昔日“大白馬”、千億藥企云南白藥（000538.SZ）也卷入了醫(yī)藥反腐風(fēng)暴中。

近日，云南白藥中藥飲片分公司（下稱“白藥飲片公司”）發(fā)表致歉聲明，原因是不久前云南省政府采購(gòu)和出讓中心發(fā)布的《關(guān)于醫(yī)藥企業(yè)失信行為擬評(píng)級(jí)的通知》（下稱“《通知》”）中，提到白藥飲片公司原區(qū)域經(jīng)理涉嫌個(gè)人行賄行為。公司稱，已第一時(shí)間終止了相關(guān)業(yè)務(wù)合作，涉事員工也已被解除勞動(dòng)合同。

當(dāng)前醫(yī)改正行至深水區(qū)，全國(guó)各地監(jiān)管部門都在開展醫(yī)藥企業(yè)失信行為評(píng)價(jià)工作，登上失信名單的企業(yè)，會(huì)在市場(chǎng)端遭受重大損失。而這一動(dòng)作，也被業(yè)內(nèi)視為打擊商業(yè)賄賂、操縱市場(chǎng)等違法違規(guī)行為的一記重拳。

目前，行賄風(fēng)波并未顯著影響到上市公司股價(jià)。聲明發(fā)布至9月22日，云南白藥微跌1.59%，目前市值954億元。

不過，道歉肯定不會(huì)是這起事件的終結(jié)方式。后續(xù)會(huì)如何進(jìn)展？云南白藥在整個(gè)事件中，又扮演著怎樣的角色？

個(gè)人行賄企業(yè)也需擔(dān)責(zé)

野馬財(cái)經(jīng)注意到，云南省政府采購(gòu)和出讓中心自7月21日起，曾陸續(xù)發(fā)布了5封《通知》，白藥飲片公司正是第二封被公示的企業(yè)之一。

發(fā)布的背景，其實(shí)是云南省醫(yī)保局按照有關(guān)規(guī)定，對(duì)2022年第四季度醫(yī)藥商業(yè)賄賂案的涉案企業(yè)進(jìn)行了信用評(píng)價(jià)，而出現(xiàn)失信行為的公司要去領(lǐng)通知。

來源：云南省政府采購(gòu)和出讓中心官網(wǎng)

具體而言，失信行為包括商業(yè)賄賂、涉稅違法、實(shí)施壟斷行為、不正當(dāng)價(jià)格行為、擾亂集中采購(gòu)秩序、惡意違反合同約定等。失信等級(jí)則分為一般、中等、嚴(yán)重和特別嚴(yán)重，對(duì)企業(yè)處罰由輕到重。

不過，上述《通知》并未明確標(biāo)出相關(guān)企業(yè)的失信等級(jí)。作為對(duì)比，2022年不僅標(biāo)出了等級(jí)，還特別公示了評(píng)級(jí)為嚴(yán)重和特別嚴(yán)重的企業(yè)。只是，2022年累計(jì)公示的企業(yè)數(shù)量，要比今年少很多。

來源：云南省政府采購(gòu)和出讓中心官網(wǎng)

資深醫(yī)藥專家郭新峰認(rèn)為，商業(yè)賄賂案件劇增與近期的醫(yī)藥反腐直接相關(guān)。一個(gè)例子是，此前云南同豐醫(yī)藥曾向當(dāng)?shù)匾患裔t(yī)院有關(guān)人員給予回扣或不正當(dāng)利益，以使其經(jīng)營(yíng)的藥品獲得額外的交易機(jī)會(huì)、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和銷售數(shù)量，累計(jì)折合人民幣60萬余元，被判定為“嚴(yán)重失信”。代價(jià)是其藥品、醫(yī)用耗材會(huì)被限制甚至中止掛網(wǎng)、投標(biāo)或配送資格。

