福建人賣(mài)“紙尿褲”給俄羅斯人，干出一家IPO

今年3月，剛成為新手媽媽的小楊有些焦慮。

她面臨著兩個(gè)“頭疼”的選擇：一是寶寶的“吃”——選奶粉；其次就是“拉”——選紙尿褲。一般來(lái)說(shuō)，寶寶的皮膚屏障功能較弱，選出一款舒適的紙尿褲并不容易。“我家寶寶一天就得用10片左右的紙尿褲，但我不知道如何選擇，很怕選錯(cuò)讓寶寶皮膚過(guò)敏。”小楊表示。

紙尿褲是母嬰大消費(fèi)中高頻且剛需的易耗品，旺盛的需求也帶來(lái)了巨大的財(cái)富機(jī)會(huì)。據(jù)信息咨詢(xún)公司“恒州誠(chéng)思”統(tǒng)計(jì)，2022年全球紙尿褲市場(chǎng)規(guī)模約6479億元，預(yù)計(jì)未來(lái)將持續(xù)保持平穩(wěn)增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，到2029年市場(chǎng)規(guī)模將接近1.05萬(wàn)億元。

行業(yè)熱度攀升的同時(shí)，已經(jīng)有公司將目光瞄準(zhǔn)了資本市場(chǎng)。2024年5月10日，紙尿褲品牌“嬰舒寶”母公司舒寶國(guó)際集團(tuán)有限公司（下稱(chēng)“舒寶國(guó)際”）披露《招股書(shū)》，擬沖刺港股上市。《招股書(shū)》顯示，舒寶國(guó)際的營(yíng)收從2021年的2.63億元一路增長(zhǎng)到2023年的6.55億元。

此外，公司的產(chǎn)品還遠(yuǎn)銷(xiāo)國(guó)外，其近六成收入來(lái)自于俄羅斯地區(qū)。據(jù)“弗若斯特沙利文”報(bào)告顯示，按2022年出口值計(jì)，舒寶國(guó)際已是中國(guó)出口俄羅斯的第二大嬰童護(hù)理一次性使用衛(wèi)生用品出口商。

但另一方面，俄羅斯在2021年的出生率下降至9.6%，處于過(guò)去10年的低位，中國(guó)的出生率也由2018年的10.9%下降至2023年的6.4%。隨著出生率的下降，主要賣(mài)嬰童護(hù)理用品的舒寶國(guó)際，其業(yè)績(jī)是否會(huì)受影響？又能否順利扣響港交所的大門(mén)？

年入6.5億元

七成收入來(lái)自 “嬰舒寶”

關(guān)于如何給寶寶選擇一款合適的紙尿褲，新晉寶媽小楊曾在多個(gè)媽媽群里“取經(jīng)”，但媽媽們意見(jiàn)不一，有人推薦國(guó)產(chǎn)紙尿褲，也有人瘋狂種草國(guó)外紙尿褲，甚至有人說(shuō)“哪款貴買(mǎi)哪款”，因?yàn)椤耙环謨r(jià)錢(qián)一分貨”。

實(shí)際上，嬰幼兒紙尿褲市場(chǎng)品牌繁多。只要打開(kāi)購(gòu)物平臺(tái)淘寶，輸入關(guān)鍵詞“嬰兒紙尿褲”，便可搜索出上百條相關(guān)鏈接，其中包括“露安適”“嬰舒寶”“babycare”“宜嬰”“幫寶適”等眾多品牌。

其中，嬰舒寶旗艦店中的“嬰舒寶超薄透氣嬰兒紙尿褲”產(chǎn)品根據(jù)碼數(shù)的不同，標(biāo)有不同的價(jià)格。L碼紙尿褲（適合嬰兒體重9-14kg）的價(jià)格為42片/34.9元；XL碼紙尿褲（嬰兒體重12-17kg）價(jià)格為40片/34.9元。旗艦店內(nèi)除了紙尿褲，還有拉拉褲、濕巾、棉柔巾等產(chǎn)品。

“嬰舒寶”母公司舒寶國(guó)際成立于2010年，主要在中國(guó)從事個(gè)人一次性使用衛(wèi)生用品開(kāi)發(fā)、生產(chǎn)及銷(xiāo)售，同時(shí)也在歐亞大陸銷(xiāo)售嬰童護(hù)理類(lèi)用品。

