1

最“穩”的打法

“源碼在‘掃’機器人項目”。

這幾個月，源碼策略和節奏的變化，很多人都看到了。暫且給個“不完全統計”，2020年至今源碼出手了近50個項目，光機器人就有小10個，基本都是領投。

其實源碼出手密，也不是一天兩天了。2014年剛成立，源碼就重倉Fintech，一年出手40多個項目，一期基金1億美元，四成彈藥投在互金。

但和很多VC不同，源碼的布局方向，你不好找“記憶點”，因為你老能看見它。比如要講某個賽道很突出，比其他賽道強，又很難講。而且你看看官方給的概念就知道了，叫“三橫九縱”。三橫是互聯網+、智能+、全球+，九縱是媒體娛樂、通信搜索、零售、出行旅游、餐飲、住、政教文衛、金融、企業行業。

是不是眼熟得很？是不是你能想到一家VC該看的賽道都在里邊了？所以我們這么概括吧，源碼的賽道就四個字：又熱、又全。

源碼成立6年時間，管理規模美元基金15億、人民幣基金88億，尚不足算deep pocket，但已然很可觀了。已然在規模化的打法上了。比如機器人，去年拿不準，就看完先放放，今年定了硬科技賽道，馬上找回來，掃一遍。

還有個案子，很說明問題——貝殼。貝殼是典型的頭部案子，企業家名氣大，起點高，價格貴。源碼從B輪開始投，C輪、D輪也持續地跟。

貝殼的B輪和C輪披露不多，2019年的D輪規模直接12億美元起跳，騰訊重倉8億美元，這一輪，和源碼擺在一塊的名字有哪些？Gaw Capital Partners、高瓴資本、碧桂園創投、新天域投資、華興資本、海峽資本。

D+輪更可觀，融資規模24億美元，投資方是軟銀、騰訊、紅杉、高瓴。

放眼望去，妥妥的大資本游戲，玩家資管規模看不見比源碼小的。D輪過后，貝殼的估值超過百億美元。

這種又大又貴的案子，源碼有錢投，敢投，關鍵還能投得進去，說明什么？說明源碼走的正是“自上而下”的規模化打法——熱門的賽道，頭部的案子，頂級的人脈，規模化的基金。

不過，凡事有例外，“例外”是“看懂”的最佳路徑。

源碼對熱門賽道的覆蓋，就有兩個例外——當時熱得發燙，源碼碰都沒碰——頭一個是共享充電寶，二一個是共享單車。理由也相似：商業模式壁壘不高，更適合作為AT、美團等大公司的一部分，而非單獨發展的市場。

通常來說，投資人在看項目先要考慮的是回報上限，算清“能漲多少倍”這個賬。但在這兩個案子，曹毅顯然不是純粹的財務投資，更有產業思考，這是正確的。君不見之后共享經濟的一地雞毛，多少人栽了跟頭？

源碼的打法，透著一個“穩”字。

大基金、頭部案例、頂級企業家關系構建打法這么理解：用大基金抓熱門賽道的頭部案子，就不會系統性錯失，不單獨押注某一條賽道，就不會系統性投錯。

解決了“錯失、錯判”兩個最核心的問題，源碼能不能做到“最好的那一個”是未知，但想必是會是“最穩的一個”。

2

從solo到大基金

大基金不是一天建成的。

翻看源碼的募資曲線，直到成立第三年的三期基金，募資才呈現陡然上升的態勢。2017年，源碼資本完成三期基金募集，美元基金2.6億美元，人民幣基金15億元，2020年四期人民幣基金直接來到38億元。之前的規模一期1億美元，二期1.5億美元和2億元人民幣。

同樣走向壯大的，還有合伙人隊伍。2017年，源碼引入兩位合伙人，分別是前金山CEO張宏江、前經緯中國董事總經理黃云剛，這是源碼前所未有的。

在此之前，曹毅基本“solo”模式——源碼有且只有曹毅一個創始合伙人。

“solo”本身不算出奇。VC 2.0里，峰瑞也是李豐獨挑大梁。只是，曹毅從紅杉單飛創辦源碼的那一年，剛剛三十歲。

30歲，在風險投資來說是什么概念？妥妥的“學徒”年紀罷？

但“學徒年紀”的曹毅，獨立完成募資不說，還隨身帶著前兩期基金超過一半的項目。從紅杉離職時，曹毅是VP的title，第一期基金就拉到紅杉做LP，連續合作了幾期基金，這就不是背書，而是用錢投票的關系。

更難得的是，曹毅與王興、張一鳴、李想等80后企業家的交好，為源碼帶來Founder’s Fund的底氣，也帶來了美團、字節跳動、理想汽車等第一批portfolio。

年紀輕輕，卻已攜帶十分驚人的資金和人脈勢能，放眼投資圈，恐怕很難找出第二個。錯過了2.0的vintage Year，也難出第二個。

但專注“募投管退”的“俠客”，或許是不錯的投資人，卻未必是個基金管理者。那段時間，連王興和張一鳴都“拷問”曹毅關于基金組織建設和未來方向的問題。

期間，曹毅錯失了VIPKID。從Pre-A輪開始，VIPKID的連續三輪融資曹毅都有接觸，每次都覺得很好，但都“差了一點開槍的勇氣”。事后，曹毅總結原因，教育不是自己所擅長的主賽道，對投入“濃度不夠”，導致遲遲無法決定。

