L4級(jí)自動(dòng)駕駛龍頭馭勢(shì)科技沖刺港股：年入2.66億仍虧損，18C通道能否解盈利困局？

2025年5月28日，馭勢(shì)科技正式向港交所遞交招股書(shū)，計(jì)劃通過(guò)18C章程登陸港股主板，中信證券擔(dān)任獨(dú)家保薦人。值得一提的是，這是繼晶泰控股、黑芝麻智能等企業(yè)后，第10家以18C章上市的香港特專(zhuān)科技公司。

據(jù)悉，馭勢(shì)科技擬將IPO募集所得資金凈額主要用于持續(xù)增強(qiáng)研發(fā)能力并提供解決方案；拓展海內(nèi)外業(yè)務(wù)并提高商業(yè)化能力；進(jìn)行戰(zhàn)略投資；以及用作營(yíng)運(yùn)資金及一般企業(yè)用途。

據(jù)招股書(shū)顯示，馭勢(shì)科技成立于2016年2月，專(zhuān)注于真無(wú)人、全場(chǎng)景的L4級(jí)自動(dòng)駕駛技術(shù)，核心產(chǎn)品包括向機(jī)場(chǎng)、廠(chǎng)區(qū)等企業(yè)客戶(hù)及商用車(chē)和乘用車(chē)制造商提供自動(dòng)駕駛解決方案。該等解決方案包括搭載L4級(jí)自動(dòng)駕駛功能的商用車(chē)、自動(dòng)駕駛套件、軟件解決方案及租賃服務(wù)。

股權(quán)方面，IPO前，創(chuàng)始人吳甘沙持股16.44%，多家知名企業(yè)及投資機(jī)構(gòu)亦參與持股，如格靈深瞳持股7.89%，深創(chuàng)投持股1.32%，中金啟泓持股2.91%，一定程度上反映出馭勢(shì)科技在資本市場(chǎng)的前瞻布局，也凸顯了其在自動(dòng)駕駛領(lǐng)域的領(lǐng)先地位。

作為大中華區(qū)最大的機(jī)場(chǎng)及廠(chǎng)區(qū)場(chǎng)景L4級(jí)自動(dòng)駕駛解決方案供應(yīng)商，馭勢(shì)科技的上市動(dòng)向不僅折射出自動(dòng)駕駛行業(yè)商業(yè)化進(jìn)程的加速，也引發(fā)市場(chǎng)對(duì)技術(shù)落地、盈利模式及行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局的深度思考。

從招股書(shū)披露的數(shù)據(jù)看，馭勢(shì)科技2022~2024年?duì)I收復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)101.3%，但尚未實(shí)現(xiàn)盈利；其技術(shù)布局覆蓋封閉與開(kāi)放場(chǎng)景，客戶(hù)涵蓋35家世界500強(qiáng)企業(yè)，但海外擴(kuò)張與技術(shù)迭代壓力并存。以下將從行業(yè)定位、財(cái)務(wù)表現(xiàn)及未來(lái)挑戰(zhàn)三個(gè)維度，剖析馭勢(shì)科技的上市邏輯與潛在風(fēng)險(xiǎn)。

01

行業(yè)定位：聚焦封閉場(chǎng)景，搶占機(jī)場(chǎng)與廠(chǎng)區(qū)高地

在自動(dòng)駕駛技術(shù)路徑中，L4級(jí)“真無(wú)人”方案被視為商業(yè)化落地的關(guān)鍵突破點(diǎn)。馭勢(shì)科技選擇以機(jī)場(chǎng)、廠(chǎng)區(qū)等封閉場(chǎng)景為切入點(diǎn)，逐步向港口、礦區(qū)等垂直領(lǐng)域延伸，形成差異化競(jìng)爭(zhēng)策略。

