用友網絡（600588.SH）3.0時代的轉型，似乎觸到了瓶頸。

繼去年半年報出現上市以來同期凈虧損新高后，8月17日用友網絡發布的半年報再次刷新了這一記錄。今年上半年，用友網絡歸屬于上市公司股東的凈虧損達8.45億元，同比擴大了近6個億；此外，公司收入還同比下降了4.7%。

同時走下坡路的還有用友網絡的股價。2021年2月至今，公司股價跌幅超六成，累計市值蒸發近900億元；半年報發布后，8月18日用友網絡單日收跌5.94%，目前市值587億元。

值得一提的是，用友網絡實控人是前江西首富王文京，其正在不遺余力地推動旗下多家實控公司IPO。與這些后浪相比，現在反而是作為帶頭大哥的用友網絡拖了業績后腿。

為何用友網絡會有如此劇烈的轉變？王文京還能重回江西首富之位嗎？

用友網絡市值兩年半蒸發900億，葛衛東、高瓴等都被深套

用友網絡是國內老牌軟件企業，其1.0戰略發展階段的核心產品是財務軟件；2.0戰略發展的核心產品是以ERP為代表的管理軟件；在這些都觸到天花板后，公司選擇向3.0戰略推進，形成以企業云服務為核心，軟件、金融服務融合發展的新布局。

于是，公司2015年推出“云轉型”策略，并由用友軟件更名為用友網絡；2020年，公司進入3.0戰略第二階段，升維和加速云服務業務發展。可以看到，公司服務的層級在不斷提升，從部門到企業，最終走向社會。

來源：罐頭圖庫

收入構成可以體現近幾年用友網絡發生的巨大變化。公司云業務收入2016年時還僅有1.17億元，2022年已經達到63.53億元，在總營收中的占比也從2.29%暴漲至68.6%；同期軟件業務則持續收縮。

不過，公司戰略轉型的路上也并非一帆風順。早在2020年上半年，用友網絡扣非凈利潤就開始虧損，至今仍在不斷擴大。

起初，資本市場基于對用友網絡轉型的高預期，還能在股價上維持住體面；但2021年年初過后，情況便急轉直下，用友網絡的市值，也經歷了腰斬后再腰斬。

對于這個情況，不僅股民始料未及，連一些資本大佬也深陷局中。

2020年6月，用友網絡董事會曾審議通過了公司非公開發行股票的預案。經歷調整、股東大會審議、監管核準等多個程序后，該方案最終于2022年1月正式落地。

《發行情況報告書》顯示，此次定增發行數量為1.66億股，發行價為31.95元/股，募資總額為53億元。參與此次配售的機構一共有17家，包括高瓴旗下HHLR管理有限公司、JP摩根大通銀行、中國華融、高毅資產旗下基金、知名牛散葛衛東等。

來源：用友網絡公告

按照8月18日17.1元/股的收盤價，本次參與定增的17名對象已浮虧24.63億元。

其中，葛衛東可謂是用友網絡的“真愛”。這位在資本市場上征戰多年，曾留下從期貨轉戰股票，用10萬資產奮斗到百億資產傳說的大佬，于2017年下半年出現在用友網絡前十大股東中，一待就是五年，也享受到了用友網絡翻倍式的浮盈。

期間，葛衛東一度升至第四大股東，持股比例也一度超3.7%。但到了2022年，葛衛東的耐心似乎已經消耗殆盡，其連續在前兩個季度進行大規模減持，累計減持股數超7084萬股。僅以減持季度內最低股價計算，葛衛東累計至少套現約14.45億元。至2022年底，其已淡出前十大股東行列。

依賴大客戶，轉型會順利嗎？

轉型了這么多年，為何近兩年業績繃不住了？對此，用友網絡的解釋是上半年推行了歷史上最大的一次業務組織模式升級，“業務組織的全面變革需要一定的轉換時間”。

“這個升級涉及到公司1萬多人的變更，主要是大型業務，是收入占比最高的一個部分，區域化改為行業化，是劃分了23個行業事業部的形式，對每個行業進行做大做深。這個組織結構調整也是我們參考國內外知名大型企業做出的調整，對今年上半年，尤其1-4月，影響還是比較大的。”用友網絡證代表示。

以銷售人員為例，此前是針對某一片區域做業務，有單就接；而現在需要按照客戶行業的不同將部門和員工分類。而在調整期間，公司的合同簽約和實施都受到了影響，進而降低了公司收入。

此外，相比去年同期，用友網絡的員工數量還多了2111人，導致報告期內公司營業成本和銷售、研發、管理費用同比增加了4.6億元。

來源：罐頭圖庫

收入少了，成本還高了，一進一出之間，用友網絡的利潤自然受到了不小的沖擊。

不過，公司方面表示，目前組織調整已經基本完成，合同簽約開始有序增長。如6月和7月的合同簽約金額分別同比增長20%、24%，而這個數字在1-5月是同比下降5.6%。

