變，而目標市場下沉后所帶來的收益又會作用于業務模式，倒逼其不斷進行調整和優化。

整體來看，好未來目標市場下沉極大地提升了市場份額，客戶數量倍增，為公司后續發展保駕護航。但隨著跟誰學、網易有道等教育機構不斷涌入，各方不斷爭奪客戶，致使公司市場份額可能會持續被壓縮。加上對于教育改革的深入，好未來此前一套已經被驗證過的線上+線下組合拳模式打法目前看來很難奏效。

一方面，線上營銷大戰使得好未來在新增市場中的獲客很難像剛創立時那樣容易，畢竟當年線上線下教育模式的競品不多，規模效應還未形成，市場獲客成本還不高；另一方面，好未來此前基于口碑線下傳播的獲客模式在監管日漸嚴格情況下很難在三四線城市繼續套用。對于這家老牌教育企業來說，之后如何調整優化業務模式將成為保持其核心競爭力的關鍵。

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資本市場的擔憂

此前的1月21日，好未來也發布了2021財年Q3財報。財報顯示，公司2021年財年第三季度實現營業收入11.19億美元，同比增長近4成；學生總人次（長期正價課）339.703萬人，同比增長近5成。但凈利潤同比由盈利0.2億美元轉為虧損0.44億美元，虧損幅度0.64億美元（4.16億元）。大額虧損主要系公司銷售與營銷費用大幅增長所致，具體來看，當期公司銷售和營銷費用合計4.21億美元（27.39億元），較上年同期該財務指標1.90億美元大幅增長超1倍。

此外財報顯示，好未來前三季度凈收入同比增長近3成至31.33億美元，但經營利潤卻同比由盈利1.79億美元轉為虧損1.41億美元（9.17億元）；歸屬于好未來的凈利潤同比由虧損0.20億美元轉為盈利0.53億美元。2021財年前三季度，好未來學生季度平均人次（長期正價課）同比增長超6成至399.52萬人。另據好未來預計，公司2021財年第四季度的凈收入總額將同比增長37%~40%至11.75億美元~12.01億美元。

好未來三大業務收入對比

對比同比行業內其他教育機構。跟誰學2020年度實現營業收入71.25億元，同比增長超2倍，其中K12在線課程收入為62.37億元，同比增長近3倍；正價課付費人次高達587.1萬人，同比增長近2倍，其中K12在線課程正價課付費人次達542.9萬人，同比增長近2倍。此外跟誰學將K12業務全部合并至“高途課堂”，受益于業務模式調整，公司2020年第四季度及2020年全年營業收入大幅增長。

2月25日盤前，網易有道公布了2020財年Q4及2020財年未經審計財務報告。財報顯示，2020年全年實現凈收入達31.68億元，同比增長近2倍。同日，網易有道高開一度達到34.47元/股，最終以上漲5%收于31.72元/股；次日上漲0.91元/股收于32.01元。此外瑞信發表研報稱，上調網易有道目標價至36美元，并表示看好其營收增長前景。

一起教育科技2020年全年凈收入同比增長超2倍至12.9億元，遠超上年同期增長速度（30.7%）。但仍未實現盈利，一起教育科技2020年全年凈虧損13.4億元，營業虧損占凈收入的比例為103.1%，較上年同期大幅收窄（246.2%），經調整凈虧損占收入的比例為76.0%，較上年同期同樣大幅收窄（214.3%）。

教育行業凈收入對比 數據來源：Wind金融終端

雖然目前公司營收規模處于同行業頭部位置，但其主要集中于線下業務的開展，對比線上業務，其所面臨較大的諸如銷售與營銷費用等成本，致使利潤不斷地被侵蝕，最終導致公司陷入“增收不增利”的怪圈。

對于好未來而言，當下環境可謂機遇和挑戰并存。K12教培政策不確定性風險、在線教育競爭加劇持續推高獲客成本、疫情對線下業務影響超預期及線下新網點拓展及招生不及預期等在內的多項風險給行業帶來“大洗牌”。但同時，伴隨著K12課外培訓機構政治、線上教育“營銷大戰”的整頓，已經建立口碑與品牌的教育機構將更容易在“洗牌期”后脫穎而出。

對于已經創立18年的好未來而言，2021年將是不平凡的一年。