三沖A股失敗后，富友支付仍不死心，將目光轉(zhuǎn)向港交所。可遺憾的是，首次嘗試港股上市也未能如愿，因未能在規(guī)定的6個(gè)月內(nèi)完成聆訊或上市，其招股書(shū)自動(dòng)失效。

不過(guò)，富友近期再次更新招股說(shuō)明書(shū)，繼續(xù)推進(jìn)在港交所主板上市的進(jìn)程，此次由中信證券和申萬(wàn)宏源香港擔(dān)任聯(lián)席保薦人。

在這次更新的招股書(shū)中，富友支付對(duì)收入結(jié)構(gòu)、毛利下滑、工商稅務(wù)意見(jiàn)以及凈資產(chǎn)低等問(wèn)題進(jìn)行了重點(diǎn)解釋，但關(guān)于是否已獲得主管部門的同意，卻并未給出明確的說(shuō)明。

話說(shuō)回來(lái)，近年來(lái)隨著電商、線上交易和移動(dòng)支付的蓬勃發(fā)展，電子支付已悄然成為我們?nèi)粘Ｉ钪胁豢苫蛉钡囊徊糠郑Ц稑I(yè)務(wù)也隨之迅猛增長(zhǎng)。在這個(gè)龐大的支付市場(chǎng)中，富友支付作為第三方支付服務(wù)提供商，與支付寶等巨頭同臺(tái)競(jìng)技。

富友支付在境內(nèi)擁有多張支付牌照，是行業(yè)內(nèi)少有的同時(shí)擁有5張支付業(yè)務(wù)許可證的公司之一，與支付寶、銀聯(lián)商務(wù)、壹錢包、通聯(lián)支付并駕齊驅(qū)。此外，它還擁有中國(guó)香港及美國(guó)的支付牌照，并是首批獲得開(kāi)展跨境支付服務(wù)許可的公司之一，實(shí)力不容小覷。

自成立以來(lái)至2024年6月30日，富友支付已處理了高達(dá)14.04萬(wàn)億元的TPV（總支付金額），累計(jì)處理支付交易達(dá)468億筆。根據(jù)弗若斯特沙利文的報(bào)告，以處理的收單服務(wù)交易筆數(shù)計(jì)算，富友支付在2023年還榮登中國(guó)獨(dú)立綜合數(shù)字支付服務(wù)提供商的榜首。

然而，盡管業(yè)績(jī)亮眼，富友支付在市場(chǎng)份額上仍面臨著來(lái)自支付寶等非獨(dú)立數(shù)字支付企業(yè)的激烈競(jìng)爭(zhēng)。同時(shí)，其業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)相對(duì)單一，以“商戶收單”為主，缺乏明顯的創(chuàng)新與差異化。

此外，公司還面臨著凈利潤(rùn)波動(dòng)較大、毛利率逐年下滑以及多次因違規(guī)被罰等風(fēng)險(xiǎn)。在支付行業(yè)嚴(yán)監(jiān)管的背景下，監(jiān)管層對(duì)富友支付持審慎態(tài)度，輾轉(zhuǎn)多年的富友支付的上市之路顯得尤為艱難。

一波三折，富友支付二沖港交所

富友支付，這家在2011年誕生的支付公司，其核心團(tuán)隊(duì)可謂是金融與互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的“老江湖”。

創(chuàng)始人兼執(zhí)行董事陳建，他的職業(yè)生涯在深圳市城市合作商業(yè)銀行、招商銀行以及中國(guó)銀聯(lián)等多家重量級(jí)金融機(jī)構(gòu)留下了足跡。而高管張軼群，也曾在上海銀商信息有限公司擔(dān)任過(guò)企劃經(jīng)理，經(jīng)驗(yàn)同樣豐富。

業(yè)務(wù)上，富友支付也是多面開(kāi)花，擁有互聯(lián)網(wǎng)支付、銀行卡收單、多用途預(yù)付卡以及跨境支付等多項(xiàng)業(yè)務(wù)資質(zhì)。富友支付的主要客戶群體是中小商戶、企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)，到2024年6月底，已經(jīng)累計(jì)為460萬(wàn)名客戶提供了服務(wù)。

業(yè)績(jī)上，富友支付也是可圈可點(diǎn)。報(bào)告期內(nèi)，公司的營(yíng)業(yè)收入分別約11.02億元、11.42億元、15.06億元和7.82億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率達(dá)到16.9%，顯示出強(qiáng)勁的增長(zhǎng)勢(shì)頭。

