在IPO排隊(duì)企業(yè)紛紛或主動或被動停止的當(dāng)下，一家叫“先鋒精密”的半導(dǎo)體設(shè)備企業(yè)闖關(guān)科創(chuàng)板顯得彌足珍貴。

先鋒精密是半導(dǎo)體設(shè)備核心零部件國產(chǎn)化浪潮中一員，坐落于江蘇。作為全國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的重要生產(chǎn)基地，江蘇的產(chǎn)業(yè)規(guī)模連續(xù)多年位居全國首位。在先進(jìn)封裝領(lǐng)域，江蘇同樣表現(xiàn)出色，2023年江蘇省先進(jìn)封裝行業(yè)市場規(guī)模占全國比例超過60%，獨(dú)占鰲頭。

2024年2月，就有4家來自江蘇的半導(dǎo)體企業(yè)進(jìn)行上市輔導(dǎo)備案登記。接著8月，先鋒精密成功通過上交所科創(chuàng)板首發(fā)申請上會，這意味著江蘇又將收獲一家IPO企業(yè)。

自2008年創(chuàng)立至今，先鋒精密已發(fā)展16載，客戶為國內(nèi)半導(dǎo)體設(shè)備龍頭北方華創(chuàng)和中微公司，以及拓荊科技、華海清科、中芯國際、屹唐股份等半導(dǎo)體行業(yè)重要企業(yè)。拿下重要客戶后的先鋒精密實(shí)現(xiàn)了業(yè)績翻番，在過去三年凈賺近3億元。

這也吸引來了一眾資本下場押注，包括中芯聚源、新投集團(tuán)、深創(chuàng)投、諾華資本、國泰君安、中微公司、上海航空產(chǎn)業(yè)基金、君信資本、上汽創(chuàng)投、超越摩爾基金、恒旭資本、全德學(xué)資本、尚頎資本、張家港冉冉芯、蘇州七星共創(chuàng)、亞米新融、芯創(chuàng)資本、無錫高新區(qū)投控集團(tuán)、華京投資、海望資本等多家機(jī)構(gòu)。

59歲工程師闖關(guān)國產(chǎn)半導(dǎo)體設(shè)備

出生于1965年，本科畢業(yè)，在半導(dǎo)體零部件制造領(lǐng)域摸爬滾打近20年，先后在多家公司擔(dān)任過工程師，這些背景勾勒出了先鋒精科創(chuàng)始人游利年輕時(shí)的經(jīng)歷。

2008年時(shí)，基于對半導(dǎo)體零部件制造行業(yè)的深刻理解和看好，他和好友馮昌延、戚曼華以及新加坡籍的XU ZIMING一起創(chuàng)辦“先鋒有限”，成為先鋒精科的前身。

起初，公司就確立了專注刻蝕設(shè)備、薄膜沉積設(shè)備的“雙核”產(chǎn)品路線。因?yàn)檫@些設(shè)備在半導(dǎo)體晶圓前道生產(chǎn)中占據(jù)重要地位。

這里解釋一下，在半導(dǎo)體制造主要設(shè)備中，刻蝕設(shè)備和薄膜沉積設(shè)備是國際公認(rèn)的技術(shù)難度僅次于光刻設(shè)備的兩大核心設(shè)備，也是在芯片產(chǎn)線投資中與光刻設(shè)備價(jià)值量占比相當(dāng)?shù)膬纱笤O(shè)備，更是國產(chǎn)芯片能否向7nm及以下先進(jìn)制程邁進(jìn)的關(guān)鍵設(shè)備。

目前，先鋒精密是全球?yàn)閿?shù)不多的已量產(chǎn)供應(yīng)7nm及以下國產(chǎn)刻蝕設(shè)備關(guān)鍵零部件的制造商。

先鋒精密為何能夠脫穎而出，有一點(diǎn)很重要，那就是很早就與重要客戶綁定，一起打磨適配產(chǎn)品。

先鋒精密屬于國內(nèi)最早陪伴國產(chǎn)半導(dǎo)體設(shè)備主要廠商共同成長的企業(yè)之一。公司自設(shè)立時(shí)起即與中國裝備龍頭企業(yè)北方華創(chuàng)和中微公司開展密切合作，作為核心零部件的重要供應(yīng)商協(xié)助其諸多設(shè)備經(jīng)歷了研發(fā)、定型、量產(chǎn)和迭代至先進(jìn)制程的完整歷程。