在“不斷認識到自己的瓶頸”之后，曹毅開始在資金和隊伍的規模化上發力。

2016年下半年，源碼確定“三橫九縱”的投資布局。第二年，同時在基金規模和隊伍建設上發力。新引入的兩位合伙人，顯然可以讓源碼在賽道覆蓋上更加廣闊。黃云剛擅長移動互聯網、交易平臺類、企業服務和在線教育。張宏江曾擔任微軟亞太研發集團首席技術官、微軟亞洲工程院院長，是百度詞條上的世界多媒體和人工智能研究領域一流的科學家。

2017年的源碼是個剛剛成立3年的新機構，創始人也只是個三十出頭的年輕人，就將重量級的資深人士“招致麾下”。

規模化后的第一年，用曹毅的話說，源碼“開始有自己生命了，不需要中央處理……授權也越來越多”。之后的源碼迅速壯大，如今的deal team接近30人，按VC的規模標準，算得上“大團隊”了。

規模起來了，基金管理也要跟上。源碼內部有“賽馬機制”，這是典型的大基金才用的內部競爭方式，需要足夠大的規模，足夠大的deal team才玩得轉。

有一點很有意思。源碼的aum接近200億元，deal team卻足有30人，諸位有心的話，可以和市場上管理規模過千億的大基金投資團隊人數做個比對，就能對這種人才策略一目了然。

源碼的打法，毫無疑問已經向大基金的方向去養成了。

3

“聚氣”

源碼的人員規模80人，大概也是VC2.0最大的。

經常拿出來對標的高榕，280億元規模，約50人的人員規模。源碼近200億元aum，約80人的人員規模。

二者的deal team規模相近，但源碼的中后臺占到足足50人。

源碼注重投后，也是出了名的。如果做個粗略的概念，就是投資像規模化基金，投后像經緯。

成立之初，源碼就建立了內部圈子“碼會”，被投企業的“同學會”，王興、張一鳴都是座上大腕。早期的碼會，是個關系緊密的小型俱樂部，據說曾間接促成張一鳴、王興打開李想融資困局。隨著成員規模的壯大，如今的“碼會”似乎更像個有吸引力的“老帶新”社群。

除了圈子，在資本市場層面，源碼也有引導。2015年市場炒中概股回歸，經緯就招了暴風CFO曲靜淵來迎接企業回A股，今年IPO大爆炸，源碼立馬新引入了原360集團副總裁王巍。

通稿寫道，成員企業上市愈發密集，王巍將助力成員企業在A股、美港股順利上市。隨后，源碼的公眾號報道了一系列碼會“IPO”主題分享。

對于一家機構而言，投后服務是“很精致的附屬產品”。從時間維度來看，源碼正在規模化的路上飛奔，相應的投后服務，是當下打法必須匹配的，而且服務的層次要多、能力要寬、頻次也要高，這都是一家規模化的基金必須解決的問題。

但源碼注重投后，理當還有更深層次的原因——“聚氣”。源碼的優勢在于“人”， 規模只是方法，關系才是真正的獨特性。如果對曹毅的職業經歷有所了解，會發現他是“關系利用效率”極高的人。

清華讀書期間，曹毅在臺灣基金C Squared Capital實習，結識了清華師兄、之后的搜狗CEO王小川。之后，曹毅加入聯創策源，便是王小川牽線。后來曹毅加入紅杉，也是清華師兄周逵拉過去的。

反觀曹毅與王興、張一鳴的交情。曹毅與二人關系鐵，已經被寫太多次。但實打實的，是張、王做了LP，曹毅也投了美團和字節。據說源碼成立后的第一個項目，就是字節跳動。

但請注意，源碼成立于2014年，當時的美團和字節已經是小巨頭，盡管之前做過個人投資，但源碼已經錯過了美團、字節的最佳成長期，再怎么投，也不是重量級的機構投資人了，但曹毅還能“真銀白銀”保持緊密互動。

人們都愛說王興和張一鳴給曹毅當LP，但企業家要理財，支持的GP多了去了，憑啥跟曹毅處得這么好？SIG的王瓊同樣跟張一鳴相逢于微時，早早投了字節A輪，融B輪又幫了多少忙，但之后SIG還是該怎么投怎么投，外人完全摸不到線索。而在這兩個本地生活的案子就能看出來，像曹毅跟倆LP這樣，思考維度接近，就有了交朋友乃至長期密切合作的基礎。

所以可以這么講，曹毅是中生代投資人里，下限最高的一個。做投資，上限憑本事，下限靠策略。經營的是最頂級的企業家關系，募資走的是規模化策略，打的是最熱門、主流的賽道，拿得到最頂級的案子，還敢押注式掃賽道，這就會意味著穩，曹毅能不能有一天當“第一人”不好說，但“成事”的機會肯定是最大的。

最后，曹毅和源碼也有很強的地域特征。這話怎么來的，先從這個問題談：北京的vc，跟上海、深圳的vc核心區別是什么？

就投資來講，北京這塊市場的兩個特點：一個是“搶案子”，一個是“人脈”。案子多，同行多，搶起來最激烈，交起朋友來，企業家又是最多。上廣深杭很有機構和投資人可以走產業、走差異化路徑，但要在北京這塊市場混出來，毫無疑問要“更叢林”。

源碼總部放在北京，創始人base北京，他們要在“更叢林”的市場里長久地贏得競爭力，必須要解決的問題是“在不確定性的叢林里找到確定性”。

源碼今天的打法，它的“穩”，就是確定性。這也可以視為一種經營理念，從“尋找確定性”的角度來講，作為風險投資公司的創始人，曹毅的經營理念，還真是更“現代化”的。

《底片》欄目介紹：拆解最有價值的案例，記錄最值得關注的人物，用“分析+素描”的寫作方式，同時向GP、LP和讀者提供閱讀價值。換一種語境，透視投資價值。