其中，綜合數(shù)字支付服務(wù)是公司的“搖錢樹(shù)”，貢獻(xiàn)了90%以上的收入，尤其是境內(nèi)支付服務(wù)的商戶收單服務(wù)，更是占據(jù)了約80%的收入份額。

當(dāng)然，富友支付也在嘗試多元化發(fā)展，數(shù)字化商業(yè)解決方案就是其重要的布局之一。這部分業(yè)務(wù)主要是為客戶提供Saas解決方案、智能營(yíng)銷服務(wù)，雖然目前對(duì)業(yè)績(jī)的貢獻(xiàn)有限，但2021年至2023年該部分業(yè)務(wù)的收入占比已經(jīng)從3.1%上升至5.3%。

不過(guò)，富友支付的上市之路并不平坦。早在2015年、2018年和2021年，公司就曾三次備戰(zhàn)A股上市，但均未能成功。今年4月，富友支付第四次備戰(zhàn)上市，向港交所提交了上市聆訊材料。

在6月7日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布了境外發(fā)行上市備案補(bǔ)充材料要求，要求公司補(bǔ)充說(shuō)明公司無(wú)實(shí)際控制人的依據(jù)和合理性等情況。此后，關(guān)于富友支付回復(fù)監(jiān)管問(wèn)詢函的消息便一直未有傳出。

然而，這并沒(méi)有阻止富友支付的上市決心，11月公司再次遞表，顯示出其對(duì)資本市場(chǎng)的迫切需求和對(duì)未來(lái)的堅(jiān)定信心。

至于這次IPO募集的資金，富友支付也是早有打算。35%將用來(lái)通過(guò)差異化的創(chuàng)新解決方案來(lái)增強(qiáng)產(chǎn)品組合，30%將投資技術(shù)平臺(tái)及基礎(chǔ)設(shè)施，提升技術(shù)能力。還有15%將用于擴(kuò)展支付網(wǎng)絡(luò)，深化與合作伙伴的關(guān)系。10%將用于拓展海外業(yè)務(wù)，鞏固市場(chǎng)地位和實(shí)施增長(zhǎng)策略。剩下的10%，就作為營(yíng)運(yùn)資金和一般公司用途。

盈利能力下降，富友支付內(nèi)憂外患

回看過(guò)去幾年，外部環(huán)境對(duì)支付行業(yè)的影響可不小。2015年互聯(lián)網(wǎng)金融和P2P行業(yè)大撤退，支付機(jī)構(gòu)也跟著遭殃；到了2018年，螞蟻集團(tuán)上市暫停，支付公司的上市路也跟著堵了；再到2021年，支付監(jiān)管趨嚴(yán)，疫情又來(lái)襲，真是雪上加霜。

不過(guò)呢，即便環(huán)境再難，還是有不少支付機(jī)構(gòu)在IPO路上勇往直前。比如今年3月，連連數(shù)字就在港交所成功上市，給行業(yè)打了個(gè)樣兒；8月，現(xiàn)代金融控股也放出消息，說(shuō)要正式啟動(dòng)IPO；還有上海收錢吧，10月份就完成了第13期上市輔導(dǎo)。

說(shuō)起來(lái)，國(guó)內(nèi)已經(jīng)有多家第三方支付機(jī)構(gòu)成功上市了，像拉卡拉、嘉聯(lián)支付、連連數(shù)字等等。但這些支付企業(yè)的業(yè)務(wù)都大同小異，競(jìng)爭(zhēng)異常激烈。

就拿拉卡拉來(lái)說(shuō)吧，它主要業(yè)務(wù)就是數(shù)字支付和科技服務(wù)兩塊。2019年上市的時(shí)候，股價(jià)每股33.28元，市值一度沖到387.21億。可現(xiàn)在呢？股價(jià)跌到19.52元，市值也只剩156億了。

富友支付想上市，可不是那么容易的事。現(xiàn)在政策收緊，有的機(jī)構(gòu)被監(jiān)管問(wèn)詢了好幾輪，有的還收到了大額罰單。還有的因?yàn)闃I(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)不佳，被市場(chǎng)質(zhì)疑。再加上2024年IPO市場(chǎng)整體收緊，成功上市的數(shù)量比往年少了不少。