《招股書(shū)》顯示，公司產(chǎn)品除了嬰童護(hù)理用品，還有女性護(hù)理用品、成人失禁用品。目前，公司旗下自有品牌“嬰舒寶”主要銷(xiāo)售嬰童護(hù)理用品，包含約140多個(gè)SKU；品牌“五月私語(yǔ)”主要銷(xiāo)售女性護(hù)理產(chǎn)品，擁有20多個(gè)SKU；“康舒寶”主要銷(xiāo)售成人失禁用品，擁有15多個(gè)SKU。

來(lái)源：《招股書(shū)》截圖

其中，嬰童護(hù)理產(chǎn)品是舒寶國(guó)際收入、利潤(rùn)的主要來(lái)源。嬰童護(hù)理產(chǎn)品貢獻(xiàn)的收入從2021年的2.28億元，增長(zhǎng)至2023年的4.68億元。不過(guò)，嬰童護(hù)理產(chǎn)品占總營(yíng)收的比例同期從86.8%下降至71.5%。相反，女性護(hù)理產(chǎn)品的收入增長(zhǎng)最為明顯，同期，營(yíng)收從105萬(wàn)元增長(zhǎng)至1.14億元，營(yíng)收占比從0.4%上升至17.4%。

來(lái)源：《招股書(shū)》截圖

目前看，在三大自有品牌的助力下，舒寶國(guó)際營(yíng)收、凈利總體呈上升趨勢(shì)。具體看，2021年-2023年，公司營(yíng)業(yè)收入分別為2.63億、4.08億和6.55億元，2022年、2023年分別同比增長(zhǎng)55.02%、40.71%；同期凈利潤(rùn)分別為0.1億元、0.42億元及0.59億元，2022年、2023年分別同比增長(zhǎng)318.35%、40.71%。其中，2023年雖然營(yíng)收、凈利雙增，但增速有所放緩。

由于公司超七成收入來(lái)自于嬰童護(hù)理用品，舒寶國(guó)際在《招股書(shū)》中提示到，公司依賴(lài)于競(jìng)爭(zhēng)激烈的嬰童護(hù)理一次性使用衛(wèi)生用品市場(chǎng)。由于嬰童產(chǎn)品貢獻(xiàn)大部分收入，我們提供嬰童產(chǎn)品所在的市場(chǎng)出生率變動(dòng)可能對(duì)產(chǎn)品需求造成重大影響，繼而影響公司收入及市場(chǎng)份額等。

“弗若斯特沙利文”報(bào)告顯示，俄羅斯于2021年的出生率下降至9.6%，處于過(guò)去10年的低位，而中國(guó)的出生率近年來(lái)也由2018年的10.9%下降至2023年的6.4%，且預(yù)計(jì)到2027年將進(jìn)一步下降至5%。在此背景下，舒寶國(guó)際進(jìn)一步表示，公司財(cái)務(wù)狀況及經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)可能會(huì)受到中國(guó)、俄羅斯出生率下降趨勢(shì)的重大不利影響。

來(lái)源：《招股書(shū)》截圖

大客戶(hù)為俄羅斯零售商 公司與第二大客戶(hù)存關(guān)聯(lián)交易

《招股書(shū)》顯示，舒寶國(guó)際的客戶(hù)大致分為兩類(lèi)，一類(lèi)是企業(yè)客戶(hù)，主要是位于俄羅斯、中國(guó)等地的零售商、品牌商等。另一類(lèi)則主要是中國(guó)品牌產(chǎn)品的終端消費(fèi)者。

來(lái)源：《招股書(shū)》截圖

舒寶國(guó)際來(lái)自俄羅斯的收入占比已超過(guò)中國(guó)國(guó)內(nèi)。2021年-2023年，公司來(lái)自俄羅斯的收入從1.05億元升至3.77億元，占比從40%上升至57.7%。

《招股書(shū)》顯示，舒寶國(guó)際2021年第二大客戶(hù)、2022年及2023年的最大客戶(hù)均為一家俄羅斯頂級(jí)零售商，該零售商貢獻(xiàn)的收入分別占總收入的比例約11.8%、31.5%及48.7%。據(jù)《招股書(shū)》介紹，該零售商為俄羅斯最大的兒童用品零售商，截至2021年年底，已經(jīng)營(yíng)超75年，擁有約4.5億的俄羅斯用戶(hù)，年收入約為18億美元（約人民幣130億元）。

“我們一直且預(yù)期會(huì)繼續(xù)依賴(lài)俄羅斯頂級(jí)零售商，因此公司與其業(yè)務(wù)關(guān)系的任何不利變動(dòng)或以其他方式減少其對(duì)我們產(chǎn)品的需求，均可能對(duì)公司的業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)及前景產(chǎn)生重大不利影響。”舒寶國(guó)際在《招股書(shū)》中表示。