有了這樣的經(jīng)驗(yàn)后，公司才漸漸打出名氣，并接著與拓荊科技、華海清科、中芯國際、屹唐股份等其他行業(yè)頭部設(shè)備客戶和終端晶圓制造客戶建立了長期穩(wěn)定的戰(zhàn)略合作關(guān)系。

目前取得的成績是，2023年，其在已量產(chǎn)應(yīng)用在刻蝕設(shè)備的關(guān)鍵工藝部件在中國境內(nèi)同類產(chǎn)品的細(xì)分市場規(guī)模約為7.77億元，細(xì)分市場占比超過15%。在薄膜沉積設(shè)備的關(guān)鍵工藝部件在中國境內(nèi)同類產(chǎn)品的細(xì)分市場規(guī)模約為11.20億元，細(xì)分市場占比超過6%。

凈賺近3億，分紅1個(gè)億

半導(dǎo)體行業(yè)是個(gè)周期性很強(qiáng)的產(chǎn)業(yè)，容易受宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、技術(shù)革新、市場需求波動、供應(yīng)鏈穩(wěn)定性以及投資周期等多種因素的影響，所以要做到盈利并穩(wěn)定增長并不容易。從先鋒精密的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)便可管中窺豹。

2021年，半導(dǎo)體行業(yè)頗為景氣，先鋒精密也順應(yīng)周期拿到了很好的結(jié)果。尤其在2021年，公司營收實(shí)現(xiàn)了110.20%的增長，由上一年的2億翻倍至4億元,凈利潤也得到了歷史性突破，由虧損近4000萬元增長到盈利1個(gè)億。

大漲背后的直接動因就是，大客戶北方華創(chuàng)、中微公司等業(yè)務(wù)飛速發(fā)展也迅速拉動了上游零部件廠商的訂單。所以先鋒精科對幾大客戶的銷售幾乎都翻了一番，公司的營收也實(shí)現(xiàn)翻倍、利潤扭虧。

后面兩年公司的增速便趨于平緩。2022年至2023年，先鋒精科營收分別為4.70億元、5.58億，同期歸母凈利潤分別為1.048億元、8027萬元，其中2023年凈利潤下滑較為明顯。

先鋒精科解釋稱，“一是受半導(dǎo)體強(qiáng)周期性及外部科技封鎖疊加影響，2023 年國內(nèi)主要晶圓廠資本開支暫時(shí)減少，由此導(dǎo)致直接客戶對公司的產(chǎn)品需求下降，半導(dǎo)體領(lǐng)域產(chǎn)品產(chǎn)能利用率降低，毛利率下降；其次，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化，光伏產(chǎn)品收入占比上升而其毛利率相對較低，進(jìn)一步拉低綜合毛利率。”

但2024年，行業(yè)利好再度襲來。因重新步入上行周期，再疊加國產(chǎn)化進(jìn)程持續(xù)推進(jìn)，2024年上半年，先鋒精科實(shí)現(xiàn)營收5.47億，歸母凈利潤為1.12億。公司營業(yè)收入和凈利潤水平再度大幅增長。這一景氣度讓公司預(yù)計(jì)2024全年?duì)I收能達(dá)到10億-11億元，同比增長79.30%至 97.23%；扣非凈利潤為1.9億至2億，同比增長138.14%至150.67%。

從以上數(shù)字均能看出，先鋒精科的凈利潤波動較大，主要因素還是行業(yè)周期性。或許正是出于這種不穩(wěn)定性與不確定性，公司在“豐年”時(shí)進(jìn)行過大額分紅。