值得注意的是，此次云南省政府采購(gòu)和出讓中心發(fā)布的是“擬評(píng)級(jí)”而非“評(píng)級(jí)”通知。其目的是在信用評(píng)分扣除落地前，就違規(guī)行為及扣除分?jǐn)?shù)通知藥企，避免誤判，給了藥企申訴、補(bǔ)救、改正錯(cuò)誤的機(jī)會(huì)。

郭新峰表示，一般情況下，失信擬評(píng)級(jí)通知的大部分企業(yè)都是一般失信，只會(huì)受到書面提醒告誡，雖然扣分會(huì)累積，但對(duì)企業(yè)的影響也是微乎其微。

而商業(yè)賄賂，如果是涉及局部省份的個(gè)案，一般會(huì)被認(rèn)定為嚴(yán)重失信，涉及全國(guó)性的商業(yè)賄賂，就是特別嚴(yán)重失信。公開道歉的企業(yè)，屬于情節(jié)較為嚴(yán)重的，可以起到引以為戒、以儆效尤的示范作用。

而且即使將商業(yè)賄賂歸結(jié)為員工個(gè)人行為，企業(yè)也需承擔(dān)責(zé)任。界定醫(yī)藥企業(yè)失信行為以及等級(jí)的關(guān)鍵文件——《醫(yī)藥價(jià)格和招采信用評(píng)價(jià)的操作規(guī)范（2020版）》顯示，醫(yī)藥企業(yè)承諾對(duì)于其員工或具有委托代理關(guān)系的經(jīng)銷企業(yè)實(shí)施失信行為使己方藥品或醫(yī)用耗材獲得或增加交易機(jī)會(huì)、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的，應(yīng)承擔(dān)失信違約責(zé)任。

現(xiàn)在還只是通知版，真正對(duì)白藥飲片公司失信評(píng)價(jià)的結(jié)果還需等待云南省醫(yī)保局的最終判定。不過，郭新峰稱，分公司就算嚴(yán)重失信，也不會(huì)影響到云南白藥總公司的信用評(píng)分。

旗下公司多次卷入行賄案，云南白藥怎么了？

這封道歉聲明的背后，其實(shí)是云南白藥旗下公司多次牽涉行賄案的歷史。

2016年，原發(fā)改委價(jià)格司副巡視員郭劍英受賄細(xì)節(jié)公布，涉嫌受賄1064萬元，涉58家醫(yī)藥企業(yè)，云南白藥榜上有名。

2020年3月，云南省紀(jì)委在網(wǎng)站公告，對(duì)4名涉嫌向云南阜外心血管病醫(yī)院原副院長(zhǎng)行賄的人員采取留置措施，而云南白藥子公司營(yíng)銷一部總監(jiān)何燕就是其中之一。

此外，2016年、2018年，裁判文書網(wǎng)上還有云南白藥銷售人員涉嫌行賄蘭坪縣醫(yī)院藥劑科科長(zhǎng)、巢湖市某街道社區(qū)衛(wèi)生服務(wù)中心副主任的案例。

來源：裁判文書網(wǎng)

郭新峰認(rèn)為，行賄事件多次發(fā)生或與公司內(nèi)部治理問題相關(guān)，如總公司對(duì)子公司、孫公司控制力弱，業(yè)務(wù)流關(guān)聯(lián)與融合不強(qiáng)，風(fēng)險(xiǎn)控制缺失等。

而海南博鰲醫(yī)療公司監(jiān)事鄧之東則認(rèn)為，公司內(nèi)控和銷售環(huán)境兩方面都存在問題，內(nèi)部管理不夠嚴(yán)格，銷售環(huán)境競(jìng)爭(zhēng)激烈，一些企業(yè)就容易采取不正當(dāng)手段獲取市場(chǎng)份額，導(dǎo)致違規(guī)行為的發(fā)生。

事實(shí)上，上述一系列案件的受賄對(duì)象都集中分布在醫(yī)院和社區(qū)衛(wèi)生站；此次白藥飲片公司的區(qū)域經(jīng)理，也是針對(duì)某醫(yī)院行賄。數(shù)據(jù)顯示，這些區(qū)域其實(shí)正是云南白藥銷售渠道的布局重點(diǎn)。