此外，舒寶國(guó)際的第二大客戶(hù)為晉江市利佰達(dá)貿(mào)易有限責(zé)任公司（下稱(chēng)“晉江利佰達(dá)”），其和舒寶國(guó)際是從2015年開(kāi)始合作的，舒寶國(guó)際主要向晉江利佰達(dá)銷(xiāo)售自有品牌女性護(hù)理用品。2021年、2022年，雙方的交易額分別為13萬(wàn)元、101.4萬(wàn)元，2023年增長(zhǎng)至4126萬(wàn)元，直接躍升至當(dāng)年舒寶國(guó)際的第二大客戶(hù)，占當(dāng)年總收入的比例為6.3%。

來(lái)源：《招股書(shū)》截圖

值得一提的是，據(jù)《招股書(shū)》顯示，晉江利佰達(dá)由曾國(guó)棟、顏丹彬分別持股51%、49%。曾國(guó)棟為舒寶國(guó)際的執(zhí)行董事，而《招股書(shū)》中并未具體介紹顏丹彬的身份，但其與舒寶國(guó)際創(chuàng)始人顏培坤同姓。

具體看，2023年10月27日，嬰舒寶中國(guó)與曾國(guó)棟、顏丹彬簽訂股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議。兩人同意向嬰舒寶中國(guó)轉(zhuǎn)讓晉江利佰達(dá)51%、49%的股權(quán)，作價(jià)約為55萬(wàn)元、52.92萬(wàn)元。完成股權(quán)轉(zhuǎn)讓后，晉江利佰達(dá)成為嬰舒寶中國(guó)的全資子公司，也就是舒寶國(guó)際的間接全資子公司。

來(lái)源：《招股書(shū)》截圖

而收購(gòu)前，晉江利佰達(dá)還存在欠款799.8萬(wàn)元，應(yīng)收賬款677.6萬(wàn)元。而公司所得現(xiàn)金及銀行結(jié)余僅為236.3萬(wàn)元。如今，舒寶國(guó)際以合計(jì)107.92萬(wàn)元的價(jià)格將其收購(gòu)。業(yè)內(nèi)人士表示，舒寶國(guó)際收購(gòu)晉江利佰達(dá)后，晉江利佰達(dá)的欠款、應(yīng)收賬款已完全攤在了舒寶國(guó)際身上，接下來(lái)就看舒寶國(guó)際能否順利IPO。

“收購(gòu)后，晉江利佰達(dá)的財(cái)務(wù)狀況將直接影響IPO公司的整體財(cái)務(wù)表現(xiàn)，如果晉江利佰達(dá)的業(yè)績(jī)不佳，可能會(huì)對(duì)IPO公司的財(cái)務(wù)報(bào)表產(chǎn)生負(fù)面影響。” 中國(guó)企業(yè)資本聯(lián)盟副理事長(zhǎng)柏文喜表示。

目前，晉江利佰達(dá)主要從事生產(chǎn)衛(wèi)生用品及一次性使用醫(yī)療用品。

對(duì)此，知名經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝表示，將曾經(jīng)的客戶(hù)收購(gòu)為子公司，雖然并不絕對(duì)會(huì)成為問(wèn)題，但無(wú)疑會(huì)引起交易所的注意。其最大的隱憂(yōu)或是兩者之間是否涉嫌利益輸送，或存在或其他利益安排，這些都需要一一及時(shí)說(shuō)明。若收購(gòu)子公司的合理性成疑，或?qū)?huì)在一定程度上影響公司正常的IPO進(jìn)程。

來(lái)源：罐頭圖庫(kù)

此外，在2020年，舒寶國(guó)際的全資子公司嬰舒寶中國(guó)，因未支付貨款及代墊費(fèi)用，被經(jīng)銷(xiāo)商陜西怡美商務(wù)有限公司（下稱(chēng)“怡美公司”）告上法庭。

事情還要追溯至2016年，這一年，怡美公司與嬰舒寶中國(guó)簽訂了一份《經(jīng)銷(xiāo)商合作協(xié)議》。協(xié)議約定，嬰舒寶中國(guó)授權(quán)怡美公司經(jīng)銷(xiāo) “成長(zhǎng)冠軍”品牌系列等產(chǎn)品。同時(shí)約定，怡美公司要按嬰舒寶中國(guó)核準(zhǔn)的市場(chǎng)銷(xiāo)售費(fèi)用和額度進(jìn)行市場(chǎng)投入，且怡美公司需要代墊促銷(xiāo)費(fèi)用。