再來(lái)說(shuō)說(shuō)支付行業(yè)的大環(huán)境。這幾年，我國(guó)支付行業(yè)發(fā)展得那叫一個(gè)快。從2019年到2023年，支付市場(chǎng)的交易總額從4029.4萬(wàn)億元漲到了5591.6萬(wàn)億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率高達(dá)8.5%。但問(wèn)題是，參與者太多，競(jìng)爭(zhēng)太激烈了。支付行業(yè)的“馬太效應(yīng)”越來(lái)越明顯，像富友支付這樣的企業(yè)，在市場(chǎng)份額和品牌影響力上，跟頭部企業(yè)比起來(lái)，那差距可不是一點(diǎn)點(diǎn)。

據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，2023年中國(guó)綜合數(shù)字支付服務(wù)市場(chǎng)的TPV高達(dá)247.3萬(wàn)億元。其中，支付寶、微信支付和銀聯(lián)商務(wù)這三家就占了75%的市場(chǎng)份額。富友支付呢？只占了0.8%，排在第九位，可見(jiàn)其在行業(yè)中的弱勢(shì)地位。

隨著客戶需求的變化、行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的更新，以及新服務(wù)、新解決方案的不斷涌現(xiàn)，未來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)可能還會(huì)更激烈。如果競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手能以更低的價(jià)格或更有效地推出創(chuàng)新服務(wù)，那富友支付的收入增長(zhǎng)和市場(chǎng)份額可就堪憂了。

說(shuō)起來(lái)，富友支付在公司內(nèi)部也面臨著不小的挑戰(zhàn)。

從業(yè)績(jī)上看，它就是增收不增利，凈利潤(rùn)波動(dòng)得讓人心驚。報(bào)告期內(nèi)，對(duì)應(yīng)的凈利潤(rùn)分別約1.47億元、0.71億元、0.93億元、0.42億元。

這主要是因?yàn)樵诳刂瞥杀竞瞳@取客戶上，富友支付的壓力太大了。為了拉客戶，它的投入大量資源進(jìn)行市場(chǎng)營(yíng)銷和推廣，這就導(dǎo)致客戶獲取成本居高不下。銷售成本也是隨著營(yíng)收一起漲，過(guò)去三年分別達(dá)到了7.66億、8.18億、11.26億，占營(yíng)業(yè)收入的比例也從69%升到了75%。

更糟糕的是，從去年開(kāi)始，公司來(lái)自大客戶的收入還大幅減少了。2021年和2022年，前五大客戶的收入還分別占總收入的6.5%和6.6%呢，結(jié)果去年和今年上半年，這部分收入就降到了3.7%和4.4%。特別是螞蟻集團(tuán)，貢獻(xiàn)的收入占比從1.4%降到了0.4%，這對(duì)公司的利潤(rùn)影響可不小。

此外，毛利率逐年下滑。報(bào)告期內(nèi)，富友支付的毛利率分別為30.5%、28.4%、25.2%、26.3%，整體呈下滑趨勢(shì)。

公司說(shuō)是因?yàn)榻灰琢康脑黾訋?dòng)了收單服務(wù)傭金的提升，但為了跟渠道伙伴合作，還優(yōu)化了定價(jià)策略，給了一些渠道伙伴更高的傭金率，這盈利能力也是讓人捏把汗。

清倉(cāng)式分紅與合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)突出

除了盈利能力下降之外，富友支付還一度因“清倉(cāng)式”分紅遭到外界質(zhì)疑。

在報(bào)告期內(nèi)，這家公司可不含糊，先后進(jìn)行了4次大手筆的分紅。從2021年到2023年，分紅金額分別為1.4億元、0.25億元、1.2億元，每一次都是實(shí)打?qū)嵉默F(xiàn)金支付。到了2024年上半年，又分了0.4億元。算一下，這三年半的時(shí)間里，富友支付累計(jì)派息高達(dá)3.25億元，占了期內(nèi)凈利潤(rùn)總和的91.3%，這比例可不低。

證監(jiān)會(huì)對(duì)于這種清倉(cāng)式的分紅可是高度警惕，有明確的負(fù)面清單管理。富友支付這三年的分紅比例，高達(dá)92.64%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了證監(jiān)會(huì)設(shè)定的80%的紅線。雖然港交所沒(méi)有明確說(shuō)不能這么分紅，但之前已經(jīng)有公司在上市路上因?yàn)檫@個(gè)問(wèn)題被監(jiān)管問(wèn)詢了。

更值得一提的是，富友支付采用的是輕運(yùn)營(yíng)模式，對(duì)資金儲(chǔ)備需求不高，因此大部分凈利潤(rùn)都落入了大股東的腰包。這種分紅方式，雖然讓大股東笑得合不攏嘴，卻讓公司的凈資產(chǎn)一直難以提升。目前，富友支付的凈資產(chǎn)僅有5.9億，與拉卡拉的35.4億相比，簡(jiǎn)直是天壤之別。持續(xù)的高額分紅，讓富友支付在凈資產(chǎn)上的短板愈發(fā)明顯。