2022年，批發(fā)零售為云南白藥帶來的收入占到總收入的64.8%。公司在描述銷售模式時(shí)稱，批發(fā)業(yè)務(wù)主要面向醫(yī)療機(jī)構(gòu)、商業(yè)公司等采購(gòu)量大、長(zhǎng)期穩(wěn)定的客戶，采用“先貨后款”原則。

企查查顯示，云南白藥集團(tuán)股份有限公司共有1564個(gè)客戶，其中衛(wèi)生服務(wù)站有883個(gè)，醫(yī)院有369個(gè)，合計(jì)占到總客戶數(shù)量的80%以上。

云南白藥甚至每年都需要給醫(yī)院交一筆“綜合管理費(fèi)”，該費(fèi)用2021年時(shí)一度達(dá)到1.47億元，今年上半年也有4267.35萬元。

云南白藥的銷售費(fèi)用也是出了名的高。2018年至今年年中，公司合計(jì)銷售費(fèi)用達(dá)221.92億元，其中今年上半年同比增長(zhǎng)12.32%，達(dá)22.58億元；具體來看，占比最高的是市場(chǎng)維護(hù)及推廣費(fèi)，達(dá)到10億元。對(duì)比之下，2018年至今年年中公司研發(fā)費(fèi)用僅有12.78億元。

來源：云南白藥公告

在當(dāng)前的大環(huán)境下，這其實(shí)也是醫(yī)藥生物上市企業(yè)的普遍特點(diǎn)。Wind醫(yī)療保健領(lǐng)域509家A股上市公司中，今年上半年有33家銷售費(fèi)用率超50%，143家超30%；2022年銷售費(fèi)用超過10億元的多達(dá)86家，最多的上海醫(yī)藥（601607.SH）甚至達(dá)到142.79億元。值得一提的是，云南白藥2022年剛作為第二大股東戰(zhàn)略投資了上海醫(yī)藥。

大部分醫(yī)藥企業(yè)如此重視銷售，可能與行業(yè)產(chǎn)品同質(zhì)化帶來的激烈競(jìng)爭(zhēng)有關(guān)。僅僅是注射類的頭孢產(chǎn)品，在國(guó)家藥監(jiān)局就能檢索到超300條批準(zhǔn)文號(hào)。

雖然銷售費(fèi)用與醫(yī)療腐敗并不能劃等號(hào)，但過往的案例也說明，兩者之間確實(shí)具有一定相關(guān)性。回扣、套發(fā)票、學(xué)術(shù)推廣費(fèi)等賬目，都隱藏在銷售費(fèi)用中。

董事長(zhǎng)懸空近7月，誰來力挽狂瀾？

即便在銷售渠道上“卷生卷死”，云南白藥近幾年還是出現(xiàn)了業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)乏力的情況。

2022年，公司營(yíng)收幾乎零增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)雖然同比微增，但絕對(duì)值尚不如2016年的水平；今年上半年，公司業(yè)績(jī)有所起色，營(yíng)收同比增長(zhǎng)12.73%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)106.84%，為28.26億元，但實(shí)際情況可能并不像數(shù)據(jù)展示的那樣亮眼。

一個(gè)事實(shí)是，2022年上半年，云南白藥受累于萬隆控股（0030.HK），資產(chǎn)減值損失高達(dá)5.93億元；同時(shí)由于持有的證券、基金走勢(shì)較弱，公允價(jià)值變動(dòng)帶來的虧損也高達(dá)4.17億元。兩項(xiàng)數(shù)據(jù)合計(jì)就造成了超10億元的虧損，而到了今年上半年，這部分虧損則轉(zhuǎn)化為了至少3000萬元的正收益。需要注意的是，兩個(gè)報(bào)告期凈利潤(rùn)的差值總共不到15億元。