比如在2021年大幅增長、凈利扭虧為盈之際就進(jìn)行了大筆分紅，分紅金額約為8267.5萬元，粗略計(jì)算，占?xì)w母凈利潤的78.6%。次年，先鋒精科又分紅了2500萬元，占?xì)w母凈利潤的23.86%。兩年合計(jì)現(xiàn)金分紅金額1.08億元，超過了兩年歸屬凈利潤的一半。這一現(xiàn)象也確實(shí)較為少見。

“2021年、2022年分紅主要用于相關(guān)股東向發(fā)行人實(shí)繳投資款、繳納分紅和股權(quán)轉(zhuǎn)讓稅款、與員工共享公司發(fā)展成果等。”招股書解釋稱。

盡管先鋒精密分紅一事在IPO審核時(shí)遭遇問詢，但放在整個(gè)創(chuàng)投圈的語境中卻很好理解。在IPO前景不明，創(chuàng)業(yè)環(huán)境越發(fā)不確定性的當(dāng)下，分紅無疑是一個(gè)最好給創(chuàng)業(yè)者、股東及員工正反饋。這正暗合了最近創(chuàng)投圈很流行的一句話，“資本的耐心是建立在持續(xù)穩(wěn)定現(xiàn)金流的基礎(chǔ)上的。”創(chuàng)業(yè)者同理。

創(chuàng)業(yè)維艱，這也不由令人聯(lián)想起先鋒精密在創(chuàng)業(yè)期間創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)拆伙一事。據(jù)悉，當(dāng)時(shí)合計(jì)持股高達(dá)53%的馮昌延和戚曼華二人，因個(gè)人原因及對半導(dǎo)體行業(yè)前景的擔(dān)憂，決定“清倉”手中的股權(quán)，轉(zhuǎn)讓對價(jià)為6250萬元。游利為了兌換這些股權(quán)，四處籌錢才躍升為最大控股股東。從中也可見，創(chuàng)業(yè)恒心之珍貴。

僅一輪融資，估值超20億

上文提到，先鋒精密2011年扭虧為盈，是豐收大年，資本也趕在此時(shí)進(jìn)場押注。

2022年3月，公司就完成數(shù)億元股權(quán)融資，由中芯聚源資本領(lǐng)投，新投集團(tuán)和深創(chuàng)投、諾華資本、國泰君安、中微公司、上海航空產(chǎn)業(yè)基金、君信資本、上汽創(chuàng)投、超越摩爾基金、恒旭資本、全德學(xué)資本、尚頎資本、張家港冉冉芯、蘇州七星共創(chuàng)、亞米新融、芯創(chuàng)資本、無錫高新區(qū)投控集團(tuán)、華京投資、海望資本等一眾知名股權(quán)投資機(jī)構(gòu)參投，投后估值為20.8億元。

IPO之前，先鋒精密僅完成以上一輪融資，這其中幾乎是國資和產(chǎn)業(yè)資本。實(shí)際上，放眼整個(gè)半導(dǎo)體投融資狀態(tài)來看，國資正取代市場化機(jī)構(gòu)進(jìn)場承接這一市場。

一個(gè)標(biāo)志性事件發(fā)生在2024年5月，第三期中國集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金正式成立，注冊資本達(dá)3440億元人民幣，主要出資方包括六大國有銀行及多地政府資本。

業(yè)內(nèi)觀點(diǎn)普遍認(rèn)為，這代表著過去產(chǎn)業(yè)10年間的野蠻生長期已經(jīng)結(jié)束，半導(dǎo)體行業(yè)將進(jìn)入整合階段，VC、PE以及地方財(cái)政資本涌入產(chǎn)業(yè)的階段已經(jīng)過去，公募、國家和地方政府級別資金將取而代之。

本文主角先鋒精密便是其中的受益方。疊加2021年后的扭虧為盈，先鋒精科才得以向科創(chuàng)板發(fā)起IPO挑戰(zhàn)。根據(jù)目前企業(yè)的融資估值，公司預(yù)計(jì)未來市值不低于10億元。