按節氣，大雪將至，美元基金的春天卻似是提前來了。

外媒消息稱，高瓴資本近日啟動新一輪美元私募股權基金的募資，目標規模約70億美元（約500億元人民幣）。接近高瓴的人士表示，基金總是要募的，但目前沒有確切的時間表。至于規模會不會是70億美元，這個不好說。

一來，現在這個時間點缺乏大規模大主題的投資機會，動輒上百億美元的盲池旗艦基金估計不會再有了。

對美元而言，投資帶寬日漸收窄，時下最大的機會和主題是什么？當然是AI。但AI對于創業公司來說，是不是一波和移動互聯網一樣大、甚至更大的機會？如果是的話，現在是一個合適的出手時間點嗎？這兩個問題有待驗證。

據我所知，某個一線基金就幾乎沒有布局純軟的AI應用。剛跟一位投AI的朋友聊天，對方也感慨道，好項目有限，手里的錢實在投不出去啊，不得已去投消費硬件了。關于“錢花不出去”的更好佐證是，聽聞有一線VC跑去海外投了家AI獨角獸，還是在估值數百億美元的時候投進去的。

再看這一波宣布募資的美元里，礪思和源碼都明確提出，自己是在主動縮減規模。可見時代真的變了，形勢如此，大基金完全沒必要再為了“面子”而硬上規模。

二來，過去幾年，高瓴在基建、二級市場和人民幣等主題上均保持著持續募資動作。比如，規模超20億美元的房地產基金，約60億元人民幣的二級市場基金……斷斷續續，零零散散，錢總歸是沒少募。

話說回來，朋友揣測，這個募資的消息很有可能是從前不久高瓴的美元AGM（Annual General Meeting）傳來的。AGM是投資機構與LP每年最重要的溝通場合，也是行業判斷一級市場情緒的關鍵窗口。雖然追逐AUM的浪潮過去了，但美元基金的熱度確實在回升，外資重新審視并配置中國資產的情緒正在增強。今年退出環境改善、尤其港股再度打開窗口，尤其增強了外資LP的信心。

要配置中國資產，高瓴作為國內少數能夠覆蓋全周期、全品類的頭部大資管機構，仍牢牢占據外資LP的核心席位。與此同時，高瓴手中多項優質資產正在等待IPO，這也會進一步提升其募資上的吸引力。

傳聞中的70億美金

2021年，高瓴募資180億美元（超1000億元人民幣），管理規模進一步增長至6000多億元人民幣。不僅創下了自身的募資紀錄，在當時也刷新了亞洲私募股權募資史上的新紀錄。

如若此次路透社披露的70億美元數字確實，其將成為2022年以來亞洲本土機構發起的最大單只PE基金。

作為亞洲地區最大的PE之一，高瓴過去很大程度上依賴于Blind Pool（盲池）結構帶來的靈活度與擴張速度。這種機制可以讓投資機構在快速變化的市場中捕捉跨行業、跨區域的頭部資產，這也是其成長、并購與跨境交易能力強勢的基礎。

比如，2021年高瓴募得的180億美元第五期美元基金，就是亞洲歷史上規模最大的盲池基金之一。如此體量的大基金意味著LP對高瓴具有高度信任，愿意將資產配置權基本交給高瓴團隊。在過去流動性寬松、估值上行、科創與消費擴張的周期里，高瓴能通過規模優勢迅速完成飛利浦家電、George Clinical等跨境收購，幾乎每年都有標志性大交易。

不過，這種特性在當前周期反而帶來了挑戰。盲池要求在相對固定的時間內完成部署，而當前全球估值下行、科技和消費投資邏輯重構、退出路徑收緊，使得“將大額資金迅速投出去”變得困難。

另外，如果看得維度更寬更廣，便會發現，高瓴這幾年的募資其實從未停過。

今年3月，高瓴旗下房地產投資平臺Rava Partners宣布籌備第二支房地產基金——Hillhouse Real Asset Opportunities Fund II，擬募資規模超20億美元，遠超第一期規模。去年，高瓴旗下HHLR管理有限公司完成一只約60億元人民幣的二級市場基金募集，明確提高中國資產配置比例，繼續深耕A股。在此之外，高瓴在基礎設施、不動產、多行業人民幣基金方向也持續推進募資，形成了“分散、多策略、持續性”的募資結構。