另外的一項(xiàng)數(shù)據(jù)是，在今年以前云南白藥半年報(bào)中凈利潤(rùn)最高的時(shí)期是2020年，達(dá)到24.53億元，而那時(shí)上海醫(yī)藥的數(shù)據(jù)還沒并表。今年上半年，云南白藥權(quán)益法下確認(rèn)的對(duì)上海醫(yī)藥的投資收益為4.39億元。

此前隨著福建前首富、資本大佬陳發(fā)樹的入主，云南白藥曾一度將“炒股”作為增收手段之一，2020年-2021年累計(jì)動(dòng)用“炒股”資金超240億元。其中2020年，公司通過“炒股”賺了22.4億元，一度讓凈利潤(rùn)達(dá)到了歷史最高的55.11億元。

但2021年，云南白藥就在股市里虧了19.29億元，一度導(dǎo)致凈利潤(rùn)腰斬；邁入2022年后，情況也并未有明顯改善，最終公司宣布“戒股”，將逐步減倉，不再增持。

來源：易維視圖庫

香頌資本董事沈萌認(rèn)為，云南白藥的大額資本支出較少、此前的部分新產(chǎn)品嘗試也沒有很好的市場(chǎng)反應(yīng)，又不愿意分紅返還給投資者，所以只有進(jìn)行投資，但這種行為既不能突出上市公司主業(yè)優(yōu)勢(shì)，也不一定會(huì)給投資者帶來收益。

更何況，證監(jiān)會(huì)最近的再融資新規(guī)中，也提到要“嚴(yán)限多元化投資”。雖然云南白藥的投資嚴(yán)格意義上來講是被列為金融資產(chǎn)而非跨業(yè)經(jīng)營(yíng)的業(yè)務(wù)資產(chǎn)，因而不屬于多元化投資，但沈萌表示，限制上市公司“不務(wù)正業(yè)”搞投資，可能確實(shí)是監(jiān)管層希望的發(fā)展方向。

如此一來，云南白藥就更需要回歸實(shí)業(yè)經(jīng)營(yíng)，找到有效增收的辦法。可恰是在此時(shí)，曾經(jīng)為云南白藥發(fā)展數(shù)次立下汗馬功勞的24年老臣王明輝又宣告辭職，這給公司未來的路，又增添了一些不確定性。

目前距離王明輝辭職已時(shí)隔近7個(gè)月，而接替的下一任董事長(zhǎng)仍未被成功選出，只是一直在由首席執(zhí)行官董明代為履職，或也在一定程度上，說明了敲定合適人選的難度。

在此背景下，云南白藥股價(jià)自2021年2月高點(diǎn)至今跌幅超66%，其混改時(shí)引進(jìn)的戰(zhàn)投方江蘇魚躍，也在限售股剛剛解禁之際選擇了減持套現(xiàn)。

不過，云南白藥畢竟是百年名藥，配方享有國(guó)家最高保密級(jí)別，藥膏、氣霧劑都是10億級(jí)大單品，牙膏市占率也長(zhǎng)期穩(wěn)居細(xì)分賽道第一。基本盤穩(wěn)固的背景下，擁有前華為中國(guó)區(qū)副總裁背景的董明，能夠?yàn)槠髽I(yè)注入怎樣的活力，還是值得期待的。

從目前的情況看，董明已經(jīng)為云南白藥帶來了多位前華為體系內(nèi)的得力干將，這讓這家傳統(tǒng)藥企，在數(shù)字化方面有了不少新進(jìn)展。新的管理層，正將重點(diǎn)放在培育口腔智護(hù)、精準(zhǔn)醫(yī)美和智云健康這些新業(yè)務(wù)單元上。

來源：易維視圖庫

公司半年報(bào)發(fā)出后，中信證券表示，考慮到公司經(jīng)營(yíng)持續(xù)改善，同時(shí)投資收益擾動(dòng)出清，略微上調(diào)2023年-2025年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)。

但董明是否能順利繼任董事長(zhǎng)，二股東背后的陳發(fā)樹是否會(huì)有其他想法？這些問題還有待進(jìn)一步觀察。