在雙方合作結(jié)束后，怡美公司稱(chēng)，嬰舒寶中國(guó)并未返還代墊費(fèi)用及未到貨貨款，合計(jì)105.94萬(wàn)元，因此提起訴訟。

但嬰舒寶中國(guó)表示，公司并未拖欠未到貨款，相反是怡美公司欠嬰舒寶中國(guó)貨款約27.38萬(wàn)元未支付。關(guān)于代墊費(fèi)用，嬰舒寶中國(guó)則認(rèn)為是怡美公司涉嫌虛假訴訟。

最終，因嬰舒寶中國(guó)提供的證據(jù)不足以證明怡美公司尚欠其貨款未支付的事實(shí)，法院判處，嬰舒寶中國(guó)支付怡美公司貨款及代墊費(fèi)用約98.24萬(wàn)元。嬰舒寶中國(guó)敗訴。

背后浮現(xiàn)“閩商”家族

創(chuàng)始人持股90%

舒寶國(guó)際的創(chuàng)始人是59歲的顏培坤。1981年7月，顏培坤畢業(yè)于中國(guó)福建省晉江市養(yǎng)正中學(xué)。

2002年9月-2024年4月，顏培坤一直擔(dān)任晉江外貿(mào)執(zhí)行董事兼經(jīng)理，該公司主要從事兒童產(chǎn)品的進(jìn)出口貿(mào)易。

《招股書(shū)》顯示，顏培坤在制造和貿(mào)易行業(yè)擁有逾27年經(jīng)驗(yàn)。在2010年，顏培坤創(chuàng)立了嬰舒寶中國(guó)。該集團(tuán)主要在中國(guó)營(yíng)銷(xiāo)和出售嬰童護(hù)理用品，以一系列女性護(hù)理用品發(fā)家，并逐漸將專(zhuān)業(yè)技術(shù)擴(kuò)展到生產(chǎn)成人失禁用品。

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隨著創(chuàng)始人顏培坤已近六旬，女兒顏嘉瑋、女婿周家豪、表侄高躍等家族成員先后進(jìn)入舒寶國(guó)際擔(dān)任要職。

其中，25歲的女兒顏嘉瑋擔(dān)任舒寶國(guó)際的副總裁，負(fù)責(zé)出口貿(mào)易，協(xié)助創(chuàng)始人顏培坤進(jìn)行整體管理。其分別于2019年6月、2021 年1月取得澳門(mén)大學(xué)全球商業(yè)管理工商管理學(xué)士學(xué)位、杜倫大學(xué)管理學(xué)(國(guó)際商務(wù))碩士學(xué)位。

2021年3月至2022年9月，顏嘉瑋擔(dān)任嬰舒寶中國(guó)電子商務(wù)部副總監(jiān)一職。2022年9月至2023年7月，她擔(dān)任顏培坤的助理。

此外，顏培坤的女婿、顏嘉瑋的姐夫周家豪，也在公司擔(dān)任生產(chǎn)部總監(jiān)兼執(zhí)行董事；顏培坤的表侄高躍，擔(dān)任董事長(zhǎng)助理、采購(gòu)部總監(jiān)兼執(zhí)行董事一職。

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值得一提的是，顏培坤通過(guò)直接及間接方式持有公司90%的股份，為公司控股股東，曾國(guó)棟則持有公司10%的股份。曾國(guó)棟在銷(xiāo)售和管理方面擁有逾27年經(jīng)驗(yàn)，主要負(fù)責(zé)舒寶國(guó)際整體行政管理和人力資源。

對(duì)于高度集中的持股結(jié)構(gòu)，柏文喜表示，當(dāng)公司決策權(quán)集中在少數(shù)股東手中時(shí)，可能會(huì)缺乏多元化的視角和意見(jiàn)，這可能導(dǎo)致決策過(guò)程中的盲點(diǎn)，影響公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。此外，在某些司法管轄區(qū)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)可能對(duì)上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)有特定的要求，高度集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)可能會(huì)引起監(jiān)管機(jī)構(gòu)的關(guān)注，甚至導(dǎo)致監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)。

如今，發(fā)展近14年的舒寶國(guó)際，七成收入來(lái)自于嬰童護(hù)理用品，但在出生率下降的趨勢(shì)下，其主營(yíng)業(yè)務(wù)能否不受影響？顏氏家族又能否吃到上市的資本盛宴？