在經歷K12寒冬之后，在線教育在AI大模型的加持下迎來新生。

從網易有道、科大訊飛再到作業幫…眾多教育賽道巨頭摩拳擦掌，紛紛發布自家大模型產品，中信證券研報指出，OpenAI推出GPT之后，生成式大模型掀起AI+教育新浪潮，國內企業積極自研垂類教育大模型，商業化進程有望加速。

與此同時，豆神教育也與智譜華章合資推出自主智能體產品AutoGLM，在資本市場引爆“智譜AI”概念。消息發布后，10月28日至10月31日，豆神教育接連實現“20CM漲停”，4個交易日累計漲幅達107.4%，11月1日股價創出近三年新高，觸及13.5元/股高點。而拉長時間看，近60個交易日內，豆神教育漲幅就超過300%。

月滿則虧，水滿則溢。

蹭上AI概念的豆神教育暴漲容易，暴跌也非常容易。11月7日，豆神教育股價大幅跳水，盤中跌停，市值一日蒸發超10%，11月18日更是暴跌18.9%。截至發稿前，豆神教育股價收于9.61元/股，市值198.6億。

暴漲暴跌背后，是投資者對公司未來發展的不確定觀望，以及當前估值能否支撐股價的現實考量。豆神教育經營成色幾何？熱炒背后，又藏匿哪些成長痛點？

01

6年虧損52億，破產重整，坎坷轉型，未來確定性幾何？

曾經，因眾所周知的政策調整，豆神教育剝離了K12培訓業務，將重心轉向教育信息化和職業教育領域。但轉型過程荊棘坎坷，2018年，豆神教育前身立思辰收購豆神大語文，2020年7月，立思辰定增13億元，豆神大語文創始人竇昕成為上市公司第二大股東，公司更名為豆神教育。

自2020年更名以來，豆神教育經歷了擴張、巨額虧損、管理層動蕩和破產重組、業務轉型等困境，還曾被曝出欠薪、分校跑路等負面消息。

據財報顯示，2018年至2023年，豆神教育營收分別為19.52億元、19.79億元、13.86億元、11.22億元、10.13億元、9.93億元；凈利潤分別為-13.95億元、2248.59萬元、-25.67億元、-5.92億元、-6.87億元、3159.50萬元。

六年時間，公司總虧損近52億元。由于多年虧損疊加擴張時期進行的多次并購，導致豆神教育已然面臨較高的商譽減值風險。

2020年，豆神教育計提商譽減值就高達21億元，此前收購的康邦科技一家，就計提了12.8億元，2022年，豆神教育對全資子公司上海騰云教育投資計提了2038.34萬元商譽減值，對孫公司甘肅華僑服務、新疆瑞特威科技分別計提了217.94萬元、1456.05萬元的商譽減值。

與此同時，多年業績虧損也導致公司一度退市，最終因500萬元欠款被申請破產重整，而今年6月豆神教育剛剛摘掉ST的帽子，三個月后，便發布AI智能學習產品“豆神AI”，沾上AI概念，股價一飛沖天，一切顯得那么順利，卻又那么“剛剛好”。

如今，在經歷了擴張、轉型、重整之后，豆神教育似乎在慢慢向好。從2024年上半年開始，豆神教育終于轉虧為盈。前三季度，實現歸屬于上市公司股東的凈利潤約為1.11億元，同比增長209.82%。但其營業收入約為5.57億元，同比下降12.93%。銷售費用、管理費用、財務費用分別同比下降了26.84%、20.51%和73.86%。

事實上，豆神教育的營收規模在持續萎縮，2019年營收為19.8億元，2023年已然跌破10億大關， 在收入持續下滑的情況下利潤卻增長，本質是公司剝離了非核心業務控制了支出，而非實現了自我造血能力的提升，很顯然，這份盈利并不具有持續性與確定性。

