交易終端上閃爍的代碼與數字背后，中國平安在8月第二周完成了一場靜默的資本布局。

短短四天內，中國平安的香港賬戶接連增持中國太保與中國人壽H股，持股比例精準定格于5.04%，觸發舉牌線。

交易所公告揭曉這一動作時，市場驚覺：這是自2019年中國人壽舉牌中國太保后，六年來首次再現險資同業舉牌。盡管平安官方以“財務性投資”輕描淡寫，但這一連串動作的精準節奏與比例控制，早已超越常規財務操作的范疇。

01

舉牌邏輯：財務表象下的戰略棋局

在“資產荒”與利率下行交織的背景下，險資對高股息資產的追逐已成行業共識。但平安此次選擇同業而非銀行股，暗含更深層考量。

首先是估值洼地中的性價比。H股的高折價構成核心吸引力。中國太保與中國人壽H股較A股均有所折價，疊加年內股價大幅上漲后，其P/EV仍處于歷史低位區間。更為關鍵的是股息支撐——太保、國壽H股股息率均顯著超越10年期國債收益率，成為抵御利率下行的“壓艙石”。

其次是會計準則的隱性驅動。平安是業內最早采用OCI（其他綜合收益）會計科目的險企之一。通過將高股息股票計入此科目，分紅可計入利潤表，既滿足監管穩健性要求，又優化財報表現。而5%的舉牌線正是劃分FVTPL（以公允價值計量且變動計入損益）與FVOCI（以公允價值計量且變動計入其他綜合收益）的關鍵分界，精準持股比例實為最大化會計優勢的策略。

其三是行業復蘇的提前占位。保險業基本面正迎來拐點。2024年中國太保凈利潤同比增長65%，中國人壽歸母凈利潤大增108.9%。近期人身險行業二季度預定利率研究值公布，普通型產品、分紅險、萬能險預定利率將下調至2.0%/1.75%/1.0%，下調幅度為50bp、25bp、50bp，調整時間為8月31日，進一步緩解利差損壓力，為利潤釋放打開空間。平安的出手，實為對行業復蘇的左側布局。

資料來源：中國太保2024年年報。

資料來源：中國人壽2024年年報。

綜合來看，平安的出手，實為在行業復蘇前夜，以財務投資之名，行戰略占位之實。

02

從競爭到共生：行業生態的重構信號

平安的舉牌標志著保險巨頭關系范式轉移——從零和博弈轉向競合共生。

這一轉變背后是行業底層邏輯的深刻變革。

一是規模崇拜的終結。當市場增量見頂，頭部險企紛紛轉向存量價值挖掘。中國太保深耕長三角政保合作網絡，中國人壽押注千億級健康養老產業，平安構建“金融+科技”全域生態。業務互補性超越同質化競爭，使資本紐帶成為資源共享的橋梁。例如三家公司在30余個養老社區項目上的資源互換，可能催生養老服務標準化聯盟。

二是中小險企的生存擠壓。頭部協同加速行業分化。據《壹典通》報道，從市場集中度來看，平安、國壽、太保三家頭部險企合計市場份額已達58%，此次資本聯動將進一步強化頭部效應。2025年上半年，前三大險企的新業務價值合計占比已達65%。平安舉牌釋放的估值修復信號，反令中小險企融資成本劣勢凸顯。行業可能迎來整合潮：部分區域險企或轉型專業領域（如專精特新企業保險），或被納入頭部生態圈。

三是監管導向的默契響應。此舉巧妙平衡了監管期待。近年險資大舉增持銀行股引發關注，而將配置向同業分流，既延續“高股息+低估值”的投資主線，又展現對實體經濟的多維支持。更呼應了IFRS9新準則下“長錢長投”的政策導向——通過鎖定三年以上持股周期，規避短期波動干擾。

平安此舉在業務、格局和監管三個層面同步推進，為行業生態重構提供了關鍵支點。

03

未來險企：競合新生態的三種可能

平安的破冰之舉或開啟險資配置新紀元，催生三重演進路徑。

第一重，舉牌常態化與估值重估。險資配置同業將從個案走向常態。目前險資權益投資占比較低，若將保險股納入“類紅利資產”范疇，可能吸引千億增量資金。中金公司預測，行業P/EV修復至0.6倍將帶來30%以上上漲空間。新華保險戰略入股友邦亞太基建基金、中國人保增持中國財險至6.8%等動作，已顯露行業集體覺醒。

第二重，從資本聯動到能力融合。股權紐帶將催化實質合作。平安的AI核保技術（通過率93%）與太保智能投研系統、國壽數字營銷平臺存在技術協同空間。在養老金融領域，三方或共建養老保險產品庫；健康管理方面，可打通健康數據形成風險評估閉環。這種“科技+場景”的融合，可能誕生保險新物種。

第三重，監管框架的適應性進化。現有規則尚未充分覆蓋同業戰略持股。當險企交叉持股比例攀升，需防范兩方面風險：一是關聯交易復雜性增加，可能要求披露共享客戶資源、合作產品的利益分配機制；二是系統性風險傳導，需建立針對險資“抱團”的壓力測試模型。監管或出臺差異化政策，對財務投資與戰略持股實施分類管理。

這三重路徑相互交織、彼此強化，共同推動行業向更成熟、更健康的方向演進。

04

總結

香港交易所公告屏上的持股數字仍在跳動，但意義早已超越賬戶市值的增減。中國平安的兩次舉牌，恰似穿透市場迷霧的微光——行業龍頭對保險業價值的公開背書，在信心比黃金更珍貴的時刻，為市場注入一劑強心針。

保險業正在經歷的，是一場從“規模擴張”到“價值重塑”的艱難蛻變。預定利率下調、利差損化解、保障功能回歸，讓行業逐漸擺脫粗放增長的歷史包袱。而頭部險企彼此伸出的資本橄欖枝，正悄然改寫競爭規則：當平安、國壽、太保通過股權紐帶形成價值同盟，中國保險業或將告別零和博弈的“叢林時代”，步入以專業能力與生態協同為核心的新發展階段。

資本市場的反應敏銳而真實。公告后保險板塊的集體上揚，不僅是短期情緒的宣泄，更是對行業底層價值再發現的開始。隨著險資從銀行股向同業擴散的配置浪潮，那些曾被低估的保險股，終將在資產負債表修復與服務實體經濟的新敘事中，找到應有的坐標。

沒有夕陽的行業，只有固化的思維——當巨頭們開始彼此托舉，保險業的春天已在路上。