除了分紅問(wèn)題，富友支付的合規(guī)問(wèn)題也是個(gè)大頭疼。作為一個(gè)和錢打交道的行業(yè)，合法合規(guī)可是第三方支付公司的命根子。但富友支付在這方面卻是“前科”不少。多次被公安部、最高檢點(diǎn)名，涉及套路貸、網(wǎng)絡(luò)賭博等非法案件，還被中國(guó)人民銀行暫停了7省的收單業(yè)務(wù)，多次因?yàn)闃I(yè)務(wù)違規(guī)被處罰。

特別是與P2P平臺(tái)的糾葛，更是讓富友支付聲名狼藉。曾經(jīng)，富友支付為這些平臺(tái)提供支付服務(wù)，但隨著監(jiān)管的加強(qiáng)，公司在2019年就開(kāi)始撤出。然而，即便如此，富友支付還是卷入了46起與P2P平臺(tái)的糾紛訴訟中。

2020年，最高人民檢察院更是在官方微信公眾號(hào)上直接點(diǎn)名富友支付，指責(zé)其為非法平臺(tái)提供支付通道，這讓富友支付在業(yè)內(nèi)的形象一落千丈。

而且，這兩年富友支付因合規(guī)問(wèn)題收到的罰單也是數(shù)不勝數(shù)。2023年11月，人民銀行上海分行就披露了富友支付因未按規(guī)定履行客戶身份識(shí)別義務(wù)等三項(xiàng)違法行為，被罰款455萬(wàn)元。這些罰款雖然對(duì)公司來(lái)說(shuō)可能只是九牛一毛，但讓公司的合規(guī)問(wèn)題再次暴露在公眾視野之下。

再來(lái)看富友支付的股權(quán)結(jié)構(gòu)，也是讓人憂心忡忡。公司目前沒(méi)有實(shí)際控制人，股權(quán)結(jié)構(gòu)零散不堪。富友集團(tuán)持股比例61%，65名其他股東持股比例33.36%；而富友集團(tuán)本身的股權(quán)也高度分散，由53名股東（均為持股不足10%的獨(dú)立第三方兼股東）持有74.93%。這種股權(quán)結(jié)構(gòu)讓證監(jiān)會(huì)對(duì)公司的治理結(jié)構(gòu)和決策效率產(chǎn)生擔(dān)憂。

值得一提的是，資本市場(chǎng)對(duì)富友支付的態(tài)度也顯得頗為謹(jǐn)慎。

早在2018年，寧波哲富和上海擎儀還愿意以1.3元/股的價(jià)格收購(gòu)股份，但到了2021年，價(jià)格就飆升至10元/股。然而，此后兩年股價(jià)卻再無(wú)波動(dòng)，公司估值也停滯不前。今年4月，寧波哲富、上海擎儀以及一些個(gè)人投資者更是選擇退出，將股份全部轉(zhuǎn)讓給富友集團(tuán)，轉(zhuǎn)讓完成后，富友集團(tuán)持股比例增至61%。

富友支付之所以急于上市，原因也不難理解。一方面，上市可以提升企業(yè)形象，增強(qiáng)客戶和供應(yīng)商的信任度；另一方面，上市還可以融資，為公司拓展業(yè)務(wù)提供資金支持。

相較于A股市場(chǎng)，港股市場(chǎng)相對(duì)開(kāi)放，對(duì)外資和內(nèi)地企業(yè)都較為包容，上市門檻也相對(duì)較低。這對(duì)富友支付來(lái)說(shuō)無(wú)疑是一個(gè)好消息。但上市之路并非坦途，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，財(cái)務(wù)表現(xiàn)必須過(guò)硬，合規(guī)問(wèn)題更是不能有任何閃失。

如今，支付行業(yè)正在經(jīng)歷數(shù)字化轉(zhuǎn)型，跨境支付也日益火爆。如果富友支付能夠在這些新興領(lǐng)域找到增長(zhǎng)點(diǎn)，或許還能闖出一片新天地。但前提是，它必須先解決好自己的問(wèn)題，包括分紅、合規(guī)以及股權(quán)結(jié)構(gòu)等。

只有這樣，富友支付才能在資本市場(chǎng)上走得更遠(yuǎn)、更穩(wěn)。