眾所周知，馭勢(shì)科技手握機(jī)場(chǎng)場(chǎng)景的壟斷性?xún)?yōu)勢(shì)。據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，馭勢(shì)科技是大中華區(qū)首家于機(jī)場(chǎng)場(chǎng)景中實(shí)現(xiàn)L4級(jí)自動(dòng)駕駛商用車(chē)大規(guī)模商業(yè)部署的公司，2024年市場(chǎng)份額達(dá)91.7%。事實(shí)上，早在幾年前，馭勢(shì)科技就已經(jīng)開(kāi)始在香港國(guó)際機(jī)場(chǎng)部署自動(dòng)駕駛車(chē)輛，為其過(guò)渡至真無(wú)人運(yùn)作鋪平道路，后續(xù)一直為香港國(guó)際機(jī)場(chǎng)提供額外車(chē)種及相關(guān)服務(wù)，以滿(mǎn)足其不斷變化的業(yè)務(wù)需求。基于在香港國(guó)際機(jī)場(chǎng)的成功經(jīng)驗(yàn)，馭勢(shì)科技獲得了在其他機(jī)場(chǎng)實(shí)施自動(dòng)駕駛解決方案的商機(jī)。截至2025年5月20日，馭勢(shì)科技已與17個(gè)中國(guó)機(jī)場(chǎng)和3個(gè)海外機(jī)場(chǎng)展開(kāi)合作，并一直探索與中國(guó)及全球4個(gè)機(jī)場(chǎng)的合作機(jī)會(huì)。

不僅如此，馭勢(shì)科技在廠(chǎng)區(qū)場(chǎng)景也實(shí)現(xiàn)了規(guī)模化突破。在廠(chǎng)區(qū)物流領(lǐng)域，馭勢(shì)科技提供端到端無(wú)人化物流解決方案，實(shí)現(xiàn)從室內(nèi)到室外以及從室外到室內(nèi)對(duì)原材料、樣品、零件、半成品及制成品的無(wú)人化交付。據(jù)弗若斯特沙利文的資料，于2024年，馭勢(shì)科技為提供可實(shí)現(xiàn)室內(nèi)室外自主運(yùn)作自動(dòng)駕駛解決方案的最大L4級(jí)自動(dòng)駕駛解決方案供應(yīng)商，該解決方案需要運(yùn)用大量行業(yè)經(jīng)驗(yàn)及數(shù)據(jù)解決許多困難極端情況，解決方案及服務(wù)涵蓋各行各業(yè)，包括汽車(chē)、化工、光伏及鋰電池制造。

此外，馭勢(shì)科技自研的“車(chē)腦+云腦”系統(tǒng)構(gòu)成核心壁壘：車(chē)腦主要由軟件（即U-Drive®系統(tǒng)）及硬件（即自動(dòng)駕駛域控制器）組成；云腦由一系列云端管理系統(tǒng)組成，涵蓋營(yíng)運(yùn)、維護(hù)及研發(fā)功能。

02

財(cái)務(wù)表現(xiàn)：高增長(zhǎng)與持續(xù)虧損的悖論

盡管營(yíng)收規(guī)模快速擴(kuò)張，但馭勢(shì)科技的盈利路徑仍不明朗。其財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)揭示了技術(shù)密集型行業(yè)的典型特征——高研發(fā)投入與長(zhǎng)周期回報(bào)。

據(jù)招股書(shū)顯示，馭勢(shì)科技2022年、2023年、2024年?duì)I收分別為0.65億元、1.61億元、2.65億元，復(fù)合增長(zhǎng)率超100%，這一增長(zhǎng)主要源于場(chǎng)景化解決方案的規(guī)模化落地，客戶(hù)復(fù)購(gòu)率提升，以及成本控制策略；毛利分別為2990萬(wàn)元、7882萬(wàn)元、1.16億元；毛利率分別為45.66%、48.84%、43.69%。具體來(lái)看，2024年來(lái)自自動(dòng)駕駛車(chē)輛解決方案收入為1.47億元，占比為55.2%；來(lái)自自動(dòng)駕駛套件解決方案收入為4874萬(wàn)元，占比為18.4%；來(lái)自自動(dòng)駕駛軟件解決方案收入為6746萬(wàn)元，占比為25.4%。