業績扭虧為盈、破產完成重組，轉型之后的豆神教育依然穩定性待考。

02

AI產品營收占比不到4%，AI業務真的能幫豆神翻身嗎？

從業務看，目前豆神教育的主營業務涵蓋素質教育、教育信息化、文旅研學以及直播電商等板塊兒，今年前三季度業績增長的主線業務是直播和非學科素質培訓業務。

而對于概念火熱的AI教育，財報顯示，2024年前三季度，公司AI教育產品產生的收入占營業收入不超過4%。這意味著公司股價的飆升和估值的攀升更多是由市場情緒而非實際業績支撐的結果，豆神教育的AI利好也只是蹭熱點而已。

從產品端來看，10月30日，豆神教育正式發布C端AI智能學習產品“豆神AI”。“豆神AI”與目前市場已有的智慧教育解決方案產品相比確實有一定的特點。

據公開資料顯示，豆神AI是公司自主研發的端模一體教育產品具有數字分身與神經網絡圖譜+端到端的高質量內容生產能力以及超擬人語音合成技術。

內容方面，在閱讀、寫作、大語文等領域，豆神教育積累了較為深厚的數據資源，能夠保證豆神AI快速迭代、持續智能進化。技術面而言，豆神采用前后端異構型的數據訓練路徑，需要長時間的數據準備和深入的產學研結合。

然而在落地層面依然有很大挑戰。目前的語文教育不僅僅涉及知識數據的準確性問題，還包含了理解能力、表達能力、情感互動等主觀性因素，甚至對于現在的語文考試而言，前者涉及量很少，所以豆神AI其實能提升的效果微乎其微，至少在現階段，豆神AI的噱頭大于實際運用效果。

教育大模型的最終目標是打造 24小時陪伴的AI老師，但現在，大模型在教育領域的應用還在早期，換言之，豆神的新業務并不能為公司帶來持續穩定的收入增長。

03

被動減持，5.86億股解禁將至，合規風險，能經受住考驗？

股市震蕩，信心最可貴。

11月6日豆神教育公告披露，第八大股東池燕明于10月29日至11月5日期間，以集中競價方式減持了公司1600萬股股票，減持均價為11.495元，占公司總股本的0.77%，估算減持對應金額達1.84億元。本次減持后，池燕明持股比例由2.90%降至2.13%。此次減持為金融借款合同糾紛導致的被動減持。

不少投資者為此牽腸掛肚、言辭情緒激動，所為何故？

從9月26日至11月5日，豆神教育股價累計飆漲330%；10月23日減持預披露公告披露后的9個交易日，豆神教育繼續累計大漲109%。換言之，池燕明所抵押的1600萬股豆神教育股票價值，僅自9月26日后不到30個交易日內，就由不到4500萬元急速上漲至1.93億元。

在股價飆升之際進行處置減持是真的巧合？是否也有拉升股價、掩護股東套現的質疑可能？

質疑并非空穴來風。早在2019-2022年，豆神教育彼時處在最危機時刻，原實控人池燕明就曾多次主動減持，僅3年時間套現約6.2億元，2020年，還因違規減持收到深交所監管函。

此外，12月30日，豆神教育將解禁5.86億股，占總股本28%，若解禁后相關股東是否同樣會在股價高位選擇減持套現，股價必然受影響，這也成為接下來投資者最擔心的問題的問題之一。

都說解禁猛于虎，其實它是一顆試金石，能否穩坐釣魚臺，黏住投資者，全靠實力底色。

減持之外合規問題也不可不察。近一年內，豆神教育就被違規處罰5次，合規風險很高。

比如，2024年9月20日因業績預告不準確且修正不及時被深圳證券交易所通報批評，董事長兼時任總經理竇昕、時任財務總監張瑛也被給予通報批評處分。同月，又因未及時披露訴多筆訴訟和仲裁案件，主要負責人竇昕、陳釗、張瑛因多項信息披露違規受到行政監管警示。

END

據艾媒咨詢預測，到2025年，中國的教育智能硬件市場規模將超過1000億元。

海闊憑魚躍，天高任鳥飛。但轉型升級從來不是輕松的話題，如履薄冰，需慎之又慎。對于企業脫困而言，大道至簡，實干為要，如何在新業務上持續突破帶動業績，如何去浮躁留耐心以時間為伴，靠產品力自證？豆神教育還有很長的路要走。