因此，對這樣一個募資從未停過的大資管平臺，選擇多條管線并行，而不是再押注一只體量龐大的單一美元旗艦基金，可能是更加貼近現實的做法。

與此同時，高瓴的全球化投資節奏并未放緩。過去三年，高瓴保持了穩健的跨境收購速度：2021年以37億美元收購飛利浦家電業務，2023年收購澳大利亞醫學研究機構George Clinical，2024年斥資11億美元買下日本Samty Holdings。日本是個重頭戲，去年底，高瓴任命前貝恩資本合伙人菊田智宏領導在日本的擴張工作。今年3月，高瓴再次宣布將在日本每年投資10–20億美元，并準備將當地團隊規模翻倍。

對于希望在中國市場建立穩定敞口的外資LP，高瓴仍然是一座關鍵橋梁。更重要的是，高瓴手中仍有多項優質資產正排隊IPO，使其在新一輪募資窗口中具備天然優勢。此外，今年3月時，高瓴首席運營官曾對外透露，第五期基金（規模205億美元）仍有約60億美元未部署，意味著其全球布局依然彈藥充足。

“已有部分美元LP回來了，明年會更多”

美元LP的情緒確實在回暖，這點從募資官宣上看得最清晰。

今年下半年，Monolith、光合創投、啟明創投、黑蟻資本、渶策資本等在內的一批美元基金，都傳出了募集新一期美元基金的消息。不久前，一部分機構已經宣布完成新一輪募資：Monolith礪思資本美元二期和人民幣一期募資終關，新的雙幣基金總規模4.88億美元；源碼資本完成6億美元新一期成長期基金募集，同樣涵蓋人民幣和美元雙幣種。

盡管并未給出具體LP名單，但根據我們的了解，Monolith美元基金老LP復投率超100%，一個月的時間就已超募；源碼新基金的LP主要是產業投資人和少數長期財務投資人，整體存續期更是長達25年。

今年，我們有同事寫過一篇《美元基金又可以了？》，提到“AI+、機器人、醫藥成為此輪募資的重要方向”。當時也有朋友跟我聊到這個話題，認可前述說法，形容這是一次“結構性回暖”。這也符合一般規律，冰凍的河流解凍，總歸是從局部開始的。

回暖自然跟中國科技大敘事密切相關。聽綠洲的朋友說，他們在今年的SuperReturn上做了一個演講，主題是圍繞智能體時代以及中國在其中扮演的關鍵角色。創始合伙人張津劍剛上臺，人群四散，少一半兒，等演講結束，臺下已人滿為患。

這波美元基金復蘇，離不開也當下退出回暖，尤其是港股IPO再次打開窗口，讓外資LP對中國資產的流動性預期更為樂觀。根據投中嘉川數據，2025年1月-7月，49只新股登陸港交所，募資1034億元人民幣，比去年同期多出三成，融資額同比增長超過639%，一舉拿下全球IPO募資冠軍。

復蘇也不僅發生在中國。更廣泛的亞洲市場上，同樣出現回暖跡象。有消息稱，部分LP已開始主動降低對美國市場的配置，將資金重新導向亞洲。Dealogic的數據顯示，今年迄今為止，私募股權公司對亞洲目標公司的并購總額已達1300億美元，超過了2024年和前一年的年度總額。

與此同時，多家全球性公司正加緊籌集規模可觀的、專注于亞洲的收購基金，預計將在未來12至18個月內完成。

據外媒報道，KKR已于上周啟動第五只亞洲私募股權基金募資，目標規模高達150億美元，重點覆蓋消費、生命科學等領域，其聯席首席執行官喬·裴此前透露，2025年返還給投資者的私募資本中，有一半將來自亞洲。

黑石集團則已為其第三只亞洲私募股權基金募集超100億美元，該基金最高募資上限為129億美元。黑石集團尚未對此置評。

瑞典私募巨頭EQT更早在7月便宣布，計劃于2026年完成新一只亞洲并購基金募資，目標觸及145億美元上限，其首席執行官Per Franzén直言“亞洲是巨大的增長機遇”。

“今年已經有部分美元LP回來了，明年會更多，就等宇樹等科技公司上市了。”最近有VC管理合伙人告訴我們。究其根本，資本的天性是逐利。經歷過難熬的三年，發生在中國的一連串事實正讓人們相信，縱然時代的機會在縮減，但凡還有機會，中國便是那個繞不開的應許之地。