反觀盈利能力，馭勢(shì)科技年內(nèi)虧損由2022年的2.50億元減少至2023年的2.13億元，后減少至2024年的2.12億元，經(jīng)調(diào)整凈虧損分別為2.27億元、1.81億元、1.61億元，持續(xù)處于虧損狀態(tài)。其中，研發(fā)投入是主要支出項(xiàng)，2024年研發(fā)費(fèi)用達(dá)1.96億元，占年內(nèi)虧損比例的九成以上。盡管資本化率較高，但技術(shù)迭代壓力下，研發(fā)投入難見(jiàn)拐點(diǎn)。

截至2024年末，馭勢(shì)科技持有的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為2.22億元，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈流出超2億元。盡管上市前獲得多輪融資，投后估值73億元，但自動(dòng)駕駛行業(yè)的長(zhǎng)周期特性要求持續(xù)資本輸血。此次IPO募資將主要用于研發(fā)增強(qiáng)與海外擴(kuò)張，資本開(kāi)支壓力依然嚴(yán)峻。

03

未來(lái)挑戰(zhàn)：技術(shù)、市場(chǎng)與資本的多重博弈

馭勢(shì)科技的上市既是里程碑，亦是對(duì)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)邏輯的考驗(yàn)。其未來(lái)發(fā)展需應(yīng)對(duì)三大核心問(wèn)題：

首先是技術(shù)護(hù)城河的鞏固：L4級(jí)自動(dòng)駕駛的競(jìng)爭(zhēng)已從單一技術(shù)突破轉(zhuǎn)向場(chǎng)景滲透率與生態(tài)協(xié)同。盡管馭勢(shì)科技在封閉場(chǎng)景占據(jù)優(yōu)勢(shì)，但開(kāi)放場(chǎng)景（如城市公交、物流）的技術(shù)成熟度仍落后于頭部玩家。此外，海外擴(kuò)張面臨地緣政策與本地化適配挑戰(zhàn)，例如中東市場(chǎng)的宗教文化差異可能影響無(wú)人車(chē)調(diào)度邏輯。

其次是商業(yè)化模式的驗(yàn)證：當(dāng)前馭勢(shì)科技收入依賴(lài)項(xiàng)目制解決方案，標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品占比不足。如何將定制化服務(wù)轉(zhuǎn)化為可復(fù)制的商業(yè)模式，是提升毛利率的關(guān)鍵。招股書(shū)顯示，2024年軟件解決方案收入占比僅25.4%，硬件依賴(lài)或制約長(zhǎng)期盈利空間。

最后是資本市場(chǎng)的耐心閾值：港股18C章為未盈利科技企業(yè)開(kāi)辟通道，但投資者對(duì)技術(shù)落地的容忍度有限。參考同賽道企業(yè)（如小鵬自動(dòng)駕駛業(yè)務(wù)分拆估值），市場(chǎng)對(duì)L4級(jí)技術(shù)的估值邏輯正從“故事驅(qū)動(dòng)”轉(zhuǎn)向“數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)”。馭勢(shì)科技需在上市后交出清晰的商業(yè)化路線(xiàn)圖，否則可能面臨估值倒掛風(fēng)險(xiǎn)。

馭勢(shì)科技的上市，標(biāo)志著L4級(jí)自動(dòng)駕駛技術(shù)從實(shí)驗(yàn)室走向資本市場(chǎng)的關(guān)鍵一步。其在封閉場(chǎng)景的壟斷性?xún)?yōu)勢(shì)、高增長(zhǎng)營(yíng)收及多元化技術(shù)布局，為其贏得港股市場(chǎng)的入場(chǎng)券。然而，持續(xù)虧損、海外擴(kuò)張不確定性及行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，仍是懸在頭頂?shù)倪_(dá)摩克利斯之劍。

對(duì)投資者而言，馭勢(shì)科技的故事兼具想象力與風(fēng)險(xiǎn)：若其能持續(xù)鞏固場(chǎng)景壁壘、優(yōu)化成本結(jié)構(gòu)，并在開(kāi)放場(chǎng)景實(shí)現(xiàn)突破，有望成為自動(dòng)駕駛賽道的長(zhǎng)跑冠軍；反之，若商業(yè)化進(jìn)程不及預(yù)期，資本市場(chǎng)的耐心或?qū)⒚媾R考驗(yàn)。博望財(cái)經(jīng)將持續(xù)關(guān)注。