但結果會如公司預想的一樣順利嗎？一個事實是，用友網絡提到的“區域化”銷售模式，其實是此前公司為了以地區機構為核心去服務大客戶而推行的。但這種模式有技術服務不到位、響應級別不夠高的問題，因此才需要轉型為現在的“行業化”模式，用于快速響應大客戶數字化轉型高度定制的要求。

所以本質上，用友網絡依然會維持依賴大型企業客戶的營收結構。而更健康的結構或許是中型客戶占比不低于60%，用友網絡的毛利率一直低于同行，背后就有大客戶議價能力較強的原因。

此外，用友網絡想要專攻行業，還需要大量對行業有深入理解的人才，而新人加入后對用友和客戶雙方的理解還要經歷一個過渡的時間。這期間要如何滿足大客戶高效、快捷的基本需求，對用友來說還是個考驗。

“江西富豪”的資本棋局，謀求第4家IPO

出生于1964年的王文京是“知識改變命運”的典范。從家境貧寒的放牛娃，到江西財經大學畢業，后進入國務院機關事務管理局財務司工作，5年后辭職下海經商，創辦了用友公司，開發出家喻戶曉的用友軟件(用友網絡前身)。

2001年，用友網絡在上交所上市，王文京憑借50億的身家問鼎“中國軟件首富”。

2020年，用友網絡市值最高沖至約2000億元，王文京以630億元財富位居胡潤百富榜第63位，成為唯一一位闖進100強的江西籍富豪，但“首富”的桂冠沒有維持太久。僅僅一年后，王文京的財富就縮水了150多億元。

來源：胡潤富豪榜

2021年的《胡潤百富榜》上，來自贛鋒鋰業的李良彬，以545億元財富成為新“江西首富”。王文京則以475億元“屈居”江西富豪老二。

穩定在富豪榜背后，近年來王文京和他旗下的資產在資本市場頻頻嶄露頭角。據不完全統計，用友網絡參股、控股的企業超50家，孵化了醫療、汽車、審計、煙草等子公司。在新三板投資的公司，不少于10家，多數主營軟件服務。

2021年以來，王文京實控的多家公司都比較活躍。用友網絡控股子公司暢捷通已在2014年于港股上市，并于2021年3月啟動了創業板上市輔導，計劃回A二次上市；用友金融、新道科技正沖擊北交所上市；友車科技（688479.SH）則已于今年5月11日登陸科創板。靠做汽車營銷和后市場服務生意，友車科技2022年進賬6.6億元。

值得注意的是，用友網絡分拆的很多子公司，都存在同業競爭的嫌疑，服務金融行業的子公司就有好幾家，且業務相同或相似。比如用友金融與暢捷通之間就有相同或相似的業務、產品，兩家公司也都屬于金融科技公司。

2021年9月，用友金融申報北交所并獲得受理，經歷三輪審核問詢后，近期更新了《招股書》。一直以來，其同業競爭的約束機制等問題持續引發監管層關注，不過，用友金融堅稱：公司與實控人、控股股東及其控制的其他企業之間不存在重大不利影響的同業競爭。

另一家正在回A的子公司暢捷通（1588.HK）業績也持續波動。2021年暢捷通總營收5.9億元，歸屬母公司凈虧損1.85億元，上一年同期凈利3339.2萬元；2022年繼續虧損2.12億元；2023年扭虧，上半年凈利潤1813萬元，但收入還不及兩年前。目前上市計劃尚無新進展。

其實，用友網絡推進旗下子公司IPO的計劃可以追溯到更早。早在2013年時，北京瑞友科技股份有限公司(下稱“瑞友科技”)已經申請上市，2014年、2015年曾在創業板發布過《招股書》。

瑞友科技于2003年成立，用友軟件(即用友網絡)出資比例為93.75%。2013年，用友軟件轉讓股權，不再作為股東。IPO申報期間重要股東發生變動，彼時這一舉動曾引起業內嘩然，隨后，瑞友科技原有的上市時間和計劃延后，至今未果。

因此，王文京麾下目前共有3家上市公司，還有3家正在謀求上市的企業，它們是否可以獲得資本市場的青睞，還需拭目以待。

來源：易維視圖庫

深圳匯合創世投資管理有限公司董事長王兆江表示，用友網絡分拆上市，說明子公司業務在宏觀弱周期，經營困難，通過上市可以緩解融資問題，主要目的是拓寬融資通道，獲得更高的溢價。這幾年的經營成績和研發投入已經顯示出用友網絡缺乏創新和銳意進取的態度。雖然力推四家子公司上市，看起來陣勢很大，但其實越分散，越會影響高管團隊的經營管理精力。

王兆江認為，如今已經不是多元化的時代了，而是應該聚焦，做精做強，最后才能做大。對投資方來說，判斷整體企業價值和風險難度會加大。有可能讓一些資方失去投資的動力，因為機構忌諱錯綜復雜的關系帶來的投資風險聯動。